一季度营收负增长！“千金藤素”能否让云南白药摆脱增长乏力之困？

（原标题：一季度营收负增长！“千金藤素”能否让云南白药摆脱增长乏力之困？）

《投资时报》研究员 董琳

“千金藤素”，可能会成为医药行业2022年的关键词之一。

近日，我国科学研究发现新冠治疗新药获得国家发明专利授权，而该药物主要成分就是可以抑制病毒复制的“千金藤素”。消息一出，中药材市场上千金藤价格出现大幅上涨，A股市场关于千金藤素概念的全新板块应声而出，与之沾边的多家中药类企业股价出现暴涨，这其中自然包括中药龙头企业——云南白药集团股份有限公司（下称云南白药，000538.SH）。

面对“千金藤素”的炒热，5月25日，云南白药董秘通过投资者互动平台回应了相关问题。其表示，云南白药集团下属两家子公司，分别持有千金藤素片药品注册证，获批产品名称为“千金藤素片”，公司当前暂未生产及销售千金藤素片。

《投资时报》研究员注意到，此前，云南白药对外披露了2022年一季度业绩报告。数据显示，报告期内该公司实现营业收入94.3亿元，同比下降8.7%；归母净利润9.14亿元，同比上升19.81%；扣非净利润13.2亿元，同比下降3.34%。

在二级市场，进入2022年以来，受政策影响和疫情催化，中药股集体暴发了一波“小高潮”。其中广誉远（600771.SH）、以岭药业（002603.SZ）、同仁堂（600085.SH）等中药股快速上涨，频攀高点。而受2021年投资巨亏影响的云南白药却与之形成鲜明对比，股价一路下行。今年一季报披露前，该公司股价更是创下近两年最低点49.62元/股。

受“千金藤素”影响，该股进入5月后公司股价有所上涨。截至2022年5月27日收盘，云南白药报收于56.26元/股，但与2021年最高点110.72元/股相比仍下跌近半，市值也从2000亿缩减至目前的1010.55亿元，一年多时间蒸发近千亿。

《投资时报》研究员注意到，云南白药多年来主业发展陷入瓶颈。为谋求新的增长点，今年4月，云南白药入股上海医药集团股份有限公司（下称上海医药，601607.SH）的百亿定增正式落地。

一边是医药业务增长乏力的老字号，另一边是急需资金的创新药企，两家公司将如何实现优势互补、产业协同？

2021年以来云南白药股价变化趋势（元/股）

数据来源：Wind

主营业务增长陷入瓶颈期

公开资料显示，云南白药由民间名医曲焕章于1902年创制。1971年，公司前身云南白药厂正式成立。1993年，云南白药在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司。该公司目前的主营业务包括自制工业品研发、生产和销售以及药品批发零售，业务范围涵盖药品、健康品、中药资源、医药流通等领域。

《投资时报》研究员注意到，自2015年之后，云南白药的营收增长均在10%上下徘徊，且2022年一季度，该公司营收首次出现同期负增长。

业务结构上，2021年云南白药的批发零售业务收入为235.81亿，毛利率为7.31%；工业产品收入为127.03亿，毛利率为63.98%。

从过往数据来看，2019年至2021年，该公司业务收入中占比较大的批发零售业务收入同比增速有所放缓。由2019年的16.4%一路下滑至2020年的13.06%，再到2021年的12.43%。在此期间，其工业产品收入的增长率虽呈上升趋势，但该业务营收占比却从2019年的37.16%下滑至2020年的35.78%，再到2021年的34.92%。

可以看到，近年来，云南白药毛利率较低的批发零售收入占比在逐年增加，也就是说，该公司主营利润增速主要依靠盈利能力较低的批发零售利润来拉动。

面对主营业务的增长乏力，云南白药也在谋求新的增长点。在今年3月30日的投资者调研会议上，该公司提出，公司会围绕“1+4+1”战略来做好发展和转型。第一个“1”，是指深耕在中医药领域的发展。“4”指在口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀领域，全面对产品矩阵进行布局。最后一个“1”指数字化技术，包括以人工智能为主的新技术引入到研发经营的各个环节。

2022年第一季度云南白药主要会计数据

数据来源：公司财报

研发费用率低于同行企业

作为国家高新技术企业，云南白药在研发方面的投入偏低。

《投资时报》研究员翻阅该公司历年财报发现，2018至2020年，云南白药研发费用分别为1.1亿元、1.74亿元、1.81亿元，各年研发投入占总营收的比重分别为0.41%、0.59%、0.55%，低于行业平均水平。

2021年，该公司研发费用虽大幅提升至3.31亿元，同比增长82.99%，但占营收的比重仍不足1%，而同为中医药企的A股上市公司，无论是北京的同仁堂、山西的广誉远、还是漳州的片仔癀（600436.SH），同期年度研发投入占营收的比重都超过1%。

据片仔癀年报数据，2018年至2021年，片仔癀的研发费用分别为1.01亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元，占营收的比重分别为2.12%、2.08%、1.51%、2.49%，除2020年受疫情原因影响比例有所降低外，其他各年的研发费用率均在2%以上。相比之下，云南白药的研发费用占比，与其百亿规模的营收不相匹配。

2022年第一季度，云南白药的研发费用为0.52亿元，研发费用率为0.55%，再次回到2020年水平。同期，同仁堂的研发费用率为0.81%；广誉远的研发费用率为2.25%；片仔癀的研发费用率则为3.32%。

值得一提是，该公司自2017年销售费用突破30亿以来，一直维持在37亿以上规模，并在2019年达到41.56亿。根据2022年一季报，云南白药的销售投入是研发投入的18倍之多，与2021年的11倍相比，差距再次扩大。

入股上海医药成效如何？

此外，云南白药拟百亿入股上海医药也备受外界关注。

今年4月12日，该公司发布公告称，关于认购上海医药集团股份有限公司2021年度非公开发行的6.66亿股A股股票的重大资产购买实施完毕，认购资金109.1亿元。此次认购完成后，云南白药持有上海医药18.01%股份，成为上海医药第二大股东。

云南白药方面表示，通过本次交易达成双方的战略合作，公司能够借助上海医药的优质平台和产业资源，进一步放大云南白药所拥有的规模、渠道和品牌优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、拓展既有产业布局、提升整体运营效率，通过双方未来在医药健康领域广泛而深入的合作，有利于上市公司主营业务的持续稳定发展。

但《投资时报》研究员注意到，根据上海医药披露的非公开发行预案，此次募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充营运资金及偿还公司债务，其中30亿元用于偿还公司债务，剩余部分全部用于补充营运资金。

业内有分析认为，上海医药之所以愿意以百亿定增计划引入云南白药，直接原因之一或许是公司逐年增加的债务压力和资金需求。而云南白药入股上海医药，不仅无法从其中获得有效利润增强医药板块的实力，反而还很大可能为上海医药资金输血。

与此同时，战略性的投资使该公司的现金储备减少。截至今年一季度末，云南白药经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元；投资活动产生的现金流量净额为-81.67亿元。同期，该公司的货币资金较上年同期下降了28.54%，短期借款同比增加273.97%至19.24亿元。