苏州晶瑞化学股份有限公司公开发行可转换公司
债券跟踪评级报告（2020）
项目负责人： 许新强 xqxu@ccxi.com.cn
项目组成员： 程方誉 fycheng@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 06 月 03 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]跟踪 0473
苏州晶瑞化学股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
维持“晶瑞转债”的信用等级为 A+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持苏州晶瑞化学股份有限公司（以下简称“晶瑞股份”或“公司”）的主体信用等级为 A+，评级展望
为稳定；维持“晶瑞转债”的债项信用等级为 A+。中诚信国际肯定了公司产能规模进一步提升以及非公开发行股票和可转债转
股令资本实力增强等优势对其整体信用实力提供了有力支持。但同时，中诚信国际也关注到公司盈利能力弱化以及较大规模的
应收账款对资金形成一定占用等因素对其经营和信用状况的影响。
概况数据 非公开发行股票及可转债转股令资本实力大幅增强。2020 年
晶瑞股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 以来，公司非公开发行股票募集资金 3.00 亿元，叠加可转债部
总资产（亿元） 9.12 11.89 13.01 18.17 分转股，带动所有者权益大幅提升，资本实力进一步增强。
所有者权益合计（亿元） 4.46 5.89 6.25 10.29
关 注
总负债（亿元） 4.66 6.00 6.77 7.88
盈利能力弱化。2019 年以来，受战略性收缩超净高纯试剂业
总债务（亿元） 2.59 3.16 4.51 5.47
营业总收入（亿元） 5.35 8.11 7.56 1.71
务规模等影响，公司营业总收入同比下滑，部分产品价格下跌
净利润（亿元） 0.54 0.57 0.38 0.05 令营业毛利率下降，盈利能力弱化。
EBIT（亿元） 0.65 0.82 0.62 -- 应收账款占比较高，对资金形成一定占用。因公司对下游客
EBITDA（亿元） 0.89 1.22 1.14 -- 户议价能力相对较弱，应收账款规模较大，截至 2020 年 3 月末
经营活动净现金流（亿元） -0.28 0.39 1.02 0.25 在流动资产中占比为 33.36%，对资金形成一定占用，未来账款
营业毛利率(%) 28.38 28.60 27.26 26.30 回收情况以及资金周转效率需持续关注。
总资产收益率(%) 8.71 7.78 4.99 --
资产负债率(%) 51.10 50.46 52.00 43.38
评级展望
总资本化比率(%) 36.71 34.94 41.94 34.73 中诚信国际认为，苏州晶瑞化学股份有限公司信用水平在未来
总债务/EBITDA(X) 2.90 2.58 3.97 -- 12~18 个月内将保持稳定。
EBITDA 利息倍数(X) 26.68 8.66 6.23 --
可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅
注：中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财
增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。
务报表整理。
可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格
正 面
持续下行、超预期停产、收并购及建设项目效益不及预期令净
合并范围扩大，产能规模进一步提升。2019 年 9 月和 2020
利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，安全事
年 2 月，公司分别完成了对江苏阳恒化工有限公司（以下简称
故严重影响生产经营或其他导致信用水平显著下降的因素。
“江苏阳恒”）剩余 20%的股权和载元派尔森新能源科技有限公
司（以下简称“载元派尔森”）100%股权的收购，产能规模进一
步提升。
同行业比较
部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）
2019 2020.3
公司名称
营业总收入 净利润 净利润率 资产总额 所有者权益 资产负债率
飞凯材料 15.13 2.62 17.33 49.08 25.32 48.41
强力新材 8.64 1.48 17.09 20.40 17.64 13.53
西陇科学 33.35 0.35 1.05 45.63 19.62 57.01
晶瑞股份 7.56 0.38 5.04 18.17 10.29 43.38
注：“飞凯材料”为“上海飞凯光电材料股份有限公司”简称；“强力新材”为“常州强力电子新材料股份有限公司”简称；“西陇科学”为“西
陇科学股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 存续期
晶瑞转债 A+ A+ 1.85 2019/08/29~2025/08/28
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展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的
跟踪评级原因
内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全
跟踪评级。 球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来
募集资金使用情况 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关
系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
本次跟踪的债项募集资金使用与募集说明书
步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
承诺的用途、使用计划及其他约定一致。截至 2020
至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力
年 3 月末，公司可转换公司债券募集资金尚未使用
仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，
金额 0.95 亿元，部分用于购买银行理财产品。“晶
宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
瑞转债”的转股期为 2020 年 3 月 5 日至 2025 年 8
释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；
月 28 日，截至 2020 年 3 月末累计共有 109,950,600
再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
元“晶瑞转债”转换成公司股票，转股数为 5,985,731
加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
股，同期末尚有 75,049,400 元的“晶瑞转债”未转
一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，
股，占可转债发行总量的 40.57%。
政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观经济和政策环境
宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一 下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议
季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9 在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基
个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次 础上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶 市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有 保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或 效，赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进
同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中 一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着
国经济带来的不确定性。 外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着 政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次
宏观经济数据出现技术性修复。受 1~2 月份经济近 降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一 准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末
季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加 或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的
市场化改革进一步推进，《中共中央、国务院关于构
值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降
建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等
幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供
文件陆续出台。
求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI
呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲
宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进 期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势
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均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨 定、受下游行业需求减弱等因素影响烧碱和硫酸增
慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽 长率同比有所下降外，其他产品产量增幅均较上年
管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基 同期有所提升，供给端继续呈上升态势。此外，2019
建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫 年以来，化工行业安全事故频发，从短期来看，安
情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球 全环保事故引发供给端收缩、重构，对化工存量产
主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需 能形成一定约束；长期来看，安全环保督查持续保
求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 持高压将有助于加强化工园区风险排查，严格化工
累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 行业准入，提升化工企业安全环保水平，带动化工
看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步 行业模式从小、散、乱的行业格局向大型化、集中
下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 化、一体化和规范化的化工园区转型，龙头企业将
情对中国经济的负面影响。 从中受益，市场集中度有望持续提升。
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现 表 1：近年我国部分化工产品产量统计
（万吨、亿立方米、万条、%）
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 2018 年 2019 年
收入
季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫 产量 同比 产量 同比
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击 原油 18,910.6 -1.3 19,101.4 0.8
天然气 1,610.2 7.5 1,736.2 9.8
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中
原油加工量 60,357.0 6.8 65,198.1 7.6
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持 硫酸（折 100%） 8,636.4 1.8 8,935.7 1.2
烧碱（折 100%） 3,420.2 0.9 3,464.4 0.5
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可
纯碱（碳酸钠） 2,620.5 -0.1 2,887.7 7.6
期。 乙烯 1,841.0 1.0 2,052.3 9.4
农用氮、磷、钾化学
近期关注 肥料（折纯）
5,459.6 -5.2 5,624.9 3.6
化学农药原药（折有
2019 年以来国内需求不振、出口承压加之成本端支 效成分 100%）
208.3 -9.5 225.4 1.4
撑不足令化工行业1景气度下行，产品价格降幅明显； 初级形态塑料 8,558.0 4.2 9,574.1 9.3
合成橡胶 559.0 7.1 733.8 11.0
供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走 化学纤维 5,011.1 7.7 5,952.8 12.5
向规模化、一体化、大型化及规范化，行业集中度 橡胶轮胎外胎 81,640.7 1.0 84,226.2 1.9
塑料制品 6,042.1 1.1 8,184.2 3.9
持续提升；行业收入保持平稳，但整体盈利能力下
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
降，行业间盈亏变动存在分化
从需求端来看，化工产品下游终端需求主要分
2019 年以来，去产能政策及安全、环保督查高
布在房地产、纺织服装、汽车和家电等行业，2019
压持续，进一步淘汰部分落后不达标的企业，国家
年国内经济增速继续放缓，下游各行业对化工产品
统计局数据显示，年末行业内规模以上企业同比减
需求减弱。长期来看，地产行业面临一定下行压力，
少 1,332 家；同期，部分化工子行业固定资产投资
对化工产品的需求或将弱化；但预计 2020 年房地
增速领先于全国工业投资平均水平，行业产能增长
产政策基本保持中性，市场平稳发展，随着前期开
且集中于龙头企业，集中度进一步提升。
发投资逐步进入竣工阶段，对化工产品需求或将短
产量方面，2019 年我国化工行业生产继续保持 期小幅回升。在短期侧重“稳增长”的宏观政策调
增长。从增幅来看，除原油加工量增幅基本维持稳 控和向十三五规划目标冲刺的背景下，预计家电、
1本文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化 加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制
工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化 造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油
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汽车、建筑等行业或将低位企稳或实现边际改善， 空间，有助于油制产业链上各产品盈利的提升，同
对国内化工产品需求亦会有所提升。出口方面，受 时对煤制和气制化工品的盈利形成冲击，而接近消
海外经济体经济下行、国际贸易摩擦以及逆全球化 费端的化工品盈利更依赖自身的供需变化，受油价
事件带来的全球经济不确定性等影响，化工行业出 的影响将相对较小。
口端亦承受了较大压力，根据国家统计局数据， 受供给端新增产能逐步投产、需求下滑导致的
2019 年行业进出口贸易总额增幅为近三年来最低 供需结构失衡及成本端支撑不足等影响，2019 年化
水平，中美两国于 2020 年 1 月 15 日正式签订贸易 工产品价格受到冲击并进入下行周期。从工业价格
第一阶段协议，但后续发展仍存在一定的不确定 指数来看，化工各子行业工业生产者出厂价格指数
性。
（以下简称“PPI”）自 2018 年 10 月开始大幅回落，
新型冠状病毒肺炎疫情自 2020 年 1 月 20 日公 并于 2019 年 1 月同比增速首次由正转负，之后化
之于众后蔓延较为迅速，对化工及上下游行业产生 工品价格小幅回升，进入二季度后，由于经济下行
影响。具体来说，房地产、基建、交运、纺织服装、 压力叠加下游需求持续疲软，PPI 持续下滑，价格
汽车和家电等将因复工推迟、商贸承压、交通管制、 处于相对低位区间。
施工暂缓等短期内压制化工产品的需求，而医疗行
图1：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
业需要的部分产品如用作消毒剂的环氧乙烷、双氧
水，用作医疗外包装的 HDPE，用作口罩的 PP 等化
工品的需求大幅增加。从生产环节来看，因疫情而
导致的生产供应不足情况较少，以大型自动化装置
生产的化工企业更多因下游销售、物流受阻而降低
生产负荷，而湖北省内化工行业以及其他省份部分
劳动密集型企业因职工无法到岗等而推迟开工或
开工率明显降低。随着疫情影响的逐渐消除，各省
市逐步推动企业开工复产，受负面影响的下游行业 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
对化工产品的需求预计将反弹。
2019 年化工行业景气度较上年下行，大多数化
从成本端来看，化工产品基础原材料包括原 工产品价格同比下降，使得行业营业收入虽然仍呈
油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石等。2019 增长态势，但增幅大幅下降，同时行业利润空间收
年布伦特原油价格在 50~70 美元区间震荡，多数基 窄，多数子行业亏损面有所上升，不过行业间差异
础原材料价格呈震荡下滑态势。2020 年 2 月以来受 明显。其中，受原油价格下跌影响，石油和天然气
OPEC+减产谈判破裂及新冠疫情制约消费需求等 开采业收入略有下降，但油价总体保持在合理区
影响，原油价格同比大幅下跌，截至 2020 年 3 月 间，加之原油和天然气产销量增加，石油和天然气
末，布伦特和 WTI 原油期货结算价分别降至 22.74 开采业利润总额则同比略有增长；原油价格变动的
美元/桶和 20.48 美元/桶，跌幅达 65.7%和 66.5%， 不确定性、成品油及焦炭等价格的下跌等令石油加
原油价格的超预期下跌将令主要石油出口国如美 工、煤炭及核燃料加工业利润总额同比下滑 42.5%；
国、沙特及俄罗斯等国家经济承压。4 月 13 日， 受下游需求不振影响，产品供需结构有所逆转，化
OPEC+全球原油减产协议达成，减产行动自 5 月 1 学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业利润
日起生效，后续原油价格走势需持续关注。中诚信 总额分别同比下滑 25.6%和 19.8%；受益于产业结
国际认为，低油价将严重削弱石油开采企业的盈利 构改善、海外布局成效显现以及原材料成本的下降
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等，橡胶和塑料制品业利润总额同比上升 12%。
表 2：2019 年化工行业主要经济指标（亿元、%）
行业亏损企业占比 营业收入 利润总额
行业
2019 同比 2019 同比 2019 同比
石油和天然气开采业 35.65 -5 8,675.6 -0.8 1,606.1 1.8
石油加工、煤炭及核燃料加工业 25.91 3.52 48,378.3 4 1,279 -42.5
化学原料及化学制品制造业 16.77 1.12 65,776.2 -1 3,481 -25.6
化学纤维制造业 22.11 3.87 8,571.2 4 311 -19.8
橡胶和塑料制品业 13.77 -0.007 25,426.1 2 1,374.8 12
化工行业 16.19 0.005 156,827.4 1.29 8,051.9 -20.26
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
中诚信国际认为，受中美贸易摩擦的不确定性 大专项光刻胶项目已经通过国家重大专项办的验
以及疫情等因素影响，2020 年化工产品下游终端需 收。2019 年，公司研发投入为 0.31 亿元，占营业总
求或将先抑后扬，但大幅改善的难度较大，行业景 收入的 4.10%，截至当年末共拥有专利 49 项，其中
气度将承受一定压力。 发明专利 38 项。
2019 年以来受益于收购企业的陆续并表，公司产能 2019 年以来，公司继续采用以销定产的生产模
规模大幅提升，产销量随产能释放以及下游需求影 式，主要产品产销率维持较高水平。当年，公司进
响而有所波动，2020 年一季度因疫情等因素令产品 行战略调整，降低了对利润空间较小的光伏行业的
开工率下降，未来产能恢复情况以及全年销售实现 供货，同时减少低端产品生产，致使 2019 年超净高
情况需持续关注；下游客户市场地位较高，公司资 纯试剂产销量规模有所收缩；同时受国内补贴退坡
金周转压力加大 后新能源汽车市场需求锐减等影响，当年锂电池材
料产量下滑；因下游需求下降，光刻胶产销量同比
公司是一家专业从事微电子化学品的产品生
减少；受益于产能规模上升及加大下游客户开发力
产、研发和销售的企业，涉及产品种类较多，品种
度，功能性材料、基础化工材料和能源产销量均有
覆盖面广。2019 年，公司新增 25,000 吨/年基础化
所增长，产销率达 95%以上。2020 年一季度，受合
工材料和 30,000 吨/年能源产能2，主要系将上年度
并报表范围扩大带动产能规模提升影响，超净高纯
未并表产能纳入合并口径所致；2020 年 2 月，公司
试剂、锂电池材料和能源产销规模同比增加，但中
向李虎林、徐萍非公开发行股份 20,562,028 股3，募
诚信国际关注到，受疫情等因素影响，公司产品开
集资金总额 3.00 亿元，加之支付现金 1.10 亿元，
工率均有所下降，未来产能恢复情况以及全年销售
合计支付交易对价 4.10 亿元，完成了对载元派尔森
实现情况需持续关注。
100%股权的收购，新增超净高纯试剂 18,000 吨/年、
锂电池材料 30,000 吨/年和能源 1,740 吨/年生产能 表 3：公司主要产品产能、产量情况（吨/年、吨、%）
产品 2017 2018 2019 2020.1~3
力，产能规模进一步提升。 产能 38,700 38,700 38,700 56,700
超净高纯
产量 40,681 43,899 37,795 11,137
公司拥有国家级研发平台和实力较强的研发 试剂
产能利用率 105.12 113.43 97.66 --
队伍，多次参与起草国家和行业标准，研发实力处 产能 500 600 600 600
光刻胶 产量 481 533 479 100
于国内领先水平。2019 年以来，公司加大产品技术
产能利用率 96.20 88.83 79.83 --
研发储备，电子级双氧水、氨水达到国际较为领先 功能性材 产能 7,000 7,000 7,000 7,000
的技术品质，且逐步推动进口替代；承担的国家重 料 产量 6,008 6,230 6,678 1,551
2 2018 年 2 月，公司完成对江苏阳恒 80%的股权收购和增资，当年并表 3 股票已于 2020 年 3 月 12 日上市。
产能按 11 个月折算。
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（2020）
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产能利用率 85.83 89.00 95.40 --
左右，目前已建立了以华东和华南为中心的全国性
产能 2,000 2,000 2,000 32,000
锂电池材 销售网络。2019 年以来，公司保持了与下游知名企
产量 1,405 1,977 1,924 3,410
料
产能利用率 70.25 98.85 96.20 -- 业长期稳定的合作关系，其中锂电池行业主要大客
产能 - 275,000 300,000 300,000
基础化工
产量 - 250,740 286,770 50,341
户包括比亚迪和宁德时代等，半导体及 LED 和平
材料
产能利用率 - 91.18 95.59 -- 板显示行业主要大客户华虹宏力、长江储存等，客
产能 - 330,000 360,000 361,740
户资源较为优质；当年公司前五大客户销售占比为
能源 产量 - 267,220 314,025 49,435
产能利用率 - 80.98 87.23 -- 26.15%，集中度同比小幅上升。但中诚信国际关注
注：上述 2020 年 1~3 月产能为 3 月末时点产能。
到，由于客户整体市场地位较高，公司议价能力较
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
弱，给予客户付款信用期一般为 2~4 个月，且采用
产品定价方面，公司一般采用“主要原材料成 银行承兑汇票等票据结算方式较多，导致其应收账
本+制造成本+合理利润”的定价模式，议价空间亦 款周转速度较慢，2019 年以来应收账款周转率持续
会根据客户对产品和技术要求的难易程度等而波 下降，一定程度上增加其面临的资金周转压力。
动，2019 年以来受原材料价格和下游客户需求波动
2019 年以来受原油价格下跌叠加疫情等因素影响，
以及行业政策影响，公司主要产品销售价格涨跌不
主要原材料平均采购价格整体呈下滑趋势，一定程
一，但整体呈下滑态势。
度上降低公司生产成本，未来需持续关注其价格波
表 4：近年来公司主要产品销售情况（吨、万元/吨、%）
动对公司后续经营和盈利能力产生的影响
产品 2017 2018 2019 2020.1~3
销量 40,991 44,102 37,782 10,248
超净高 公司原材料主要包括各类酸、碱和有机溶剂等
产销率 100.76 100.46 99.97 92.02
纯试剂
均价 0.48 0.51 0.47 0.51 基础化工原料，依靠外部采购获取，2019 年占总成
销量 474 527 489 101 本比重保持在 80%以上。采购价格方面，2019 年以
光刻胶 产销率 98.54 98.87 102.09 101.00
均价 15.90 15.98 16.18 17.05 来受原油价格下跌叠加疫情等因素影响，主要原材
功能性
销量 5,975 6,288 6,404 1,565 料平均采购价格整体呈下滑趋势，一定程度上降低
产销率 99.45 100.93 95.90 100.90
材料
均价 1.10 1.13 1.16 1.26
了公司生产成本；其中，2020 年一季度，锂电池材
销量 1,441 1,811 1,843 2,657 料采购价格大幅下降主要系当期纳入合并报表范
锂电池
产销率 102.56 91.62 95.79 77.92
材料 围的载元派尔森原材料采购价格较低使得整体价
均价 13.07 14.63 13.86 2.04
销量 - 242,971 284,757 50,028 格水平下降较多所致。但中诚信国际认为，公司生
基础化
产销率 - 96.90 99.30 99.38
工材料 产所需的原材料品种较多且依赖外采，其价格受原
均价 - 0.05 0.04 0.03
销量 - 254,011 301,718 47,461 油、煤炭及采矿冶金、粮食等行业相关产品价格的
能源 产销率 - 95.06 96.08 96.01 影响较大，未来需继续关注原材料价格波动对公司
均价 - 0.02 0.02 0.02
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
后续经营和盈利能力产生的影响。
公司产品以内销为主，国内收入占比维持在 95%
表 5：近年来公司按产品分类原材料采购情况（吨、万元/吨）
2017 2018 2019 2020.1~3
原材料类别
采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格
超净高纯材料 34,743 0.28 33,854 0.34 32,921 0.28 9,591 0.39
光刻胶材料 312 6.29 346 6.39 368 5.43 77 5.91
功能性材料 1,269 1.22 1,132 1.19 1,113 1.15 233 1.10
锂电池材料 1,509 10.20 1,949 9.70 1,953 10.18 28,599 0.05
基础化工原料 - - 78,788 0.09 100,560 0.07 13,020 0.03
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
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（2020）
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公司与原材料供应商保持了较好的合作关系， 关联采购方面，公司关联供应商主要为丸红株式会
供货情况较为稳定。2019 年前 5 大供应商的合计采 社（以下简称“日本丸红”）4，采购价格遵守市场
购金额为 3.23 亿元，占采购总额的 72.21%，采购 定价原则，公司需向日本丸红进口液体硫磺用于生
集中度较高，且较 2018 年的 69.61%进一步上升。 产硫酸，需预付一定采购款，余款主要通过信用证
结算方面，公司主要通过现款及信用证方式结算。 方式结算。
表 6：公司关联采购情况（万元、%）
2017 2018 2019 2020.1~3
关联方 采购内容
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
日本丸红 光刻胶原料、液体硫磺 734.45 2.15 7,590.90 15.56 7,051.93 15.76 514.70 6.24
上海瑞翁 改性乳胶等 14,196.17 41.55 17,225.33 35.30 -- -- -- --
日本瑞翁 乙烯类树脂等 74.14 0.22 26.60 0.05 -- -- -- --
合计 15,004.76 43.92 24,842.84 50.91 7,051.93 15.76 514.70 6.24
注：因四舍五入存在尾数差异。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
目前在建项目仍集中于泛半导体材料和新能源材 电子级硫酸改扩建项目和眉山年产 8.7 万吨光电显
料领域，未来公司主要产品产能规模或将进一步提 示、半导体用新材料项目，其中硫酸项目引入了日
升，整体资本支出压力可控 本三菱化学株式会社的电子级硫酸提纯技术，未来
建成投产后，公司将完善超净高纯试剂产品线的布
未来，公司将继续围绕泛半导体材料和新能源
局，产能规模或将进一步提升。目前，上述项目计
材料两个方向，将公司打造成为集研发、生产、检
划总投资 7.39 亿元，截至 2020 年 3 月末已投入 1.00
测、销售、技术支持于一体的国际知名微电子化学
亿元，其中眉山项目部分资金来源于本期跟踪债项
品制造企业。目前，公司在建项目主要为 9 万吨/年
的募集资金，未来资本支出压力有限。
表 7：截至 2020 年 3 月末公司在建项目情况（亿元）
计划总 预计建成 截至 2020 年 3 2020 年 4~12 2021 年
在建项目名称 资金来源
投资 投产时间 月末已投资 月计划投资 计划投资
9 万吨/年电子级硫酸改扩建项目 3.52 自筹 2022/4 0.50 0.90 0.19
眉山年产 8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目 3.87 募集资金、自筹 2021/6 0.50 0.83 0.07
合计 7.39 -- -- 1.00 1.73 0.26
资料来源：公司提供
财务分析 下跌令营业毛利率下降，盈利能力弱化
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务 2019 年，公司实现营业收入 7.56 亿元，同比下
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 降 6.80%。分板块来看，由于公司战略性缩减超净
2017~2019 年审计报告以及未经审计的 2020 年一 高纯试剂规模，当年收入同比下降，但低端产品销
季度财务报表。中诚信国际分析时采用的 售减少使得毛利率水平明显提升；光刻胶收入同比
2017~2019 年财务数据均为审计报告期末数。 下滑，主要系当年需求减少令销量下降所致，同时
因附加值较高的产品占比降低，毛利率亦有所下滑；
2019 年以来，受战略性收缩超净高纯试剂业务规模
受益于下游客户开发带来的销量增加，当年功能性
等影响，公司营业总收入同比下滑，部分产品价格
4 2017 年 9 月，公司现金收购了日本瑞翁株式会社子公司（以下简称 持股的子公司；2019 年起上海瑞翁、日本瑞翁不再被认定为公司关联
“日本瑞翁”）持有的公司控股子公司苏州瑞红电子化学品有限公司（以 方，公司与上述企业发生的交易不再被计入关联交易。日本丸红转让苏
下简称“苏州瑞红”）25.57%的股权和日本丸红持有的苏州瑞红 19.87% 州瑞红 19.87%股权后仍持有江苏震宇化工有限公司（系江苏阳恒持股
的股权，2017 年 12 月完成工商变更登记，至此，苏州瑞红成为公司 100% 55.56%的控股子公司）44.44%股权，仍认定为公司关联方。
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（2020）
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材料收入同比增长，价格上涨亦使其毛利率进一步 业务主要为能源的销售收入，虽其毛利率水平较高，
提升；受锂电池材料和基础化工材料销售价格下滑 但由于收入占比较小，对利润贡献有限。2020 年一
等影响，上述业务收入和毛利率均有所弱化；能源 季度，公司收入及毛利率均同比下滑。
表 8：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（万元、%）
2017 2018 2019 2020.1~3
分产品
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
超净高纯试剂 19,783.11 26.69 22,522.77 22.05 17,880.86 24.71 5,268.60 19.67
光刻胶 7,539.87 52.64 8,422.88 52.95 7,915.78 50.95 1,719.56 44.08
功能性材料 6,557.89 28.07 7,124.68 28.87 7,397.06 31.03 1,967.54 34.07
锂电池材料 18,825.46 18.47 26,491.29 25.93 25,531.74 18.83 5,414.61 18.85
基础化工材料 - - 11,373.38 13.35 10,962.39 8.48 1,660.95 21.87
能源 - - 4,608.57 65.10 5,524.85 70.16 1,016.40 57.85
其他业务 747.60 80.70 542.48 58.81 359.72 67.00 78.33 86.08
营业总收入/营业毛利率 53,453.93 28.38 81,086.06 28.60 75,572.40 27.26 17,126.00 26.30
注：因四舍五入存在尾数差异。
资料来源：公司提供
2019 年以来，公司期间费用保持稳定，但受营 较为稳健
业总收入下降影响，期间费用率有所上升。因锂电
随着经营规模和合并范围的扩大，2019 年以来
池材料、基础化工产品等收入占比较高的业务毛利
公司总资产规模持续增长，截至 2020 年 3 月末以
率下降，2019 年经营性业务利润同比下滑，导致公
固定资产、在建工程、无形资产和商誉为主的非流
司利润下降，同时以存货跌价损失和坏账损失为主
动资产占比增至 52.26%，资产结构整体较为均衡。
的资产减值损失亦对当期利润总额造成一定侵蚀。
受益于在建电子级硫酸项目和眉山项目的推进以
2020 年一季度，公司经营性业务利润和利润总额均
及载元派尔森的并表，2020 年以来固定资产、在建
同比减少。盈利指标方面，2019 年公司 EBIT 和
工程、无形资产和商誉整体均较年初增长；截至
EBITDA 均有所下降，相关盈利指标同比下滑，盈
2020 年 3 月末商誉主要由收购江苏阳恒和载元派
利能力弱化。
尔森形成，若上述子公司经营不达预期，或面临减
表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
值风险。此外，下游客户采用票据结算规模较大，
2017 2018 2019 2020.3
近年来应收票据维持较大规模，其中 2019~2020 年
期间费用合计 0.92 1.69 1.69 0.41
期间费用率 17.27 20.87 22.31 24.13 3 月末因会计准则调整，公司将应收票据调整至应
经营性业务利润 0.62 0.76 0.50 0.08
收款项融资进行核算；同时，公司应收账款占流动
资产减值损失合计 0.02 0.07 0.05 0.02
利润总额 0.62 0.68 0.46 0.06 资产比重较高，账龄 1 年以内占比约为 90%，中诚
净利润 0.54 0.57 0.38 0.05 信国际认为，公司对下游客户议价能力相对较弱，
EBIT 0.65 0.82 0.62 --
EBITDA 0.89 1.22 1.14 --
应收款项对资金形成一定占用，未来回收情况以及
EBITDA 利润率 16.70 15.09 15.02 -- 资金周转效率需持续关注。货币资金主要为银行存
总资产收益率 8.71 7.78 4.99 --
款，其中 2019 年末大幅增加，主要系发行可转换公
注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 司债券取得募集资金所致，截至 2020 年 3 月末有
0.17 亿元货币资金使用受限，均为保证金，受限规
随着经营规模和合并范围扩大，2019 年末公司总资
模较小。
产、总负债和总债务均同步增长；2019 年以来发行
表 10：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、%）
可转换公司债以及非公开发行股票令所有者权益
2017 2018 2019 2020.3
大幅提升，财务杠杆水平处于低位，整体财务结构 货币资金 2.24 1.02 2.19 2.49
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（2020）
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应收账款 2.25 2.52 2.37 2.89
2019 年，公司加大应收账款催收及票据贴现力
应收账款周转率 2.62 3.40 3.09 2.60*
应收票据 1.11 1.69 - - 度，经营活动净现金流有所增长；受购建固定资产、
应收款项融资 - - 1.04 1.13 无形资产和其他长期资产支付的现金减少影响，投
固定资产 1.75 3.65 3.60 4.99
在建工程 0.42 0.32 0.77 1.12
资活动现金净流出规模有所减小；同期较高的融资
无形资产 0.23 0.57 0.56 1.00 需求令筹资活动现金流仍呈净流入态势。2020 年一
商誉 - 0.24 0.24 1.09
季度，随着在建项目的推进，投资活动净现金流出
总资产 9.12 11.89 13.01 18.17
总负债 4.66 6.00 6.77 7.88 缺口大幅扩大，但较好的经营活动获现水平和筹资
短期债务 1.88 1.73 1.55 2.36 能力能够对其投资扩张提供一定支撑。偿债指标方
总债务 2.59 3.16 4.51 5.47
股本 0.88 1.51 1.51 1.78
面，2019 年公司盈利能力下降使得 EBITDA 对债务
资本公积 2.50 2.16 2.14 5.98 的覆盖程度有所弱化；受益于经营获现能力的提
未分配利润 0.90 1.35 1.43 1.47
升，相关偿债指标有所改善，但仍有一定提升空间。
所有者权益合计 4.46 5.89 6.25 10.29
资产负债率 51.10 50.46 52.00 43.38 2019~2020 年 3 月末，货币资金可有效覆盖短期债
总资本化比率 36.71 34.94 41.94 34.73 务，但随着募投项目资金的使用，货币资金或将下
注：带“*”指标已经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 降，且随着短期债务的增加，公司或面临一定即期
偿债压力。
由于经营规模扩大，公司总负债规模同步增
表 11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、倍、%）
加，以有息债务为主。2019 年末，公司调整债务结
2017 2018 2019 2020.3
构，以短期借款为主的短期债务同比下降，同时当 经营活动净现金流 -0.28 0.39 1.02 0.25
年 8 月发行了可转换公司债券，年末短期债务/总债 投资活动净现金流 -1.38 -2.10 -0.88 -2.37
筹资活动净现金流 3.11 0.27 1.07 2.43
务降至 34.43%；2020 年 3 月末，新增较多短期借
EBITDA 利息保障倍数 26.68 8.66 6.23 --
款令短期债务/总债务回升至 43.15%，债务结构有 经营活动净现金流/利息支出 -8.23 2.76 5.62 --
总债务/EBITDA 2.90 2.58 3.97 --
待进一步改善。
EBITDA/利息支出 26.68 8.66 6.23 --
2019 年末，公司所有者权益同比增长 6.07%， 经营活动净现金流/总债务 -0.11 0.12 0.23 0.18*
货币资金/短期债务 1.19 0.59 1.41 1.05
主要系发行可转债计入其他权益工具以及利润积 注：带“*”指标已经年化处理。
累所致，当年无分红。由于一名限制性股票激励对 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
象不再符合限制性股票激励条件，其已获授但尚未
公司受限资产规模较为可控，外部授信和较畅通的
解除限售的限制性股票予以回购，2019 年末公司回
股权融资渠道能够对整体偿债能力提供一定支持
购注销限制性股票共 50,765 股，使得股本略有下
降。同期末，受负债规模及债务规模增加影响，资 截至 2020 年 3 月末，公司受限资产账面价值
产负债率和总资本化比率同比均有所上升。2020 年 为 2.04 亿元，其中 1.87 亿元为质押融资的江苏阳
2 月，公司非公开发行股票以及部分可转债转股， 恒 80%的股权、苏州瑞红 45.44%的股权以及江苏震
加之收购载元派尔森带动资本公积增长较多，共同 宇房产与土地，0.17 亿元为各类保证金，上述资产
使得 3 月末所有者权益大幅提升，资产负债率和总 合计占期末净资产的比重为 19.83%，受限规模较为
资本化比率明显下降，且处于行业较低水平。 可控。同期末，公司无对外担保（不包含对子公司
的担保）、无股权质押和影响其正常经营的重大未
2019 年公司经营活动获现能力有所提升，对债务的
决诉讼事项。
保障能力好转，但盈利能力下降令部分偿债指标有
截至 2020 年 3 月末，公司共获得各金融机构
所弱化，未来有待进一步改善
授信总额 8.14 亿元，尚未使用的额度为 3.44 亿元；
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（2020）
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此外，公司为 A 股上市公司，股权融资渠道较为畅
通。
过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供
的企业信用报告和相关资料，截至 2020 年 5 月 9
日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够
到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息
的情况。
外部支持
公司控股股东为自然人，对公司支持意愿极强，但
支持能力较弱
晶瑞股份为控股股东的主要资产，公司对控股
股东的收入和利润贡献度很高，且与控股股东保持
很高的关联程度，因此控股股东对公司支持意愿极
强。但由于控股股东为自然人，对当地政府和金融
机构等资源协调能力有限，因此对公司支持能力较
弱。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持苏州晶瑞化学股份
有限公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
维持“晶瑞转债”的债项信用等级为 A+。
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（2020）
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附一：苏州晶瑞化学股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年 3 月
末）
罗培楠
100%
新银国际（BVI） 中 国工 商银
行 股份 有限
100% 公 司－ 诺安
成 长混 合型
新银国际（香港） 李虎林 徐萍 苏钢 许宁 章志坚 证 券投 资基 徐成中 吴天舒 其他股东
金
19.75% 6.60% 4.95% 4.70% 4.33% 4.26% 2.92% 2.40% 2.26% 47.83%
苏州晶瑞化学股份有限公司
100% 100% 100% 100% 100% 100% 51% 35% 24.1% 2.3%
善丰 眉山 瑞红锂 苏州 江苏 载元派 安徽 湖北 洮南 长江先进存
投资 晶瑞 电池 瑞红 阳恒 尔森 晶瑞 晶瑞 金匮 储创新中心
55.56% 100%
江苏震宇 无锡阳阳
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（2020）
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附二：苏州晶瑞化学股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 22,398.32 10,202.03 21,903.38 24,896.69
应收账款净额 22,488.56 25,183.48 23,694.93 28,933.53
其他应收款 181.86 309.61 200.63 269.48
存货净额 6,318.86 8,911.35 10,473.26 11,521.06
长期投资 1,627.80 1,885.29 2,984.59 6,501.53
固定资产 17,483.17 36,528.34 36,001.57 49,902.85
在建工程 4,159.93 3,154.93 7,720.54 11,228.21
无形资产 2,295.52 5,663.01 5,554.04 10,038.10
总资产 91,215.94 118,856.77 130,117.28 181,673.69
其他应付款 2,982.75 1,721.46 2,195.37 4,123.72
短期债务 18,768.15 17,330.00 15,528.59 23,613.22
长期债务 7,107.00 14,292.55 29,578.34 31,116.24
总债务 25,875.15 31,622.55 45,106.93 54,729.46
净债务 3,476.83 21,420.52 23,203.55 29,832.77
总负债 46,612.96 59,974.68 67,663.16 78,818.92
费用化利息支出 334.62 1,412.83 1,649.56 --
资本化利息支出 - - 171.22 --
所有者权益合计 44,602.99 58,882.08 62,454.12 102,854.77
营业总收入 53,453.93 81,086.06 75,572.40 17,126.00
经营性业务利润 6,247.03 7,589.11 4,973.40 766.29
投资收益 32.80 -77.03 125.56 65.70
净利润 5,361.59 5,677.12 3,811.19 540.32
EBIT 6,515.24 8,172.81 6,206.84 --
EBITDA 8,929.28 12,235.04 11,351.05 --
经营活动产生现金净流量 -2,754.77 3,892.85 10,236.73 2,459.74
投资活动产生现金净流量 -13,799.38 -20,987.95 -8,802.08 -23,718.88
筹资活动产生现金净流量 31,140.87 2,723.76 10,741.68 24,250.08
资本支出 7,865.13 12,033.69 7,853.03 1,969.54
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 28.38 28.60 27.26 26.30
期间费用率(%) 17.27 20.87 22.31 24.13
EBITDA 利润率(%) 16.70 15.09 15.02 --
总资产收益率(%) 8.71 7.78 4.99 --
净资产收益率(%) 13.40 10.97 6.28 2.61*
流动比率(X) 1.67 1.51 1.96 2.02
速动比率(X) 1.51 1.29 1.66 1.75
存货周转率(X) 6.78 7.60 5.67 4.59*
应收账款周转率(X) 2.62 3.40 3.09 2.60*
资产负债率(%) 51.10 50.46 52.00 43.38
总资本化比率(%) 36.71 34.94 41.94 34.73
短期债务/总债务(%) 72.53 54.80 34.43 43.15
经营活动净现金流/总债务(X) -0.11 0.12 0.23 0.18*
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.15 0.22 0.66 0.42*
经营活动净现金流/利息支出(X) -8.23 2.76 5.62 --
总债务/EBITDA(X) 2.90 2.58 3.97 --
EBITDA/短期债务(X) 0.48 0.71 0.73 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 26.68 8.66 6.23 --
注：1、2020 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将将“研发费用”计入“管理费用”；3、带 *指标已经年化处理。
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（2020）
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票
短期债务
资 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
率 现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 （CFO-股利）
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、
流 FCF
利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）
留存现金流
－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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