AI风起云涌 指数如何布局？｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛直播

（原标题：AI风起云涌 指数如何布局？｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛直播）

为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《拜托了基金》合作走进知名基金公司，聚焦ETF这一特殊开放式基金产品，探讨当下ETF投资趋势和热点机会，旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，增强资产配置能力。

在大赛揭幕之际，招商证券×《拜托了基金》系列直播第一场邀请到了易方达基金指数研究员王李韬，围绕AI板块的投资机会，与投资者进行深入的分享与探讨。

ChatGPT的横空出世让人工智能成为今年投资的大热词，吸引资金疯狂涌入。上半年AI相关概念股走出多波高涨行情，产业整体估值不断提升，然而热潮过后，行情在年中迎来回调。AI板块是阶段性调整，还是已有见顶风险？接下来AI板块布局思路怎么转换？板块细分领域的机会如何挖掘？

01

AI板块迎来调整

指数还存在值得期待的上涨空间

回顾人工智能板块的这轮行情，伴随着OpenAI发布多版本的ChatGPT，以及一系列眼花缭乱的产品迭代，A股相关赛道也水涨船高。但是从4月份开始，人工智能板块剧烈波动。王李韬回顾了这一轮人工智能板块的行情，他表示，6月21日至今，板块再次出现调整，这一方面是因为国内大模型面向C端的推进节奏略低于市场预期，同时也受到中报季基金调仓影响。目前的点位已接近5月份的低点，短期来看，下跌幅度相对有限。他认为，今年的人工智能行情与2013-2015年的移动互联网行情存在不少可比之处。人工智能指数虽然说上涨了30%多，但与当时TMT板块近3倍的涨幅相比，还是小巫见大巫，还存在不少的上涨空间，从长期来看，后续走势还是非常值得期待的。

中短期来说，人工智能行情主要会分成三个阶段：第一阶段是技术催化阶段，行情主要由重要的技术变革催化，虽然看不到订单、看不到业绩，但大家对人工智能的预期非常好，整个板块会快速上涨。第二阶段是产品发布后的估值扩张阶段，在这一阶段，相应的AI产品发布、落地，大家能实实在在地看到产品的效果，由强预期弱现实，转化为强预期强现实，这会助推行业的估值进一步向上攀升；第三阶段是业绩释放阶段，这一阶段中AI相关产品的落地为公司带来了订单，转化成了利润，收入/盈利是这一阶段的核心因素，决定着板块的涨幅上限。他认为，目前正处于行情第二阶段，文心一言模型/Copilot的发布是标志性事件。在这一阶段，股价的催化剂是国内的大模型，以及相关应用的持续推出。在这个阶段后，还有业绩驱动的第三上涨阶段。

02

国内大模型与GPT4.0尚有差距

AI应用将迎来黄金发展期

正在进行的2023年世界人工智能大会，大模型是展会的焦点之一。据了解，参展企业超过400多家，其中首发新技术、新产品也有数十款。而据5月底发布的《中国人工智能大模型地图研究报告》，中国10亿级参数规模以上大模型已发布79个。

王李韬对此表示，在关注数量的同时，更要关注国内大模型的质量。目前来看，国内的大模型与国外的GPT4.0是存在一定差距的。这主要是因为国外这一块起步较早，有着较多技术积累，我国生成式AI起步晚，在一些未开源的算法环节存在差距。但也应该认识到我国的大模型发展也有较多优势，包括中文数据预料库资源量巨大，工程师和AI人才数量庞大、素质较高，此外，国家也从战略角度大力支持AI大模型的发展。

王李韬认为，从AI应用来看的话，在大模型赋能的情况下，下游的应用将会迎来一个全面的一个非线性的一个阶跃性的一个提升。在办公、搜索引擎、电商、教育等各个领域， AI 对下游模型的赋能是全方面的，可以大幅地提高下游应用的用户体验。未来凡是与文本、音频、图像、视频相关的应用，都有可能被AIGC 大模型技术所赋能，从而迎来一个黄金的发展期。

他强调，AI应用的行情逻辑，可以参考2010年到2015年TMT行业的发展规律。AI板块现阶段有望复制2010年至2012年TMT供给侧迈向 2013年至2015年TMT应用需求侧的路径。这一轮人工智能推动的关键因素，在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模型、算力、数据的飞速发展。算力、数据等大模型产业链可类比于当年的智能手机产业链，总体将延续智能手机先硬件后应用需求的演绎方向。因此，人工智能应用的投资价值也是较高的。

03

硬件国产替代增长空间值得重视

半导体行业迎来上行周期

在算力的基础——硬件方面，大模型不论是训练还是推理都是十分消耗算力的。王李韬认为，国内的人工智能芯片在性能上确实跟英伟达顶级的GPU芯片存在一定差距，但这个差距没有大家想象那么大。国内一些高端的人工智能芯片单片的性能基本上能达到英伟达的顶级芯片80%到90%。差距主要是来自软件方面：英伟达的GPU芯片有非常好的生态。要释放一个芯片的算力，不光是硬件要好，还要有软件的生态作为支撑。

围绕芯片的国产替代，国家出台了非常多的政策。在这些政策的牵引下，以及业界产品的不断升级，不断迭代，不断追赶之下，在未来的3至5年，国内的芯片厂商会迎来一个比较好的上升周期，其增长空间值得重视。

他解释道，在整个算力环节，直接受益的包括芯片、服务器、光模块。芯片不用多说，是模型推理、计算的核心；服务器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一起，直接提供计算能力；光模块用于GPU间数据的通信，这对于大规模训练推理非常重要；所以算力的这些板块长期来看都具备不错的投资价值。

在人工智能指数成分构成当中，作为上游的半导体板块的占比仅次于计算机。对于半导体的周期复苏，王李韬认为，每当技术创新带来新应用的爆发，在初期将导致产品供不应求，从而驱动半导体行业进入上行成长周期。由于半导体是重资产投入，当产能带动供给提升，同时需求走弱，因时间差不可避免地出现供给过剩的问题，推动半导体行业进入去库存的下行周期。

统计来看，一个完整的半导体上行和下行周期大概在4年。从2021年三季度开始，全球半导体进入下行周期，到现在也差不多有2年时间了。国内外龙头企业的业绩指引都在暗示，半导体有可能在下半年就迎来上行周期。

除了时间节点外，还需要关注幅度，这主要由需求决定。这一轮上行周期是有技术创新的，AI大模型可能会带来更多的需求，有望使得本轮的半导体上升周期具备不错的上升幅度。

在半导体的细分赛道中，像芯片设计、设备都是不错的。芯片设计上，关注高端算力芯片设计厂商；芯片设备上，半导体上行周期叠加国产替代，都具有不错的投资价值。

04

C端应用将成股价“催化剂”

指数化投资实现“一键配置”

对于目前人工智能板块中报季的业绩，王李韬认为，除了算力方面以外，在下游应用领域的公司，因其产品并没有向C端大范围的推出，也就还看不到收入和盈利上有所体现。在应用侧，市场还在处于一个“拔估值”的阶段，即使没有明显好的业绩，也不会对股价造成太多的扰动。在这个阶段产品为王——产品是股价驱动的核心因素。在今年下半年，随着技术标准和法律规范的完善，非常有可能看到面向C端的产品大范围的推出，这将大概率成为对相关公司股价强有力的催化剂。

从最宏观的视角来看，这一轮的人工智能非常有可能是比肩于前三次科技革命的一次科技浪潮，目前我们正处于这一轮技术革命的初期阶段。后续行业成长空间将非常之高，那么这样的技术周期中，肯定不断有优质的龙头公司，优质的产品不断应运而生。

他建议采用指数化的投资方式来配置整个人工智能板块。从产业生命周期的视角来看，当一个行业处于前期快速成长期，其市场格局还没有确定，这个阶段往往是一个被动优势期，在投资市场上通常呈现会呈现出细分的β行情。

而在行业初期阶段，到底是哪家能够跑出来成为优秀的公司，其实是不确定的。采用指数化投资的一个优势手段，就在于指数化基金的投资。通过一篮子股票的方式，“一键配置”整个产业内优质的龙头公司，不需要投资者花过多的精力去研究个股、分析上市公司的基本面，非常地省时省力，充分享受整个板块估值上升的收益。

以下是交流实录（直播回放整理，未经本人审核）：

主持人：人工智能无疑是今年投资的大热词。回顾人工智能板块的这轮行情，伴随着OpenAI发布多版本的ChatGPT，以及一系列眼花缭乱的产品迭代，A股相关赛道也水涨船高。但是从4月份开始，人工智能板块剧烈波动，能否先带我们复盘一下人工智能板块的这轮行情？

王李韬：今年以来AI的行情可以分成多个阶段，在2月中旬以前，整个板块快速上涨，幅度在20%左右，这一阶段是海外ChatGPT发布，点燃市场热情，国内AI板块跟涨，这一阶段主要是在炒主题。

在经历一段时间的走平后，板块于3月中旬重新上扬，又涨了25%左右，这一阶段是机构主升浪行情，机构开始全面进场，这是因为大模型和相关的AI应用持续发布，板块不断有催化；

在4月10日后，板块经历了一个多月的调整，下跌约20%；原因比较多：一方面，短期涨幅较多，部分资金有获利了结；更大的原因来自中特估行情吸金，A股今年还是存量博弈，增量资金较少，当中特估吸金后，AI板块后继乏力，开始调整。

在5月24日后，AI板块重新上涨，并突破了前高，这个刺激主要在于海外AI龙头英伟达不断释放利好消息，同时经过前期调整，板块也基本跌至机构的持仓成本位置，消化了部分风险。

最后一个阶段就是6月21日至今，板块再次出现调整，这一方面是因为国内大模型面向C端的推进节奏略低于市场预期，同时也受到中报季基金调仓影响。目前的点位已接近5月份的低点，短期来看，下跌幅度相对有限。

主持人：人工智能指数今年以来涨幅超过了30%，最新的指数估值情况怎么样？目前的投资性价比如何？人工智能作为一个热点板块，会不会出现短期，或者是中期阶段性的见顶风险？

王李韬：人工智能指数虽然说上涨了30%多，但与13-15年TMT板块近3倍的涨幅相比，还是小巫见大巫了，还存在不少的上涨空间。

今年的人工智能行情与13-15年的移动互联网行情存在不少可比之处。从支撑主线行情的角度上来看，2013 是以智能手机为核心以及各种手机应用支撑了主线行情。2013年前后智能手机渗透率显著提升，海内外热销机型层出不穷，全球智能手机年出货量突破 10 亿部大关，同比增长 40%。本轮行情也是由标志性产品ChatGPT,以及围绕ChatGPT的各种下游应用，比如微软的Copilot，去支撑主线行情。因此，从支撑主线行情的维度上来看，这两轮行情是比较相似的。13-15年的移动互联网行情下，整个TMT板块平均上涨约2-3倍。今年以来，人工智能指数上涨30%多，还有较大的上涨空间，后续走势还是非常值得期待的。

这是长期的空间，中短期的走势我们有一个分析框架。我们认为人工智能行情主要会分成3个阶段，第一阶段是技术催化阶段，也就是说这一阶段的行情主要由重要的技术变革催化，虽然看不到订单、看不到业绩，但大家对人工智能的预期非常好，整个板块会快速上涨。第二阶段是产品发布后的估值扩张阶段，在这一阶段相应的AI产品发布、落地，大家能实实在在地看到产品的效果，由强预期弱现实，转化为强预期强现实，这会助推行业的估值进一步向上攀升；第三阶段是业绩释放阶段，这一阶段中AI相关产品的落地为公司带来了订单，转化成了利润，收入/盈利是这一阶段的核心因素，决定着板块的涨幅上限。目前，我们正处于行情第二阶段，文心一言模型/Copilot的发布是标志性事件，在这一阶段，股价的催化剂是国内的大模型、应用的持续推出。我们可以看到目前国内无论大模型，还是下游的应用产品，如图片、教育、办公等等都在逐步推出，往后看，越来越多的垂类应用包括医疗、金融、交通也将持续推出，这是股价的催化。

同时，在这个阶段后，还有业绩驱动的第三上涨阶段，因此人工智能板块后续的走势还是很值得期待的。

主持人：这周业内有一件大事，就是2023年世界人工智能大会，大模型就是今年展会的焦点之一，据说今年有14个基础模型会集中亮相，李韬总对今年大会有什么期待吗？

王李韬：这个大会还是受到了很多学术界的专家，还有产业界的一个专家的关注，还是十分值得期待的。

那么我了解到的是大会上会集中亮相非常多的核心技术，包括大模型，AI的大模型，包括算力芯片，比如说国外的英伟达，还有国内的寒武纪等等这些芯片的一些亮相，那么还有包括应用领域的，比如说这个机器人，比如说在汽车上的智能驾驶等等这样一些重磅的技术都会来参展。

那么我了解到的参展企业其实超过了400多家，那么首发的一些新的一个技术，新的产品也是有数10款，那么所以说这个还是非常值得大家关注，那么我们也会做一个持续的关注。那么如果说有一些好的产品好的技术，那么也会在后续持续跟大家进行一个分享。

主持人：GPT4.0这么厉害，大家也都在挖掘国内的大模型。据统计，目前中国10亿级参数规模以上大模型已发布79个。79这个数字靠不靠谱？这些大模型的技术指标和GPT4.0相比如何？国内发展大模型有哪些优势，又还面临着哪些短板呢？

王李韬：应该是靠谱的，这个数字来源于5月底中国科学技术信息研究所所长发布的《中国人工智能大模型地图研究报告》，但是技术发展很快，产品推出的速度也很快，现在发布的大模型数量应该已经超过这个数了。

在关注数量的同时，我们更要关注国内大模型的质量。目前来看，国内的大模型与国外的GPT4.0是存在一定差距的。这主要是因为国外这一块起步较早，有着较多技术积累，我国生成式AI起步晚，在一些未开源的算法环节存在差距。但也应该认识到我国的大模型发展也有较多优势，首先是中文数据方面有一定优势，我国有丰富的中文数据资源，这对训练出能理解中文、生成中文的AI大模型至关重要；第二是在工程师方面有优势，AI模型竞争的实质是AI人才方面的竞争，我国具有数量庞大的工程师人才。中国是世界上人口最多的国家之一，每年有大量的高等教育毕业生涌入工程领域，这为中国的工程师人才规模提供了强大的基础；同时，我国工程师素质也较高，为中国的科技创新提供了强有力的支持。

此外，国家也大力支持AI大模型的发展。《人民日报》刊发题为《加快发展新一代人工智能》的时评文章。文章指出，大模型赋能，生成式人工智能正在引发新一轮智能化浪潮。人工智能大模型强大的创新潜能，使其成为全球竞争的焦点之一。文章最后强调，人工智能是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量，加快发展新一代人工智能是事关我国能否抓住新一轮科技革命和产业变革机遇的战略问题。从战略高度着手，凝聚合力、攻坚克难、勇于创新，努力拓展理论和技术应用空间，必能更好培育壮大新动能，构筑发展新优势。

主持人：AI浪潮起，算力需先行。包括在之前很多国际巨头的发布会上面，已经体现出了网络对于算力系统的一个重要性。而网络主要包含交换机+光模块+光纤+各类器件。从总量来讲，大模型对于算力的开支的拉动作用，大致是多少？您如何判断算力需求带来的机遇？

王李韬：大模型不论是训练还是推理都是十分消耗算力的，根据公开数据，GPT3.5模型背后的参数非常多，它的前身GPT3的参数量已达到了1750亿，GPT3.5背后的参数是更多的。根据相关测算，训练出这样一个模型需要接近3640PF-days,大家可能没有概念这有多大，我们举个例子来看，假如每秒计算1000万亿次，需要计算3640天，也就是十年。采用一块顶级的英伟达GPU训练，那么训练出这个模型需要几百年的时间，所以可以看到大模型的训练是非常消耗算力的。

说完了训练，我们再来看看推理任务，这个意思是模型已经训练完成，模型上线来和大家进行问答对话，每一次问答都是一次推理任务。根据测算，每一次推理也就是问答需要的算力量级在10TFlops上下，也就是10^13这样的量级，而这只是一次问答所需的算力，目前ChatGPT的日活数超过六千万，每个客户都会产生一系列的问答对话，那么可想而知，模型上线平稳运行时对算力的需求是非常高的。

我们做过一个测算， 国内的1个AI大模型预计需要4万张A100 GPU芯片以保障平稳运行，也就不难理解算力芯片、服务器子领域的上涨行情。

在整个算力环节，直接受益的包括芯片、服务器、光模块。芯片不用多说，是模型推理、计算的核心；服务器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一起，直接提供计算能力；光模块用于GPU间数据的通信，这对于大规模训练推理非常重要；所以算力的这些板块长期来看都具备不错的投资价值。

主持人：我们之前也探讨了人工智能的基础层技术层，那么从AI应用来看的话，您怎么看它的投资价值？

王李韬：在AI大模型赋能的情况下，下游的应用将会迎来一个全面的一个非线性的一个阶跃性的一个提升。比如说微软提出的他推出的基于GPT4的办公助手 Copilot的，他就极大地点燃了市场的热情。那么根据这个Copilot,的用户可以通过自然语言的形式提出需求，然后让Copilot帮我们干活。比如说给他提一个需求，让它帮我们撰写一篇主题为什么的一个 word 文档，那么Copilot 的就可以快速去生成这样一份基础的 word 材料。那么另外利用Copilot 的也可以帮助我们去快速生成 PPT 幻灯片，可以去分析 Excel 表格的数据，可以去绘制相应的数据图表，等等。那可以看到 AI 对这个应用的赋能，它是非常强大的。而且 AI 不仅是对 office 这样的办公应用能够赋能，而且它对应用赋能是全方面的，各行各业的应用都能够进行赋能。再比如说大模型跟这个搜索引擎的结合，那么就可以实现这个智能搜索，智能问答。比如说大模型跟电商领域的融合，可以实现智能客服，那么可以生成这些数字人，虚拟人，可以进行一个实时的带货直播。比如说大模型跟教育领域的结合，那么就可以创建一个 AI 对话式的学习伴侣，可以进行一个因材施教。所以我们看到 AI 对下游模型的赋能是全方面的，可以大幅的提高下游应用的这样一个用户的体验，未来凡是与这个文本、音频、图像、视频这相关的这些应用，都有可能被这个 AIGC 技术被这个大模型所赋能，我们认为未来AI应用或将迎来一个黄金的发展期。

其实AI应用的行情逻辑，也可以参考10年到15年TMT行业的发展规律，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT应用需求侧的路径。2013-2015的TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，关键的推动因素便是移动互联网的基础设施—智能手机渗透率快速提升至接近50%左右水平，而这一轮人工智能推动的关键因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模型、算力、数据的飞速发展。我们可以将大模型类比于当年的智能手机，算力、数据等大模型产业链可类比于当年的手机产业链，产业链总体将延续智能手机先硬件后应用需求的演绎方向。因此，人工智能应用的投资价值也是较高的。

主持人：我们很多投资者朋友还有一个比较关键的逻辑是国产替代，我们目前国内的算力能不能满足使用，比如说我们刚刚提到芯片，目前我们国产的GPU芯片国产替代能力怎么样？李韬总能不能跟我们分享一下？

现在大家可以看到是其实英伟达的市占率， GPU芯片的市占率确实非常高的全球龙头企业，那么具体来讲国内的这些 GPU或者说是人工智能芯片来讲，在性能上确实跟英伟达顶级的GPU芯片存在一定差距，但这个差距没有大家想象那么高。

那么通过我们这个行业的产业的一些了解，比如说航母机的一些型号我就不说了，一些高端的人工智能的芯片，它的性能其实单片的性能基本上能达到英伟达的顶级芯片80%到90%这样一个程度，那么所以从硬件的算下来看，其实差距并没有那么大。

那么这里面的差距一方面的话，我认为是来自软件方面，就是说英伟达的GPU芯片它有非常好的生态，也就是它的扩大生态，也就是说要释放一个芯片的算力，不光是硬件要好，还要有软件这样一个生态作为支撑。

而国内比如说寒武纪的一些芯片，它的硬件确实跟英伟达相比可能差的不是那么多，但是软件上还会有一些差距，有一些制约，这也是压制它芯片最终算一个释放，但是整体上来看这个差距没有大家想象那么大，这是一方面。

另一方面的话我们讲确实目前的中美关系或者说是一些宏观上来看的话，确实海外也会对国家的一些关键性的卡脖子的领域进行一些制裁，那么这也是引起了国家的重视，那么它将我国也是将这些关键的比如说芯片，它的国产期待起到了一个非常重要的高度，提高了一个战略的高度。

那么围绕芯片的国产替代，也是出台了非常多的一些政策，那么我们认为在政策的牵引下，以及产品的不断升级，不断迭代，不断地追赶情况下，那么国内的这些芯片的厂商应该是在未来的3～5年会迎来一个比较好的上升周期，那么它的空间也是值得大家去重视的。

主持人：易方达中证人工智能ETF成立于2020年，跟踪的是人工智能指数，目前覆盖了50个成分股，能否详细向大家介绍一下，人工智能指数是如何精选出样本公司？有哪些筛选标准？在市值、典型公司、以及行业分布上具有什么特征？

王李韬：中证人工智能主题指数在为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中选取代表性公司作为样本股，以反映人工智能主题公司的整体表现。指数的具体选取方式为以沪深市场为样本空间，选取业务涉及大数据、云计算、云存储、机器学习、机器视觉、人脸识别、语音语义识别、智能芯片等领域的上市公司证券作为待选样本，并在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券作为指数样本，并且根据市场情况，每半年进行调整。从行业分布情况来看，主要行业分布为计算机和电子，其中计算机的行业权重达到了68%，而电子行业的权重分布为22%，在细分领域方面，指数成份股既包括做AI大模型的企业，也包括基础层中芯片、GPU领域的龙头企业，典型公司包括海康威视、科大讯飞、金山办公和澜起科技等人工智能概念的龙头公司，可谓一键打包了人工智能产业链的龙头公司，具备很好的表征性。

主持人：在人工智能指数当中，半导体板块的占比仅次于计算机，对于半导体的周期复苏，您有何判断？在人工智能的浪潮当中，半导体有哪些细分赛道的投资机会值得关注？

王李韬：半导体是一个典型的周期性行业。 我们先来理解下半导体的周期。每当技术创新带来新应用的爆发，在初期将导致产品供不应求，从而驱动半导体行业进入上行成长周期。2001年的个人电脑/互联网的普及与兴起、2009-2010年的智能手机的快速渗透，13-15年移动互联网的普及、2019年无线耳机、5G基建等的爆发恰好对应了半导体终端需求的变化。

而当产业资本开支随需求提升时，由于半导体是重资产投入， 2-3年的建厂、设备安装及调试都是需要时间的。当产能开出后供给提升，同时需求走弱，这样的时间差不可避免地出现了供给过剩的问题，而产品过剩导致供大于求，推动半导体行业进入去库存的下行周期。

统计来看，一个完整的半导体上行和下行周期大概在4年，即大概两年的上行周期和两年的下行周期。从2021年三季度开始，全球半导体进入下行周期，到现在也差不多有2年时间了。不仅是美光的业绩指引，国内中芯国际的业绩指引也都在暗示半导体有可能在下半年就迎来上行周期。

除了时间节点外，我们还需要关注幅度，这主要由需求决定。这一轮上行周期是有技术创新的，也就是AI大模型，这有可能会带来更多的需求，比如手机等消费电子、智能驾驶等汽车电子产品，这有望使得本轮的半导体上升周期具备不错的上升幅度。

在半导体的细分赛道中，像芯片设计、设备都是不错的。芯片设计：高端算力芯片设计厂商，芯片设备：半导体上行周期叠加国产替代。具有不错的投资价值。

主持人：对于人工智能板块在中报期间大家应该重点关注哪些信息呢？我们怎么样去评价人工智能主题指数成分股当前一个基本面的情况？

王李韬：其实说在中报季我们的一个观点其实是人工智能板块它除了算力以外，能够看到业绩以外，那么其他的比如说下游的应用，它其实是很难在这次的中报期看到业绩，这也是因为这些产品它并没有向c端大范围的推出，那么所以也就不存在能看到收入看到盈利这样一个情况。

那么所以整个尤其是应用侧，它还在处于一个拔估值的阶段，那么当然如果是大家市场也都知道它在把估值的阶段，那么因此如果中报期没有出现业绩，那么它也不会对股价造成太多的扰动。那么在这个时候大家如何关注股价走势，如何把握股价到底应该值不值得投资？那么我觉得还是要回到一开始我给大家提到股价走势的一个分析框架，也就是三阶段的上涨行情。

那么通过前面的分析，相信大家也都知道，目前我们正处于人工智能三阶段上涨行情的第二阶段，那么这个阶段的话产品为王，也就是说是产品是股价驱动的非常核心的因素。

那么现在我们还没有看到面向c端产品的大范围的推出，那么在今年下半年非常有可能看到随着技术标准和法律制作一个晚上非常有可能看到面向c端的产品大范围的推出，那么这在我看来就是大概率是一个股价非常强有力的催化剂，那么这是值得大家期待的。

但是总的来看的话，我觉得在中报季的话，大家可以不用过多的去担心中报的业绩对整个板块的一个走势的影响，因为从最宏最宏观的一个视角来看，这一轮的人工智能非常有可能是比肩于前三次科技革命的一个大的科技浪潮，也就是18世纪的工业革命，19世纪的电力革命以及20世纪的信息技术革命。

那么21世纪非常有可能就是人工智能的技术革命。那么目前我们正处于这一轮技术革命的初期阶段，那么往后看整个的空间肯定还是非常高的，那么在技术的周期中肯定是有不断的优质的龙头公司，优质的产品不断运用产生，这一点的话其实是我觉得把握长期空间的一个本质。

主持人：对于我们现在一些投资阶段来说，我们普通投资者要怎么去配置？你有何建议？我们怎么样能够更好地去抓住人工智能投资的机遇？

王李韬：这里还是建议大家采用指数化的投资去配置整个人工智能板块，这是因为从产业生命周期的视角上来看，当一个行业处于快速成长期，也就是属于前期的时候，那么这个阶段往往是一个被动优势期。

为什么这么说？因为在这个阶段通常行业是快速发展，但它格局还没有确定，通常呈现会呈现出细分的一个贝塔行情。而目前的话人工智能板块恰好就处于这样一个阶段中，是一个被动优势期，那么因此可以去采用指数化的方式去配置整个板块。

第二点的话采用指数化的一个非常采用指数化方式的优势，就在于指数化的基金的话，它一键配置的整个产业内优质的龙头公司，它不需要大家去花过多的精力去研究个股，分析上市公司的基本面，它不需要它可以作为一键化的配置工具，配置整个的人工智能板块，那么非常的省时省力，而且我们说在初期阶段，优秀的公司到底哪家能够跑出来，其实是不确定的。

机构投资者挖掘出最终能够在人工智能浪潮中能够跑出来，公司也是存在一定难度的，更不用说普通的个人投资者了，那么在这样一个不确定的环境下，那么最好的方式其实就是通过一篮子股票的形式，一剑打爆整个板块优质的龙头公司，那么这样的话可以充分享受到整个板块估值上升的一个收益。

那么因此我建议大家采用指数化的方式去配置整个人工智能板块。那么而这个人工智能ETF159819是目前市场上最大的跟踪人工智能指数的指数基金，那么希望大家可以多多关注。

主持人：对我们普通投资者来说，如果要进行一个指数投资的话，你有什么建议吗？

王李韬：人工智能指数是典型的成长风格指数，相对于普通的大盘指数更具弹性。在投资过程中，很多投资者喜欢从估值的角度来进行投资分析，但对于科技股的投资，特别是科技革命级别的科技股的投资，在PE估值层面，不能按照以往的估值体系仅考虑过去已经发生的净利润增速的静态PE估值，而要看考虑当年预计净利润增速的动态PE估值。

为什么呢？因为财务数据是结果，而不是原因。财报中净利润增速高说明的是对过去的投资逻辑的证明。但大家要理解，这一轮人工智能的变革刚刚启动，2022年的净利润增速在逻辑上与人工智能行情是无关的。所以我们在考虑估值的时候，要考虑2023年的净利润增速会有多高，2024年的净利润增速会有多高，对应的动态估值处于什么水平。这个时候，我们再来看下估值，大家会清晰很多。如果我们只看2022年的净利润增速对应的静态PE估值，人工智能是69.7，处于过去5年估值分位数的95%分位；但如果看到2023年人工智能指数77%的净利润增速，对应的动态估值就降为38倍。其次，成长股的投资，更容易投资的阶段是净利润增速加速增长的阶段。这个阶段往往容易迎来估值和利润的双升。大家可以回忆下2019-2021年的半导体行情。但当净利润增速环比回落时，往往即使估值在历史低位，股价还是往往出现持续的回落。所以我们在做投资的时候，利润增速和估值是要结合起来看的。不能单纯的一味追求低估值。

另外需要提醒下大家注意风险，虽然长期来看人工智能板块的成长空间是非常广阔的，但短期来看，上涨的势头非常猛的情况下还是会存在回调的风险，因此建议大家可以采用比如说定投，逢低分批加仓等方式，可以拉平投资成本，从而分散一定的风险。

主持人：我们围绕人工智能概念，进行了多维度的展开，如果对下半年的行情做一个展望，选择几个关键词进行总结，您会选择哪几个关键词？

王李韬：第一个是产品驱动。刚刚也提到我们目前正处于产品驱动的上涨阶段，后续随着相关技术标准、法律法规的完善，面向C端的AI产品有望大规模推出，这是股价的催化剂。

第二个是行情扩散。随着半导体周期拐点将至、国产替代催化、数字中国建设、AI行情有可能全面扩散。建议大家通过人工智能ETF（159819）把握科技浪潮投资机会。