1月产销量下滑，四年扣非净利累亏50亿!江淮汽车“未来”在何方？

（原标题：1月产销量下滑，四年扣非净利累亏50亿!江淮汽车“未来”在何方？）

《投资时报》研究员  董琳

安徽江淮汽车集团股份有限公司（下称江淮汽车，600418.SH）日前发布了2022年首月的产销数据。数据显示，该公司1月各类型汽车产量总计51361辆，同比下降10.17%；销量51558辆，同比下降10.64%，呈现双下滑态势。

随着新能源车崛起，2016年4月，江淮汽车与上海蔚来汽车有限公司（下称蔚来，NIO.N）展开合作，合作方式主要在于产品代工。由于蔚来未取得生产资质，江淮汽车因代工获得了可观的利润。在2018年4月至2020年12月近两年的时间里，蔚来付给该公司高额的代工费和额外的损失赔偿，让其成功摆脱了业绩困境。

2021年5月，江淮汽车又与蔚来及双方合资企业江来先进制造技术（安徽）有限公司签订三年合作协议，代工年产能扩至24万辆，并新增ET7车型。

《投资时报》研究员注意到，尽管联手蔚来实现获利，但江淮汽车的扣非净利润仍处于持续亏损状态。除去依靠政府补助和转让资产带来的利润外，2017年至今，该公司主业已累计亏损约50亿元。

从二级市场来看，自去年6月份开始江淮汽车股价一路上涨，一度出现连续涨停的走势，两个月内实现股价翻倍。但进入2022年后，该公司股价出现下行趋势。截至2月24日收盘，其股价收于13.77元/股，市值为301亿元。

1月产销量双下滑

江淮汽车成立于1999年，是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车企业。

该公司整车产品分为乘用车和商用车，其中乘用车包括SUV、MPV、轿车、IEV纯电动乘用车等产品；商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品。今年1月，江淮汽车总销量为51558辆，同比减少10.64%。其中销售乘用车24144辆，同比增加6.92%；商用车27414辆，同比下降21.93%。

乘用车方面，在大众的加持之下，江淮汽车旗下乘用车销量结束了2017年以来的持续下滑，在2021年企稳回升。今年1月，该公司SUV销量再度同比增长35.48%，月销量逼近2万大关。但轿车、MPV销量仍呈现下滑状态，分别较去年同期降低64.04%、30.20%。

商用车方面，受商用车整体市场连降表现影响，1月江淮汽车销售重卡2060辆，同比下降66.17%；销售中卡1467辆，同比下降15.5%；销售轻卡22667辆，同比下降12.25%。

新能源领域，江淮汽车继续保持增长态势。今年1月，该公司共销售纯电动乘用车15536辆，同比增加89.49%。不过，这一销量环比去年12月的16769辆仍微降了7%。

从行业水平来看，乘联会数据显示，同期新能源乘用车零售销量达到34.7万辆，同比增长132%。对比之下，江淮汽车新能源汽车单月销售表现未能跑赢行业整体水平。

江淮汽车2022年1月产销量情况（辆）

数据来源：公司公告

扣非净利四年累亏约50亿元

数据显示，2017年至2020年，江淮汽车归母扣非净利润分别为-0.93亿元、-18.77亿元、-9.78亿元、-17.19亿元。但在此4年间，该公司归母净利润分别为4.32亿元、-7.86亿元、1.06亿元、1.43亿元，仅2018年为负值，其余年份均为正值。

截至2021年三季度末，江淮汽车实现营业收入307.26亿元，同比下降0.21%；归母净利润1.95亿元，同比增长约360%，扣非后净利润亏损额为7.02亿元。该公司对此表示，净亏损同比扩大，主要是上年同期第三季度收到大额补助及子公司大额资产处置增加收益所致。

《投资时报》研究员注意到，补助和非流动资产处置损益是江淮汽车非经常性损益收入的核心增长源。

截至2021年9月30日，江淮汽车及控股子公司累计收到与收益相关的补贴约5.32亿元（不含公司前期已披露补贴）。2021年全年，该公司共发布14条获得补助的公告，补助性质大多均与利益相关，被其计入当期损益。

此外，2020年，江淮汽车将乘用车二厂总装车间等资产转让给大众汽车（安徽），交易对价7.70亿元；2021年上半年，该公司又因乘用车二工厂资产转让、位于丹霞路与青龙潭路交口西北侧的土地收储等资产处置收益，较上年同期增加了2.55亿元。

2021年10月，江淮汽车宣布将通过公开挂牌方式对外转让持有的江福车体37%的股权。除拟转让江福车体部分股权外，该公司还公告拟向控股股东安徽江淮汽车集团控股有限公司转让持有的开迈斯新能源科技有限公司10%股权。

江淮汽车近年扣非净利润与非经常性损益情况（亿元）

数据来源：Wind

业绩与蔚来挂钩

2016年4月，江淮汽车与蔚来签署了《制造合作框架协议》，该公司为蔚来单独建厂，建立全铝车身生产线。根据合作协议约定，蔚来汽车要对江淮汽车投产前三年的亏损进行全额补偿。

2018年至2020年，江淮汽车营业收入中确认的亏损补偿金额分别为1.26亿元、2.07亿元、0.65亿元，总计3.98亿元。

去年5月24日，蔚来发布公告称，已与江淮汽车及江来先进制造技术（安徽）有限公司签订了联合制造生产协议。根据协议，从2021年5月至2024年5月，江淮汽车将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚来车型。江淮汽车将把年生产能力扩大到24万辆（以每年4000工作小时计算），以满足市场对蔚来汽车NIO品牌日益增长的需求。

但值得关注的是蔚来的销量。2021年我国新能源汽车销量逆势增长，行业均值达178%。蔚来的增长水平为120%，全年共销售91429辆，销量被小鹏汽车超越。今年1月，蔚来单月销量意外跌破万辆，同比仅增长33.6%，这也是蔚来连续3个月销量下滑。去年10月，蔚来更是出现仅3000多辆的销量。

业内有分析认为，江淮汽车为蔚来的代工业务收入可能会随着蔚来销量和自身产能布局的变化而进一步承压。

股东减持

2月22日，江淮汽车发布公告称，公司股东安徽国控集团以集中竞价交易方式减持公司股份2176.23万股，占公司普通股总股本比例为1%。本次减持价格区间为15.01元/股至20.47元/股，套现约3.79亿元。减持后，安徽国控集团持有公司股份9466.56万股，占公司总股本比例为4.33%。

同样的操作在上月末也发生一次。江淮汽车另一大股东建投投资有限责任公司（下称建投投资）以集中竞价交易方式减持公司股份1650万股，占公司普通股总股本比例为0.76%，本次减持价格区间为13.50元/股至20.90元/股，套现约2.79亿元。

《投资时报》研究员注意到，2021年4月，江淮汽车发布定增公告，拟以6.88元的价格，增发2.91亿股，募资20亿元全额补充公司流动资金。这一增发价相比当时股价折价约23%，由大股东安徽江淮汽车集团控股有限公司全额认购。

在定增落地之后不久，江淮汽车股价便迎来大幅上涨。而当股价进入高位后，该公司当时持有5%以上股权的第二和第三大股东安徽国控集团和建投投资，反手进行了果断减持。

Wind数据显示，2021年8月至今年1月末，安徽国控集团和建投投资已累计减持该公司3826万股。

值得一提的是，从2020年的三季报开始，江淮汽车的前十大流通股东持有的份额就在减少。到2020年末，前十大流通股东累计持有7.9亿股，累计占流通股比为41.88%；最新的2021年三季报显示，江淮汽车的前十大流通股东累计持有股数为7.6亿股，占比减少至39.86%。