机构点评汇总：从日本清酒的角度看中国白酒

【华福食饮】从二战后的日本清酒看改革开放以来的中国白酒

与中国白酒一样，作为日本传统文化的一部分，清酒历史悠久，文化根基深厚。

二战后的日本和改革开放后的中国均进入了高速增长期，在此阶段，清酒与白酒表现出一些相同的特征：需求端消费者从量到质需求持续增长、供给端，为满足快速增长的需求，企业更加追求规模效应，且随着国家基础设施不断完善，运输更加便捷，酒企纷纷发力全国化。

经过二十余年的热闹与繁华，70年代日本经济从高速增长期开始换挡，清酒产销量增亦同步触顶，持续进入了下行通道。

中国白酒由于产品属性更复杂、渠道弹性高、高端酒需求韧性强等特征，行业周期略滞后于宏观周期，以10%的年GDP增速作为分水岭，在2011年宏观换挡后，2016年白酒销量触顶回落。

对于日本清酒1973年和中国白酒2016年的产销量触顶下行，我们认为宏观经济情况对行业短期的增速或有影响，但对于这样的拐点事件，宏观变化只是触发的导火索，更深层的原因是人口结构导致的需求变化：

1）从消费人群基数上看，老龄化加剧导致了饮酒主力人口大幅减少；

2）从消费人群的渗透率上看，70年代的日本清酒和当前我国白酒均面临着对年轻消费群体的吸引力不足的问题；

3）在财富增长后，单次消费量和消费频次下降也是两者共同面临的压力。

虽然我们认为日本清酒与中国白酒均具有深厚的文化根基、与宏观的较高相关性、且在人口结构带来的需求变化上面临相似的困境，但同为“国酒”，从行业发展的整体走势看，不同于日本清酒增长后震荡下行的发展历程，中国白酒在整体向上的大周期里，几经阵痛后能够不断的穿越周期。

我们认为，日本清酒不具备白酒穿越周期的能力主要由于

1）受酿造工艺和壁垒来源等因素影响，清酒无法具备收藏升值属性。

这也在部分维度解释了为什么清酒里无法诞生“茅台现象”；

2）不同于清酒迅速增长，触顶后持续下滑的直白走势，白酒发展中几经波折，几次调整期从长期角度看有益于长期行业发展。

我们对以上两点进行了分析，认为即使当下白酒行业在一些方面面临着与上世纪下半叶的日本清酒相似的挑战，韧性更强的白酒也应该更有信心面对未来行业的变化起伏。

推荐兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注贵州茅台、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘、金徽酒。

【西南通信】交换机：算力基座迎来新机遇

交换机—用于电光信号转发的网络设备，可以为接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路。

从广义上来分析，即在通信系统里实现信息交换功能的设备。

交换机按照应用场景分类，可以分为商用交换机和工业交换机；商用交换机按照应用场景分类，又可以分为企业网交换机（SMB交换机）、园区交换机和数据中心交换机。

据IDC数据，2022年，全球交换机市场规模为3080亿元，同比增长17%，预测2022-2027年CAGR约为4.6%；中国交换机市场规模为591亿元，同比增长9.5%，预计未来5年增速高于全球增速，稳定在7%-9%。

交换机行业集中度较高，AI催化下高速率交换机占比将持续提升。

据IDC数据，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝大部分市场份额，CR5超过70%。

思科、博通等近期发布高速率以太网方案应对AI需求，华为、新华三近期也发布了支持800G的数据中心交换机新品，以面对AI智算需求发展。

交换机代工厂菲菱科思、共进股份等有望受益于芯片国产替代红利。

相关标的：交换机代工厂商菲菱科思、共进股份等；工业交换机三旺通信、东土科技等。

【华安TMT】灵巧手带来空心杯电机增量市场

国内灵巧手生产商具有降本量产优势：德国Bebionic仿生灵巧手价格至少32万元/只，而因时灵巧手价格为5万元/只，我们认为可以满足人形机器人对灵巧手的基本要求，有望凭借价格优势实现一定的市场占有率。

2028年人形机器人将为灵巧手带来276亿元的市场：Markets and Markets报告预测人形机器人市场规模将从2023年的18亿美元增长到2028年的138亿美元，参考特斯拉Optimus量产目标售价2万美元，预测2028年人形机器人的销售量为69万个，灵巧手销售量为138万只。

我们推测Optimus目前的成本约为31.6万元，参考Optimus整体价格降幅53.8%，假设到2028年灵巧手的价格降幅为60%，即从5万元/只降为2万元/只，那么2028年人形机器人产业将为灵巧手带来276亿元的市场。

特斯拉灵巧手技术路线：特斯拉灵巧手为电机驱动+腱绳传动的内置式灵巧手，采用欠驱动方案以降低成本。

参考其他典型灵巧手的电机方案，我们推测特斯拉灵巧手用的是无刷空心杯电机，直径约为13mm。

关注空心杯电机投资机会：鸣志电器的空心杯电机原价为1162元，我们推测未来可以降至465元。

按照6电机驱动的方案，2028年人形机器人会带来465×6×138万=38.5亿元的市场规模增量，约占灵巧手市场规模增量的14%。

根据QYResearch报告，2022年全球空心杯电机市场规模为54.6亿元，假设在空心杯电机行业的下游应用领域中人形机器人占比为5%，即应用于人形机器人领域的空心杯电机销售额为2.7亿元，我们预测2028年应用于人形机器人领域的空心杯电机销售额为41.2亿元，将为国内生产商带来41.2×40%=16.5亿元的营收。

空心杯电机国产替代加速：空心杯电机技术壁垒一是空心杯线圈绕组的设计和加工，二是绕线设备。

鸣志电器产品达到了国际先进水平，且具有明显的价格优势，有望国产替代，且人形机器人会促使国内生产商加大研发投入，加快替代速度。

目前空心杯电机主要被国外生产商所占据，国内生产商总体所占份额约为15%，预计到2028年将提升到40%。

相关标的：鸣志电器、江苏雷利、兆威机电、鑫宏业。

【东方机械】丝杠：核心传动部件，人形机器人开启成长空间

丝杠是核心传动部件，壁垒高国产替代空间广阔。

丝杠是机械设备中将回转运动、直线运动相互转换的传动元件，主要应用于传动和控制系统中，广泛应用于数控机床、制造设备、机器人、精密仪器等领域。

丝杠的高壁垒主要是体现在加工工艺、生产设备、原材料方面。

1）滚珠丝杠：2022年中国大陆滚珠丝杠市场高端国产化率仅占5%，中端国产化率为30%，国产替代空间广阔。

根据Verified Market Research预测，2030年全球滚珠丝杠市场将达约28.13亿美元。

2）行星滚柱丝杠：与滚珠丝杠相比，行星滚柱丝杠具备更强的承载力和更高的传动效率（90%以上）。

根据前瞻产业研究院预测，2022年我国行星滚柱丝杠市场规模约为4.4亿元。

但是2022年中国行星滚柱丝杠市场国产化率仅为19%。

3）梯形丝杠：结构简单但传动效率较低，同时具有自锁性好、寿命长等特点。

人形机器人开启丝杠成长空间，国产替代有望加速。特斯拉人形机器人进展迅速，在两年不到的时间内实现了快速迭代，完成了开发平台建造、Optimus产品亮相以及电机扭矩控制、环境探测与记忆、双手复杂任务等能力的实现。

特斯拉发布的最新一代Optimus在身体机械部分有28个关节(14个旋转执行器+14个线性执行器)，2个灵巧手共有12个关节(6个执行器*2)。

在线性执行器中，人形机器人大多采用反式行星滚柱丝杠，考虑到人形机器人的放量市场将快速扩容，我们对不同情景进行测算，当特斯拉人形机器人产量达到50万、100万、200万台时，全球行星滚柱丝杠市场空间可能分别新增99亿元、166亿元、280亿元。

伴随行星滚柱丝杠市场的高增，国产替代有望加速突破。

人形机器人产业机遇下，我们也看好高端装备国产化提速。

人形机器人的放量必将催生我国高端制造领域自主可控的迫切需求。

例如丝杠行业的核心设备螺纹磨床国产化率低，尤其高精度螺纹磨床基本依赖于进口。

我们认为，未来人形机器人的放量，产业链降本诉求将不断提升，高端装备将成为全产业链降本的关键环节之一，因此人形机器人产业机遇下，高端装备国产化有望提速。

人形机器人产业机遇下，丝杠是核心传动部件，壁垒高国产化率低，我们认为以特斯拉Optimus为代表的人形机器人如果进展顺利并逐步放量，将新增百亿级别的行星滚柱丝杠市场空间；同时我们认为全产业链降本诉求下，高端装备国产化有望提速。

建议关注产业链相关公司：五洲新春、贝斯特、恒立液压、秦川机床、鼎智科技、禾川科技、长盛轴承、田中精机、华辰装备、日发精机。

【太平洋新能源】以史为鉴，寻找可以穿越周期的光伏公司

光伏行业周期性较为明显，当前处于新一轮布局时期。

我们回顾了2000年初至今的光伏发展历程以及龙头企业兴衰史，光伏行业的周期性较为明显，历次行业周期底部都有“组件价格战”、 “产能过剩”、“海外贸易政策不明朗”、“行业融资收紧”等标签，而更为巧合的是，无论是2011年、2018年还是2023年的行业底部，均出现技术变革。

我们认为目前行业处于底部区域，能够穿越周期的龙头企业将迎来新的一轮成长。

我们认为在板块估值被极度压缩的情况下，过度关注高频数据不利于对投资的思考，更为关注的应该是企业的价值，以及哪些企业可以穿越本轮周期，迎来新的机遇。

行业产能逐步过剩，各细分环节竞争要素有所差异。

我们认为硅料环节的竞争核心在于生产成本以及融资受限下企业的扩产能力，硅片环节两强格局有望保持稳定，电池片环节重点在于N型电池的平均量产转化效率，一体化组件在于依托于自身上游的产能优势以及融资受限下企业的扩产能力。

建议积极把握具备成本、技术、资金等优势的光伏企业。

我们认为光伏作为最便宜的能源，未来仍有广阔的发展空间，优质的光伏企业足以穿越周期，迎来新的一轮成长。

我们建议积极把握行业底部区域进行布局，建议关注：爱旭股份、隆基绿能、通威股份、协鑫科技、TCL中环、钧达股份、晶科能源、晶澳科技。