（原标题：山石网科通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告）
联合资信评估股份有限公司对山石网科通信技术股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，下调山石网科通信技术股份有限公司主体长期信用等级为A，下调“山石转债”信用等级为A，评级展望为负面。2024年，公司引入事业部制，经营效率有所提升，在中国“统一威胁管理UTM”市场规模排名第4，互联网行业排名第2。公司保持软硬件自主设计能力，但新领域突破缓慢，持续高研发投入未显著增加下游订单，下游客户集中度高。公司营业总收入增长，但受研发支出和营销费用影响持续亏损，货币资金下降，应收账款增长且存在减值风险，所有者权益下降，未分配利润持续为负，债务增速快，经营性现金流持续净流出，偿债能力下降。募投项目投资规模大且2024年项目延期，投资回报存在不确定性。截至2024年末，“山石转债”余额为2.67亿元，经营活动现金流入量对“山石转债”及长期债务的保障程度较强，但经营性净现金流为负，整体保障能力下降。
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