业绩飞奔8年后，酒鬼酒为何突然被按下“刹车键”？

（原标题：业绩飞奔8年后，酒鬼酒为何突然被按下“刹车键”？）

截至今年三季度末，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额仅为0.57亿元，同比下降89.72%

《投资时报》研究员 董琳

继上半年交出最差“成绩单”后，酒鬼酒股份有限公司（下称酒鬼酒，000799.SZ）三季度的业绩持续恶化。

数据显示，今年第三季度，酒鬼酒实现营业收入6.01亿元，同比下降36.66%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比下降77.65%。前三季度，该公司实现总营收21.42亿元，同比下降38.54%；归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比下降50.75%。

对于业绩的下滑，酒鬼酒方面表示，期内公司“内参”系列、“酒鬼”系列、“湘泉”系列收入下降，且销售商品收到的现金减少。截至今年三季度末，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额仅为0.57亿元，同比下降89.72%。

《投资时报》研究员注意到，今年以来，酒鬼酒的价格倒挂和窜货问题日益严重，继今年7月公司发布停货通知后，日前该公司再次发布旗下“酒鬼”系列产品停止接单的通知。

中金公司研报显示，2023年三季度，酒鬼酒收入延续下滑趋势，判断主因为公司次高端及以上价位产品销售仍然承压，渠道信心不足，叠加整体渠道库存仍处较高水平。且公司费用改革下给予经销商的补贴减少，经销商回款与进货积极性降低。   

业绩不佳之外，酒鬼酒在二级市场的表现也不容乐观。自2021年9月起，该公司股价持续下跌，进入2023年，酒鬼酒股价已跌至百元以下。截至10月31日收盘，该股报于76.48元/股（不复权，下同），较今年年初高点166.53元/股已跌去54%。

针对目前库存情况、停止接单对于全年销售增量产生多大影响，及如何提振股价等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至酒鬼酒相关部门，截至发稿未收到公司回复。

数据来源：Wind

公开资料显示，酒鬼酒主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售。近年来，该公司依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的始创性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势，成就了“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列产品。

2015年，中粮集团入主酒鬼酒后，酒鬼酒的业绩进入高速增长期。Wind数据显示，2015年至2022年，该公司营业收入从6.01亿元增长至40.5亿元，年均复合增长率近30%；归母净利润由0.89亿元扩大至10.49亿元，年均复合增长率近40%。其中，2021年酒鬼酒的营收与归母净利润增速均高达80%以上。   

但在保持八年高增长后，2023年，该公司业绩突然被按下“刹车键”。截至今年9月末，酒鬼酒实现营业收入21.42亿元，归母净利润达4.79亿元，营收、归母净利润分别同比下降38.54%、50.75%。其中三季度单季，该公司实现营业收入6.01亿元，同比下降36.66%；归母净利润为0.57亿元，同比下降77.65%；经营活动产生的现金流量净额为-0.26亿元，而去年同期为2.57亿元。

从盈利能力来看，2023年前三季度，酒鬼酒的净资产收益率ROE（加权）、销售毛利率、净利率分别为11.26%、78.90%、22.34%，分别同比减少13.86个百分点、0.92个百分点和5.54个百分点。三季度单季，该公司的ROE、销售毛利率和净利率分别为1.36%、75.69%、9.45%，分别同比减少5.08个百分点、6.04个百分点和17.32个百分点。

《投资时报》研究员注意到，酒鬼酒业绩增长乏力在2022年就已显现。2022年，公司实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%；归母净利润为10.49亿元，同比增长17.38%。这是酒鬼酒自2017年以来，业绩增幅最小的一年。

对此，白酒行业分析师蔡学飞指出，酒鬼酒的问题是在中粮的不断加持下，酒鬼酒作为区域品牌，无法支撑企业过快过高的产品结构升级以及全国化发展，在外部环境变化，行业增速放缓趋势下，企业承压较大动销降低，进而导致高库存与价格倒挂问题。   

值得关注的是，酒鬼酒三季度净利润的下降幅度，超出了此前券商预测的下降40%的最高降幅。或基于此，部分券商机构调低了该公司近三年的业绩预测。其中，国金证券预计该公司2023年至2025年营业收入分别下降32.2%、增长27.9%及增长24.4%；归母净利分别下降42.1%、增长33.3%、增长29.2%，对应的归母净利分别为6.1亿元、8.1亿元、10.5 亿元。公司股票现价对应PE估值分别为40.7倍、30.5倍和23.6倍，维持“买入”评级。

停止接单，能否解高库存之困？

《投资时报》研究员还关注到，国庆假期刚过，市场就传出了酒鬼酒将从10月10日起全国市场所有产品停止接单的消息。

10月18日，该公司在投资者互动平台对此做出了正面回应。酒鬼酒称，公司近期对“酒鬼”系列产品停止接单，旨在进行一次全国范围的市场梳理，对市场秩序进行整顿，将进一步提高市场规范性，提升产品批价，提振渠道信心，为接下来的第四季度以及明年的开门红工作打好基础，利于公司长期目标的实现。   

事实上，这并非酒鬼酒首次停止接单。今年7月，该公司也曾向经销商发布通知将会停止接收“内参”系列的销售订单。三个月后，公司再次发布“酒鬼”系列停止接单的通知，可见，酒鬼酒此前的价格倒挂以及窜货问题并未得到有效解决。

据悉，“酒鬼”系列是酒鬼酒的核心收入来源。该系列产品售价在200元—600元之间，主要为中端及次高端产品。2022年，“酒鬼”系列销量占到公司总销量的44%，收入占总收入的56%。2023年上半年，“酒鬼”系列销量同比减少28.83%，营收较去年同期下降了42.46%。

《投资时报》研究员注意到，酒鬼酒产品库存积压问题日益严重。截至今年上半年末，酒鬼酒销量5439吨，但成品酒库存5708吨，其中“内参”系列、“酒鬼”系列占比最多，期末库存量分别为1344吨和3167吨。

最新财报数据显示，截至三季度末，该公司的存货为14.51亿元，同比增长近20%。与此同时，经销商打款的意愿也在下降。截至2023年9月末，酒鬼酒合同负债为2.51亿元，较今年年初下降42.03%。

业内分析认为，存量竞争的市场格局下酒鬼酒并不具备全国性优势，难以支撑产品向外扩张；另一方面，公司过去几年的蒙眼狂奔遇到行业承压后导致库存过高和价格不稳，严重影响了渠道和消费者的信心。

10月30日，酒鬼酒在召开的分析师会议上表示，公司今年最重要的工作是坚持费用改革，目标就是使动销端有所改善和价格稳定上升。今年公司没有给经销商压力，让经销商最大化的去化库存，经销商的信心得到恢复。相信酒鬼酒通过今年的调整，库存的消化，价格的改善，未来会有一波新的成长。

此外，在区域外拓方面，该公司将在省外打造样板市场，提升样板市场的规模，在河南、河北、山东等区域依托公司的团队对地级市或县城进行精耕细作，其他地方比如江苏、浙江，酒鬼酒会依托当地的平台商直接布局。在费用转型的基础上，更有侧重点的，更有投入的做一些精细化市场，构建“粮仓”市场。