轻工Q3综述：政策催化推荐家居低估值龙头，造纸包装关注成本改善主线

（原标题：轻工Q3综述：政策催化推荐家居低估值龙头，造纸包装关注成本改善主线）

来源：金融界

作者：天风证券

收入端受多元因素扰动短期承压，细分板块业绩分化。22Q1-3轻工板块样本公司收入合计3440.18亿元，同比+8.2％，其中Q3实现收入1220.9亿元，同比+5.2％；22Q1-3板块归母净利润合计178.28亿元，同比-34.1％，其中Q3实现归母净利润74.79亿元，同比-4.4％。前三季度板块毛利率19.81％，同比-3.6pct，其中Q3毛利率19.65％，同比-1.6pct；前三季度归母净利率5.18％，同比-3.3pct，其中Q3归母净利率6.13％，同比-0.6pct。

家居：收入端受地产疲软、局部疫情反复、终端消费意愿不足等因素影响，增速环比趋缓。2022Q1-3家居板块收入692.19亿元，同比+2.6％，其中Q3收入262.76亿元，同比-1.7％。毛利率、归母净利率均呈现修复态势，2022Q1-3家居板块毛利率32.62％，同比-0.9pct，其中Q3毛利率33.17％，同比-0.3pct；22Q1-3归母净利率9.08％，同比-0.8pct，其中Q3归母净利率为10.67％，同比-0.3pct。22年上半年受疫情影响板块经营性现金流短期承压，Q3起伴随疫情控制零售端逐步修复，保交楼政策逐步落地推动大宗收入环比改善，Q3经营性现金流同比大幅改善。家居板块估值处于历史底部区间，地产政策密集出台有望带动估值回升，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【江山欧派】、【志邦家居】，软体板块推荐【顾家家居】、【喜临门】。

出口：2022Q1-3出口板块收入279.23亿元，同比+7.5％，其中Q3收入为92.57亿元，同比+0.6％，收入端受海外通胀高企、俄乌战争等因素影响增速趋缓，品类间持续分化，非耐用消费品表现更优。得益于汇兑收益增厚利润，业绩端增速显著优于收入端，2022Q1-3出口板块归母净利润24.39亿元，同比+48.7％，其中Q3实现8.56亿元，同比+89.6％。出口短期受海外通胀、地缘政治等因素影响承压，疫情后整体需求或趋于平缓，细分品类间增速分化，推荐【家联科技】、【嘉益股份】（与家电联合覆盖）。

造纸：浆价回落预期增强，产能逐步释放，特种纸表现更优。2022Q1-3造纸板块收入1406.67亿元，同比+10.9％，其中Q3收入分别为482.82亿元，同比+5.7％，分板块来看，得益于产能逐步释放，特种纸收入端整体表现更优，大宗纸中太阳纸业收入端表现稳健，Q3单季度营收同比+23.8％。22Q1-3造纸板块整体利润率均受制于成本端压力，浆价及能源价格高企，下游需求偏弱产品提价具有一定滞后性，纸企利润普遍承压，Q3归母净利润14.63亿元，同比-37.5％。当前，针叶浆价格已有所松动，阔叶浆目前仍高位盘整，伴随Arauco、UPM阔叶浆产线投产，木浆市场中期供应量有望增加，且浆价回落与纸价下调间存在一定的滞后性，纸企利润有望修复。特种纸受益竞争格局优化及产业附加值，伴随产能逐步投放业绩或将触底反转，建议关注【仙鹤股份】、【五洲特纸】、【华旺科技】；大宗纸板块建议关注龙头【太阳纸业】。

包装：龙头份额稳步提升，成本端压力有望逐步缓解。2022Q1-3包装板块收入749.16亿元，同比+9.4％，其中Q3收入270.76亿元，同比+11.7％。纸包装板块中，裕同科技通过收购优质资产拓展新业务增长点、不断深化大客户合作，行业需求承压的情况下Q3收入同比+22.0％，环比Q2加速增长。22Q1-3包装板块归母净利润43.67亿元，同比-8.2％，其中Q3实现15.99亿元，同比+3.1％，Q3同比增速由负转正。主要原材料白卡纸、铝价、镀锡板22Q3均价环比Q2分别下降9.62％、10.78％、11.57％，伴随成本端压力逐步缓解，毛利率、净利率Q3跌幅收窄。包装板块推荐【裕同科技】，公司作为3C包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，核心客户中的份额有望逐步提升。

必选消费：晨光股份Q3传统业务环比向好，疫情防控政策优化，终端客流有望回暖、线下渠道优势凸显，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率；科力普后续有望持续放量。明月镜片近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，叠加传统产品升级，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额。百亚股份核心市场市占率环比提升，产品结构升级，电商渠道快速拓展，伴随主要原材料价格下行，预计盈利能力有望快速提升。

风险提示：地产销售、竣工不及预期，原材料价格上行风险，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险等。