拆解光伏半年报：上游厂商以量补价成效待考，下半年大量产能入市淘汰赛将启幕

随着光伏上市公司半年报披露结束，曾经热火朝天的行业也展现出新的变化。 

上半年，多家公司计提了规模庞大的资产减值损失，这也成为价格下行周期中最真实的影响写照；这种作用是分层的，对于上游厂商而言，以量补价是主要策略，但仍普遍遭遇了利润下滑，下游方面，电池厂商纷纷逆袭，实现了近年来最好的毛利率水平。

行业持续扩张的产能一直被视为隐患，上半年，这方面的负面影响还没有全面显现，但业内普遍预计，到今年底，大量新增产能将形成并于明年涌入市场，市场淘汰赛将启幕。

与此同时，厂商间的竞争将愈发激烈，如果说头部厂商还能暂时守住阵地，更多新进入者以及跨界转型厂商的命运将在接下来的时间里迎来真正考验。

以量补价成效待考

上半年，光伏上游价格大幅走低，单晶致密料均价从2023年1月初的17.62万元/吨（含税）下跌至2023年6月底的6.57万元/吨（含税），跌幅为62.71%。在这一背景下，四家上市的一线硅料厂中，只有一家实现净利润增长。 

具体来看，新特能源上半年实现营收175.87亿元，同比增长19.51%，净利润47.59亿元，同比下降15.28%。多晶硅板块在销量增加约80%的情况下收入达到126.18亿元，同比增长21.79%，该板块实现毛利67.0亿元，同比下降2.01%。

协鑫科技上半年实现营收209.46亿元，同比增长41.8%，归母净利润55.18亿元，同比下降20.12%。上半年，公司多晶硅产量约为11.1万吨，同比增长177.1%，多晶硅出货10.1万吨，同比增加150.9%，报告期内，协鑫科技多晶硅平均对外不含税售价约为12.41万元/吨，公司坦言，多晶硅毛利受行情波动等因素受到较大影响。

大全能源上半年实现营收93.25亿元，净利润44.26亿元，同比分别下降42.93%和53.53%。上半年，公司多晶硅产量为7.92万吨，销量7.68万吨，同比分别增长18.66%和0.59%。单位销售价格（不含税）由去年上半年的21.3万元/吨降至12.05万元/吨，降幅43.44%。

由于业务结构单一，大全能源受价格冲击最大且销量没有明显增长，是上半年最为“受伤”的头部硅料企业；相比之下，新特能源与协鑫科技均实现了部分以量补价。

通威股份上半年净利润同比小幅增长，但由于公司横跨多个产业链环节，情况有些特殊。从公司对多晶硅板块的描述来看，各生产基地均满负荷运行，高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，结合行业价格降幅，其多晶硅业务收入与去年基本持平。

净利润方面，据半年报数据，通威股份旗下主营多晶硅业务的永祥股份合并口径实现净利润164.24亿元。记者查阅了公司2022年半年报，该报告期内，永祥股份同口径的净利润为138.34亿元。

中国有色金属工业协会专家委副主任吕锦标向记者表示，多晶硅价格去年11月就开始下降，今年1月止跌回弹，龙头大厂年初的硅料库存在一季度消化，长单交易恢复，各大厂新产能放量，价格也都高于20万元/吨。虽然二季度价格下跌，但也只是到了六月才急跌至10万元/吨以下。在吕锦标看来，上半年硅料交易加权均价在16-18万元/吨之间，利润率仍然可观，而几家大厂两年来都实现了产能翻番，上半年的利润总额仍然很高。

不过，一个需要关注的情况是，上半年硅料均价仍较高，但进入三季度以来，虽然硅料价格连续多周上涨，但均价已经降至8万元/吨上下，硅料厂商三季度甚至下半年利润是否会进一步受到冲击？以量补价的策略还能否奏效？

对此，吕锦标认为，三季度以来，由于硅料新投产增量不多，而终端市场增长超预期，下游排产逐月上调，硅料、硅片价格超跌后反弹，预计年底新产能集中释放后硅料价格可能回落。他判断，虽然下半年利润大幅下滑，但龙头硅厂开工正常，能够保持30%以上毛利。

关于接下来的市场预期，大全能源谈到，6月下半月，多晶硅价格探底激发了下游客户的购买力度，至7月中旬，市场价格回升约15%-20%。随着行业向N型技术过渡，N型多晶硅的销售溢价扩大，需求量亦显著上升，预计这一趋势亦将为公司贡献新的利润增长点。

产能淘汰赛启幕

在对行业形势分析时，已经有一线厂商判断行业将进入淘汰赛阶段。在这背后，也与行业持续扩张的产能有关，记者注意到，近期，多家大厂重申了产能规划。其中，晶科能源进一步上调2023年底产能目标，预计届时形成85GW硅片、90GW电池和110GW组件，其中N型产能预计占比75%，2023年底海外一体化产能12GW。 

天合光能预计2023年底公司硅片产能达到50GW；电池产能达到75GW，其中N型电池产能达到40GW；组件产能达到95GW。晶澳科技2023年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，目前公司宁晋基地7GW电池已经满产，9月或10月份陆续有近40GW的N型电池投产，到年底还会有10GW投产。

阿特斯预计，到2023年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、21GW、50GW和50GW；同时，预计到2024年末，公司上述环节产能将分别达到50.4GW、60GW、70GW和80GW。

另一个更惊人的统计数据显示，自2022年头部企业开始抛出N型产能扩产计划以来，资本市场关于N型的扩产信息也在持续更新，从头部企业到二三线企业再到跨界企业，短短一年半时间里，N型TOPCon落地、建设、规划中的产能已经超过1500GW。

一位头部企业人士向记者坦言，大家对于产能供给超过市场需求有所担忧，“多个环节都出现了大规模的投资，最初是硅料，现在电池投资也非常火热，此外还有硅片，预计整个行业到2024年、2025年的累计产能将超过1000GW以上。”

针对全行业加码TOPCon产能是否会带来过剩风险，钧达股份给出了不一样的判断，公司称，随着资本市场融资政策收紧，地方政府对光伏产业产能扩张支持力度下降。下一步TOPCon产能扩张将受到较大影响，可能不会出现过剩，有利于公司现有N型产能的盈利。

上述企业人士则从技术差异的角度分析了产能扩张的实际影响，他认为，表面上虽然都是TOPCon技术，但技术之间还存在差异。“在大的技术迭代中，还有很多小的技术需要积累和研究，看起来很简单，做起来就有细节的差异，这种差异会在明年成为显著的力量。”

基于这种认知，该人士也提出，明年开始将有大量新增产能进入市场，优势N型产能替代P型的步伐会加快，但明年能有多大规模的优势N型产能释放是需要关注的核心。

吕锦标向记者分析说，今年的硅料厂开足生产也就150-160万吨产量，满足600多GW光伏需求。而硅片、电池、组件端的产能都在800-1000GW不等。站在三季度的视角看行业下游，硅片超跌后价格反弹，但硅料也反弹，高效电池缺货，组件招标价格一路超跌，跌破1.2元/W关口。他预计，三季度一体化企业都利润微薄，四季度组件交易价格触底回弹，分布式市场出货占比高的企业、境外销售结合项目开发能力强的企业有望保持一定利润。

在机构调研中，阿特斯也谈到了利润变化的情况，公司称，去年下半年至今年一季度，每个季度组件单瓦净利都是上升的，如果剔除减值影响，公司二季度组件单瓦净利也不错，但到了今年三季度组件单瓦净利将面临一些挑战，不过第三季度公司的出货量也会提升。

当然，产能过剩与否也与市场需求紧密相关，记者注意到，上半年过后，多家厂商都上调了今明两年的市场预期。晶科能源预计，2023全球组件市场规模有望超过500GW，2024年有望达到600-650GW。天合光能预计，2023年全球组件需求能达到475GW左右，2024年有望在此基础上再实现20%以上的增长。

新势力厂商迎挑战

“潮水过后就能发现谁在裸泳”，过去两年，光伏产业链价格大幅上涨以及产品供不应求掩盖了很多问题，但当价格进入下行周期，这些问题也开始暴露，特别是在一些行业新玩家以及跨界选手身上表现得尤为明显，而硅片环节是重灾区。 

以京运通为例，公司已达产硅片产能规模超20GW，还规划了乐山22GW新增产能。公司上半年营收51.37亿元，小幅增长，但净利润由去年同期的3.88亿元降至5552万元；反观今年一季度，公司实现了3.03亿元的盈利，可见二季度亏损规模不小。公司称，上半年，公司营业收入继续保持增长趋势，但受硅片业务波动影响，未能实现净利润同比提升。

类似的情况也发生在弘元绿能身上，上半年，公司实现营收71.7亿元，净利润10.17亿元，同比分别下降37.38%和35.45%。对比来看，弘元绿能二季度营收与一季度基本持平，但净利润相比一季度的6.77亿元下降了近五成。

此外，双良节能二季度单季净利润环比下降76.82%，硅片龙头TCL中环二季度单季净利润环比虽然实现了小幅增长，但季度扣非净利润环比下降28.41%。隆基绿能由于缺少业务板块拆分后的数据，其硅片业务表现暂时还无法判断。

值得一提的是，作为新势力厂商，弘元绿能与双良节能跨界光伏制造都是从硅片业务切入，但在这之后，两家公司都逐步构建起了全产业链布局。近期，弘元绿能首片TOPCon电池、组件相继下线，包头5万吨高纯晶硅项目也宣布投产，全产业链布局逐渐成型。

跨界转型厂商的进展也值得关注，近期，不少企业的业务转型出现转折。去年11月，乾景园林宣布拟向国晟能源定增1.93亿股跨界光伏异质结赛道，这也使公司股价节节升高，然而，今年七月底，乾景园林突然宣布终止定增计划，其跨界动作也平添变数。

今年7月，乐通股份刚刚宣布跨界光伏，并计划投建4.8GW异质结电池和4.8GW异质结组件项目；然而，1个月后，公司又宣布将大幅减少对异质结电池项目的投资规模，相关投资也不再构成重大资产重组。

谈及当下行业产能扩张的节奏，一家头部企业人士向记者表示，不同企业要有错位竞争的关系，每家企业有差异化优势，尤其新进入的企业，如果完全复制一线企业的路线很难成功，要找到自己差异化的价值点。

该人士进一步分析说，现在很多跨界做光伏的企业看似有产能投入，马上也能产出，但是有很多技术的门类需要积累和挑战，对跨界进入光伏的企业来讲挑战比较大，“面对高强度技术和市场竞争，他们需要更多的积累。”

不过，跨界转型者也表现得信心满满，华民股份近期连续与华晟新能源、一道新能等企业签订了硅片销售大单，市场有惊奇也有质疑。但公司表示，目前产业出现的各种供需不平衡的现象，主要是硅料、P型电池组件的过剩，是落后产能的结构性过剩；作为新进入者，公司全产线装备配置先进，在硅片产品升级换代方面具备更有利的兼容性和后发优势。

当前，行业资源越来越向一线头部企业集中的阶段，后段厂商压力也会越来越大。行业机构InfoLink Consulting就分析说，在产能过剩背景下，第二梯队组件厂竞争将更加激烈。同时，随着下半年TOPCon电池产量释放加速，年末电池环节将出现更激烈竞争；众多厂家相争布局之际，新进入者需留意自身定位，通过差异化布局在同质化产品中立足市场。