【e公司观察】地方国资入主零售业上市公司的考量

从2019年前后多地国资纾困民营上市公司高比例股权质押开始，地方国资入主A股公司的运作已绵延多年，期间地方国资与时俱进，投资思路也在悄然演变。与此前广发覆盖能源、工程、科技制造等多个行业，今年地方国资入主A股公司的头两单均为实体零售行业。此举背后，或体现出多地国资的某些新考量。

1月中旬，“民营连锁超市第一股”步步高易主方案敲定，湘潭市国资委将成为实际控制人。这家去年预亏超13亿元的公司，被市场冠以趋向改善的新预期。就在数日前，厦门国资企业建发股份也筹划63亿元收购美凯龙30%股份，收购标所处的家居卖场行业，同样为终端零售。

对于上市公司来说，国资的入主有利于获得资金与资源方面的有效支持，同时也有利于优化财务状况、强化持续经营能力。对于地方国资来说，一方面必然伴随着提高属地资产证券化率的考量，另一方面也应有防疫政策优化后国资民资携手把握行业复苏带来的增长机遇、实现国有资产保值增值的考虑。

值得注意的是，与民资企业对市场机会的敏锐度相对较高类似，国有资金对于国家宏观政策的把控更为精准，反应也更为敏捷。放在中央明确要把恢复和扩大消费摆在优先位置的大背景下，实体零售抢得今年地方国资入主A股的头两单，应该可以视为国资在中国发力消费拉动经济之下，正在显示出更积极的布局、更主动的担当。

沿着这一逻辑推衍，抢得零售行业两龙头之后，地方国资在增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景等方面，也有望发挥更大作用。从产业预期来看，未来A股旅游甚至餐饮等受到疫情因素扰动的泛消费类公司，会否也得到某些地方国资的垂青，值得关注。

在笔者看来，地方国资入主零售巨头背后，不排除还包括某些底层考量。例如，对于安全因素的看重。从最近几年的国资入主潮来看，部分案例体现出驰援纾困意味，背后既体现出国资改革提速的推动力，也体现出稳链通链固链的指向。不过，期间也出现了易见股份、东方网力、星星科技等入主标的公司的暴雷。这些企业在被收购前，往往深藏着债务、担保等多方面问题，接手之后需要刮骨疗伤，否则极容易带来伴生风险。

而以超市、百货和卖场为代表的线下零售业，是整个零售生态中最古老、最传统、同时也堪称最安全的业态。尤其是在资金和时间成本的重度培育下发展起来的龙头，更给投资人带来增厚的安全垫。

这从收购标的财报中就可以找到证据。美凯龙和步步高两家公司，虽然去年净利润都出现一定幅度下滑，但是净利润现金含量却依然均处上升通道，这是不少依赖应收的行业所无法比拟的优势。如今线下经营环境区域改善，只要扬精细运营之长，避盲目扩张之短，企业实现稳定且良性发展是大概率事件。

国资入主民营公司过程中，这种对安全垫的看重，还体现在其他层面。例如，厦门国资建发股份对于零售的布局，必然伴随着在既有的供应链业务和地产业务行业周期扰动下，对冲周期低估的意图，实现抗周期业务对周期业务的反哺，从而实现周期熨平。

同时，路径选择也是地方国资入主寻求最大限度安全的作证。以湖南国资入主步步高为例，早在去年，包括兴湘集团在内的部分湖南国资企业就已经签约向步步高提供流动性资金支持。投资者看到更多的，或许是湖南国资终于可以热热闹闹的“迎娶”步步高入家，实际上期间“先恋爱再结婚”的“分步走”策略，或许才更值得细品。