天风证券宏观团队近日发表研报称，A股大跌内外因皆有，但整体估值相对安全。美股暴跌诱发的海外资金撤出是A股大跌主要原因，内因在于数据真空下的躁动调整。A股的整体估值不高，且经过2015年以来的消化，蓝筹抗风险能力增强。去杠杆对股权质押的冲击非常有限。
对于美股暴跌，天风宏观团队认为主要原因在于美股暴跌前的估值太高，美股盈利增长赶不上估值提升。相比于美股，A股整体估值不高(上证50的市盈率11.5倍，沪深300的市盈率14倍；纳斯达克市盈率60倍，道琼斯指数市盈率21.7倍)，并不存在像美股一样的高估值风险。
关于市场非常关注的股权质押问题，天风宏观团队认为，对股票市场的直接冲击非常有限。一般而言，在股价跌破股权质押警戒线后，融资人有三种选择，追加抵押证券、追加抵押现金以及赎回质押股权。客观来说，目前股权质押的风险不大，已知情况是多数股权质押未到补仓线。根据测算，每日低于平仓线的股票质押仅在千万级，占总体股票质押的规模在万分之五附近。
天风宏观团队强调，需要关注信托计划占前十大流动股东比例较高的个股风险。信托资金投向股票的总规模在1.2万亿元，其影响肯定限定在此范围内。如果再考虑到新老划断，存量的产品要在到期后才会对市场产生直接冲击，所以对A股的整体影响很小，主要关注个股风险。
综合来看，天风宏观团队认为，中国系统性风险下降，资产核心驱动因素是经济转型升级和内生增长。2017至2018年是改革大年，供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开，以银行为代表的旧经济的资产质量事实性发生改善。中国的角色正在从一个追赶者、后进者逐渐转换为创新者、领先者，这是中国资产能够创造长期价值的内核。
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