海康机器人研发费用率“背道而驰”，资产负债率远高同行

《港湾商业观察》施子夫

日前，杭州海康机器人股份有限公司（以下简称，海康机器人）更新了回复上交所的第二轮问询函。根据问询函显示，有关公司业务和行业发展、分拆上市、营业收入、应收账款等问题，受到监管重点关注。

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毛利率下滑，研发费用率“背道而驰”

海康机器人成立于2016年，公司是一家面向全球的移动机器人、机器视觉产品提供商。

在机器视觉业务方面，海康机器人的视觉产品包括工业相机、智能相机、智能读码器、立体相机、视觉控制器、视觉组件等，主要应用于3C电子、新能源、物流、汽车制造、半导体/集成电路、食品/医药等行业。

移动机器人产品系列包括潜伏机器人、料箱机器人、叉取机器人、移/重载机器人等。此外，海康机器人还有部分软件产品及无人机领域业务。

过去三年，海康机器人主营业务较为集中，公司来自机器视觉业务和移动机器人业务合计占主营业务收入比例分别为92.93%、96.36%和 98.35%，占比逐年走高。

通过向国内外客户销售机器视觉和移动机器人产品及解决方案，海康机器人也保持着较为不错的盈利态势。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内）海康机器人实现营业收入分别为15.25亿元、27.68亿元和39.42亿元，实现归母净利润分别为6509.64万元、4.82亿元和6.40亿元，扣非后归母净利润分别为5035.03万元、3.91亿元和5.88亿元。

2023年1-3月，海康机器人公司营业收入同比增长14.05%，净利润同比增长6.10%，营业利润、利润总额同比则有所下降，主要原因为，一方面，受市场竞争及收入结构变化等因素影响，公司毛利率相较去年同期降低了约3.31个百分点。另一方面，公司期间费用率增长31.88%，增幅较大，主要系（1）公司为进一步加强渠道建设和品牌建设，销售费用支出增加，同比增长22.95%；（2）公司管理费用同比增长36.13%，高于营业收入增长；（3）公司持续投入研发，研发费用同比增长35.30%。

2023年1-6月，公司实现营业收入为22.77亿元，同比增长27.71%；实现的归属于母公司股东的净利润为4.06亿元，同比增长47.89%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2.92亿元，同比增长8.21%。公司2023年上半年实现的非经常性损益主要系转让无人机业务部实现的投资收益和计入其他收益的政府补助。

海康机器人表示，2023年上半年营业收入增速相较于2022年全年增速略有下降，主要与下游行业主要细分应用领域增速放缓以及部分细分领域进入存量竞争阶段使得竞争进一步加剧有关。

据招股书显示，在海康机器人的业绩构成中，有部分利润来自税收优惠政策和政府补助。

报告期各期，海康机器人享受到的税收优惠金额合计分别为7382.09万元、1.18亿元和1.75亿元，占利润总额的比例分别为112.51%、24.74%和 28.43%。

此外，公司计入当期损益的政府补助金额（不含增值税即征即退）分别为1498.41万元、9091.21万元和 5288.88万元，占利润总额的比例分别为22.84%、19.06%和8.61%。

尽管来自税收优惠和政府补助合计占利润总额的比例有所下滑，但在2022年依旧占比36%以上。海康机器人也在招股书中表示。“若未来公司享受的税收优惠和政府补助政策发生变化，或相关主体不再符合税收优惠的条件，将对公司未来的经营业绩产生一定不利影响。”

同时，需要注意的是，报告期内，海康机器人主营业务毛利率分别为44.55%、44.28%和43.57%，来自移动机器人业务毛利率分别为42.89%、38.61%和35.28%。若未来海康机器人产品价格持续下行，且降本举措不能有效对冲价格下行的不利影响，则公司产品的毛利率下降将对公司经营业绩带来不利影响。

值得一提的是，在竞争激烈的机器人赛道，当前白热化趋势越发严重。海康机器人在招股书中坦言，近年来，伴随工业自动化和智能制造的发展浪潮，上述业务的行业需求和市场规模特别是中国的需求与市场规模不断扩大，不仅使得原本行业全球领先的竞争对手例如基恩士、康耐视、AUTOSTORE等在产品性能与价格上对公司产品销售形成竞争压力；也吸引了国内一大批上市公司及新兴厂商进入相关领域，例如奥普特、凌云光、极智嘉、海柔创新等。

由此，创新与研发投入则无疑极其重要。这一点，海康机器人却与同行背道而驰。报告期内，海康机器人研发费用率分别为25.09%、16.27%和16.28%；同行业可比公司研发费用率平均值分别为9.39%、11.10%和12.01%。

很明显，海康机器人近两年研发费用率相比2020年大幅下降，而同行则呈现持续攀升态势。海康机器人认为，随着公司营业收入的快速增长，研发费用率有所下降，但研发投入的绝对金额仍处于高位，且保持持续增长趋势。

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资产负债率远高同行，面临一定偿债压力

尽管营收规模逐年扩大，但仍需要强调的是，公司现金流较为紧绷，急速增长的长、短期借款也让公司的负债率持续飙升。

报告期各期末，海康机器人的经营活动现金流量净额分别为1.03亿元、-3.25亿元和-3971.80万元，在2021年和2022年，公司经营活动现金流量净额为负值。

在偿债能力方面，报告期内，海康机器人的流动比率（倍）分别为1.10、1.35和1.51，速动比率（倍）分别为0.59、0.63、0.89，资产负债率分别为86.84%、69.46%及 70.50%。

同一时期，海康机器人所在同行可比公司的流动比率（倍）均值分别为7.60、6.05、7.87，速动比率（倍）均值分别为7.03、5.46、7.27，资产负债率均值分别为31.17%、31.07%和29.14%。报告期内，海康机器人的流动比率、速动比率明显远低于同行可比公司均值，而资产负债率又远高于可比公司均值水平。

资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》提示道，评价企业财务数据是否健康，最重要的一个指标就是看资产负债率。一般而言，资产负债率高于60%就已经比较高了。

对此，海康机器人回复《港湾商业观察》称，公司资产负债率较高系由于公司经营业务高速增长，周转所需营运资金较大所致，且融资渠道相较可比公司比较单一。结合公司业务经营、现金流、融资能力与渠道等情况分析，公司具有较强的偿债能力，公司可在确保稳定发展的前提下按期偿还债务并逐步改善资产负债率。未来，如公司成功上市，将进一步打开股权融资渠道，偿债能力将进一步得到提升，有利于公司的长期稳定发展。

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募资高达60亿元，9.3亿补流动资金

根据招股书显示，此次IPO，海康机器人的募集资金高达60亿元，其中计划投入15.34亿元用于海康机器人智能制造（桐庐）基地项目，11.66亿元用于海康机器人产品产业化基地建设项目，8.31亿元用于新一代移动机器人平台技术与产品研发项目，7.77亿元用于新一代机器视觉感知技术与产品研发项目，7.62亿元用于人工智能技术与工业软件平台研发项目。

除了扩产基地项目，海康机器人还计划募资9.30亿元用于补充流动资金。

从海康机器人主要产品的产能、产量及销量规模角度看，最近两年，公司的产能利用率尚未饱和，围绕公司募投必要性的话题也是市场关注的重点。

2021年-2022年，海康机器人机器视觉的产能利用率B/A分别为84.39%、83.88%，移动机器人的产能利用率B/A分别为88.24%、85.41%。

在招股书中，海康机器人表示，移动机器人方面，公司以解决方案销售为主，需完成产品安装、调试、正常运行后方可进行验收，故公司通常在产品出库一段时间后方可确认收入；此外，由于移动机器人市场整体处于高速扩张态势，报告期内公司销量增长较快，公司采取了积极的生产及备货策略。因此，公司移动机器人的当期产量与销量存在一定差异。（港湾财经出品）