深度|奇正藏药暴赚8亿主业却增势乏力 中成药贴膏剂竞争激烈“藏药女王”如何破局？

（原标题：深度|奇正藏药暴赚8亿主业却增势乏力 中成药贴膏剂竞争激烈“藏药女王”如何破局？）

财联社（成都 记者 陈默 张海霞）讯，奇正藏药创始人雷菊芳曾凭借着过硬的物理技术研发出真空冻干机解决藏药膏存放难题，一度将“奇正消痛贴膏”推向中成药贴膏剂市占比第一的位置，由此被市场称作“藏药女王”。

至今，“藏药女王”雷菊芳辞去铁饭碗下海经商的故事仍广为流传，然而奇正藏药公司的业绩增势却大不如从前，增长乏力态势显现。上市10余年来，奇正藏药（002287.SZ）长期依靠消痛贴膏“居贴膏剂第一”的地位支撑起业绩，市场不乏“产品单一”“吃老本”等质疑之声。

行业来看，据米内网数据，中成药贴膏剂仅约50亿的市场规模，竞争却颇为激烈，行业大佬羚锐制药（600825.SH）旗下多款贴膏剂便占据颇高市场份额，进口产品日本三笠旗下的氟比洛芬巴布贴等更是来势汹汹，留给公司的发挥空间并不算多。面对市场激烈竞争，物理研究员出身的雷菊芳，几近古稀之年的她，能否带领公司闯出更大的天地？

大赚近8亿背后是“爱投资理财” 3.4亿为投资“账面价值”

据公司近日公布的2021年业绩快报，奇正藏药实现营收17.71亿元，同比增长19.18%；实现净利润7.84亿元，同比大增94.24%。不过扣非后净利润却仅为3.46亿元，同比仅微增0.83%。

净利润与扣非后净利润大相径庭背后，主要是公司通过参与设立的并购基金西藏群英投资中心（有限合伙）投资的百洋医药（301015.SZ）上市后，以公开市场的价格确认公允价值变动损益增加收益，增加了公司约3.37亿元净利润。也就意味着该笔收益仅为“账面价值”，尚未落袋。

成也投资，败也投资。据悉，2021年第三季度公司净利润亏损高达3.41亿元，同比下滑429.13%，也是因为投资百洋医药市场价确认公允价值变动损益导致亏损。

（图注：奇正消痛贴膏，财联社记者拍摄）

就公司主业增长乏力的原因，公司方面仅对财联社记者表示：“公司2020年发行的可转债利息摊销等因素影响，导致扣非后净利润增长幅度较低，具体情况请关注公司2021年年度报告。”

值得注意的是，主业增长乏力的奇正藏药近年来“爱上”理财。据公司公开披露的最新“使用自有资金购买理财产品”公告，截至去年8月5日，公司未到期理财产品本金合计12.5亿元。公司更是多次公开表示，拟投资理财产品不超20亿元。

（图注：锐羚制药交易性金融资产数据，来源于公司三季报）

上述理财占比在行业对比来看并非常态。以贴膏剂行业龙头羚锐制药为例，截至2021年三季度末，羚锐货币资金9.3亿元，交易性金融资产仅为29.50万元；截至2020年末，羚锐货币资金7.32亿元，交易性金融资产仅5723.32万元。对比来看，奇正藏药在购买理财产品上则“张狂”许多，截至2021年三季度末，公司货币资金为7.26亿元，交易性金融资产高达11.47亿元，公司明确表示是子公司用于购买理财产品。

“理财可提高资金利用效率、增厚公司业绩。但若疏远主业过度投资理财，或者把理财作为长期投资，此举可能会把主业荒废，同时存在‘脱实向虚’的可能，不利于上市公司长远健康发展。”著名经济学家宋清辉在接受财联社记者采访时表示。

（图注：奇正藏药医药产业基地建设项目实施进度规划，来源于公司公告）

财联社记者注意到，奇正藏药之所以拥有较多闲置资金用于理财，主要是因其IPO超募资金以及2020年可转债募资近12亿元，涉及“奇正藏药医药产业基地建设项目”，项目预计2022年5-7月份验收。但据公司半年报，截至2021年6月末，该项目投资仅1.73亿元，项目进度仅14.46%，对比规划的投资进度来看，该进度显然偏慢。

中成药贴膏剂市场竞争激烈 公司未来仍“押注”于“消痛膏贴”

主业增长乏力，与奇正藏药长期对“消痛贴膏”依赖度较高不无关联。据公司年报数据，奇正藏药2020年实现年收入贴膏剂11.03亿元，占据总营收的74.71%；2019年贴膏剂营收10.50亿元，占据总营收的74.84%。

（图注：奇正藏药贴膏剂收入占比，来源于公司年报）

行业来看，中成药贴膏剂市场竞争激烈。纵观市场竞争格局来看，中成药贴膏剂市场主要有奇正藏药、羚锐制药以及云南白药（000538.SZ）等。据米内网数据，在2021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂产品TOP20中，奇正藏药旗下消痛贴膏以超6亿元的销售额稳居第一，羚锐制药旗下麝香壮骨膏、云南白药旗下云南白药膏分别以超4亿元的销售额位居第二、第三。

（图注：2021E年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂产品TOP20，单位：亿元，来源于米内网数据）

虽消痛贴膏城市实体药店终端销售额居第一，但骨科止痛用药竞争颇为激烈。据米内网数据，在2021E中成药贴膏剂产品TOP20中，其中10个均为骨科止痛用药。包括羚锐制药旗下通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、以及关节止痛膏等正以较快的增速开拓市场。

奇正藏药相关人士对财联社记者表示：“医药市场内的大多数领域，都存在不同厂家产品的市场竞争，膏贴剂产品也不例外。我们特别欢迎通过各种产品的有序竞争，将贴膏剂这个品类市场做大，各厂家良性发展。”

面对激烈的市场竞争，奇正藏药仍执着于“押注”老产品“消痛膏贴”。在公司为数不多的两次融资之中，均主要围绕“消痛贴膏”增产扩产等展开。在可转债融资“奇正藏药医药产业基地建设项目”中，公司表示，此次募投项目达产后，公司其增消痛贴膏总产能将达到2.04亿贴/年，相较于此前1.24亿贴/年的产能增长8000万贴/年。

“随着老龄化社会的逐步到来，相应骨骼肌肉系统疾病的发病率和发病人数会有所上升，因此我公司判断贴膏剂产品市场会相应扩容。”对于消痛贴膏未来市场前景等，上述人士向财联社记者回应表示。

值得一提的是，近年来，奇正藏药展开了“一轴两翼三支撑”的发展战略，“一轴”即做强镇痛，以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、如意珍宝片为核心，做强镇痛领域。“两翼”一方面发展二、三梯队，做大妇科，拓展儿科，探索医学护肤品领域，发展藏医特色专科，推广藏医药浴法特色疗法及用药等。此外，公司通过收购，引进并储备涵盖妇儿、心脑血管、消化、呼吸等领域的60多个中藏药产品。如今看来相关战略收效甚微，公司主业的业绩增势渐显乏力。

“一方面，消痛贴膏在文化营销、品牌营销、学术营销、数字化营销等方面，不断提升自身产品竞争力，通过多渠道推广，为患者提供有效的治疗方案，赢得市场地位。另一方面，不同的厂家，都努力为广大患者提供疗效优良的产品，为不同的疾病患者提供更多产品选择，这是符合患者与厂家共同利益的。” 就应对市场竞争等，上述人士同时对财联社记者如是表示。