青岛啤酒完美成绩单背后藏隐忧

（原标题：青岛啤酒完美成绩单背后藏隐忧）

青岛有两种泡沫，一种是大海的泡沫，一种是啤酒的泡沫。新年伊始，青岛啤酒就交出了一份史上最好成绩单。业绩预增公告显示，青岛啤酒预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币31.50亿元，与上年同期相比，将增加约人民币9.48亿元，同比增长约43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币21.94亿元，与上年同期相比，将增加约人民币3.79亿元，同比增长约21%。然而，多家机构研报指出，青岛啤酒高分背后，各种挑战正若隐若现。

征地补亏损，Q4亏损幅度同比扩大18.56%

业绩预报显示，2021年第四季度，青岛啤酒亏损5.86亿元，相比2020年同期亏损7.767亿，亏损规模显著收窄。但这其中包含了一大笔政府补贴款。青岛啤酒杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元，扣除非经常性损益后，2021年第四季度青岛啤酒实际亏损10.22亿元，亏损幅度同比扩大18.56%。

中泰证券研报指出，2021Q4亏损扩大，主要系成本上涨+销量下滑。第四季度为啤酒传统淡季，加之疫情的冲击。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复，陕西、河南等地陆续爆发疫情，且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击，2021Q4 青岛啤酒销量同比承压。其次就是原材料成本上涨，2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料，2021Q3 开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材，四季度成本上涨压力进一步体现。

山东市场面临激烈竞争

2021年半年报显示，青岛啤酒虽然覆盖全国市场，但山东地区依然贡献了公司69.05%左右的收入以及59.70%的净利润。可以说，山东地区是青岛啤酒的收入支柱。然而，2021年华润雪花强势进军山东市场，并于2021年7月在济南章丘开设新厂（70万千升产能），充分显示了华润对山东市场的野心。据华润雪花2021年业绩预报，全年利润翻倍增长，2021年公司股东应占溢利预计增加110%-124%。浦银国际证券研报指出，不排除华润有能力挤占青啤在山东高端啤酒市场的份额。

除了华润雪花，燕京啤酒也对这块全国最大的啤酒市场虎视眈眈。2022年1月6日，燕京啤酒（山东）有限责任公司成立，该公司由燕京啤酒100%控股。

超高端产品叫好不叫座

欧睿数据显示，2015-2020年，我国高端啤酒消费量占比由7.1%提高到11%；高端啤酒市场规模占比从24.6%提升至35%。啤酒行业竞争已经由“规模量”走向“利润价”，各大啤酒厂商均开始高端化转型，青岛啤酒自然也参与其中。较早开始布局高端化产品线的青岛啤酒，目前已建立起以青岛纯生与1903两大单品为核心的高端产品矩阵，带动全麦白啤、皮尔森等新特产品快速发展。数据显示，青岛啤酒高端产品占比自2016年至2020年从20.6%提升至22.9%。

2021年，青岛啤酒推出388元/瓶的高端啤酒“百年之旅”，2022年1月9日，青岛啤酒“一世传奇”超高端艺术典藏新品，在青岛啤酒百年工厂酒窖发布，市场指导价1399元/瓶。但是，“百年之旅”和“一世传奇”均在消费者市场遇冷，青岛啤酒天猫旗舰店数据显示，青岛啤酒“百年之旅”付款人数不足百人，而“一世传奇”两种规格月销量均为100+。

除了上述两单品销量不佳，青岛啤酒过去几年高端产品的整体增速要慢于华润与重啤。2021雪花渠道伙伴大会披露，华润雪花啤酒目前次高端以上产品，在中国高端啤酒市场占有率达到22%～25%。

二股东频易主，复星集团忙减持

青岛啤酒历史上多次引入战略投资者，但每次都效果欠佳，无法产生有效的协同效应。这也显示了青啤在资本运作上与华润的差距。2002年底到2009年初，青岛啤酒的二股东是百威的母公司，2009年初至2017年，其第二大股东则是日本最大的啤酒企业朝日集团。2017年12月，复星接过朝日持有青岛啤酒近18%的股权，从而成为青岛啤酒第二大股东。

然而，从2019年开始，复星集团便走上了对青岛啤酒的“减持之路”，截至2021年12月14日最近的一次减持完成后，复星集团持有持有青岛啤酒 H 股股份占公司总股本约5.06%，4年减持套现114亿港元，浮盈约22亿港元。