深度金选|韦尔股份市值蒸发2000亿元！三年来首次出现单季亏损，子公司靠降薪、停发奖金控制成本！车载CIS能够力挽狂澜吗？

（原标题：深度金选|韦尔股份市值蒸发2000亿元！三年来首次出现单季亏损，子公司靠降薪、停发奖金控制成本！车载CIS能够力挽狂澜吗？）

1月13日，韦尔股份(603501)公告，预计2022年净利润为8亿元-12亿元，同比减少73.19%到82.13%，营收规模和产品毛利率均有所下降。

事实上，受消费电子市场低迷影响，韦尔股份经营业绩恶化迹象明显，2021年Q4-2022年Q3，韦尔股份净利润同比增速分别为-2.23%、-13.90%、14.15%、-109.41%。

此外，2022年第四季度，库存去化压力持续上升，导致价格竞争加剧、存货跌价准备攀升、子公司净利润下滑，并由此引发现金流捉襟见肘、市值不断萎缩等一系列困境。

二级市场上，韦尔股份股价也遭遇大幅杀跌。截至2023年2月8日收盘，韦尔股份股价跌至91.70元，相比近一年历史高点跌幅接近60%，总市值蒸发近1000亿元，相比市值历史峰值，蒸发2000亿元，曾经的白马股风采不再。

面对业绩下滑，韦尔股份出路在哪里？依靠降薪、停发奖金控制成本也不是长久之计，车载CIS能否成为韦尔股份的救命稻草？

一、高库存危害有多大？三年来首次出现单季亏损

第三季度韦尔股份营收43.11亿元，同比下降26.51%。归母净利润亏损1.20亿元同比下降109.41%。这是韦尔股份自2019年第三季度以来，首次出现季度亏损。值得注意的是，韦尔股份扣非净利润同比下滑-117.85%，三季度经营性收入忽然“雪崩”，究竟是什么环节出现“闪失”？

图：韦尔股份三季度报

上半年同比来看，韦尔股份业绩增长已现颓势，三季度业绩下滑明显。究其原因与韦尔股份库存占比过高关系密切，在行业库存攀升之下，供大于求，造成韦尔股份产品降价、资产减值损失，同时，令人诧异的是前三季度韦尔股份投资亏损1.77亿元，业绩不可避免的遭受冲击。

库存问题牵连甚广，影响巨大。韦尔股份子公司豪威集团芯片设计业务由于主要是面向手机、可穿戴设备等消费场景，受此市场行情影响，同样积累了大量库存，令母公司韦尔股份资产周转进一步承压。

有意思的是，韦尔股份总经理王崧曾在业绩说明会上表示，目前韦尔股份的库存商品主要为通用型号产品，产品生命周期较长，且产品竞争力较强。对照财报中节节攀升的库存金额，总经理王崧自吹自擂的豪言壮语“不攻自破”。

韦尔股份2022年三季度末存货为141.13亿元，较半年报时增加14.7亿元，库存金额同比增长96.6%，创纪录的成为史上最高，占营收比例提升52.5%至91.8%。

超过141亿元的存货中，库存商品约为57%，高达77.56亿元，由此也给公司带来较大的资产减值风险。在披露三季报的同一天，韦尔股份公告称，受下游消费电子市场需求下滑的影响，以智能手机为代表的消费电子市场竞争更为激烈，部分产品单价出现了下滑。

因此，韦尔股份决定对6400万像素图像传感器产品以及部分库龄较长的产品等存在减值迹象的资产计提存货跌价准备。韦尔股份2022年第三季度计提存货跌价准备3.28亿元，前三季度计提存货跌价准备合计4.93亿元。存货减值对公司的盈利影响较大。公告称，本次计提的资产减值准备预计将减少公司2022年第三季度利润总额2.99亿元，减少公司2022年前三季度利润总额4.56亿元。

另外，在业内乐观预计的情况下，半导体周期或将在2023年Q2迎来拐点，换言之，短期内韦尔股份居高不下的库存水平将不减反增。国内IC设计公司目前陆续开始进入主动去库存阶段，但去库存周期一般为3到4个季度；同时，疲软需求导致下游客户对高阶产品采用意愿降低，许多高阶产品的推出推迟至2023年。

而韦尔股份库存金额仍在百亿之巨，由此可见，短期乃至中期存货减值风险或将持续蔓延，随着竞争加剧、部分库存商品价格下跌，韦尔股份未来的亏损风险不可小觑。

二、子公司负面缠身，靠降薪、停发奖金控制成本？

2019年，韦尔股份以152亿元的价格成功收购全球第三大图像传感器芯片生产企业北京豪威，一跃成为中国最强的CMOS芯片厂商。

CIS（CMOS Imagine Sensor）也即CMOS图像传感器，是一种能够将光信号转换为电信号的装置，最早应用于工业图像处理，目前已经在智能手机领域、汽车电子领域、安防等市场得到广泛应用。

2022年上半年，韦尔股份图像传感器解决方案业务实现营业收入72.98亿元，在半导体设计业务中的比例为80.15%，占当期总营收比重为66%，为公司核心收入及利润来源。从市场格局来看，按照营收规模计算，索尼、三星、豪威科技属于全球前三大CIS供应商，市场份额分别为39.1%、24.9%、12.9%，合计营收比例达77%，集中程度较高。

图：全球前CIS市场格局；来源：和讯研究院制图

尽管子公司豪威科技市场占有率已经位列全球第三，在国际巨头的围追堵截中依旧占有一席之地，但是近期以来负面消息缠身，降薪、停发奖金，收缩战线。究其原因，降本增效也是净利润大幅下滑后不得不实施的无奈之举。

韦尔股份子公司北京豪威、思比科2022年上半年净利润均出现大幅下滑。截至2022年6月末，北京豪威实现净利润12.31亿元，同比减少42.73%；思比科净利润为815万元，同比下滑8.5倍，

2022年12月份有市场消息称，CIS厂商豪威集团已通过内部员工邮件告知其员工，公司将在2023年降低20%成本。据了解，豪威集团控制成本的举措具体包括：停止所有招聘、离职不替补；高级管理人员降薪；全集团所有地区春节期间都停工；停发季度奖金和其他任何形式奖金；严格控制支出等。

三、依靠车载CIS力挽狂澜？现实太骨干！

2021年下半年以来，消费电子需求继续恶化。受疫情以及换机周期延长影响，全球智能手机市场逐渐趋于饱和，需求持续低迷，韦尔股份手机CIS业务逐渐触及天花板。

另一边，随着新能源汽车渗透率猛增以及自动驾驶技术的发展，未来汽车CIS有望复制手机CIS的成长模式，填补手机CIS低迷造成的营收窟窿。但是，汽车CIS真的能成为韦尔股份未来的第二增长曲线吗？

上市之后，韦尔股份再次走上了并购扩张之路。由于被并购的豪威、思比科长期在智能手机、安防、汽车、医疗市场上经营，以及汽车向电动化、智能化方向发展的趋势下，韦尔股份顺势进入汽车、安防等新领域，以抵消手机市场增长放缓带来的影响。

在2022年半年报中，韦尔股份还对公司图像传感器下游应用领域的营收占比进行了统计。其中，智能手机收入占比为44%，汽车电子、安防监控、物联网、笔记本电脑、医疗业务收入占比分别为22%、17%、7%、6%和4%。由此可见，汽车电子领域已经成为韦尔股份图像传感器第二大应用领域，仅次于智能手机行业。

图：车载CIS市场竞争格局；来源：长城国瑞证券研究所

但是，细究近年来汽车CIS业务的营收占比和增长情况，这一板块似乎暂时不会成为韦尔股份可依赖的“大腿”，无法雪中送炭。2021年，公司汽车电子领域实现收入3.61亿美元（约26.3亿元人民币），营收占比约11%。2022年上半年，韦尔股份图像传感器解决方案业务实现营业收入72.98亿元，其中汽车电子收入占比22%。据此计算，公司汽车电子实现营收占比仍不足15%。

除了营收占比不高，难以肩扛营收大旗之外，韦尔股份汽车CIS业务还面临着前有虎、后有狼的竞争态势，并且生产模式短板凸出，不利于及时通过产能调整、技术迭代抢占市场份额。一方面，目前车载CIS市场处于“一超双强”的格局，行业龙头安德森一家独大，位居其后的索尼和三星都在加大对汽车CIS市场的投入。

子公司豪威科技目前采用的Fabless生产模式，产能的稳定性难以保证，无法做到IDM模式的技术协同设计，很难完成严苛的指标。而索尼和三星都是IDM模式，可以根据订单灵活调整生产，韦尔股份容易落于下风。

另外一方面，国内企业也加快了对车用CIS的布局。其中，思特威已有两款产品通过车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货。格科微的汽车电子用产品已经用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面。