民生策略：“风雨”中的坚守

（原标题：民生策略：“风雨”中的坚守）

来源：金融界

作者： 民生策略团队

【本期看点】1、市场整体交易热度明显回落，各行业的交易热度均处于80％历史分位数以下。2、分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓。行业上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均被上调。3、两融活跃度继续回落，略高于年内最低水平，主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民整体继续大幅净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度小幅回升，而趋势交易者（北上交易盘、两融等）的买入共识度则继续回落。5、值得关注的是，当前北上配置盘仍在继续买入金融、上游资源（煤炭、石油石化、有色）、交运、化工、机械等板块，而无论是趋势交易者，还是公募正在从上述板块逐步撤离。

Summary

摘要

1宏观流动性

上周（20220919-20220923）美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度继续加深，10Y美债名义/实际利率继续上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，离岸美元流动性边际趋紧，其中，Ted利差大幅走阔，3个月FRA-OIS继续上升，3个月Libor-OIS开始回落；对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，期限利差（10Y-1Y）整体走阔。

2交易热度与波动

市场整体交易热度明显回落，各一级行业的交易热度均处于80％历史分位数以下；家电、计算机、轻工、传媒、农林牧渔等板块的波动率上升较快，各一级行业的波动率均处于80％历史分位数以下。

3机构调研

电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、银行、有色、家电等板块调研热度居前，交运、石油石化、煤炭、电力等板块调研热度上升较快。

4分析师预测

分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓。行业上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均被上调。指数上，沪深300今年/明年净利润预测均被上调；中证500、创业板指则均被下调；上证50今年/明年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘成长今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块则均被下调，中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调。

5北上配置盘先净买入后持续净流出，交易盘则交替买卖

上周（20220919-20220923）北上配置盘净买入18.17亿元，交易盘净卖出65.74亿元。分日度来看，北上配置盘在周一净买入，后持续净流出；交易盘则仅在周二、周五净买入。行业上，两者共识在于净买入通信、家电、钢铁、军工、商贸零售等板块，同时净卖出医药、农林牧渔、食品饮料、建材、消费者服务、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值，净买入大盘价值，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净卖出贵州茅台，宁德时代6.39亿元、1.15亿元，净买入美的集团6.49亿元。分市值看，配置盘在化工、银行、计算机、电子、汽车、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。

6两融活跃度继续回落，略高于年内最低水平

上周（20220919-20220923）两融净卖出107.84亿元，主要买入电新、家电、轻工、建筑等板块，卖出汽车、医药、食品饮料、计算机、化工、军工、电子、煤炭等板块。钢铁、银行、家电、农林牧渔、建材等板块的融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长。

7主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续大幅净申购基金

基于二次规划法测算：剔除涨跌幅因素后，上周（20220919-20220923）主动偏股基金主要加仓电子、医药、计算机、家电、建材、传媒、轻工、农林牧渔等板块，主要减仓电新、有色、食品饮料、银行、化工、汽车、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模开始回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与医药、科技、金融地产、消费、电力、建筑建材、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与军工等板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端（个人）的共识在于同时买入医药、科技等板块，同时净卖出军工等板块，而在金融地产、消费、电力、建筑建材、周期、新能源等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度小幅回升，而趋势交易者（北上交易盘、两融等）的买入共识度则继续回落，整体在家电板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、通信板块次之。值得关注的是，当前北上配置盘仍在继续买入金融、上游资源（煤炭、石油石化、有色）、交运、化工、机械等板块，而无论是趋势交易者（北上交易盘、两融等），还是公募正在从上述板块逐步撤离。

风险提示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />测算误差。

报告正文

1、美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际趋紧；银行间资金面整体中性，期限利差（10Y-1Y）整体走阔

1.1 美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落

1.2 离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）整体走阔

2、市场整体交易热度明显回落，各一级行业的交易热度均处于80％历史分位数以下；家电、计算机、轻工、传媒、农林牧渔等板块的波动率上升较快，各一级行业的波动率均处于80％历史分位数以下

3、电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、银行、有色、家电等板块调研热度居前，交运、石油石化、煤炭、电力及公用事业板块调研热度环比上升较快

4、分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓。结构上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.1 全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别上升/不变；而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别回落/不变；分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓

4.2 行业上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.3 沪深300今年/明年净利润预测均被小幅上调；中证500、创业板指今年/明年净利润预测均被小幅下调；上证50今年/明年净利润预测分别被小幅上调/下调

4.4 风格上，大盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调

5、北上配置盘先净买入后持续净流出，交易盘则交替买卖

5.1北上配置盘重新净流入，交易盘则开始净流出，两者共识在于净买入电新、计算机、房地产、汽车、煤炭、军工、农林牧渔、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、银行、建材、消费者服务等行业

5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值板块，同时净买入大盘价值板块，而在其他板块（中盘/小盘成长、小盘价值）存在分歧

5.3 北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代，净买入美的集团

5.4 北上配置盘在化工、银行、计算机、电子、汽车、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

6、两融活跃度继续回落，整体略高于年内最低水平

6.1主要净买入电新、家电、轻工、建筑等板块，主要净卖出汽车、医药、食品饮料、计算机、化工、军工、电子、煤炭等板块

6.2钢铁、银行、家电、农林牧渔、建材等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平

6.3两融净买入大盘成长板块，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块

7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续大幅净申购基金

7.1主动股基仓位继续回落，主要加仓电子、医药、计算机、家电、建材、传媒、轻工、农林牧渔等板块，主要减仓电新、有色、食品饮料、银行、化工、汽车、煤炭等板块

7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降

7.3新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别下降/上升

7.4个人投资者整体继续大幅净申购基金，主要买入与医药、科技、金融地产、消费、电力、建筑建材、周期等板块相关的基金，卖出与军工等板块相关的基金

8、附录：近期各类投资者行为汇总

9、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。