机构点评汇总：棚改再难货币化

【创富兆业基金】这次所提的棚改政策预计效果仍有限。

首先，棚改空间有限，上一轮三四线城市基本打满，这次只能从大城市下手，而实际上大城市还需要改造的空间又能有多大?

其次，政府继续加杠杆空间有限，直接发钱力度预计不大，所以此次改造更多在棚改本身而很难再次像2015年一样货币化。

最后，棚改货币化政策的最终推动力在于居民新增贷款的增加，而现在居民继续加杠杆的意愿非常低，因此即便再有棚改货币化政策，最终的乘数效应也几乎没有了。

国务院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，听取当前防汛抗旱工作情况汇报，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，审议通过《社会保险经办条例(草案)》。

会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。

要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施-项做成一项，真正把好事办好、实事办实。

要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。

要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。

按照这架势，棚改货币化又要重出江湖了?但实际上李总理通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》只是4月底中共中央政治局会议要求的延续。

【财通电新】异质结产业化要点：

华晟新能源：

产能：投产的产能超过5GW，在建产能7GW，其中14个GW在今年年底投产，明年一季度3个GW，到明年年初超过20个GW的投产。出货占到全球异质结行业40%左右。

出货规划：去年率先出货超1GW，今年计划出货超4GW，明年计划超16GW，将是有史以来第一个超过10GW瓦的年初货量的异质结企业。

量产效率：非晶异质结效率为24.2%，单面微晶25.1%，双面微晶26%。

出货功率：单面微晶710-715W，单面微晶最高的量产组件做到733W，双面微晶达到725W。

银包铜：全部导入生产，价格当前4000元/kg，降至3000元/kg。

金属化成本降至4分/W，ITO成本降至1分/W。

厚度：开始使用110微米的硅片，再切100微米、90微米。

碳足迹排放：360g二氧化碳足迹排放会降至300g以下，颗粒硅100%用于异质结。

东方日升：

金属化：当前成本8分/W，明年上半年降到5分/W；当前银浆耗量10mg/W，换算成含银量50%，预计未来每季度下降1mg/W，即23Q4/24Q1/24Q2分别可以达到银耗量9/8/7mg/W，换算成含银量分别为45%/42%/39%；

印刷速度：23Q3量产350mm/s，预期23Q4/24Q1/24Q2分别可以达到375/400/425mm/s；

产能：23H2预计建15GW电池+15GW组件；

首批产品（15万片）：6月27日满产，平均效率25.5%，最高效率26%，厚度110微米。

量产指标：截至6月11日，测试效率不加吸杂设备平均约25.3%，加吸杂设备后可达25.45%-25.5%；截至6月25日，可利用良率可达98.5%；截至6月30日，破片率可达0.9%，产量单线单日可达34万片；截至7月20日，破片率最新数据为0.7%。

【天风电新】宣城新技术系列：HJT更新和后续思考

靶材：无铟化已走入现实

24年靶材成本预计0.015-0.02元/w之间：目前约13.5mg/w（靶材成本0.03元/w），迈为通过设备优化+有铟膜和无铟膜叠层的方式，今年底预计12mg/w，日升预计过几个月将靶材成本降至0.015元/w（7mg/w），在靶材初步降本的技术路径上与之前相比更为明确。

完全无铟化方面，之前完全无铟的方案会导致效率下降比较多，目前通过铟回收的方式有望做到几乎完全无铟，且效率影响不多。

浆料：HJT银包铜（约40%）的金属化成本即可与topcon的极限值打平

市场担心HJT浆料成本太贵，目前0bb+银包铜方案可与topcon持平，24年H1日升预计做到0.05元/w，迈为对丝印的金属化成本极限值看0.04元/w，极值比之前的0.06元/w更低。

硅片：HJT产业化的极限硅片厚度不止90m，预计可到80m

之前市场觉得HJT硅片厚度到100m即为极限，日升一是目前已可做到100m（原硅片110，制绒减10），二是远期极限值来看，预计可做到80m左右（原硅片90m，制绒减10m）。

硅料6万元/吨，20m硅片预计仍可节约0.01元/w。

铜电镀：提效上限有所上修，导入铜电镀后HJT差异化产品属性将加强

之前太阳井预计铜电镀提效上限为0.3%，海源预计提效上限为0.5%，本次迈为预计铜电镀提效上限为0.6%，同时表示导入铜电镀后，组件功率更高的hjt属于差异化产品。

HJT还可继续下调成本极值，上调效率极值，后续继续看好HJT【成本回收期拉平+单W盈利可更高】及后续事件催化，市场强化对1-N的信心。

【天风非银】公募交易佣金率调整方案出炉，分仓降幅将过半

据中国基金报，某证监局传达公募基金行业费率改革工作相关要求，公募分仓佣金水平降幅超过一半。

原文及分析如下：

1）除被动股票型外的基金产品可通过交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。

按照代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)）/市场股基成交额测算，22年市场平均佣金费率是0.023%，23Q1是0.021%，也就是将公募佣金率降至万4左右，降幅接近50%；

2）被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平。

2022年被动指数型、增强指数型股票基金分别产生交易佣金9.9、6.4亿（对应佣金率分别万4.0、5.9），占同期公募佣金比例分别5.3%、3.4%，下调预计降低整体公募佣金4.9%；（增强指数是否包含未明确，若不包含则下降2.6%）

3）完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。

据《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，一家券商在某一基金管理人当年所得佣金占比不超过30%；

从22年数据来看，多对股权关联券商/公募接近上限，如中信占华夏佣金29%、东方占东证资管27%、海通占海富通27%等，预计对应券商会受到一定影响。

按照22年数据测算，我们预计公募佣金整体让利投资者约95亿，占券商22年营收2.4%；部分研究业务收入占比较高的券商影响较大。

【民生电新】伟创电气：业绩持续向好，有望受益机器人产业化

23H1业绩预告：

预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为0.99亿元-1.1亿元，同比增长25%-40%；剔除股份支付的因素后，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.03亿元-1.15亿元，同比增长30%-45%。

业绩变化因素：

1、公司产品持续获得更多国内外客户的认可，各产品线营业收入规模均实现增长；

2、从销售区域来看，公司抓住热点地区市场机遇，海外收入实现稳定增长；

3、公司通过强化供应链整合、控制采购成本等精细化管理手段，进一步加强成本费用管控，实现了降本增效。

公司核心逻辑：

#成立机器人行业部

公司伺服系统产品早已实现机器人/机械手等领域应用，22年成立机器人行业部。

此外，公司自主研发设计空心杯电动机，产品目前在内部测试阶段。

#海外市场加速开拓

模式：公司目前海外市场销售以变频器通用产品为主，未来将辅以行业专机、伺服系统、控制系统等产品向海外市场进行推广。

开拓区域：公司在印度、北非、中东、东南亚、独联体、欧洲以及美洲等区域均有市场布局。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.01、16.03、21.51亿元，对应增速分别为32.5%、33.5%、34.2%；归母净利润分别为1.87、2.53、3.49亿元，对应增速分别为33.5%、35.4%、38.1%。