谷爱凌也带不动汤臣倍健的股价

（原标题：谷爱凌也带不动汤臣倍健的股价）

北京冬奥会虽然已经结束，但谷爱凌热却持续着。经不完全统计，谷爱凌已手握超过20家品牌的代言。投射到资本市场上，谷爱凌代言的中国移动罕见涨停，谷爱凌概念股远望谷“两天两板”冲上微博热搜，其他相关品牌如安踏、蒙牛近期也呈上升趋势。这么多品牌中唯有汤臣倍健，只在2月8日上涨3个点又继续震荡下行的行情，截至2022年2月22日15点，汤臣倍健收于24.17元/股，大跌6.1%。

作为国内保健品龙头，汤臣倍健最新发布的业绩预告显示，2021年该公司实现归母净利润约16亿元至19.05亿元，同比增长5%-25%。符合预期的成绩单加上谷爱凌的热度加持，汤臣倍健为何不受资本青睐？

业绩承压，渠道难拓

财报显示，2021年第三季度，汤臣倍健实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%；归母净利润为2.92亿元，同比下滑42.23%，创下该公司上市11年以来同期最大降幅。国联证券研报指出，受到2020年高基数、销售费用增加等因素影响，公司21Q3业绩略低于预期。收入端受到国内疫情影响，渠道结构发生变化，线下业务表现不佳，线上/线下渠道收入分别同比增长57.79%/5.51%。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响，净利润出现较大幅度下滑，前三季度销售费用率上升至27.19%，同比增加7.4pcts。

虽然汤臣倍健营收依旧以线下渠道为主，但相比线上渠道的快速成长，汤臣倍健的线下渠道已经呈现增长乏力的态势。而这其实是整个行业的缩影。数据显示，VDS（中国膳食营养补充剂）行业线上渠道占比从2010年的2.9%一路飙升到2020年的42.7%，而药店渠道占比则从原来的50%压缩至不足20%。回归到汤臣倍健，面对互联网的大势所趋，截至目前，公司的线上渠道收入在境内总收入中的占比仍不足20%。

LSG是包袱还是宝藏？

2018年，汤臣倍健为发展益生菌业务斥35.6亿元大手笔收购澳大利亚保健品公司Life-Space Group Pty Ltd（下称：LSG）。然而，收购不仅未在短期内取得成效，还致使汤臣倍健出现重大亏损。受2019年《电商法》实施的影响，LSG在澳洲市场的业务未能达成预期，2019年至2020年和2021年上半年，LSG分别营收4.58亿元、5.67亿元和3.04亿元；同期分别亏损15.53亿元、746.7万元、905.76万元，两年半合计亏损15.7亿元。这也直接导致2019年汤臣倍健出现上市后的首次亏损，亏损金额达3.56亿元，净利润同比下降了135.51%。

值得注意的是，汤臣倍健目前似乎还未理顺对LSG的管理。据2021年半年报披露，汤臣倍健与LSG在法律法规、会计税收制度、商业惯例、经营理念、企业文化等方面存在一定差异，与LSG仍需在财务管理、客户管理、资源管理、业务拓展、企业文化等方面进行融合。后续的整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在不确定性。

销售费用超研发费用16倍

汤臣倍健实控人梁允超曾对外表示，未来中国膳食营养补充剂企业拼的将是“科技和研发硬实力”。但事实恰好相反，汤臣倍健的销售费用和研发费用长期倒挂。2020年，汤臣倍健的广告费用高达9.66亿元，但研发支出仅为1.4亿元。2021年前三季度，汤臣倍健的销售费用高达16.39亿元，同比增加64.53%，创下该公司上市以来同期销售费用新高，但同期研发费用只有0.97亿元，不足销售费用的16分之1。

高管、股东集体减持

2021年9月17日，汤臣倍健发布公告称董事梁水生先生和汤晖先生，高级管理人员陈宏先生和蔡良平先生，特定股东孙晋瑜女士的股份减持计划已实施完毕，四人合计减持股份4,950,234股，累计套现超1.4亿。此外汤晖前妻黄琨虽然不是高管，但也位列十大股东之一，2016年12月汤晖与黄琨离婚，他将所持股票2224万股（占总股本1.5126%）中的1406万股分割给黄琨。巧合的是，黄琨在2021年“夫唱妇随”，在2021年二季度减持了4万股，从第八大股东下滑至第十大股东。

医药食品企业搅局大健康

中国目前为全球第二大VDS市场，欧睿数据显示，2020年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为1743亿元，预计2025年市场规模将达2352亿元。2020年汤臣倍健在中国维生素与膳食补充剂行业市场份额为10.3%，居第一位。但是汤臣倍健的头把交椅坐得并不稳当。

近年来，大量医药企业在医保控费、集采降价的大背景下，开始涉足大健康产业，如修正、白云山、同仁堂等药企都做出不错的成绩。不仅药企对VDS这块蛋糕跃跃欲试，奶企同样摩拳擦掌。飞鹤收购了营养健康补充剂零售商Vitamin World，澳优乳业收购澳大利亚高端营养品品牌Nutrition Care，还有贝因美、新希望也纷纷涉足大健康产业。随着越来越多的企业参与其中，未来保健品行业的厮杀将会愈发激烈。