机构点评汇总：聚焦卫星与算力主线

【国信通信】通信2024年投资策略：聚焦算力与卫星主线，关注数字经济方向

行情回顾：板块估值较年中回落，全年显著修复，跑赢大盘。

截至11月30日，2023年沪深300指数跌幅10.07%，通信（申万）指数涨幅20.10%，跑赢大盘，实现超额收益30.17%，在申万各一级行业中排名第1名。

细分板块来看，光器件光模块领涨，2023年前11月涨幅超过120%。

估值层面，截至11月底，通信行业估值较年中回落，目前处于历史30分位数左右水平。

通信行业2024年布局思路：聚焦卫星与算力主线

主线一：从政策支持，到卫星、运载、终端等产业链各环节进展来看，我国卫星互联网建设和应用正持续推进。

基于当前产业链发展阶段，空间段卫星载荷和平台制造商率先受益；地面段，地面核心网建设有望逐步开展，后续随着卫星发射部署，终端需求将逐步释放。

民用市场中，手机直连卫星成为趋势，民用终端潜力充足。

主线二：ChatGPT外，绘图、视频等多类AI应用陆续取得进展，训练与后续推理需求持续，算力基础设施长期景气度持续；配套设施中，液冷温控有望成为AI服务器标配。

云端外，边缘侧产业链多环节加速推进，端侧AI有望进入落地应用期；且AI PC等终端落地也有望带动产业需求回暖。

投资建议：长期视角来看，卫星与算力已形成产业趋势，数字经济助力国内经济高质量发展，基于此，2024年建议关注——

（1）卫星应用：卫星载荷（铖昌科技、信科移动、国博电子等）及卫星平台、运载、终端等产业环节；北斗（华测导航等）。

（2）算力：光器件光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信等），光芯片（源杰科技、长光华芯等）；边缘 AI 算力模组（移远通信、广和通等）及算力芯片（瑞芯微等）；物联网复苏方向如控制器（拓邦股份等）。

【东海汽车】保隆科技：国产替代风华盛，智能驾驶天地宽

内生与外延并举，造就智能化与轻量化零部件优质生产商。

公司从气门嘴起家，历经多年产品拓展与外延并购，形成了丰富的产品线，目前气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS等成熟业务均已取得全球前三位的领先地位，空气悬架、传感器等新兴业务进入快速发展阶段，智能驾驶业务定点逐步落地。

2022年，公司“123中期战略”明确了智能化和轻量化的发展方向，持续推动空气悬架、传感器、智能驾驶、轻量化结构件等业务发展。

空气悬架：智能底盘开启竞争下半程，以智能化成就差异化。

按照车型配置和销量测算，2021-2022年国内30万元以上乘用车市场空悬渗透率为11.3%、14.7%，2023年有望达到22.9%，今年增量主要来自理想车型，而年末智界S7、理想MEGA、小鹏X9多款重磅新车型集中上市或驱动新一轮成长，自主品牌对空悬配置的跟进也有望使其向20-30万元市场持续下探。

智能化方面，域控架构为更加复杂的悬架功能创造可能，双腔、魔毯空悬相继应用在新势力车型。

公司在空悬的感知、决策、执行层面布局完善，高度传感器、加速度传感器、双目立体视觉等传感器、智能驾驶产品有望为公司空悬业务筑就护城河。

传感器：行业转型与国产替代机遇并存，本土龙头锋芒初现。

车身传感器广泛分布于汽车的发动机、底盘和车身系统，随着汽车电子化程度提高，同时电动智能化趋势带来三电、智能底盘、热泵空调、座椅舒适系统等领域新需求，单车使用量有望持续提升。

据OICA、Strategy Analytics、Yole等数据测算，2010年、2022年传感器单车使用量分别为28个、64个，2028年有望达到93个左右。

公司通过自研和并购已实现压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等六大品类布局，轮速传感器、光雨量传感器产品国内领先，并拓展高度传感器、电机位置传感器、电流传感器等高成长方向，拥抱电动智能化新机遇。

投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.62亿元、6.11亿元、7.69亿元，对应EPS为2.18元、2.88元、3.63元，对应PE为26X、20X、16X，维持“买入”评级。

【银河公用】电改深化，估值重塑与成长交辉

2023年复盘：可再生能源装机超过火电，能源转型推动市场化改革提速。

截至2023年三季度，全国可再生能源装机13.84亿千瓦，同比增长20%，占总装机49.6%，并超过火电装机。

能源转型加速，要求适应新型电力系统的市场机制创新。

电价方面，煤电容量电价落地，辅助服务政策预计明年推出；电量方面，现货基本规则落地并明确各省现货市场建设进度。

2024年观点：电改持续深化，电力行业迎估值、成长机遇。

市场担忧容量电价出台将影响电量电价，我们认为市场煤价远高于合理区间上限，且十四五以来火电企业累计亏损较多，目前仍有弥补亏损需求，因此明年电价下调或将低于预期。

长期来看，随着电改推进，火电盈利稳定性将持续提升，核电作为清洁的基荷能源，兼具稳定性和成长性；目前火电、核电PB分别为1.00x、1.43x，有望向水电2.31x靠拢，估值修复空间大；而新型电力系统建设的日趋完善，强大的系统调节能力，也将打开新能源装机的长期增长空间。

火电：盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来煤价下行，长协履约率提升，火电盈利逐季度改善。

我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，火电板块2024年业绩有望持续改善。

新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升。

近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。

我们测算，至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。

目前火电板块PB均值为1.00x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB有望向核电PB1.43x、水电PB2.31x靠拢。

新能源：能源转型下主力电源，长期量、价成长空间大。

目前新能源累计装机9.4亿千瓦，占比33%。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，预计2025年、2030年新能源累计装机将超过14亿千瓦、20亿千瓦。

随着绿色环境价值市场体系完善，绿电、绿证交易大幅提升，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格。

新能源通过环境市场回收绿电溢价，增厚盈利水平。

投资策略：短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。

个股关注华能国际、皖能电力、长江电力、中国核电、三峡能源等。

【德邦农牧】决定产能去化的因素是什么

1.产能去化与价格、预期、资金和疫病情况高度相关：

a)价格：年初以来猪价持续低迷，8月虽有快速上涨但随后逐渐回落。

整体来看全年多数月份生猪养殖处于亏损状态，亏损时长已超10个月。

当下仔猪价格虽有所反弹但仍处底部，单头亏损超100元，种猪场处于亏损状态。

叠加淘汰母猪价格低位，短长期视角周期底部信号明确。

b) 预期：当前规模企业出栏压力偏大且增重持续，叠加冻品库存高位，四季度价格缺乏大幅涨价基础。

中长期看，2024H1供给量同比2023H1增多，叠加春节后进入消费淡季，猪价有望触达本轮周期底部。

今年猪企资本开支/扩张幅度明显放缓，低预期主导下产能去化有望加速。

c) 资金：截至2023Q3，样本企业平均资产负债率为63.10%，较2022年底增长5.42pct，已达2014年以来的历史高位。

伴随养殖企业负债压力持续攀升，高负债的养殖企业拿到新增贷款难度预计增大。

当前行业现金流持续恶化，资金或已达临界点，叠加融资难度/成本提升，规模场产能有望持续去化。

2.投资建议：

从价格/预期/资金/疫病等多方面验证，当前行业周期底部明显。

本轮周期产能已去化3个季度，累计去化4.1%。

我们预测在23Q4产业预期悲观和24H1猪价见底情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速，累计去化幅度有望达10%+，支撑一轮中大型周期。

目前板块估值整体处于低位，向上空间充足，唐人神、天康生物、京基智农头均市值位于1000-2000元/头区间，牧原股份、温氏股份、华统股份在2000-4000元/头，新五丰、巨星农牧、东瑞股份5000+元/头。

重视低估值、低猪价、低预期下的投资机遇，大猪建议关注牧原股份（具估值性价比的稳健龙头）、温氏股份（成本控制优），小猪建议关注新五丰（出栏弹性强）、巨星农牧（高质量成长）、华统股份（高成长低估值）、唐人神、京基智农。

【国开策略】A股2024年投资策略：适应新常态，寻找再平衡

2023年A股市场运行由“强预期”到“弱现实”转换，海外部分指数年内涨幅领先于各类资产，体现了科技产业对推动全球经济发展所贡献的积极意义。

2023年我国经济整体慢复苏，但部分经济指标仍反映总需求不足，整体信心仍有待恢复。

全球多国央行普遍放慢加息节奏，尽管抗击通胀取得一定效果，但货币紧缩的滞后效应或逐步显现。

2024年中美双方有望阶段性面向更多共识付出努力。

市场展望：

2024年国内货币政策有望继续保持稳健，财政政策或更为积极，消费端有望出现更加灵活的施策空间，整体经济发展有望回归至新的平衡点并在此基础上常态化运行。

中观层面，部分行业供需相对处于“紧平衡”的状态，但激发主动补库意愿仍需要经历一段时间的修复。

A股市场已经历长时间的修复并努力寻找新常态运行逻辑，2024年一季度市场或迎来“春耕时节”，下半年整体情绪有望好转，活跃资本市场政策仍将延续。

从风格轮动角度，预计2024年上半年价值风格表现仍强于成长风格，下半年成长风格有望修复，资金轮动将由“小盘--价值--成长”逐步切换。