中信证券：松德股份购大宇精雕转型 开创新增长极

松德股份主业下行，蛇吞象收购 3C 自动化制造商大宇精雕。公司是国内凹版印刷机械龙头企业，受困印机行业景气向淡，营收由 2010 年 2.5 亿元下滑至2013 年 2.0 亿元(归母净利亏损 2200 万)，2014 前三季度营收更下挫10.5%，短期印机业绩难望改善。为寻突破，2014 年 8 月 9.8 亿元战略收购大宇精雕(100%股权)，布局 3C 自动化制造产业。

收购大宇精雕：精雕机需求强劲，扭转松德业绩颓势，注入增长新动力。大宇主营 3C 产品的玻璃精雕机、 CCD 视觉定位精雕机及工业机器人， 预计 2014、2015 年营收 2.7 和 3.6 亿元(同比增长 73%和 32%) ，我们认为业绩达成概率较大：1)全球智能手机、平板电脑增长平稳，且触摸屏逐步应用至可穿戴设备、触控型笔记本、车载触屏等领域，打开更大市场空间；公司产品性能优异，在手订单充足；2)积极研发延拓产品线，已开发出多款 3C 精加工设备，部分新品已逐步形成销售，后续高附加值加工设备有望进一步增厚业绩。

大宇技术实力雄厚，紧跟市场发展，大客户资源构筑品牌护城河。大宇2012 年独创 CCD 精雕机跟上 OGS 工艺潮流， 创造了高利润空间(CCD精雕机毛利润占比由 21.12%升至 36.69%) 。2013 年率先推出国内唯一的全自动化精雕机，走到智能化生产浪潮前端。此外，大宇与莱宝高科、信利光电、长信科技、方兴科技、京东方等触屏行业关键客户建立紧密合作关系。

大宇提前卡位 3C 制造自动化，蓝海市场打开业绩天花板。2013 年大宇推出第一组精雕机，且机器人自动化生产线实现小规模量产(实现销售2393 万元) ，2014 年增长延续良好态势，新获订单充足，未来 3~5 年自动化生产线有望成王牌业务。1)下游大型触屏模组厂自动化需求迫切且订单充沛；2)玻璃面板的精雕自动化初启，电子制造效率要求提高+3C生产线使用周期短+人力成本提升，市场广阔，公司提前卡位，业绩天花板打开。

大宇技术优势+松德规模优势互补，协同效应 1+1>2。自动化和智能化是未来印刷机械的技术趋势， 大宇的自动化生产线技术加上机器人助力松德转型智能化印机设备，松德的规模优势结合销售渠道，能够迅速帮助大宇提升生产规模及企业量级。

风险因素： 触摸屏设计改变导致制造设备改变；新产品推广难度超预期等。

盈利预测、 估值及投资评级。 松德在印机主业下行的背景下收购大宇精雕，积极切入 3C 自动化行业，消费电子制造增速稳定，大宇产品性能优异，战略卡位自动化生产线，未来业绩想象空间打开。 我们认为业绩承诺大概率兑现，转型切入景气行业，有望享受市场高估值奖励。保守预测公司2014-2016 年 EPS 分别为 0.05/0.52/0.59(原为 0.71/0.91/1.13，增发摊薄且大宇 2014 年未并表)，给予 15 年 35 倍 PE，目标价 31.85 元，维持公司“买入”评级。