上半年业绩增速再探底，热衷投资的贝泰妮为何越跑越慢？

（原标题：上半年业绩增速再探底，热衷投资的贝泰妮为何越跑越慢？）

贝泰妮今年上半年营收、净利润增速较上年同期分别下降29.67个百分点、35.15个百分点，创下2021年上市以来同期增速新低

《投资时报》研究员  董琳

2023年上半年，国内敏感肌护肤领域龙头——云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（下称贝泰妮，300957.SZ）业绩增幅跑赢了大盘，但却跑输了自己。

财报显示，上半年贝泰妮实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%；录得归属于上市股东的净利润4.50亿元，同比增长13.91%；录得扣非后净利润3.74 亿元，同比增长5.14%。

国家统计局数据显示，上半年化妆品零售总额为2071亿元，同比增长8.6%。虽然贝泰妮销售规模与盈利能力的增幅均跑先于化妆品行业整体增速，但与自身相比，该公司上半年营收、净利润增速较上年同期分别下降29.67个百分点、35.15个百分点，创下2021年上市以来同期增速新低。

《投资时报》研究员注意到，短期内贝泰妮的多品牌发展还无法有力支撑起公司业绩，同时由于销量增长不及预期，该公司存货积压问题逐渐突显。截至今年上半年末，贝泰妮的存货规模已逐年攀升至6.59亿元，较2022年同期增长18.92%；存货周转天数也由去年同期的193.3天延长至205.22天。另外，贝泰妮上市后将闲置资金用于购买短期的理财产品，截至今年8月31日，该公司持有29只理财产品，合计总投资金额达到319亿元，在A股上市公司中是认购理财产品金额最高的企业。

针对近期业绩表现及库存积压如何释放等相关问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至贝泰妮相关部门，截至发稿未收到回复。

数据来源：公司财报

贝泰妮成立于2010年，是一家功效性化妆品生产企业，主营品类为护肤品。2021年该公司以“药妆第一股”登陆深交所创业板。

2023年中报显示，贝泰妮实现营收23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润为4.50亿元，同比增长13.91%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增速仅为5.14%，业绩增速均为公司上市以来最低水平。

《投资时报》研究员注意到，2018年至2021年，贝泰妮业绩保持高速增长，2021年该公司营收、利润均同比增长均在50%以上。但到了2022年，贝泰妮实现营收、扣非净利润50.14亿元、9.51亿元，分别同比增长24.65%、17%，增速较2021年分别减少27.92个百分点和41.59个百分点。今年第一季度，该公司营收、扣非净利润同比增速又进一步降至6.78%、1.72%。

对比同样主营护肤品业务的珀莱雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）业绩，前者上半年营收同比增幅较上年同期增长约1.2个百分点，归母净利润增速同比增加了36.88个百分点，从31.33%增至68.21%；后者期内虽然录得营收负增长，但归母净利润却实现了同比90.9%的大幅增长。

除业绩增速放缓外，贝泰妮的销售毛利率也在持续下滑，Wind数据显示，该公司销售毛利率已从2020年中期的81.96%下滑至2023中期的75.38%。并且，贝泰妮的销售净利率也出现了下滑，由去年同期的19.23%下降至18.61%。

第二增长曲线尚未建立

在敏感肌护肤品牌赛道，主打“敏感肌+修复舒缓”的新品牌越来越多，贝泰妮旗下核心王牌“薇诺娜”的市场份额正在被稀释。目前有潜力的竞争对手包括上海家化旗下的敏感肌护肤专业品牌“玉泽”，华熙生物（688363.SH）旗下专攻敏感肌护肤的“米蓓尔”，以及巨子生物（2367.HK）与珀莱雅旗下的多款产品。

为了摆脱品牌单一化风险，近两年贝泰妮除了“薇诺娜”之外，也在向彩妆、医疗器械、医疗美容等方面拓展，相继衍生出“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”“瑷科缦（AOXMED）”“贝芙汀（Beforteen）”以及“泊缇诗（BeautyAnswers）”等品牌，试图建立第二增长曲线助力业绩增长。

但从财报数据来看，该公司新品类的拓展并不顺利。半年报显示，上半年贝泰妮主营业务中，护肤品、医疗器械、彩妆三类的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元、0.30亿元，占主营业务比重分别为86.93%、11.78%、1.29%。其中护肤品作为主营品类，收入占比仍在85%以上。

再从各品牌收入来看，上半年“薇诺娜”品牌贡献22.60亿元收入，占总营收的95%以上。而“薇诺娜宝贝”期内实现营收7234.02万元；“瑷科缦”品牌实现营收1608.99万元；其他品牌的收入合计不足1000万元，新品牌合计创收占比不足5%。

此外，由于销量增长不及预期，贝泰妮的存货持续攀升，存货周转效率进一步下降。

财报显示，2020年至2022年各期末，贝泰妮的存货账面价值分别为2.54亿元、4.63亿元、6.71亿元。截至2023年6月末，该公司存货账面价值为6.59亿元，同比增长18.92%。同时上半年贝泰妮的存货周转天数也由去年同期的193.3天延长至205.22天。 

《投资时报》研究员发现，贝泰妮的存货主要包括原材料、周转材料、在产品、自制半成品、产成品等。在6.59亿的存货中，有5.58亿元的库存商品，占比高达84.68%；其次为原材料、低值易耗品、在产品，合计占比约15%。 由于相当一部分存货为库存商品，叠加化妆品类快速消费品更新换代较快的性质，若这部分存货滞销会存在一定的存货跌价风险，从而对企业造成减值损失。截至2023年上半年末，贝泰妮存货跌价准备为2416.4万元，已超过2022年全年水平。在此情况下，该公司上半年资产减值损失也增加至390.09万元。

319亿用于理财投资

截至上半年末，贝泰妮经营性现金流量净额为2.85亿元，同比增长35.02%；投资活动产生的现金流量净额为-7.33亿元，同比下降84.58%。8月17日，该公司发布公告称，将使用自有资金认缴出资3亿元参投由子公司厦门重楼私募基金管理有限公司发起的云重基金，该基金投资领域包括但不限于美妆个护、消费医疗、健康消费品、功能性食品及相关上下游创新公司。

事实上，自2021年上市以来，贝泰妮就加速了投资的步伐，截至目前，该公司投资了7支基金，并围绕健康美丽大产业投资了多个品牌。

除此之外，贝泰妮还热衷于理财投资。据Wind统计数据，以认购日期作为统计标准，截至今年8月31日，贝泰妮在A股上市公司中是认购理财产品金额最高的企业，该公司持有29只理财产品，合计总投资金额达到319亿元。其中，包括认购了102.7亿元结构性存款、5.03亿元银行理财产品、210.7亿元证券公司理财产品和6000万信托产品。半年报显示，期内贝泰妮获得现金管理委托理财收益2523.82万元，占净利润的比例约5.67%。

在巨额理财之下，贝泰妮用于股权激励的钱就略显“小气”了一些。《投资时报》研究员注意到，自2022年7月开始，该公司股价持续震荡下行，已较上市时高位下挫超六成。9月5日，贝泰妮发布公告称，公司将在12个月以内以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过130元/股，合计金额不低于1亿元，不超过2亿元，按130元/股测算，回购数量约76.92万股—153.85万股，约占公司总股本0.18%—0.36%。

贝泰妮的这波操作并未在二级市场溅起太大“水花”。截至9月15日收盘，该公司股价报收于99元/股，总市值约419亿元，相较巅峰时期已蒸发超700亿元。