机构点评汇总：医药反腐不影响行业投资价值

【华创医药】医药反腐不影响行业投资价值

对医疗反腐怎么看？

1）反腐本质上是对过去腐败行为的纠正。

2）对比中美医药上市公司的销售费用率，差异不大。并且销售费用的存在有一定合理性。

3）对比2018年集采和本轮反腐：我们认为，对刚需药械而言，反腐影响的是节奏、集采影响的是 DCF；18 年集采推进时，医药处于高位，而本轮反腐推进时，医药已历经三年调整，预计本次反腐对医药股价的影响幅度更小、周期更短。

医药反腐的影响。

1）利好上市药企的销售。

2）利好国产。

3）利好有竞争力的产品。

4）依然是对辅助用药和不合理用药的持续打压。

医药行业发展和进步的核心驱动因素。

1）需求是第一要素。

2）价格最终是会下降的。

3）创新为满足需求，创新为创造需求，创新提供新管线对冲老产品的降价压力。

总结：

医药行业的发展是为了满足不断扩大的老龄化和就医群体的需求、不断创新满足未决疾病需求、不断创新发掘实现更美好生活的需求这些因素推动的，腐败既然都不是医药行业的发展的驱动力，那医疗反腐又如何会影响到医药行业的发展呢？

腐败本身是不合理的，纯粹市场化的运行可能会存在滋生腐败的可能性，政府的适当干预和介入，对净化行业、鼓励创新、国产替代、甚至产品出海我们认为都是利好。

18年的集采之后，我们一方面看到大家担忧的企业被击垮并没有发生相反是很多公司的股价和利润都创出了新高，倒逼了企业创新，优化了医保支付结构。

23年的反腐之后，我们认为也能看到一个更加优化的产业结构以及优秀企业的进一步升华。

【中金风光公用环保】2Q23海外风电业绩追踪——西门子歌美飒单季度计提16亿欧元风机质量损失准备费用

注：公司3Q23指2023年4-6月，2023年财年指2022年10月-2023年9月

#3Q23业绩概况 3Q23西门子歌美飒实现收入20.54亿欧元，同比-12.2%；实现扣非利润-25.5亿欧元，其中包括22亿费用计提。

22亿费用可拆分为：

1）16亿欧元风机质量损失准备费用，主要由于4.X和5.X陆上平台机型风机质量问题；

2）4亿欧元费用主要为通胀等成本增加计提的海风合同亏损准备金；

3）2亿欧元反应海风产能爬坡不及预期导致产能利用率不足，由之带来成本增加。

#西门子歌美飒下调2023财年指引

1）收入端：从同比增长6%-10%下调至同比降低3%-0%；

2）扣非净利润率：从-11%下调至亏损43亿欧元。

#风机质量问题影响评估 风机质量问题来自4.X和5.X陆上机型平台，公司分析主要由于叶片及主轴承故障率高于预期。

公司估计有约2100台4.X陆上风机和约800台5.X平台陆上风机可能存在质量问题，分别占比公司已出售陆上风机台数的3%/1%。

在经过相关分析后，公司在3Q23计提16亿欧元的质量损失准备费用。

#西门子歌美飒强化风机零部件供应商管理 公司调查发现风机中部分零部件的批量交付没有达到预期的质量标准，目前已应用更严格的供应商资质审核和供应商生产过程检查。

公司和一些零部件供应商的合作已经停止，对部分不合格供应商公司正在与其讨论赔偿问题。

#风机质量问题对公司2023财年现金流影响有限 16亿欧元质量损失费用对应的现金流支出将分散在未来几年内，大部分现金支出将发生在2024-2026财年，其中2025年将达到现金流支出的峰值，2023财年现金流的影响非常有限。

【安信煤炭|新发行业深度】“近忧远虑”之下，煤企如何破局？

煤电一体化或是方向

“近忧”之下，煤企“煤电一体化”或是优质选择。

短期来看，2023年以来煤价下行叠加部分电厂长协履约率下降使得煤企业绩普遍回落，2021-2022年煤价高位运行使得煤、电行业的利润分配出现了不平衡，2021年煤炭行业利润总额同比+212.7%，电热行业同比-57.1%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比达到80%。

2023年1-6月煤炭行业同比-23.3%，电热行业同比+46.4%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比自2022年76%下降至62%。

而2016年供给侧改革后双方利润分配基本维持在各半水平，因此煤炭行业或仍面临业绩下行的压力。
在煤、电利润重新分配的时点下，为解决上述煤电矛盾，煤电联营对于煤企或许是优质选择，其作用在于平抑周期波动，加强业绩稳定性。

“远虑”之下，转型不止囿于眼前的煤电，更在于牵手新能源。

长期来看，“双碳”目标下煤企面临着转型升级和创新发展的紧迫需求，而煤炭、煤电、新能源产业一体化协同发展或成为解决安全、清洁、经济的阶段性不平衡问题的破局之道。

大幅增加，新能源发电当前仍存在弃风弃光率偏高、调峰能力偏弱等问题，需要利用燃煤发电的稳定性，为新能源提供大量调峰、调频、备用等辅助服务。

煤电一体化有望成为能源生产低成本、集约化、节约型的有效模式。

煤企具备先天地域优势，其煤炭资源与大型风电、光伏基地布局趋于一致，自有采煤沉陷区亦可规划建设新能源项目，三者协同互补优势更为明显，一体化实施的条件更为齐备。

建议关注：

1）拥有“煤电路港航化”产业链一体业务的高分红能源央企【中国神华】；

2）背靠西南千亿级能源国企贵州能源集团，煤炭产能释放空间大，在建火电、绿电项目有序推进，布局煤电一体化锁定产业链利润的【盘江股份】；

3）长协占比高，在建火电项目规模大的煤电一体化央企【新集能源】。

【中信证券金属】受锂价反弹影响，雅宝上调全年业绩指引

1、雅宝23Q2销售收入为23.7亿美元，YoY+60%，QoQ-8%；调整后EBITDA 为10.3亿美元，YoY+69%，QoQ-35%；净利润为6.5亿美元，YoY+60%，QoQ-48%。

雅宝Q2业绩下滑主要是由于锂价下跌以及特种化学品业务销量下滑。

2、雅宝23Q2锂业务收入为19.4亿美元，YoY+98%，QoQ-9%；调整后EBITDA 为9.3亿美元，YoY+88%，QoQ-34%。

23Q2锂盐价格受中国市场价格影响而下跌，导致锂业务业绩环比大幅下降。

3、业绩指引：由于二季度锂价回升，雅宝上调全年业绩指引——上调2023年总收入指引为104-115亿美元，YoY+40%-55%；调整后EBITDA指引上调至38亿-44亿美元，YoY+10%~25%；资本支出指引提高至19-21亿美元。

公司上调2023年锂业务收入为79-88亿美元，YoY+58%-76%；预计调整后的EBITDA为35-39亿美元，YoY+13%-26%。

公司预计锂产品销量同比增加30%-40%，售价将同比上涨20%-30%，并大概率处于指引上端。

4、锂产能扩张

智利：盐湖增产项目将于已经完工，正在进行调试工作。

澳大利亚：Kemerton 1号线正在生产电池级氢氧化锂，仍需经过客户认证；Kemerton 3&4号线正在进行建设。

雅宝向MRL转让Wodigna10%的股权换取Kemerton项目25%的股权，并向MRL支付3.8-4亿美元补偿金。

雅宝最终将获得Kemerton项目以及中国锂盐厂全部股权。

中国：眉山项目预计于2024年初完工。

【东吴机械】奥特维：子公司松瓷机电获合盛硅业2.9亿元大单，新型低氧单晶炉订单持续落地

事件：子公司松瓷机电获合盛硅业约2.9亿元（含税）大尺寸单晶炉订单。

奥特维低氧单晶炉订单加速放量。

此次合盛硅业的2.9亿元订单我们预计均为适配TOPCon的新型低氧单晶炉，过去松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，新型低氧单晶炉未增加超导磁场，仅通过优化泵的设计等，氧含量能够降至9ppma以下，提效0.1%+，我们预计价格比普通单晶炉高30万元/台，即150万元/台，则本次2.9亿订单对应约190+台低氧单晶炉。

过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，同比+667%；2023年推出新型低氧单晶炉以来，已连续获晶科4.8亿（对应320台设备）、合盛硅业2.9亿（对应190台+设备）等订单，表明公司技术实力已获下游客户充分认可，未来随着TOPCon加速扩产，我们判断一体化企业将优先选择低氧单晶炉，奥特维凭借高性价比方案有望获得一定份额。

针对N型硅片同心圆问题，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案。

松瓷研发团队通过低氧拉晶技术，优化单晶炉软硬件设计，降低同心圆缺陷比例：

（1） 通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质；

（2）软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能，后续延续此思路增加其他除杂模块；（3）调整工艺包部分内容，以提升工艺与硬件之间的匹配度。

在同等条件下同心圆可降低50%，相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下低氧型单晶炉可实现氧含量降低24%以上，试验线验证数据电池片效率提升0.1%。

松瓷低氧型单晶炉设备保证效率提升的同时，可帮助客户提高效益，有利于客户快速收回成本。

目前多家客户在松瓷实验室进行低氧单晶炉验证。

盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润11.3/15.8/21.6亿元，对应PE为24/17/13倍，维持“买入”评级。

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