纯碱价格高位运行 两公司前三季度业绩大幅预喜

10月10日晚间，纯碱行业上市公司双环科技(000707)、山东海化(000822)先后披露前三季度业绩预告，两家公司业绩均维持较高增速。在上游煤炭价格上涨及传统主要下游玻璃行业低迷的背景下，行业盈利水平逆势保持高位。在利好拉动下，截至今日午间收盘，双环科技放量涨停，山东海化大涨4.85%，万得纯碱指数大涨2.17%。

具体来看，双环科技、山东海化分别预计前三季度净利润增幅为：475%至530%、104%至120%，预计第三季度净利润增幅分别为41%至87%、53%至84%；两家公司前三季度实现净利润金额区间分别为：7.3亿元至8亿元、10.1亿元至10.9亿元。

问及业绩变动原因，两家公司均重点提及主导产品“纯碱”的价格上涨。山东海化透露，纯碱销价、销量较上年同期均有较大幅度上涨。

纯碱行业本轮景气周期已维持接近两年，部分企业利润水平在今年上半年已达到历史高位。在2020年低基数的背景下，2021年全年、2022年上半年，万得纯碱行业收纳的6家公司净利润增幅的中位数分别为317%、55%。其中，龙头企业远兴能源、中盐化工等上半年净利润规模均处于历史最高位。

纯碱企业高盈利的基础，是纯碱价格持续高位。截至今日午间收盘，纯碱期货价格报2502元/吨，维持该品种上市以来的较高水平，该价格指数在2021年10月达到超3600元/吨的历史高位。现货市场，截至10月10日，中国氯碱网披露的重质纯碱价格报2750元/吨，处于历史以来的高价区间。

传统来看，纯碱行业的核心下游是平板玻璃行业，纯碱价格往往与平板玻璃价格同涨同跌。在玻璃行业低迷的2022年，纯碱的价格高位运行违背直觉。2021年纯碱表观消费量2664万吨，其中平板玻璃消费量1245.8万吨，占比约为47%，今年以来浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格持续低迷，截至9月下旬报1700.9元/吨，自6月份开始已进入行业的整体亏损。

信达证券指出，从需求角度，高价纯碱的支撑有两大因素。

在增量方面，传统能源价格高位叠加双碳目标，光伏、锂电的加速发展，拉动了纯碱新需求的增长。自2020年以来，光伏玻璃对纯碱的消费比重几乎从零起步，升至2021年末的8%，一举成为纯碱下游的第三大应用领域。作为碳酸锂生产必备材料，纯碱也将逐步受益于汽车电动化趋势的加速发展。

据远兴能源透露，上半年我国光伏玻璃日熔量累计增加1.85万吨，同比增加66%，对重质纯碱的消费量较去年年底增加40%以上。此外，碳酸锂等新能源板块对纯碱用量也出现明显提升。由于需求增量显著，上半年纯碱行业整体处于紧平衡状态。同时，部分企业也考虑亲自下场，寻找新能源带来的发展机会，如双环科技即透露，将寻找光伏玻璃等方面的介入机遇，并积极跟踪钠电池等新技术的发展。

在存量方面，因平板玻璃行业具有高温连续生产、不轻易停工的特殊性，一般产线在连续运作8-10年后才进行约6个月的停产冷修。这一特点导致玻璃产量的减少往往相对需求滞后，纵然已经出现大面积的亏损，但在维持产线运作的背景下，平板玻璃行业接受成本倒挂，对纯碱需求相对平稳。

展望后市，新能源产业对纯碱的增量需求大幅提升确定性较高。今年以来，国内光伏玻璃投产量远超往年，东方证券统计，今年前三季度来国内光伏玻璃投产量约2.5万吨，较去年全年增长超60%，预计四季度也仍有超过6000吨/天日熔量的光伏玻璃产线计划投产。

市场对纯碱行业担心的关键，是平板玻璃方面需求的下滑是否会在四季度逐步显现。今年下半年以来，玻璃产线冷修规模已大超预期，7月以来累计冷修17条产线，在传统旺季的九月，全国浮法玻璃日熔量反较二季度末下滑3.6%，且有产线推迟点火时间。不过好消息是，国庆期间全国玻璃价格涨少跌多，其中华北、华中出货良好，价格涨幅较明显，关注纯碱标的的投资者可持续关注地产带来的浮法玻璃需求变化。