股转系统新八条或成分水岭 私募加速两极分化

虽然新三板重新向私募机构们敞开大门，但对于大部分私募而言，上会之路远不及看上去那般美好。股转系统对申请新三板挂牌的PE和VC类企业提出了近乎严苛的八项要求(下称“新八条”)，这让不少机构的上会计划前景黯然。此外，新八条也有如“蝴蝶效应”一般开始影响整个中国私募江湖。

过半在审私募或铩羽

根据股转系统发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)，私募机构想要登陆新三板，需要满足八个新增挂牌条件，当前在审机构可在一年内可提供补充材料及审计报告，符合新八条的企业可继续审查。

目前在审的21家企业情况并不乐观，完全满足“新八条”的企业屈指可数。从运营时间、资产管理规模和收入来源占比这三项核心数据上判断，目前约有七家在审私募机构基本达标“新八条”，但这也并不意味这些企业能够顺利挂牌，“新八条”仅仅是一个初步筛选的标准。

一只脚已经迈进新三板的天星资本就因运营时间不满五年而被拿下，虽然并非杀鸡儆猴，但股转系统此次推行“新八条”的力度由此可见一斑。

从目前的情况看，21家在审机构中，资金规模方面较有实力的中信资本、德同投资等机构基本可确保无虞，而另外一些较有潜力的机构如海林投资等也有望凭借近一年的业务良性扩张而成为新三板上的私募新贵。

虽然21家在审私募机构大部分可能无法顺利挂牌，但依然有少数颇具潜力机构仍有望突围。由此看来，监管机构并非要将私募机构从新三板上赶尽杀绝，而是希望通过制度规范私募机构，并鼓励真正有实力的机构进入到新三板中来。

注：标黄为有望过审机构

挂牌PE高枕却难眠

事实上，新八条的波及范围也远不止准备冲刺新三板的机构。按照《通知》规定，已经取得挂牌函的私募机构，也须按新增挂牌条件重新审查，对不符合条件的机构予以一年时间整改，如若整改后依然不符合条件则将取消挂牌函。言下之意就是对已挂牌的私募机构则采取同样的处理办法，只是在限定条件上予以放宽，即不受新八条第二、三、七项约束。

即便如此，对已挂牌的私募机构也已是沉重的打击，事实上仅仅凭借第一条规定：“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”，就能让大部分已挂牌的私募机构被驱逐出场。

如中科招商、硅谷天堂等企业不能在未来一年内达标，那么即便顶着新三板明星光环也可能难逃被摘牌的厄运。

对此，有分析人士指出，新八条之所以严格要求PE的管理费收入占比，主要是PE进入新三板融资后，再投向二级市场进行获益的行为引起了证监会的注意，这种行为暗藏着巨大的体系风险。

相关数据也显示，去年PE融资总额达310.12亿元，约占整个新三板融资总额的四分之一。

上述人士认为，受到这种“抽水机”效应的影响，新三板将逐渐失去其支持实体经济的意义，如果不加以控制，后果不堪设想。

正在筹备登陆新三板的海林投资也表示，作为私募机构登陆新三板，理应通过资本运作更好的扮演创业企业和实体经济“造血机”的角色，为有发展潜力的创业公司输送新鲜的资本血液，为实体经济提供更好的资本服务。

私募江湖两极分化肇始

事实上，新八条的影响也远不止如此，其引发的“蝴蝶效应”也将逐步显现，进而席卷整个中国私募江湖。

业内人士指出，新八条将掀起整个私募行业的新一轮洗牌，市场将加速两级分化，强者俞强的局面将成为常态，进而演变成强者恒强的格局，在这个过程中，私募行业的老兵新军都将面临严峻挑战，但也会迎来千载难逢的突围良机。

一方面老牌机构正面临与日俱增的业绩压力，如弘毅投资、鼎晖投资、达晨创投等此前都明确表态不会登陆新三板，并对新三板并不看好。但如今看来，新三板发展已远超这些机构预期，而老牌如弘毅的机构，固守传统业务却在去年遭遇了业绩断崖，在令众人咋舌的同时也不免感叹私募行业变天了。时至今日，这些彼时信誓旦旦的老牌机构也开始接受现实，通过投资新三板企业等形式进入争抢新三板的一杯羹。不过相比于中科招商和中信资本等私募老炮儿，鼎辉和弘毅们难免显得过于迂回了。

而另一方面，新兴私募机构们，并不像老牌机构们一般积重难返，而秉持开放态度和低姿态的他们更容易接纳新事物，拥抱新变化。同时，他们对资本的渴求也远超老牌机构，这也让新兴机构们在争取新三板上市的队列中更加积极和主动。

对此，上述人士进一步分析，目前的高标准会清洗那些不合格的私募机构，新三板下少数私募机构将受到资本和市场的双重青睐，加上新三板分层在即，如果这些私募能够顺利进入创新层，其业务业绩将有望得到持续爆发，这些因素综合起来也会让它们稳固或逐步成长为真正的私募巨头，而被淘汰的和相当数量的小型私募机构，由于缺少了这些竞争要素，和未来新三板私募的发展差距将越来越大。