药店连锁净利增速不及营收 低基数效应下H2利润端改善可期|中报追踪

（原标题：药店连锁净利增速不及营收 低基数效应下H2利润端改善可期|中报追踪）

财联社9月8日讯(记者 黄路)上市连锁药店上半年成绩单出炉，营收增速重回正轨；净利增长则普遍趋缓甚至出现下降，但总体而言Q2环比Q1出现回升。门店扩张上，老百姓(603883.SH)在药店总数上破万，跃居第一，而大参林（603233.SH）、一心堂(002727.SZ)上半年扩张速度放缓。

华安证券医药行业首席分析师谭国超对财联社记者分析称，扩张是药店发展的必要路径。今年上半年，随着疫情因素的减弱带来恢复等综合因素催化下，行业具有边际向上趋势。2020年疫情带来的高基数、短期财务因素都已经在21年消化，尤其是2021年三四季度为下半年给了一个很好的低基数，随着今年下半年逐步摆脱疫情反复影响，下半年增速有望持续好转。

H1净利增速不及营收

今年上半年，尽管部分地区受疫情扰动影响，但七大药店连锁营收保持稳定增长,整体营收平均增长率从2021上半年的14.9%增加到2022上半年的20.7%。国大药房（母公司国药一致，000028.SZ）H1以111亿元的营收居首，其后依次为大参林、老百姓、益丰药房(603939.SH)、一心堂。

相对营收整体增势平稳，各公司归母净利润增速普遍趋缓甚至出现下降。国大药房营收规模2022年H1实现增长，但提速增效不及预期，归母净利同比下降51.37%(2021年H1为同比增长6%)。一心堂2022年H1净利同比下降20.16%（2021年为同比增长25%）。

老百姓、益丰药房今年H1净利增速分别为12.48%、14.20%，低于2021年同期20%增幅。大参林净利润增幅为10.62%，则略超2021年同期8.56%增幅，但仍远低于2020年H1净利同比增长56.21%。

（图表来源：公司公告，中康产业研究中心）

一心堂H1增收不增利，公司在日前接受机构调研时仅表示，收入增速快于利润增速，主要是由于2021年第三季度并表本草堂公司。记者注意到首创证券研报中指出，公司Q1因疫情防控阶段性停业的门店近500 家导致利润端承压。一心堂证券部人士对财联社记者说，“疫情因素导致Q1有门店直接关门，现在已正常营业，Q2业绩环比是有所增长的。"

梳理中报显示，药店连锁净利Q2环比Q1增速均在提升。谭国超分析称，今年上半年，随着疫情因素的减弱带来恢复，具有边际向上趋势。其次，一些推动性因素也在发挥作用，包括前期扩张下的次新店开始进入盈利周期；新模式的发力（加盟店等轻资产模式+医药电商下的带动）；去年的短期因素导致的相对低基数（租赁准则更改、疫情产品下滑等）。

财联社记者草根调研并走访了湖南地区部分线下药店，店内工作人员均反馈，自6月份销售开始逐步回归常态，7、8月份销量环比在回升。包括一心堂、益丰药房内部人士均向记者透露，随着天气转凉，购药需求会更多一些，Q3进入相对旺季。

门店加速扩张，H2利润端继续修复

上半年疫情扰动下，各公司跑马圈地仍在进行中。choice数据统计显示，从门店总数和变化情况来看，2022上半年末门店数过9000家的有3家公司，包括老百姓、益丰药房和国大药房。

其中，老百姓以10009家门店位列第一。老百姓和益丰药房2022上半年的净增加数相当于2021年全年净增加的3/4，门店扩张步伐不减。中康产业研究中心统计显示，2022上半年大参林的日均平效最高达77元/㎡，主要系公司在门店布局的省份（两广）以及销售药品类别（贵细滋补品占比较高）有关；老百姓和益丰药房日均平效最为接近，稳定在59元/㎡左右；健之佳和一心堂门店主要布局西南地区，日均平效在40元/㎡左右。

（数据来源：公开财报）

对于各公司密集开店是否会影响行业毛利，谭国超对财联社记者分析称， 扩张是药店发展的必要路径，各家上市披露的自建门店也都是按照计划在进行。诚然，自建新店在早期会拖累利润水平，不过各公司也在积极拓展中药等高毛利品类，以及O2O和便利店等新盈利模式来维持毛利率水平。

而并购是最直接的进入新市场、提升集中度途径。从近几年上市药店并购的数据来看，趋势是中小连锁为主+并购估值的下降，一方面疫情下中小连锁生存更加困难，另一方面上市药店在并购时也更加谨慎。

记者注意到，大手笔并购的同时，各药店连锁财报中的商誉也水涨船高。对此，谭国超认为，不可否认，并购会带来商誉的增长，但若价格合理，且精细化整合管理，头部药店的商誉是可以良性消化的。

对于市场较为关心的带量采购对药店连锁的影响,一心堂证券部人士表示，直接中标品种，公司保持院店同价，短期内无利润，但是有客流贡献。对此，谭国超认为，总体而言是机会大于挑战的。一方面是医院端集采的持续推进，落标品种转向院外市场寻求新的渠道拓展，从数据来看，落标品种在院外市场的增速都会明显好于院内市场。另一方面，近年来广东、上海、山东、浙江、河南等多个省市都已开展药品零售企业药品集采工作,但不必担忧，因处方药在药店体系中虽然占到很大销售比例但其毛利相对不高，更多的是一个引流的作用。而药店对带量采购品种的承接其实加速了处方外流，并且大型连锁药店凭借其体量是更能抓住机遇的，从而间接将中小型连锁边缘化，提升集中度水平。

老百姓董事长谢子龙在公司半年度业绩说明会上透露，今年上半年，疫情反复为行业带来严峻考验。随着公司改革成果开始逐步显现，公司经营情况持续向好。“公司设定了2022-2024三年归母净利润复合增长率18.17%的高增长目标。对于实现目标，我们充满信心。”

多家药店业内人士均对记者表示，去年下半年到今年一季度，疫情对业务影响会更严重一点，由此带来的低基数，对H2利润端回升有助推作用。包括华安证券在内的多家券商机构认为，随着疫情防控精准化+四类药品限制销售政策趋松+上年同期低基数下，H2行业增速有望持续好转。

（编辑 刘琰）