China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及
信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审
查不存在利益冲突的情形。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确
性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于
评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评
级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公
正的原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部
信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级
意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信
国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有
相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析
结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担
责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期
内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决
定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行
公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]0627D
比亚迪股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发
行公司债券（第一期）（疫情防控债）”的信用状况进行了综合分析。
经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为
AAA，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年三月十六日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
不超过 20 5 年期，附第 3 年末调整票 每年付息一次，到期 拟用于偿还有息债务、补充流动资金，其中不
比亚迪股份有限公司
亿元（含） 面利率选择权和回售选择权 一次还本付息 低于本期债券募集资金的 10%用于疫情防控
评级观点：中诚信国际评定比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
评定“比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）”的债项信用等级为 AAA。中
诚信国际肯定了新能源汽车行业前景向好，公司行业龙头地位显著、突出的研发能力以及业务间产业链协同效应明显等优势对
公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到行业竞争加大，盈利能力下滑，债务规模增长较快且期限结构尚
需改善，应收账款资金占用以及资本支出压力等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 产品和新技术的研发工作，拥有一支实力突出的研发团队，
比亚迪 2016 2017 2018 2019.9 构建了多领域的研究体系以及强大的专利储备，在电池、电
总资产（亿元） 1,450.71 1,780.99 1,945.71 1,982.26 机和电控等领域拥有全球领先的技术实力。
所有者权益合计（亿元） 554.09 599.57 606.94 624.73 各业务产业链协同效应明显。公司汽车业务、二次充电电
总负债（亿元） 896.61 1,181.42 1,338.77 1,357.52 池业务、手机部件及组装业务发展稳定，收入保持增长；凭
总债务（亿元） 580.09 735.84 858.42 932.02 借在新能源业务领域建立的技术和成本优势，研发的首条拥
营业总收入（亿元） 1,034.70 1,059.15 1,300.55 938.22 有自主知识产权的商业运营轨道交通线路建成交付，公司各
净利润（亿元） 54.80 49.17 35.56 18.95 产业间技术资源协同效应得到进一步提升。
EBIT（亿元） 83.68 79.63 75.04 46.68 关 注
EBITDA（亿元） 153.96 150.56 169.29 119.97 行业竞争加大。2018 年以来，国内汽车行业整体销量下滑，
经营活动净现金流（亿元） -18.46 63.68 125.23 38.33 同时，受新能源汽车补贴持续退坡、国内其他整车企业加大
营业毛利率(%) 20.36 19.01 16.40 16.04 新能源汽车投入以及特斯拉上海工厂建成投产等因素影响，
总资产收益率(%) 6.42 4.93 4.03 3.17 未来新能源汽车行业竞争强度将大幅提高。
资产负债率(%) 61.81 66.33 68.81 68.48 盈利能力有所下滑。受新能源汽车补贴退坡、行业竞争加
总资本化比率(%) 51.15 55.10 58.58 59.87 剧、三费规模上升等因素的影响，近三年及一期公司整体盈
总债务/EBITDA(X) 3.77 4.89 5.07 5.83 利能力出现下滑，经营性业务利润逐年下降且非经常性损益
对利润影响较大，需对其后续盈利表现加以关注。
EBITDA 利息保障倍数(X) 8.00 6.21 5.05 4.42
注：中诚信国际根据 2016 年~2018 年审计报告及 2019 年三季度未经审计 债务规模增长较快，债务期限结构尚需改善。近年来公司
的财务报表整理。 债务规模较快增长且以短期债务为主，债务期限结构尚需持
续改善。
正 面 应收账款规模大，造成资金占用。随着汽车业务销售增加，
新能源汽车行业前景向好。受益于国家优惠政策及环保要 公司部分新能源车的应收账款账龄较长且应收补贴款回款
求的实施，新能源汽车产销量增长较快，并已成为各国汽车 缓慢，需关注公司应收账款对其运营资金占用的影响。
产业发展的战略方向，未来随着新能源汽车产品类型的丰 面临一定资本支出压力。公司在建的电池和汽车项目投资
富、技术的提升及配套设施的不断完善，其市场前景向好。 规模较大，面临一定的资本支出压力。
行业龙头地位显著。公司在新能源汽车领域拥有全产业链 评级展望
布局及核心技术优势，且产品线不断丰富完善，近年公司新 中诚信国际认为，比亚迪股份有限公司信用水平在未来
能源汽车销量占国内 20%以上的份额；2016~2018 年连续三 12~18 个月内将保持稳定。
年获得新能源汽车总销量全球第一。
可能触发评级下调因素。受行业影响，汽车销售受挫，产
突出的技术研发团队和强大的科技创新能力。公司重视新 能释放下滑至低位，盈利能力大幅下降。
同行业比较
2018 年部分汽车企业主要指标对比表
公司名称 销量（万辆） 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 总资本化比率(%) 营业总收入（亿元）
广汽集团 240.21 1,321.20 41.02 15.32 723.80
吉利控股 152.31 3,334.31 69.18 48.02 3,285.21
北汽新能源 15.80 432.70 62.41 48.43 164.36
比亚迪 52.07 1,945.71 68.81 58.58 1,300.55
注：“广汽集团”为“广州汽车集团股份有限公司”简称；“吉利控股”为“浙江吉利控股集团有限公司”简称；“北汽新能源”为“北京新能源汽车股份
有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
www.ccxi.com.cn 4 比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行
公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
35.56 亿元，经营活动净现金流 125.23 亿元。
发行主体概况
截至 2019 年 9 月末，公司资产总额 1,982.26
比亚迪股份有限公司前身为“深圳市比亚迪实
亿元，所有者权益 624.73 亿元，资产负债率为
业有限公司”（以下简称“比亚迪实业”），成立于
68.48%。2019 年前三季度，公司实现营业总收入
1995 年 2 月，系由深圳冶金矿山联合公司、广州天
938.22 亿元，净利润 18.95 亿元，经营活动净现金
新科贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易有限公
流 38.33 亿元。
司共同出资设立，初始注册资本为 450 万元。
1997~2002 年，经历一系列股权转让及增资扩股， 本期债券概况
截至 2002 年 6 月 11 日，公司股东变更为广州融捷 表 1：本期债券基本条款
基本条款
投资管理集团有限公司以及王传福等 39 名自然人。
发行主体 比亚迪股份有限公司
2002 年 6 月，经原国家经贸委国经贸企改[2002]423 比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行
债券名称
公司债券（第一期）（疫情防控债）
号文、中国证监会证监国合字[2002]19 号核准以及
发行规模 不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元）
香港联交所同意，公司向境外投资者首次发行 H 股 本期债券期限为 5 年，附第 3 年末发行人调整票面利
债券期限
率选择权和投资者回售选择权。
14,950 万股，并于 7 月 31 日在香港联交所主板上
本期债券票面利率将由发行人和主承销商根据网下利
市交易，股票代码 1211.HK。2011 年 6 月，经中国 债券利率
率询价结果在利率询价区间内协商确定。
证券监督管理委员会证监许可[2011]881 号文核准， 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一
次，最后一期利息随本金一起支付。年度付息款项自
公司首次向社会公众发行人民币普通股 7,900 万股， 偿还方式
付息日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利
并于 6 月 30 日在深圳证券交易所上市交易，股票 息。
本期债券募集资金扣除发行费用后部分拟用于偿还有
代码 002594。2016 年 7 月 25 日，经证监会核准， 募集资金 息债务，剩余部分拟用于补充流动资金需求，其中不
公司完成非公开发行 A 股股票 252,142,855 股，股 用途 低于本期债券募集资金的 10%用于疫情防控相关工
作。
本总额增至 27.28 亿元，并于 2016 年 9 月 30 日完 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
成工商变更登记手续。截至 2019 年 9 月末，公司
行业环境
股本总额 27.28 亿元，王传福持有公司 18.83%的股
权1，系公司的实际控制人。 汽车行业概况
公司业务主要包括传统燃油汽车和新能源汽 汽车行业是国民经济的支柱行业之一，2009 年
车在内的汽车及相关产品业务、二次充电电池及光 以来，我国汽车产销量连续位居世界首位，成为最
伏业务以及手机部件及组装业务。公司主要以事业 大的汽车销售市场。近年来，随着我国经济发展进
部作为业务分类的基本管理单元，通过各事业部和 入“新常态”，国内汽车行业整体增速有所放缓。根
境内外子公司从事具体的管理和生产经营。其中， 据中国汽车工业协会数据，2017 年国内汽车销量为
间接控股子公司比亚迪电子（国际）有限公司为香 2,887.9 万辆，同比增长 3.0%，增速较上年下滑 10.9
港联交所上市，股票简称“比亚迪电子”，股票代码 个百分点。2018 年，国内汽车销量为 2,808.1 万辆，
“0285.HK”。 同比下滑 2.8%。2019 年在全球经济下行、国内结
构性矛盾突出以及中美经贸摩擦的背景下，我国经
截至 2018 年末，公司资产总额 1,945.71 亿元，
济下行压力有所加大，汽车工业在消费信心不足、
所有者权益 606.94 亿元，资产负债率为 68.81%。
部分地区提前切换国六标准等不利因素影响下，总
2018 年公司实现营业总收入 1,300.55 亿元，净利润
体表现较弱，前三季度我国汽车销量为 1,837.1 万
1 王传福持有的 18.83%股权不包括其持有的 1,000,000 股 H 辆，同比下降 10.3%，降幅加大。
股和通过易方达资产比亚迪增持 1 号资产管理计划持有的
3,727,700 股 A 股股份。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
图 1：2007~2018 年全国汽车销量及同比增速
中货车产销量分别为379.1万辆和388.6万辆，同比
分别增长2.9%和6.9%；客车产销量分别为48.9万辆
和48.5万辆，比上年同期分别下降7.0%和8.0%。2019
年1~9月，国内商用车产销量分别为307.4万辆和
312.2万辆，同比分别下滑2.1%和3.4%，其中客车和
货车销量分别为32.6万辆和279.5万元，同比分别下
滑2.0%和3.5%。
分车型看，2018年重型货车产销量分别为111.2
万辆和114.8万辆，同比分别下降3.2%和增长2.8%；
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 中型货车产销量分别为17.3万辆和17.7万辆，同比
乘用车方面，2017 年全国乘用车产销量分别完 分别下降26.3%和22.7%；轻型货车产销量分别为
成 2,480.7 万辆和 2,471.8 万辆，同比分别增长 1.6% 187.8 万 辆 和 189.5 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 8.0% 和
和 1.4%。分车型看，受小排量乘用车购置税调整影 10.2%；微型货车产销量分别为62.8万辆和66.6万
响，轿车产销量分别为 1,193.8 万辆和 1,184.8 万辆， 辆，同比分别增长12.0%和17.1%。除占比较小的中
同比分别下降 1.4%和 2.5%；车辆购置税调整及消 型货车产销量下滑外，其余车型销量皆为正增长态
费者观念改变等因素带动 SUV 产销量继续增长， 势。
2017 年全年产销分别为 1,028.7 万辆和 1,025.3 万 图 2：2012~2018 年全国货车销量及同比增速
辆，同比增长 12.4%和 13.3%，成为乘用车市场增
长最快的车型；受 SUV 等车型对市场的挤压，2017
年全国 MPV 产销量分别为 205.2 万辆和 207.1 万辆，
同比分别下降 17.6%和 17.1%；2017 年交叉型乘用
车产销量分别为 53.0 万辆和 54.7 万辆，同比分别
下降 20.4%和 20.0%。整体看，受乘用车购置税优
惠幅度调降、国家调整新能源汽车补贴政策等因素
影响，加上 2016 年乘用车市场提前透支购买力，
2017 年乘用车市场整体增速明显放缓。2018 年，
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理
全国乘用车产销分别为 2,352.9 万辆和 2,371.0 万
辆，同比下降 5.2%和 4.1%，其中轿车销量为 1,152.8 另一方面，2018 年全国客车产销量分别为 52.6
万辆，同比下降 2.7%；SUV 销量为 999.5 万辆，同 万辆和 48.5 万辆，同比分别下滑 3.8%和 8.0%。分
比下降 5.2%；MPV 销量为 173.5 万辆，同比下降 车型看，大型客车产销量分别为 7.8 万辆和 7.7 万
16.2%；交叉型乘用车销量为 45.3 万辆，同比下降 辆，同比分别下滑 16.2%和 18.2%；中型客车产销
17.3%。受消费者信心下降及上年度销量基数较高 量分别为 7.5 万辆和 7.4 万辆，同比分别下降 11.9%
影响，全年乘用车市场出现 28 年来首度负增长。 和 13.3%；轻型客车产销量为 33.6 万辆和 33.5 万辆，
2019 年 1~9 月，国内乘用车销量为 1,524.9 万辆， 同比分别下滑 3.4%和 3.9%。受国内高铁运营里程
同比下滑 11.7%，销量下探力度加深。 不断增长、私家车保有量持续提升及新能源客车补
贴退坡等因素影响，2015 年以来国内客车销量整体
商用车方面，2018年全国商用车产销量分别为
呈下滑趋势。
428.0万辆和437.1万辆，同比增长1.7%和5.1%，其
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
图 3：2013~2018 年全国客车销量及同比增速
新能源汽车概况
新能源汽车是我国重点发展和培育的战略产
业。近年来国家推出一系列政策法规支持汽车行业
向新能源的转型与发展。根据工信部 2017 年 4 月
联合国家发改委和科技部印发的《汽车产业中长期
发展规划》（工信部联装〔2017〕53 号），国家将继
续加大新能源汽车推广应用力度，逐步提高公共服
务领域新能源汽车使用比例，扩大私人领域新能源
汽车应用规模。根据规划目标，到 2020 年，我国
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 新能源汽车年产销量将达到 200 万辆。2019 年 10
月工信部发布《新能源汽车产业发展规划
从汽车保有量来看，根据中国公安部交通管理
（2021-2035 年）》征求意见稿，到 2025 年新能源
局数据，截至 2018 年末，我国汽车保有量为 2.4 亿
汽车销量占当年汽车总销量的 20%，乘用车新车平
辆，已经超过日本，成为全球第二大汽车保有量地
均油耗降至 4.0L/100km，新能源乘用车新车平均电
区，但平均千人保有量约为 170 辆，对比美国、日
耗降至 11.0kWh/100km；到 2030 年新能源汽车销
本和欧盟等发达国家和地区仍有差距。此外，我国
量占当年汽车总销量的 40%。
各省市经济发展水平存在较大差异，一方面北京、
上海等 8 个一、二线城市和海南省实施汽车限购， 2017 年，全国新能源汽车产销量分别为 79.4
而另一方面，部分三、四线城市的千人汽车保有量 万辆和 77.7 万辆，同比分别增长 53.8%和 53.3%。
仍较低。为释放汽车消费潜力，2019 年 6 月国家发 分车型产销情况看，纯电动乘用车产销量分别完成
改委联合生态环境部、商务部共同发布《推动重点 47.8 万辆和 46.8 万辆，同比分别增长 81.7%和
消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案 82.1%；插电式混合动力乘用车产销量分别完成 11.4
（2019-2020）》（以下简称“实施方案”）。《实施方案》 万辆和 11.1 万辆，同比分别增长 40.3%和 39.4%；
提出,严禁各地出台新的汽车限购规定,已实施汽车 纯电动商用车产销量分别完成 18.8 万辆和 18.4 万
限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染治理、 辆，同比分别增长 22.2%和 21.5%；插电式混合动
交通需求管控效果，加快由限制购买转向引导使 力商用车产销量均完成 1.4 万辆，同比分别下降
用。2019 年 8 月国务院办公厅印发的《关于加快发 24.9%和 26.6%。2018 年，全国新能源汽车产销量
展流通促进商业消费的意见》提出，实施汽车限购 分别为 127.0 万辆和 125.6 万辆，同比分别增长
的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消 59.9%和 61.6%，继续保持较高增速。2019 年 1~9
限购的具体措施；有条件的地方对购置新能源汽车 月，我国新能源汽车产销分别完成 88.8 万辆和 87.2
给予积极支持。同时，随着我国经济不断发展和人 万辆，较上年同期分别增长 20.9%和 20.8%，增速
民生活水平的持续提高，汽车市场中长期仍存在较 有所回落。其中，纯电动汽车产销分别完成 71.7 万
大结构性增长空间。 辆和 69.2 万辆，较上年同期分别增长 29.2%和
27.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成 17.0 万
总体来说，我国汽车行业未来仍有较大增长空
辆和 17.9 万辆，比上年同期分别下降 5.4%和 0.8%；
间，但行业已由快速增长阶段向平稳重质阶段过
燃料电池汽车产销分别完成 1,315 辆和 1,251 辆，
渡，细分车型和销售渠道下沉将会成为行业的主要
比上年同期分别增长 7.7 倍和 7.6 倍。
增长动力。未来产业格局将面临更多不确定性，竞
争压力将会增大。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
图 4：2013~2018 年我国新能源汽车销售情况
29.9%和 34.2%。受到传统车市场不景气、新能源汽
车上半年抢装需求透支以及上年高基数等因素影
响，预计下半年行业销量将持续低迷。
图 5：近年来我国新能源汽车月度销量情况（辆）
资料来源：工业和信息化部，中诚信国际整理
从历年销量看，新能源乘用车市场与购车补贴
政策紧密相关。2013 年 9 月，财政部等四部委发布
《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》 资料来源：公开资料，中诚信国际整理
（财建〔2013〕551 号），对消费者购买新能源汽车 新能源客车方面，2017 年，受中央和地方新能
实施补贴。受此政策推动，2014 年和 2015 年，新 源补贴政策退坡的影响，在新能源汽车产销整体大
能源乘用车（狭义）销量分别为 5.9 万辆和 17.7 万 幅增长的情况下，纯电动客车销量出现 7 年来首次
辆，同比分别增长为 289.8%和 200.7%。然而媒体 下滑，当期全国纯电动客车销量为 8.95 万辆，同比
陆续曝光的新能源汽车行业骗补乱象促使国家严 减少 22.6%。但于 2018 年，受退补前突击抢装影响，
厉清查骗补行为。2016 年 1 月，财政部等四部委联 纯电动客车销量为 9.62 万辆，同比增长 7.5%。值
合对新能源汽车推广及财政资金使用管理情况进 得注意的是，新能源客车的销量受国家补贴政策影
行专项核查，同年公布的补贴退坡政策对新能源汽 响极大。受补贴政策退坡前突击抢装的刺激，2016、
车行业影响巨大，2016 年和 2017 年全国新能源汽 2017 年末及 2018 年 5 月和年末的纯电动客车产销
车销量分别为 50.7 万辆和 77.7 万辆，同比分别增 量爆发增长，其结果是大量客户提前采购，透支市
长 53.1%和 53.3%，新能源乘用车（狭义）销量分 场需求，令月度产销量呈现极度不均衡的情况。
别为 32.9 万辆和 55.6 万辆，同比分别增长 86.0%和
新能源汽车行业竞争格局
69.2%，增速有所下滑。2019 年 3 月 26 日，四部委
再次对补贴标准作出调整，此次退坡进一步调低了 全球新能源汽车行业供给端发展阶段跟政策
补贴力度，同时促进新能源汽车行业由依靠补贴激 导向、市场需求等因素息息相关。在 2016 年之前，
励向市场化竞争过渡。2018 年，国内新能源汽车销 海外车企巨头的新能源车型较为零散，缺乏成型的
量为 125.6 万辆，同比增长 61.7%，其中新能源乘 长期电动化转型战略，包括在华合资公司发布的纯
用车（狭义）销量为 100.8 万辆，同比增长 88.5%。 电动车型尺寸以小型或微型轿车为主，售价针对中
2019 年 1~9 月，我国新能源汽车销售 87.2 万辆， 低端消费群体。北汽新能源、比亚迪、吉利等主流
较上年同期增长 20.8%，但在补贴新政于 2019 年 6 自主品牌车企在新能源汽车战略布局节奏上提前，
月 25 日正式实施后，第三季度我国新能源汽车销 意图通过新能源汽车提供技术创新及产业变革，弥
量 24.5 万辆，环比下滑 30.6%。其中，7 月新能源 补相对海外车企巨头在传统技术上的差距，推出的
汽车产销年内首次出现同比下滑，分别为 8.4 万辆 新能源车型更为丰富，车型数量及产品类别在各细
和 8 万辆，较上年同期分别下降 6.9%和 4.7%，之 分市场的覆盖度均领先海外车企。2017 年以来海外
后同比降幅持续扩大，直至 9 月新能源汽车产销分 车企巨头战略布局大调整，全面进攻电动领域，其
别完成 8.9 万辆和 8 万辆，比上年同期分别下降 中，德系代表大众集团于 2017 年 3 月发布“2025 战
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略”；美系代表通用汽车明确 2023 年前电动车型推 由于国家对新能源汽车实施购车补贴，新能源
出数量外，独立建立电池实验室，并在美国大规模 车型对传统燃油车型的替代率逐年提高。然而，
投入充电桩完善新能源汽车基础建设；日系代表丰 2016年曝光的新能源汽车行业乱象促使国家严厉
田则决定在 2025 年前取消所有内燃发动机。在 清查骗补行为。2016年1月，财政部、科技部、工
2017~2019 年 9 月期间，海外车企新能源汽车数量 信部和国家发改委联合下发《关于开展新能源汽车
猛增，平均续航里程大幅提升，并将新能源战略布 推广应用核查工作的通知》（财办建〔2016〕6号），
局重点切换至中国市场。截至 2019 年 9 月，合资 对2013、2014年度获得中央财政补助资金的新能源
品牌新增电动车型 26 款，占海外新车型总数的 汽车，以及申请2015年度中央财政补助资金的新能
53%。未来海外车企巨头（包括在华合资公司）专 源汽车有关情况开展核查。
用平台车型按规划节奏逐步落地，并针对中国市场 2016年12月，四部委下发《关于调整新能源汽
提高投放车型及扩建产能，国内新能源市场竞争将 车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2016〕
加剧。同时，特斯拉产品策略转型，切入主流市场， 958号），增加整车能耗要求、提高续航里程门槛和
发布 A 级轿车 Model3，经历生产制造磨合期， 能量密度门槛；此外，该通知还设置了中央和地方
Model3 登顶全球新能源汽车销量榜首，创造历史， 补贴上限、改进补贴款拨付方式。
继续引领潮流。2018 年 7 月，特斯拉与上海市政府
2018 年 2 月，工信部新出台的《关于调整完善
达成协议，在上海临港建立特斯拉中国电动汽车工
新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建
厂。同年 10 月，特斯拉成功获得上海临港一块
〔2018〕18 号），对新能源乘用车的补贴根据续驶
1,297.32 亩的工业用地，并与上海市规划和国土资
里程、电池能量密度和能耗水平等条件调整补贴标
源管理局签订土地出让合同。2019 年 1 月，特斯拉
准；此外，将新能源客车补贴总金额从整车最高不
上海超级工厂（一期）正式开工，6 月变电站开始
超过 30 万元调整为不超过 18 万元，非快充纯电动
建设，并在 7 月收到了首个全面验证书，10 月正式
客 车 的 最 低 系 统 能 量 密 度 从 85Wh/kg 提 高 到
投产，年产量预计能够到达 25 万。此外，在资本
115Wh/kg，同时下调补贴调整系数；新政策下，能
推动下，自主新势力造车众生涌现，其中有 10 家
量密度在 115Wh/kg 以上的补贴调整系数由 1.2 调降
左右车企已发布车型，并实现量产销售。自主品牌
至 1（115~135Wh/kg）和 1.1（135Wh/kg 以上）；
方面，车企在该阶段实现产品升级，从 A00 到 A0
快充类纯电动客车方面，快充倍率为 15C 以上的补
再到 B 级，主流车型不断优化产品结构，消费者普
贴调整系数由 1.4 降至 1.1；此外，对于新能源汽车
及程度进一步提升。
申请财政补贴的运营里程调整为 2 万公里，车辆销
整体来看，2018 年以来，国内汽车行业整体销 售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营
量下滑，受新能源汽车补贴持续退坡、国内其他整 里程要求后全部拨付。该通知从 2018 年 2 月 12 日
车企业加大新能源汽车投入和特斯拉上海工厂开 起实施，2018 年 2 月 12 日至 2018 年 6 月 11 日为
工建设等因素影响，未来新能源汽车行业竞争强度 过渡期，过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源
将大幅提高，行业将进入调整期。 客车按照财建〔2016〕958 号对应标准的 0.7 倍补
新能源汽车行业政策 贴。
行业政策方面，“十二五”期间，国家针对汽车 2019 年 3 月 26 日，财政部等四部委联合发布
产业向节能与新能源方向发展，制定了一系列相关 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴
方针政策。从实施效果看，国内汽车行业已经发生 政策的通知》（财建〔2019〕139 号），新能源补贴
了一系列的明显变化。 在 2018 年基础上平均退坡幅度约在 50%以上，并
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对能耗要求、快充倍率等提出更高要求。此外，新 关联企业间转让；负积分可使用本企业结转或受让
政策明确地方补贴的退出，改为补贴充电基础设 的正积分，或使用本企业生产、购买新能源汽车的
施。2019 年 3 月 26 日至 6 月 25 日为过渡期，过渡 正积分抵偿。新能源汽车积分则规定了乘用车企业
期内，符合 2018 年技术指标要求但不符合 2019 年 生产或进口燃油车需一定比例的新能源积分进行
技术指标要求的销售上牌车辆，按照 2018 年标准 抵偿，该积分可由企业生产新能源汽车产生，或通
的 0.1 倍补贴；符合 2019 年技术指标要求的销售上 过自由交易购入。不满足积分要求的企业，将被迫
牌车辆按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。 购入正积分，否则强制削减燃油汽车的生产。
另一对汽车生产企业产生重要影响的是 2017 总体来看，乘用车双积分政策的实施将倒逼企
年 9 月工信部公布的《乘用车企业平均燃料消耗量 业升级节能降耗技术，提高新能源汽车生产比例。
与新能源汽车积分并行管理办法》（简称“双积分政 同时，随着新能源汽车补贴的退坡和监管趋严，我
策”），自 2018 年 4 月 1 日起对乘用车供应企业的 国的新能源汽车政策将由补贴激励向市场化竞争
平均燃料消耗量积分与新能源汽车积分实施核算。 过渡，降低新能源汽车制造企业毛利率，增加企业
平均燃料消耗量达标产生正积分，不达标产生负积 的现金流压力及技术升级压力，提升行业集中度。
分。正积分可按一定比例结转供下年度使用，或在
表 2：2018 年以来部分汽车行业相关政策
时间 政策 内容或影响
2018.2 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 调整新能源汽车补贴总金额，下调补贴调整系数。
将天津、石家庄等 22 个城市确定为绿色货运配送示范工程创
2018.6 《关于公布城市绿色货运配送示范工程创建城市的通知》
建城市，加快建设新能源物流。
加快推进城市建成区新增和更新车辆使用新能源或清洁能源
2018.6 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 汽车，大力淘汰老旧车辆，2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠
三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。
2019.3 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 下调新能源汽车补贴总额，提高补贴标准，取消地补。
从 2019 年开始，新能源公交车辆完成销售上牌后提前预拨部
分资金，满足里程要求后可按程序申请清算。在普遍取消地方
2019.5 《关于支持新能源公交车推广应用的通知》
购置补贴的情况下，地方可继续对购置新能源公交车给予补贴
支持。落实好新能源公交车免征车辆购置税、车船税政策。
《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案
2019.6 各地不得对新能源汽车实行限行、限购。
（2019-2020 年）》
自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对购置新能源汽车
2019.6 《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》
免征车辆购置税，自 2019 年 7 月 1 日起施行。
《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并
2019.7 双积分政策调整，插混和纯电汽车积分差距缩小。
行管理办法〉的决定（征求意见稿）》
到 2025 年，新能源汽车竞争力明显提高，销量占当年汽车总
销量的 20%，乘用车新车平均油耗降至 4.0L/100km，新能源乘
2019.10 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》征求意见稿
用车新车平均电耗降至 11.0kWh/100km。到 2030 年，新能源
汽车形成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量的 40%。
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
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动力电池行业 高速发展推动，作为新能源汽车核心部件的动力电
池亦呈现爆发式增长。2016年~2018年我国动力电
根据选用不同的正极材料，动力电池主要可以
池出货量分别为28.2GWh、36.4GWh和65.0GWh，
分为三元聚合物电池、磷酸铁锂电池和锰酸锂电池
保持高速增长趋势。
等。作为核心零部件的动力电池，其近年的发展态
图 6：2016~2018 年我国动力电池出货量、装机量情况
势紧随新能源汽车整体市场趋势变化，2015年以
来，新能源汽车销量大幅增长使得动力电池市场也
呈现爆发趋势，资本等的大量涌入带动了电池厂商
的产能、出货量的大幅提升，动力电池也仅次于3C
电子产品成为锂离子电池的第二大细分消费领域。
由于锂电池技术的替代方案较少，所以锂电池
成本结构方面，正极材料成本约占总成本的三分之
一，主要包括锂、镍、锰、钴等金属；隔膜、负极、
电解液和壳体盖板成本大约占5.9%、6.2%、9.9%和 资料来源：高工产研，中诚信国际整理
13.5%。受国内终端新能源汽车尤其是新能源乘用 2019 年 1~9 月 ， 我 国 动 力 电 池 产 量 累 计
车的持续增长以及海外需求加大等因素影响，2018 63.5GWh，同比累计增长37.9%。其中三元电池产
年我国锂电池正极材料出货量为27.5万吨，同比增 量累计41.0GWh，占总产量64.6%，同比累计增长
长28.5%。其中，受新能源乘用车升级锂电储能密 64.7%；磷酸铁锂电池产量累计20.2GWh，占总产
度带动，三元锂材料出货量为13.68万吨，同比增长 量31.9%，同比累计下降1.0%，降幅有所收窄。
57.1%；磷酸铁锂材料产量为5.84万吨，同比下降
从动力电池供货领域来看，随着新能源乘用车
1.2%。上游原材料价格方面，随着上游供给紧缩以
销量大幅增长，2018年乘用车装机量及占比均呈现
及下游的需求猛增，钴价格大幅上涨。截至2019年
较快增长。2018年新能源乘用车、商用车及纯电动
3月末，钴锭（99.3%，鹿特丹港）市场均价为36.25
专 用 车 分 别 实 现 装 机 量 32.9GWh 、 18GWh 和
美元/磅，较2016年末上涨22.75美元/磅；碳酸锂均
6.6GWh，占比分别为57%、31%和12%。就产品类
价自2016年6月达到16.30万元/吨的高位后逐渐回
型来看，目前得益于新能源乘用车销量增长，三元
落至12.45万元/吨，自2017年5月始，碳酸锂均价逐
锂电池市场份额已超过磷酸铁锂电池。2018年动力
步回升，截至2017年末碳酸锂均价为16.40万元/吨，
电池出货量中超过60%为三元锂电池，具体来看，
但受上游供应充足及新能源补贴退坡因素的影响，
三元锂电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池和钛酸锂
碳酸锂均价自最高的16.80万元/吨，下滑至2019年3
电池的装机量分别为34.3GWh、21.5GWh、1GWh
月末的8.00万元/吨附近，三元材料和钴酸锂价格亦
和0.5GWh。2019年1~9月我国动力电池装机量累计
呈现相似趋势，而磷酸铁锂材料国内产能已严重过
42.1GWh，同比累计增长46.5%，其中三元电池装
剩以及补贴政策与能量密度挂钩，其价格在2018年
机量累计29.0GWh，占总装机量68.9%，同比累计
初以来已大幅下降超过60%。2019年下半年以来新
增长70.7%；磷酸铁锂电池装机量累计12.0GWh，
能源汽车原材料锂、钴、镍等价格整体处于下降通
占总装机量28.4%，同比累计增长8.3%。随着补贴
道。综合来看，各类动力电池产品价格仍有下行空
政策与高能量密度挂钩，三元材料能量密度大的优
间，且考虑到市场竞争以及补贴政策导向等因素，
势令其牢牢占据锂电池市场的主流地位。
未来原材料价格承压相对较大。
从动力电池生产企业来看，近年来动力电池行
从动力电池出货量来看，受新能源汽车市场的
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业洗牌加速，主要表现在厂商数量的减少和市场占 2017年28.5%提高至2019年前三季度的49.24%，龙
有率的波动。动力电池企业数由2017年的135家减 头地位日益凸显。此外，受动力电池技术路线变化、
少到2018年的90家，且三元锂电池出货量超过磷酸 商用车和乘用车增速分化以及行业成长性相对稳
铁锂电池；2017年、2018年和2019年前三季度行业 定后优势资金进入等因素影响，动力电池行业格局
前 十 名 合 计 市 场 占 有 率 分 别 为 72.3% 、 83.0% 和 逐步稳定，表现在动力电池装机量前十企业名单中
88.10%，行业集中度有所提高。其中，凭借深厚的 新进入者较少，且龙头企业占总装机量的比重增
技术积累以及丰富的客户群，CATL市场占有率由 加。
表 3：2017~2019.Q3 我国动力电池装机量前十企业情况（GWh、%）
2017 2018 2019.Q3
企业 装机量 占比 企业 装机量 占比 企业 装机量 占比
CATL 10.58 28.5 CATL 23.52 41.3 CATL 20.73 49.24
比亚迪 5.66 15.3 比亚迪 11.44 20.1 比亚迪 8.72 20.71
沃特玛 2.41 6.5 国轩高科 3.09 5.4 国轩高科 2.29 5.44
国轩高科 2.10 5.7 天津力神 2.07 3.6 天津力神 0.98 2.33
比克 1.64 4.4 孚能科技 1.90 3.3 亿纬锂能 0.91 2.16
天津力神 1.07 2.9 比克 1.74 3.1 中航锂电 0.86 2.04
孚能科技 0.99 2.7 亿纬锂能 1.27 2.2 时代上汽 0.83 1.97
亿纬锂能 0.82 2.2 国能电池 0.82 1.4 孚能科技 0.68 1.62
国能电池 0.80 2.2 中航锂电 0.72 1.3 卡耐新能源 0.55 1.31
智航新能源 0.73 2.0 卡耐新能源 0.64 1.1 鹏辉能源 0.54 1.28
合计 26.8 72.3 合计 47.21 83.0 合计 37.09 88.10
资料来源：高工产研，中诚信国际整理
动力电池市场的较大发展机遇吸引了大量社 竞争实力
会资本的进入，多家动力电池企业开启扩产计划，
突出的技术研发团队和强大的科技创新能
并进入了扩产周期。其中，宁德时代拟在四川省宜
力
宾市投资建设动力电池制造基地，项目总投资不超
过100亿元，在其上市以来，已累计公告投资动力 作为全球新能源汽车和锂电池行业标杆型企
电池、正极材料等项目超500亿元，产能版图迅猛 业之一，比亚迪拥有强大的技术实力和研发团队，
扩充。尽管动力电池装机量再创新高，但行业内相 在新能源汽车和电池两大领域拥有全球领先的技
关企业面临着产能过剩带来的竞争升温以及新能 术优势。比亚迪历来重视技术创新与研发，
源产业补贴政策调整带来的挑战。鉴于动力电池行 2016~2018年及2019年1~9月其研发投入总额持续
业具有一定的技术壁垒，各厂商生产的电池在安 增长，分别为45.22亿元、62.66亿元、85.36亿元和
全、质量和性能方面差距较大，未来行业或出现结 60.84亿元，占营业收入比重分别为4.37%、5.92%、
构性产能过剩的情况。 6.56%和6.48%，较大规模的研发投入使得比亚迪构
总体来看，国内汽车行业尚有一定发展潜力， 建了集中央研究院、汽车工程研究院以及电力科学
受新能源汽车销量的影响，动力电池行业近年发展 研究院等多领域研究体系，从硬件、软件以及测试
迅速，但鉴于较高的技术壁垒，新能源汽车和动力 等方面均配备高素质的研发技术队伍。经过多年的
电池行业集中度较高。随着上游原材料价格的波动 发展，比亚迪逐渐积累多种产品的完全自主开发经
和国内新能源补贴政策的转变，新能源汽车和动力 验与数据，成功打造了独具特色并具有国际水平的
电池生产企业的盈利能力将受到一定的影响。 技术研发平台。截至2018年末，比亚迪在国内外累
计提交的专利申请量达到25,546件，授权15,955件，
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其中发明专利申请13,237件，授权6,131件，是国内 手机部件及组装业务方面，公司具备了手机外
汽车行业中专利申请最多的企业，形成了强大的专 壳、键盘等零部件及模组的研发、设计、生产，以
利储备。截至2019年9月末，比亚迪在国内外累计 及整机设计及组装的垂直整合能力，能有效发挥各
提交的专利申请量达28,000余件，授权17,000余件， 工序之间协同效应，降低生产成本，提高生产效率，
其中发明专利申请16,000余件，授权6,000余件，专 同时还有利于产品的品质和质量方面的保证。
利储备进一步丰富。 城市轨道交通业务方面，公司凭借在新能源业
作为最早一批进入新能源汽车行业的企业，比 务领域建立的技术和成本优势，成功研发出高效
亚迪在电池、电机、电控“三电”核心技术上处于行 率、低成本的跨座式单轨—“云轨”产品。2016年10
业领先地位，其研发的双模二代技术和双向逆变技 月中国首条拥有自主知识产权的云轨线路实现通
术为全球首创。同时，比亚迪新能源汽车在电池安 车，公司实现了对城市公共交通的立体化覆盖，为
全、动力系统、底盘操控性等均处于国内行业领先 公司未来业务长远及可持续发展奠定了基础。
水平。在传统汽车领域，通过自主研发，公司已经
新能源汽车行业龙头地位显著
掌握了传统汽车制造的核心技术，具备了从研发到
生产的全流程开发设计能力，汽车整车、核心零部 在新能源汽车领域，公司拥有上游动力电池、
件及模具的制造能力，以及部分生产线及设备的开 中游整车制造和下游运营网络的全产业链布局，并
发能力。 掌握新能源汽车电池、电机、电控的三大核心技术，
在新能源汽车领域技术竞争实力显著，随着产品线
二次充电电池领域，公司通过对电池材料的独
的日益完善及市场认可度的提升，其新能源汽车销
特应用和工艺，以及电池的结构设计，提高了二次
量呈现持续增长态势。2016~2018年及2019年1~9
充电电池产品的稳定性、循环寿命和电池容量。公
月，比亚迪新能源汽车销量分别为9.63万辆、11.10
司开发的高度安全的磷酸铁锂电池在能量密度和
万辆、24.78万辆和19.26万辆。公司自2014年以来
制造成本方面一直处于行业领先地位。手机部件及
一直保持着国内新能源汽车销量20%以上的市场份
组装业务方面，公司在手机金属和塑料部件加工方
额，处于行业首位。自2015年5月起，公司新能源
面具有精度高、品质好和良品率高等技术优势，同
汽车销量持续超越海内外竞争对手，成为全球新能
时公司在玻璃和陶瓷等新业务方面的积极拓展，能
源汽车销量冠军企业，2015年~2018年公司持续蝉
够为下游客户提供全面的产品解决方案。
联新能源汽车总销量全球第一的位置。截至2019年
各业务产业链协同效应明显 9月，比亚迪新能源汽车历年累计销量超70万辆，
经过多年的运营拓展，比亚迪在汽车业务、二 排名全球第一，行业龙头地位显著。
次充电电池业务、手机部件及组装业务均拥有全产 在乘用车领域，公司日益丰富产品线，推出的
业链布局。具体来看，比亚迪打造了一条上游锂矿 车型市场认可度高，其中比亚迪宋DM、唐和秦分
资源—锂电原材料—动力电池—新能源整车—电 别摘得2017年中国插电式混合动力乘用车销量第
池回收的全产业链闭环。同时，比亚迪在电装生产 一名、第二名和第四名，比亚迪e5位列2017年中国
上的技术实力打破了国际一流供应商在车身控制、 纯电动乘用车销量第五名；2018年，比亚迪换代车
整车网络、空调以及多媒体系统领域的垄断地位， 型和新车型密集上市，比亚迪全新一代“唐DM”、
提高了企业在电装零配件上的话语权。较高的配件 全新一代“宋DM”及“秦DM”车型包揽中国插电式
自给率大大降低了公司供应链成本，从而提高了企 混合动力汽车市场销量前三甲，连同e5、元EV位列
业的利润空间，保证了公司产品的高性价比优势。 中国新能源汽车年销量前10名；2019年继续推进王
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朝系列车型的更新换代，上半年发布了数款车型， 简称“丰田”）签订合资成立纯电动车的研发公司（以
包括全新一代“唐EV”、全新“宋Max”插电式混合动 下简称“合资公司”）的协议，双方将各持有合资公
力版本和全新“元EV”，上半年全新一代“元EV”、 司50%股权。合资公司将由双方从事相关业务的人
“e5”和全新“唐DM”，分别位列中国新能源汽车销量 员共同组建，主要经营范围为纯电动汽车及其衍生
前5名，进一步巩固了比亚迪在新能源汽车行业的 车辆以及纯电动汽车及其衍生车辆用零部件的设
领军地位。与此同时，公司着力推进公交电动化的 计、开发；纯电动汽车及其衍生车辆用零部件、组
发展战略，在新能源客车领域继续保持强劲的发展 件以及总成的进出口及销售、售后服务及其相关咨
势头。近年来公司新能源客车已在全球6大洲、50 询的提供。合资公司作为促进双方紧密合作的有效
多个国家和地区、包括洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、 载体，将充分汇集比亚迪及丰田的技术力量，进一
悉尼、香港、京都、吉隆坡等世界多个知名城市在 步展现比亚迪在纯电动车市场的竞争力、研发能力
内的超过300个城市进行推广。此外，在“7+4”战略 等方面的优势与丰田在品质及安全等方面的优势。
布局下，公司不断探索新能源汽车在商用领域的应
业务运营
用覆盖，着力拓展在专用车领域渗透，2019年上半
年比亚迪T10纯电动智能泥头车销量超千台，为公 近年公司营业收入主要来自汽车及相关产品
司商用车业务带来新的增长点。 业务、手机部件及组装业务和二次充电电池及光伏
业务。2016~2018年，公司营业收入分别为1,034.70
战略合作方面，凭借在新能源汽车领域的先发
亿元、1,059.15亿元和1,300.55亿元。从各业务占比
优势，公司与国际众多知名企业建立了广阔的战略
来看，汽车及相关产品营业收入占比呈小幅波动上
合作关系。2010年5月公司与戴姆勒全资附属公司
升态势，同期分别为55.10%、53.46%和58.44%；手
签订合资经营合同，次年2月深圳比亚迪戴姆勒新
机部件及组装业务近年营业收入虽稳步增长，但占
技术有限公司（现更名为深圳腾势新能源汽车有限
比呈现波动下降态势，同期占比分别为37.78%、
公司，以下简称“腾势新能源”）正式成立。腾势新
38.21%和32.47%；二次充电电池及光伏业务发展良
能源分别于2014和2017年推出“腾势”和升级版“腾
好，近年营业收入规模保持增长但占总收入比重较
势400”两种车型，系戴姆勒设计团队首次为奔驰之
低 ， 同 期 营 业 收 入 占 比 分 别 为 7.10% 、 8.28% 和
外的车企设计的产品，也是比亚迪首次为自身之外
6.88%。2019年1~9月，公司实现营业收入938.22亿
的车辆提供电池、电机和电控技术。腾势系列车型
元，较上年同期增长5.44%。从各业务占比来看，
结合了比亚迪在电池技术方面的领先优势和戴姆
同 期 ， 公 司汽 车 及 相 关产 品 营 业 收入 占 比 达 到
勒尖端整车技术及百年品牌影响力，将进一步推动
50.51%，手机部件及组装业务和二次充电电池及光
公司在纯电动乘用车领域的市场开拓和技术创新。
伏业务占比分别为41.06%和7.70%。
同时，2019年11月7日公司与丰田汽车公司（以下
表 4：2016～2019.Q3 公司营业收入构成（亿元、%）
2016 2017 2018 2019.Q3
业务板块
营业收入 收入占比 营业收入 收入占比 营业收入 收入占比 营业收入 收入占比
二次充电电池及光伏 73.44 7.10 87.67 8.28 89.50 6.88 72.20 7.70
手机部件及组装等 390.94 37.78 404.73 38.21 422.30 32.47 385.25 41.06
汽车及相关产品* 570.10 55.10 566.24 53.46 760.07 58.44 473.94 50.51
其他 0.22 0.02 0.51 0.05 28.68 2.21 6.82 0.73
合计 1,034.70 100.00 1,059.15 100.00 1,300.55 100.00 938.22 100.00
*注：目前公司动力电池主要供自身生产新能源汽车使用，故该业务营收最终计入对外销售的汽车及相关产品收入，但该部分业务分析于二次充电
电池及光伏业务中
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
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汽车及相关产品 重要增长点。作为“7+4”战略的重要组成部分，比
亚迪叉车于2018年加速渗透至各个细分市场，目前
汽车业务方面，公司采取高度垂直整合的生产
比亚迪纯电动叉车已成功打入德国、美国、巴西、
模式，在整车制造、模具研发、车型开发和三电技
日本等多个海外市场，并于2018年发布与亚洲工程
术等方面都达到了国内领先水平，产业格局日渐完
巨头ST Engineering联合研发的无人驾驶纯电动叉
善，行业龙头地位显著。
车，进一步推进新能源汽车在专用车领域的应用。
公司乘用车产品涵盖各种高、中、低端系列燃
产能方面，公司汽车生产基地主要分布于西
油轿车、双模电动汽车及纯电动汽车等，代表车型
安、深圳、长沙、南京和杭州，其中，乘用车生产
包括F3、G5、速锐、宋等传统燃油汽车，2017年9
主要位于西安、长沙和深圳三大整车制造基地，商
月，公司采用dragon face全新造型的首款车型宋
用车生产基地位于深圳、长沙、南京和杭州等地。
Max发布上市，月销量快速过万并持续攀升，成为
具体来看，乘用车生产方面，西安工业园主要生产
公司传统燃油汽车业务新的增长点；高端SUV车型
F3在内的3系车、速锐、宋、e5等传统燃油汽车以
包括S6、S7，以及王朝系列的秦、唐等新能源车型，
及插电式混合动力汽车秦、全新一代宋DM和纯电
2017年上半年公司推出宋车型的插电式混合动力
动车秦EV、E5等，截至2018年末形成了30万辆/年
版本宋DM，市场反响较好。此外，合资公司腾势
的整车产能；深圳产业园主要生产S6、S7、唐和全
新能源分别于2014和2017年推出“腾势”和“腾势
新一代唐等中高端车型以及纯电动车E6，截至2018
400”两款高端新能源车型。2018年5月至9月，公司
年末形成了10万辆/年的整车产能；长沙工业园主要
相继推出元EV360、全新一代“唐DM”、全新一代
生产F0、G6、元、宋Max等传统燃油车以及纯电动
“宋”及“秦Pro”等车型，均赢得较好的市场反响。
车元EV，截至2018年末形成了20万辆/年的整车产
2019年上半年公司推出“唐EV”、全新“宋Max”插电
能。商用车生产方面，截至2018年末，深圳、长沙、
式混合动力版本和全新“元EV”，市场销量情况良
南京和杭州四大生产基地产能分别为17,000辆/年、
好。近年来，公司生产的纯电动大巴在深圳市获得
3,000辆/年、3,000辆/年和3,000辆/年。此外，比亚
大量订单，并已在北京、广州、天津、杭州、南京、
迪与天津、杭州、南京、大连、青岛、承德、汕尾
长沙、西安等主要一二线城市大规模投入运营，有
等多地政府签署战略合作框架协议，由公司投资在
效推动城市公交电动化进展；在海外市场，公司也
当地建设新能源客车组装生产基地，在有效降低成
陆续接获来自法国、智利、匈牙利、丹麦、德国、
本、扩充产能的同时促进当地经济及就业。专用车
加拿大等全球各地的订单。目前，比亚迪推出的纯
辆方面，公司近年来于包头、长沙和韶关等地建设
电动大巴已在全球6大洲、50多个国家和地区的300
电动矿用自卸车、电动卡车和电动叉车等专用车辆
多个城市运营。专用车辆方面，比亚迪于2015年发
生产基地，以实现新能源汽车对专用车辆市场的拓
布了新能源车“7+4”战略推动新能源汽车的全方位
展。
拓展，即除了在七大常规领域（私家车、公交车、
出租车、环卫车、城市商品物流、道路客运和城市 从主要基地的产能利用情况来看，2018年全
建筑物流）之外，公司积极拓展仓储、矿山、港口 年，公司乘用车生产基地西安、长沙和深圳分别生
和机场等四大特殊领域的专用车辆市场。2018年， 产25.09万辆、18.38万辆和6.98万辆，三地的产能利
首批比亚迪T10Z T纯电动智能泥头车在深圳开启 用率分别为83.63%、91.80%和69.80%。同期公司商
规模化示范运营，标志着公司在高技术门坎的纯电 用车生产基地深圳、长沙、南京和杭州分别生产商
动重型自卸车领域再次抢占产业发展制高点，2019 用车10,863辆、1,206辆、1,766辆和1,052辆，产能
年上半年泥头车销售上千台已成为其商用车业务 利用率分别为63.90%、40.20%、58.86%和35.07%；
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除上述四地外，其他地区共生产商用车5,772辆，产 当地及周边区域市场，地方对新能源商用车推广的
能利用率为54.97%。公司的新能源商用车产品主要 差异使得生产基地间产能释放差距较大。随着补贴
为纯电动客车及专用车，其市场需求与国家新能源 政策退坡，新能源汽车销售压力加大，中诚信国际
补贴政策推出的时间点密切相关，存在明显的淡季 将持续关注公司商用车及乘用车的产能释放情况
与旺季，使得公司商用车年度产能利用率不足，且 及由此对公司盈利可能产生的影响。
除杭州基地主要承接国外订单外，各基地主要满足
表 5：2018 年公司汽车制造基地生产情况
2018 年
车型 生产基地 设计产能 产量 产能利用率（%）
深圳（辆） 17,000 10,863 63.90
长沙（辆） 3,000 1,206 40.20
商用车 南京（辆） 3,000 1,766 58.86
杭州（辆） 3,000 1,052 35.07
其他（辆） 10,500 5,772 54.97
合计 36,500 20,659 56.60
西安（万辆） 30.00 25.09 83.63
乘用车 长沙（万辆） 20.00 18.38 91.90
深圳（万辆） 10.00 6.98 69.80
合计 60.00 50.35 83.91
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
汽车及相关产品原材料采购方面，公司所需汽 销部，专用车（包括纯电动客车和专用车辆）主要
车结构件、钢材、金属材料等原料的单价与钢材、 以直接与终端客户签订购销合同的形式销售，客户
有色金属等大宗商品价格挂钩，轮胎、胶条、玻璃 主要为各地的政府和公交公司。截至2018年末，公
等原料的单价与原油价格关系较大。结合公司在传 司商用车专业化销售及售后管理团队共有约768
统燃油和电力发动机、动力电池、汽车模具和IT及 人，其中销售人员260人（含销售支持人员47人），
电子零部件的研发制造方面的综合优势，公司实行 售后管理人员509人。
垂直整合的采购管理战略，有着较高的配件自给 结算模式方面，公司乘用车结算主要采用全额
率，该战略能更大限度地利用公司资源，节省了成 预收账款、款到发货的方式销售给经销商，同时采
本，提升产品性价比优势和市场竞争力。 取现金和票据相结合的支付形式，客车和专用车辆
销售模式方面，公司乘用车的国内销售由公司 则主要按销售合同所约定的结算方式进行结算。新
国内汽车销售事业部负责，并通过汽车代理销售商 能源车辆销售中涉及国家和地方补贴的，则主要由
完成整车向最终消费者的销售；出口业务由汽车出 公司根据政府通知文件申报后，按相关拨付文件予
口贸易事业部负责。目前公司乘用车以国内销售为 以结算。根据财建〔2018〕18号文规定，新能源汽
主，截至2018年末，公司共有经销商592家，其中 车运营里程达到2万公里后可按申报获得全部补
保有经销商559家，建设中经销商33家。截至2019 贴；根据财建〔2019〕139号文规定，从2019年开
年9月末公司共有经销商756家，其中保有经销商 始，新能源公交车完成销售上牌后提前预拨部分资
706家，建设中经销商50家，下游经销商规模进一 金，满足里程要求后可按程序申请清算。根据公司
步扩大。商用车销售方面，公司按地区将全国市场 2019年5月22日《关于收到国家新能源汽车推广补
划分为10个大区，主要包括北方、华东、华南、华 贴的公告》，公司已收到2016年度及2017年度国补
中、西北、西南和深圳等。公司单独设立专用车营 资金34.58亿元。后续，补贴款将在完成清算审核后
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陆续发放。 版本宋EV300，同时，秦、唐、e5等车型的改款升
销售方面，2016~2018年公司汽车销量分别为 级版本也相继推出；2018年上半年公司分别推出了
42.36万辆、35.65万辆和52.07万辆。其中，传统燃 两款新SUV车型纯电动版元EV360及插电式混合动
油汽车销量分别为32.57万辆、24.55万辆和27.29万 力版的全新一代唐车型，两款新车型亦取得较好的
辆，销量占比分别为76.89%、68.86%和52.41%。近 市场反响。截至2019年9月末，公司在售新能源主
年来公司传统燃油汽车销量占比呈逐年下降趋势， 力车型包括A00~A0级的E1、S2、元，A级、A+级
但公司在深耕新能源汽车的同时，也在继续推进传 的E5、E6、宋和秦Pro，B级及以上的唐，市场销售
统燃油车的业务发展， “宋MAX”作为首款应用 反响良好，且2019年持续推出新车型将进一步丰富
“Dragon Face”家族设计的车型，凭借其较高的颜值 其车型系列，为实现规模化销售奠定坚实基础。
和性能继续成为国内最畅销的MPV车型之一，全年 此外，传统燃油车方面，2017年9月公司采用
实现销量约10万辆；公司还于2018年相继发布全新 dragon face全新造型的首款车型宋Max发布上市，
一代“宋”及“秦Pro”的燃油版，成为燃油汽车业务新 月销量快速过万并持续攀升，成为国内最畅销MPV
的增长点。2019年前三季度，公司汽车销量为33.58 车型之一；2018年5~9月公司相继推出“元EV360”、
万辆，其中，传统燃油汽车销量为14.32万辆，占比 全新一代“唐DM”、全新一代“宋”及“秦Pro”等车型，
为42.64%。 均延续dragon face家族设计，并率先应用智能网联
新能源汽车方面，2016~2018年公司共计销售 系统，2018年燃油汽车销售量回升至27.29万辆，较
新能源汽车分别为9.63万辆、11.10万辆和24.78辆， 上年增加2.74万辆，其中MPV为主要增长动力。2019
呈逐年增长趋势，推动了新能源汽车业务整体收入 年1~9月公司燃油车销售量为14.32万辆，同比下滑
的增长，同期分别约为346.18亿元、390.60亿元和 31.22%，当期在消费信心不足、部分地区提前切换
524.22亿元，新能源汽车业务于2016年超过传统汽 国六标准等不利因素影响下，国产自主品牌传统燃
车成为公司营业收入的重要来源。市场地位方面， 油车销售承压，公司燃油车销售量下降。
公司自2014年以来一直保持着国内新能源汽车销 客车市场方面，公司发挥自身整车制造和三电
量20%以上的市场份额，处于行业龙头地位。自2015 技术，着力推进公交电动化的发展战略，在新能源
年5月起，公司新能源汽车销量持续保持领先，连 客车领域继续保持较快的增长趋势。2011年公司推
续保持总销量全球第一的位置。2019年1~9月，受 出首款纯电动大巴K9，集合续航时间长、噪音低和
益于新车型换代的带动作用，公司新能源汽车销量 绿色环保等优势，主要面向国内外城市公共交通市
为19.26万辆，较上年同期增长34.31%，实现收入 场。K9分别于2010年1月11日和2011年5月3日进入
327.55亿元。 工信部公布的第6批和第22批的《节能与新能源汽
具体车型来看，秦（包含混合动力和纯电版秦 车示范推广应用工程推荐车型目录》2。2013年1月，
EV）销量2015年增长较快而2016年以后逐渐企稳； 比亚迪正式获得欧盟WVTA整车认证，标志着公司
公司2015年推出的混动SUV车型唐，因具有较好的 电动大巴拿到了在欧盟国家的无限制自由销售权。
动力、高效节能、快速反应等优势，销量增长较快； 近年来公司纯电动大巴销量稳步增长，在国内亦相
E6作为比亚迪首款纯电跨界车，除了面向个人消费 继中标深圳市公交公司采购项目。2018年公司于广
者外，在国内外大城市的公共交通市场（出租车） 州等市场赢得大量订单，并已经在天津、杭州、南
推广情况较好，近年销量持续攀升。新车型方面， 京、长沙、西安等主要城市大规模投入运营；海外
2017年上半年公司推出宋车型的插电式混合动力
2 同时进入目录的还有公司生产的纯电动汽车 E6，主要
版本宋DM，市场反响较好，公司亦推出了纯电动
面向新能源出租车市场。
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市场方面，公司陆续获得来自法国、智利、匈牙利、 争优势，公司持续保持在国内二次充电电池制造商
丹麦、德国和加拿大等全球各地的订单，有力的拓 中的领先位置。2016~2018年及2019年1~9月，公司
展了公司新能源客车的市场范围。 的 二 次 充 电电 池 及 光 伏业 务 分 别 实现 营 业 收 入
表 6：2016~2018 年公司新能源客车主要中标情况（亿元） 73.44亿元、87.67亿元、89.50亿元和72.20亿元。
中标
项目 时间
金额
公司生产的二次充电电池产品按用途主要分
深圳市东部公共交通 2016 年 3,024 辆纯电动公交 为动力电池和锂离子电池。其中，动力电池包括三
2016.03 18.12
客车更新解决方案项目 元电池和磷酸铁锂电池，主要应用于新能源汽车，
深圳市西部公共汽车有限公司 2016 年 2,919 台新
2016.07 17.97 储能电站和轨道交通等方面；而锂离子电池主要应
能源车辆采购项目
深圳巴士集团 3,573 台新能源车辆采购项目 2016.07 15.21
用于手机、数码相机、电动工具、电动玩具等各种
深圳市东部公共交通 2017 年 822 辆纯电动公交客 便携式电子设备。
2017.09 -
车解决方案采购项目
深圳市西部公共汽车有限公司 2017 年 432 辆新能 动力电池
2017.09 5.61
源营运车辆采购项目
2018 年 3,138 台纯电动客车招标项目 2018.07 37.08
得益于强大的研发队伍及创新研究能力，公司
2018 年 1,672 台纯电动客车招标项目 2018.07 18.14
生产的动力电池在能量密度、安全性和循环寿命等
注：深圳市西部公共汽车有限公司 2016 年 2,919 台新能源车辆采购 方面均处于世界前列。目前公司所生产的动力电池
项目的中标数量及金额有所调整
供自有新能源汽车、储能电站和轨道交通等产品使
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
用，坑梓和惠州工业园是公司生产动力电池的主要
此外，公司历来十分注重产品研发与质量把 厂区，近年来随着公司新能源汽车销量的增长，公
控。在产品质量控制方面，为了达到与合资车相媲 司动力电池产能持续扩大。2016~2018年末及2019
美的品质标准，公司通过不断升级工艺装备并与全 年 9 月 末 ， 公 司 动 力 电 池 产 能 分 别 为 12GWh 、
球知名供应商合作，公司采用IQS标准化品质管理 16GWh、22GWh和30GWh。随着公司动力电池产
体系，从各个生产环节严把质量关。同时，公司每 能的逐步释放，公司未来将重新调整经营战略，在
月对新车故障进行统计，每季度对外公布IQS值3以 满足自用的基础上实现对外销售。
接受媒体和消费者的监督。同时中诚信国际也注意
原材料采购方面，公司动力电池的原材料采购
到，近年国家陆续出台一系列关于新能源汽车补贴
采取“局部集中、部分分散”的业务模式，其中各事
的退坡及监管的政策，行业将由补贴激励向市场化
业部交叉、通用的原材料由公司采购处直接管理，
竞争过渡。比亚迪作为国内新能源汽车生产龙头企
其余均由事业部采购处管理。公司电池主要原材料
业，有利于在政策推动的行业集中度逐步提高过程
包括四氧化三钴、六氟磷酸锂、碳酸锂等，原材料
中受益，但同时也可能因此在新能源汽车生产毛利
占生产成本的比重约为70%。近年原材料价格的上
率、现金流压力及技术升级等面临压力增大。对此，
涨对公司造成了一定的成本压力，为应对原材料上
中诚信国际将持续关注政策变动对公司新能源汽
涨的压力，公司积极布局锂电池的上游供应链。
车业务可能产生的影响予以持续关注。
2016年公司与青海盐湖工业股份有限公司（以下简
二次充电电池及光伏业务 称“盐湖股份”）签署了《盐湖锂资源开发合作框架
协议》，在青海设立合资公司从事盐湖锂资源的开
二次充电电池及光伏业务是公司传统优势项
发、加工与销售，以加强对原材料成本的控制能力。
目，经过多年发展，公司二次充电电池具有一定竞
2017年1月3日，公司与盐湖股份、深圳市卓域成投
3 比亚迪内部品质评价体系及在此基础上建立的品质管 资有限公司共同出资设立的青海盐湖比亚迪资源
理体系的简称。
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开发有限公司（以下简称“比亚迪资源”）已完成工 及 年 产 太 阳 能 硅 片 800MW 项 目 均 已 建 成 。
商登记，注册资本5.00亿元，公司持股比例为49%。 2016~2018年及2019年1~9月，公司太阳能电池出货
比亚迪资源启动建设年产3万吨碳酸锂装置项目， 量分别为1,069MW、1,518MW、916MW和882MW，
项目总投资48.49亿元。比亚迪资源生产产品所需的 受国内2018年5月31日发布新的光伏政策，下调光
盐湖锂资源，为盐湖股份利用察尔汗盐湖生产钾肥 伏补贴的影响，2018年公司太阳能电池出货量较往
产生的尾矿，盐湖股份确保盐湖锂资源唯一供给合 年有较大幅度下滑；2019年光伏业务经营较为平
资公司，截至目前项目尚未实现投产。2019年以来 稳，受益于出口订单增长，1~9月太阳能电池出货
盐湖股份陷入债务危机，并已进入破产重整程序， 量较上年同期增加130MW。
中诚信国际将持续关注上述事项对比亚迪资源项 项目方面，公司积极拓展国际市场新能源项
目建设及投产情况的影响。公司规划2020年动力电 目，并成功获取国内外多家电网集团及商业机构的
池总产能将达到50GWh，目前西安基地年产10GWh 订单。2016年100%使用比亚迪太阳能组件的南非
项目预计于2019年末投产，重庆地区电池生产基地 86MW项目正式竣工，标志着非洲规模最大的本地
正处于建设阶段，未来随着公司产能建设的推进及 化单体太阳能电站正式落成。公司近年来不断提高
落实，公司动力电池产能将得到进一步扩大。 产品竞争力和提升产品质量，同时通过技术进步来
锂离子电池 降低生产成本。公司光伏业务受国家补贴政策及光
伏组件价格的影响较大，但由于光伏业务占总收入
公司的锂离子电池产品均实行以销定产的生
比重较小，对整体业务盈利情况造成的影响较有
产模式，根据下游消费电子厂商的订单组织采购与
限。
生产，同时适当增加订单外生产，以应对客户的突
发性订货需求，公司主要客户包括三星、华为等手 手机部件及组装
机制造商。公司以事业部作为业务分类的基本管理 比亚迪手机部件及组装业务的主要运营主体
单位，由各个下属子公司完成二次充电电池产品的 系香港上市公司比亚迪电子，公司作为目前全球最
生产，目前锂离子电池由深圳和上海两个产区负 具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一，
责。近年来华为和三星等公司主要客户近年手机出 主要通过垂直整合的一站式经营模式，为国内外手
货量增长较快，使得公司锂离子电池业务营业收入 机制造商及其他移动智能终端厂商提供整机设计、
保持一定增长。2016~2018年及2019年1~9月，公司 部件生产和整机组装服务。
锂离子电池业务实现业务收入分别为24.38亿元、
近年来国内手机厂商通过技术创新，成功提升
38.39亿元、48.41亿元和38.00亿元，其中2019年前
品牌定位并扩大于国内高端手机市场的份额，更加
三季度锂离子电池业务收入同比增加13.10%，主要
注重外观设计的差异化以吸引消费者，使得金属机
受益于产品结构调整带动。
壳和中框需求继续升温。公司凭借在金属部件领域
光伏和储能电站业务 积累的长期经验、领先技术及成熟工艺，吸引了大
量国内外手机领导品牌厂商合作，公司手机部件及
公司光伏业务主要系太阳能电池片及组件生
组装业务收入规模增长较快。2016~2018年，公司
产。2008年10月，公司与陕西省商洛市政府签订了
手机部件及组装业务实现收入390.94亿元、404.73
《太阳能电池等项目建设合作合同》，分期建设总
亿元和422.30亿元，呈逐年上升趋势。2019年1~9
体规模为年产太阳能电池1GW项目，其中一期年产
月公司手机部件及组装业务实现收入385.25亿元，
太阳能电池100MW项目、二期年产太阳能电池
受益于核心客户订单量的大幅增长，板块业务收入
300MW项目、三期年产太阳能电池片600MW项目
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扩张得到了较好支撑。 造价低、修建快和所需空间小等多重优势。公司于
具体来看，手机部件及模组方面，公司主要为 2011年开始进行相关的研发工作，目前已经掌握轨
三星、华为、小米、LG等客户提供机壳制造服务。 道驱动、电机、电控、车身、底盘、转向架、轨道
随着公司主要客户的手机出货量的增长和金属部 粱、道岔等全产业链核心技术，能独立完成整车、
件的渗透率继续加强，公司金属部件业务收入增长 轨道、车站及通讯系统等各项建设，并于2016年10
较快。整机组装方面，智能手机EMS4订单数量稳步 月发布了云轨产品。公司的“云轨”产品系中国首条
增加，其中，随着无线充电的逐步应用和5G通讯的 拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车。
发展，金属中框结合玻璃机壳正成为智能手机发展 表 7：比亚迪“云轨”产品部分参数对比
指标 地铁 轻轨 云轨
的新趋势，2018年公司积极发展玻璃机壳业务，获
6~10 亿元/ 3~5 亿元/ 1.5~2.5 亿元/公
得了国内外领先手机厂商的订单并实现量产出货。 造价
公里 公里 里
公司手机部件及组装业务整体呈现良好发展态势， 敷设方式 地下为主 地上为主 高架为主
营业收入稳步增长。 工程量大、 工程量较大、 工程量适中、
工程实施条件
拆迁多 拆迁量较大 拆迁少
原料采购方面，公司手机部件及组装业务与二 最高运行速度 80-120km/h 80km/h 80km/h
最大坡度 35‰ 35‰ 100‰
次充电电池的采购模式相一致，按照“统谈分签”的
最小转弯半径 350m 300m 45m
策略，采购处负责公司公共、通用物料的资源开发
建设工期 4~5 年 3~4 年 2年
及供应商库的更新维护，事业部采购部门负责所属 2.7~7 万人/ 1~3 万人/ 1~3 万人/
运能
产品的专有物料的资源开发及供应商库的维护，最 小时单向 小时单向 小时单向
能耗指标 低 低 很低
终通过内部平台系统实现集团供应商库的共享以
对路面交通
无干扰 干扰小 无干扰
及供应商间的采购协同。 干扰
视觉景观效果 基本无 一定景观效果 景观效果好
产能方面，公司主要的手机部件加工组装基地
安全性 高 高 高
主要位于深圳、惠州、西安和上海等地。其中，西 城区人口≥ 城区人口≥150 城区人口≥
申报条件
安工厂具有年产3,000万件高端手机配件及表面处 300 万 万 150 万
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
理能力；位于上海松江的IT产业区主要从事镁铝合
金产品的制造和IT零部件的生产开发。2018年公司 公司轨道交通产品目标市场主要以中、小城市
手 机 部 件 及组 装 业 务 中手 机 外 壳 产能 利 用 率 为 的骨干线和大中城市的加密线、商务区、游览区等
75%，整机组装产能利用率为85%，整体产能利用 线路，解决大众出行的“最后一公里”难题，未来发
率较高。2019年1~9月公司手机外壳产能利用率为 展空间较大。截至2019年9月末，公司已与汕头、
78%，整机组装产能利用率为75%，组装业务存在 深圳、广安、银川、蚌埠、桂林、安阳、济宁等十
明显的季节性，第四季度系全年主要生产期，因此 多个城市达成战略合作协议，其中2017年9月公司
在一般情况下，前三季度产能利用率低于全年水 第一个投入商业运营的城市轨道交通项目于银川
平。 花博园落成通车，标志着国内第一条具有完全自主
知识产权的跨座式单轨建成通车。同时2017年8月
轨道交通业务
公司与菲律宾伊洛伊洛市签约，取得云轨海外首个
云轨是通过单根轨道来支撑、稳定和导向，车 项目。随着二、三线城市公共交通需求的不断增加，
体骑跨在轨道梁上的跨座式单轨，具有中小运量、 该项业务或成为公司新的盈利增长点。
4 Electronic Manufacturing Services 的缩写，即电子制造
服务。
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在建工程及拟建工程 规章、规范性文件的规定和要求，公司建立了以股
东大会、董事会、监事会及管理层为主体结构的决
随着公司各项业务规模的扩大，公司电池和汽
策与经营管理体系。公司董事会由6名董事组成，
车项目在建厂区等工程规模较大。截至2019年9月
董事会下设立战略、审核、提名与薪酬等4个专门
末，公司主要的在建扩建工程主要分布于全国5大
委员会。公司管理制度较为全面地覆盖了各个部
工业园，其中华南工业园的总投资额达98.93亿元，
门，形成了比较完善、有效的内部控制体系。公司
主要针对电池业务和汽车业务等项目。公司在建项
监事会由5名监事组成，公司监事会坚持对全体股
目计划总投资为185.20亿元，已投资金额约98.34亿
东负责，按照《公司法》、《证券法》、《公司章程》
元，预计未来尚需投入工程建设金额约86.86亿元，
和《监事会议事规则》的规定，对公司依法运作情
一定规模的在建扩建工程能够保证公司主营业务
况、公司财务情况、投资情况等进行监督检查，切
的产能及收入规模未来或有一定程度的提升，但同
实维护公司和全体股东的利益。
时公司亦面临一定的资本支出压力。
公司在人员、资产、财务、机构、业务等方面
表 8：截至 2019 年 9 月末公司主要在建工程情况
一直独立于控股股东，具有独立完整的业务及自主
（亿元、%）
累计投 已投 尚需 经营能力。公司自设立以来，股东大会、董事会、
项目名称 总投资 资金来源
入占比 金额 投入 监事会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公
华南工业园 98.93 51 50.55 48.38 贷款
司章程和相关议事规则的规定进行运作并切实履
华中工业园 9.37 53 4.97 4.4 自有资金
行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
西北工业园 53.07 61 30.5 22.57 贷款
华东工业园 4.14 47 1.96 2.18 自有资金 财务管理方面，公司财务部通过定期及不定期
东北工业园 0.87 77 0.67 0.20 自有资金
的检查以及对下属子公司指派财务总监等方式，落
其他 18.82 54 9.69 9.13 自有资金
合计 185.20 - 98.34 86.86 - 实公司的内部控制制度，还通过对采购等方面统一
注：以上工程总投资不包括前期竣工转固定资产部分 公开招标、公开询价等方式，落实内部控制制度的
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
执行。对于重大财务决策，包括贷款和投资等，先
整体来看，公司在新能源汽车和二次充电电池 由公司财务部门对该财务项目进行分析核查，报送
业务中具有很强的技术竞争优势和市场地位，各业 公司总经理办公会讨论，通过后报请公司董事会审
务协同优势较为明显，新能源汽车、手机部件及组 议，公司董事会决议通过后，视其权限或需要再提
装业务和二次充电电池业务收入保持稳步增长，同 请公司股东会审议批准。
时，公司城市轨道交通项目逐渐投入运营，或对公
安全环保方面，公司安全环保工作实现IT产业
司未来收入形成一定支撑。另一方面，新能源补贴
群和汽车产业群统一管理，成立人力资源处安全环
持续退坡、在建项目产生的期间费用对公司利润空
境工程部、人力资源处各地区人力资源部安全环境
间产生的影响以及公司未来面临的资本支出压力
科，形成了“横向到边，纵向到底”的环境管理网络。
仍需关注。
公司总裁与公司各个事业部及分管环保的人力资
公司治理 源处的一把手签订了环保责任书，各事业部环保第
一责任人与各部门、工厂、科室等单位负责人签订
根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准
环保责任书。基层单位负责人与特种环境岗位的员
则》、《深圳证券交易所上市规则》、《深圳证券交易
工签订环保责任书，确保环保工作落实到位。
所中小企业板上市公司规范运作指引》等法律、法
总体看，公司的治理结构健全，运作上不存在
规及中国证监会、深圳证券交易所发布的其他有关
重大违法违规情形。公司内控制度基本控制了业务
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运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的顺 率和销售规模，积极控制成本，致力提升收入和盈
利运行，整体管理效率较高。 利能力。储能电站建设方面，公司近期投资规划主
要在提高电池容量密度，电池管理精度和换流设施
发展规划
的转换效率，今后主要合作方向为维护电网安全的
作为新能源汽车行业的领跑者，比亚迪凭借其 电力辅助服务市场、降低发电成本和节能减排的售
在汽车、电池两大领域的领先技术优势，未来在积 点市场。
极推进现有业务的同时，重点发展新能源汽车及轨
轨道交通业务作为公司战略转型的重要组成
道交通业务，推动公司的长期持续发展。
部分，将为公司在轨道交通系统建设（包括轨道、
汽车业务方面，公司将继续把握新能源汽车行 整车、控制系统）、维护保养和金融服务等方面开
业良好发展的趋势，不断强化自身技术创新和加快 拓新的利润增长点。推广方面，公司将继续发挥自
新产品研发速度，加快新车型的推出速度，丰富自 身技术实力和产业垂直整合能力，以国内二三线城
身产品线，从而提升产品的技术竞争实力，以满足 市为市场目标，加强与各地方政府间的战略合作，
快速增长的市场需求。在产品推广方面，公司将继 助力解决城市交通问题的同时积极探索新的商业
续提高国内外市场的渗透率和市场份额，发展多重 模式，提升该业务的营收规模和盈利能力。
经营模式以提升品牌知名度及影响力，塑造国际化
总的来看，公司已制定了清晰的战略规划，依
品牌形象。面对新能源汽车补贴退坡对行业产生的
托其自身技术和创新实力，在保持稳健的财务管理
影响，公司将持续优化自身产业链协同，并通过技
策略的情况下，加大在新能源汽车和电池业务产业
术创新进一步降低产品成本，不断促进新能源汽车
扩张和技术创新力度，公司有望逐步落实上述规
行业的持续健康发展。
划。
手机部件及组装业务方面，随着3D玻璃机壳的
财务分析
市场渗透率的持续提升及市场需求的快速增长，公
司将充分布局3D玻璃领域，努力推动其成为公司新 以下财务分析基于公司提供的经安永华明会
的利润增长动力；与此同时，公司将继续提升金属 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
部件加工等方面的技术水平，进一步提高良品率从 留意见的2016~2018年财务报告以及公司提供的未
而有效控制生产成本。在市场推广方面，公司将着 经审计的2019年三季度财务报告。所有财务数据均
力维护现有大客户的业务规模，同时也积极挖掘市 为合并报表口径，均为报告期末数。中诚信国际在
场的新锐品牌和个性化的市场需求，加强与运营商 分析时将“其他流动负债”中的“银行间短期融资券”
定制产品的合作力度，实现公司手机部件及组装业 计入短期债务。
务的持续增长。未来，公司将积极拓展汽车电子及
资本结构
其他消费类电子产品领域的新业务，为公司的持续
成长培育新的增长点。 近年公司各项业务快速发展，公司资产、负债
规模迅速提升。2016~2018年末及2019年9月末，公
二次充电电池及光伏方面，公司将继续开拓锂
司 总 资 产 分 别 为 1,450.71 亿 元 、 1,780.99 亿 元
离子电池和镍电池的应用范围，巩固市场领先地
1,945.71亿元和1,982.26亿元；同期末，公司总负债
位；持续推进动力电池的技术创新，加大电池新材
分别为896.61亿元、1,181.42亿元、1,338.77亿元和
料和新技术的研发投入，在电池能量密度、制造成
1,357.52亿元。自有资本方面，受益于2016年A股非
本、循环次数和安全性等方面有所突破。光伏业务
公开发行和公司历年留存收益的累积，公司所有者
方面，公司将继续拓展国内外市场，提升产能利用
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权益规模增长较快。2016~2018年末及2019年9月 坏账准备3.25亿元。此外，公司按单项评估预期信
末，公司所有者权益（含少数股东权益）分别为 用损失的应收账款账面余额为4.46亿元，累计计提
554.09亿元、599.57亿元、606.94亿元和624.73亿元。 坏账准备3.91亿元。截至2018年末，公司累计为应
图 7：2016～2019.Q3 公司资本结构分析 收账款计提坏账准备11.34亿元；另同期末公司账面
价值为132.41亿元的应收账款以无追索权的方式与
金融机构订立保理协议；近三年公司应收账款周转
率分别为3.27次、2.26次和2.57次，2017年以来，受
补贴发放周期拉长影响，周转率有所下降；公司应
收账款规模较大，且大部分为新能源补贴款，虽补
贴款回收风险较为可控，但仍需关注其对公司运营
资金占用的影响。公司存货账面价值为263.30亿元，
较上期末增加32.49%，主要系公司汽车业务规模增
长较快使得期末库存商品规模增加所致；公司的存
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
货主要由在产品和库存商品构成，占存货账面价值
近年来随着公司业务规模持续扩大以及融资
的比重分别为44.62%和32.14%，公司累计为存货计
需求的增加，公司负债规模保持较高的增长幅度，
提减值准备5.27亿元；其他流动资产161.44亿元，
整体财务杠杆比率呈上升趋势。2016~2018年末及
主要包括职工福利房成本39.51亿元、待抵扣增值税
2019年9月末，公司资产负债率分别为61.81%、
44.07亿元和应收票据77.73亿元5 。截至2019年9月
66.33%、68.81%和68.48%，总资本化比率分别为
末，公司流动资产为1,116.21亿元，占总资产的比
51.15%、55.10%、58.58%和59.87%。随着在建工业
重为56.31%，其中货币资金、应收账款、存货和其
园区的持续投入，公司将面临一定的资本支出压
他流动资产分别为109.35亿元、480.14亿元、275.41
力，加之城市轨道交通项目的持续推进，财务杠杆
亿元和91.66亿元，较2018年末分别增加了-16.22%、
比率面临上行压力。
-2.58%、4.60%和-43.23%，当期末公司货币资金中
从公司资产构成情况来看，近年来公司流动资 11.85亿元为银行承兑汇票及投标保证金等使用受
产 占 比 持 续 上 升 。 2018 年 末 ， 公 司 流 动 资 产 为 限资金，整体受限规模较小，现金储备较为充足；
1,152.11亿元，占总资产的比重为59.21%，主要由 应收账款仍主要为应收新能源补贴款及新能源商
货币资金、应收账款、存货和其他流动资产构成， 用车客户欠款，相关账款信用风险可控但回收周期
上述四项占公司流动资产的比重分别为11.33%、 较长，近年公司在新能源汽车销售收入呈快速增长
42.78%、22.85%和14.01%。2018年末公司货币资金 的情况下，通过应收账款保理等多种措施加快资金
130.52亿元，较上年末增加31.80%，大部分为银行 回笼，当期末应收账款账面净值小幅下降。2019年
存款，其中受限部分包括14.33亿元作为银行承兑汇 9月末，公司存货账面余额为280.31亿元，较上年末
票出票保证金和4.68亿元作为信用保证金、投标保 增幅较小，其中在产品和库存商品分别为116.71亿
证金及其他受限性质；应收账款规模为492.84亿元，
同比减少5.01%；公司1年以内应收账款账面余额为 5 公司在日常资金管理中将部分银行承兑汇票背书或贴
418.46亿元，占期末应收账款比重为83.00%。公司 现，管理上述应收票据的业务模式既以收取合同现金流量
为目标又以出售为目标，因此公司在 2018 年度将该等应
按信用风险评估预期信用损失，新能源业务所占账
收票据重分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合
面余额为399.87亿元，累计计提坏账准备4.18亿元； 收益金融资产，报列为其他流动资产；2019 年 4 月 30 日
根据新发布的财务报表格式变更政策，公司将其调整到应
非新能源业务所占账面余额为99.84亿元，累计计提 收款项融资列报。
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元和106.49亿元，计提存货跌价准备4.90亿元。其 39.70%和7.06%。其中短期借款377.89亿元，较上期
他流动资产方面，2019年公司执行《关于修订印发 末增加5.63%且全部为信用借款；应付票据及应付
2019年度一般企业财务报表格式的通知》将2018年 账款462.83亿元，同比增加14.92%，其中应付票据
末计入其他流动资产的应收票据计入新增的应收 211.41亿元，应付账款251.42亿元；其他应付款82.31
款项融资科目（当期末余额为50.14亿元），9月末其 亿元，主要包括设备及维修备件款27.86亿元、福利
他流动资产大幅下降。 房15.84亿元及其他应付项27.49亿元。截至2019年9
非流动资产方面，2018年末公司非流动资产为 月末，公司流动负债为1,090.86亿元，占总负债的
793.61亿元，占总资产的比重为40.79%，且主要由 比重为80.36%，其中短期借款、应付票据、应付账
长期应收款、固定资产、在建工程、无形资产和开 款和其他应付款分别为430.01亿元、137.47亿元、
发支出构成。截至2018年末上述五项占公司非流动 208.16 亿 元 和 59.77 亿 元 ， 较 2018 年 末 分 别 增 加
资产的比重分别为2.69%、55.04%、12.20%、14.26% 13.79%、-34.97%、-17.21%和-27.38%；当期公司汽
和6.79%。其中长期应收款21.34亿元，系公司通过 车业务采购票据结算量下降，加之到期货款结算，
分 期 收 款 销售 商 品 产 生的 应 收 货 款， 同 比 增 加 使其应付票据及应付账款均有所下降；其他应付款
103.29%，系公司新增分期收款销售所致，公司累 随着职工福利房结算款减少有所下降。同期末，公
计为上述资产计提坏账准备0.35亿元；固定资产 司一年内到期的非流动负债及以短期债务融资工
436.79亿元，大部分为机器设备、房屋及建筑物； 具为主的其他流动负债分别为66.87亿元和71.96亿
在建工程96.84亿元（含工程物资40.45亿元），同比 元。
增加25.18%，主要系公司华南工业园和西北工业园 截至2018年末，公司非流动负债为173.08亿元，
项目增加的部分；无形资产113.14亿元，主要包括 占总负债的比重为12.93%，长期借款和应付债券是
土地使用权64.26亿元和工业产权及专有技术45.80 公司非流动负债的最大组成，占当期非流动负债的
亿元；开发支出53.85亿元，主要系公司满足资本化 比重分别为39.56%和40.89%。其中长期借款68.48
条件并处于研发和试制阶段的汽车及其他相关产 亿元，同比增加7.51%，大部分为银行信用借款；
品项目。截至2019年9月末，公司非流动资产为 应付债券70.77亿元，同比增加57.50%，扣除划分至
866.04亿元，占总资产的比重为43.69%，其中固定 一年内到期的非流动负债部分外，主要系公司于
资产、在建工程、无形资产和开发支出分别为468.06 2018年发行的46亿元公司债券及10亿元绿色债券
亿元、119.98亿元、127.29亿元和55.21亿元，较2018 增加的部分。截至2019年9月末，公司非流动负债
年末分别增加7.16%、23.90%、12.51%和2.53%。随 为266.66亿元，占总负债的比重为19.64%，规模较
着汽车和电池业务的资产投入增加，公司固定资产 年初增长54.07%，主要系新增银行借款及发行公司
和在建工程规模保持增长，同时随着新能源汽车及 债券所致。其中，截至2019年9月末公司长期借款
轨道交通内部研发支出增加及相应成果转化，公司 129.61亿元，较年初增加89.28%；应付债券99.67亿
无形资产和开发支出亦保持增长态势。 元，较年初增加40.84%。
从负债结构看，公司负债主要以流动负债为
主，截至2018年末，公司流动负债为1,165.69亿元，
占总负债的比重为87.07%，主要由短期借款、应付
票据及应付账款和其他应付款6等三项构成，以上三
项占当期末公司流动负债的比重分别为32.42%、
6 本文“其他应付款”不包含应付利息和应付股利，下同。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
图 8：2016～2019.Q3 公司债务结构分析
充电电池及光伏业务收入为89.50亿元，同比增加
2.09%，占总收入的比重为6.88%，其他业务收入
28.68亿元，同比增加5,576.94%，占总收入的比重
为2.21%，主要系公司销售福利房形成的收入。2019
年1~9月，公司实现营业收入938.22亿元，较上年同
期增加5.44%，受补贴新政实施影响，公司前三季
度新能源汽车销售承压，当期实现营业收入316.38
亿元，同比下滑9.17%，并导致前三季度收入增幅
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
收窄。
从债务规模来看，随着公司经营规模逐年扩
从营业毛利率水平来看，2016~2018年，公司
大，其有息债务规模不断上升。2016~2018 年末，
的营业毛利率有所下滑，分别为20.36%、19.01%和
公司总债务分别为 580.09 亿元、735.84 亿元和
16.40%。分业务板块来看，公司汽车业务近三年毛
858.42 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）
利率分别为28.24%、24.31%和19.78%，受市场竞争、
分别为 5.21 倍、5.77 倍和 5.16 倍，以短期债务为
新能源乘用车采用三元锂电池使得成本上升和补
主。截至 2019 年 9 月末，公司总债务上升至 932.02
贴退坡因素的综合影响，公司汽车业务毛利呈下滑
亿元，其中短期债务和长期债务分别为 702.74 亿
趋势。二次充电电池及光伏业务方面，2016~2018
元和 229.28 亿元，较上年末分别增加-2.29%和
年毛利率水平分别为14.52%、12.21%和9.46%，主
64.66%。得益于债券发行和长期借款的取得，公
要受光伏新政策及光伏组件价格下滑影响，板块毛
司长期债务增长较快，2019 年 9 月末长短期债务
利率呈下降趋势。手机部件及组装业务的毛利率近
比下降至 3.07 倍，债务期限结构有所优化，但仍
三年分别为9.98%、13.09%和12.59%，其中2017年
面临一定的即期偿债压力。
毛利率较上年上升3.11个百分点，主要系毛利空间
总体来看，公司业务规模持续扩大，总资产
相对较高的金属部件业务收入占比较上年有所提
及负债规模保持增长，受益于股票增发及历年留
升所致，而2018年受金属部件市场竞争激烈毛利率
存收益的累积，公司自有实力不断增强。但公司
下滑影响，该板块毛利率较上年同期下滑0.50个百
应收账款规模较大，需关注应收账款对其运营资
分点。2019年1~9月公司营业毛利率为16.04%，其
金占用的影响；且公司融资需求不断增加，有息
中二次充电电池及光伏毛利率受益于产品结构调
债务保持较快增长，债务期限结构有待改善。
整快速回升至18.48%；手机部件及组装业务受终端
盈利能力 消费电子产品降价影响，毛利率持续下滑，当期下
得益于公司各业务板块的稳定经营，近年来公 降至8.56%；汽车及相关产品毛利率小幅回升至
司营业收入保持增长趋势。2016~2018年，公司分 21.89%。
别 实 现 营 业 收 入 1,034.70 亿 元 、 1,059.15 亿 元 和 表 9：近年公司各板块毛利率(%)
项目 2016 2017 2018 2019.Q3
1,300.55亿元。2018年，主要得益于公司新能源汽
毛利率 20.36 19.01 16.40 16.04
车销量增加，公司营业收入较上年增长22.79%。分
其中：二次充电电池及光伏 14.52 12.21 9.46 18.48
板块看，2018年公司汽车及相关产品业务收入为 手机部件及组装 9.98 13.09 12.59 8.56
760.07亿元，同比增加34.23%，占总收入的比重为 汽车及相关产品 28.24 24.31 19.78 21.89
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
58.44%；手机部件及组装业务收入为422.30亿元，
同比增加4.34%，占总收入的比重为32.47%；二次 从期间费用来看，2016~2018年公司期间费用
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分别为122.61亿元、140.26亿元和164.76亿元，三费 0.10亿元，其中，2017年与2018年政府补助大幅减
占营业收入比重分别为11.85%、13.24%和12.67%， 少主要系2017年会计政策变更，新增的政府补助调
公司三费收入占比呈波动态势。具体来看，近年来 整列至“其他收益”中所致（2017年、2018年公司计
公司业务规模持续扩张，公司销售费用中广告展览 入当期损益的政府补助分别为12.76亿元和23.28亿
费和职工薪酬增长较快，2016~2018年公司销售费 元）。资产减值损失方面，2016~2018年公司资产减
用分别为41.96亿元、49.25亿元和47.29亿元。同期， 值损失分别为5.66亿元、2.43亿元和10.18亿元，其
公司管理费用（含研发费用）分别为68.43亿元、 中2018年资产减值损失较大，主要包括存货跌价损
67.86亿元和87.50亿元。2016~2018年，公司研发投 失2.28亿元、固定资产减值损失4.59亿元和坏账损
入分别为45.22亿元、62.66亿元和85.36亿元，其中 失3.76亿元。公司较大规模的资产减值损失对利润
资本化的研发费用分别为13.50亿元、25.27亿元和 产生了一定影响。同期，公司分别实现净利润54.80
35.47亿元，用于新能源汽车及其他相关产品的研发 亿元、49.17亿元和35.56亿元，2018年，受新能源
投入不断增大。近三年公司财务费用增长较快，分 补贴退坡、资产减值损失及期间费用的侵蚀影响，
别为12.22亿元、23.14亿元和29.97亿元，主要受汇 净利润相比上年同期下滑27.67%。2019年1~9月，
率变动及利息支出增加影响所致。此外，2019年前 公司利润总额为21.68亿元，其中经营性业务利润
三季度，公司期间费用为122.93亿元，期间费用占 28.45亿元，同期发生3.49亿元资产减值损失和3.80
营业总收入的比重为13.10%。 亿元投资亏损，最终实现净利润18.95亿元，同比下
表 10：近年公司期间费用分析（亿元、%） 滑11.71%。
项目 2016 2017 2018 2019.Q3
2016~2018年及2019年1~9月，公司确认政府补
销售费用 41.96 49.25 47.29 33.46
管理费用* 68.43 67.86 87.50 69.99 助77.11亿元、12.76亿元、23.33亿元和13.03亿元（包
财务费用 12.22 23.14 29.97 19.48 含其他收益和营业外收入中的政府补助），非经常
三费合计 122.61 140.26 164.76 122.93
营业总收入 1,034.70 1,059.15 1,300.55 938.22
性损益对公司利润影响较大，且近年营业毛利率持
三费收入占比 11.85 13.24 12.67 13.10 续下滑，需对其后续盈利表现加以关注。
*注：为增加可比性，已将研发费用计入管理费用中。
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理 图 9：2016~2019.Q3 公司利润总额分析
100.0 亿元
利润总额构成方面，2016~2018年公司利润总
额分别为65.68亿元、56.21亿元和43.86亿元，主要 50.0
由经营性业务利润、投资收益、资产处置收益、营
业外损益和资产减值损失（含信用减值损失，下同） 0.0
2016 2017 2018 2019.Q3
构成。公司近三年经营性业务利润分别为72.96亿
-50.0
元、60.33亿元和50.36亿元，受汽车业务的毛利率
经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
投资收益 营业外损益 资产处置收益
水平下降、期间费用增长等因素影响，公司经营性 汇兑收益
业务利润呈逐年下滑趋势。同期，公司投资收益分 资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
别为-7.26亿元、-2.06亿元和2.48亿元，其中2016年
总体来看，公司各主营业务收入逐年增长，然
投资亏损主要系按权益法核算的长期股权投资亏
而受市场竞争、补贴退坡和期间费用增长等因素的
损及处置子公司产生的投资损失；2017年公司投资
影响，公司利润总额及净利润呈下降趋势，整体盈
亏损主要系按权益法核算的长期股权投资收益亏
损所致。此外，2016~2018年，公司确认的计入营
7 此处政府补助包含营业外收入-政府补助和其他收益，
业外收入的政府补助分别为7.11亿元、0.27亿元和 剔除个税返还。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
利能力出现下滑，经营性业务利润逐年下降且非经 司总债务/EBITDA指标分别为3.77倍、4.89倍、5.07
常性损益对利润影响较大，需对其后续盈利表现加 倍和5.83倍，EBITDA利息倍数分别为8.00倍、6.21
以关注。 倍、5.05倍和4.42倍。同期，公司经营活动净现金
利息保障倍数分别为-0.96倍、2.71倍、3.74倍和1.41
偿债能力
倍，经营活动净现金/总债务分别为-0.03倍、0.09倍、
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利润 0.15倍和0.05倍。综合来看，公司总债务规模逐年
总额、固定资产折旧和利息支出构成。2016~2018 增加，但其经营所得及经营活动净现金对债务本息
年及2019年1~9月，公司EBITDA分别为153.96亿 仍能形成较好覆盖。
元、150.56亿元、169.29亿元和119.97亿元，近年公
表 11：2016～2019.Q3 公司偿债能力分析
司利润总额整体有所下降，但随着固定资产折旧规 项目 2016 2017 2018 2019.Q3
模的上升，其EBITDA规模表现相对平稳，其中2018 总债务（亿元） 580.09 735.84 858.42 932.02
EBITDA（亿元） 153.96 150.56 169.29 119.97
年EBITDA较上年增加12.44%，主要系当期固定资
经营活动净现金流（亿元） -18.46 65.79 125.23 38.33
产折旧及利息支出增加所致。
经营净现金流/总债务（X） -0.03 0.09 0.15 0.05*
从现金流来看，近年公司经营活动产生的净现 经营净现金流/利息支出（X） -0.96 2.71 3.74 1.41
总债务/EBITDA（X） 3.77 4.89 5.07 5.83*
金流入速度增加。2016~2018年，公司经营性净现
EBITDA 利息倍数（X） 8.00 6.21 5.05 4.42
金流分别为-18.46亿元、65.79亿元和125.23亿元， 资产负债率（%） 61.81 66.33 68.81 68.48
2016年受购买商品、接受劳务支付的现金增加以及 总资本化比率（%） 51.15 55.10 58.58 59.87
注：2019 年前三季度“前三指标经年化处理
新能源汽车应收补贴款回款缓慢的影响，公司经营
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
性净现金净流出；受2017年3月四部委开展2016年
度新能源汽车补助清算工作的影响，公司新能源汽 截至2019年9月末，公司及其子公司实际对外
车补贴资金回笼速度有所提升，公司2017年经营活 担保（不包括对子公司的担保）余额为48.39亿元，
动产生的现金流量净额大幅上升；2018年受汽车销 担保比率为7.75%。其中，公司对深圳腾势汽车有
量增长较快，销售商品、提供劳务收到的现金增加， 限公司担保余额5.55亿元，对比亚迪汽车金融有限
经营活动净现金流同比增加90.35%。2019年1~9月， 公司担保余额40.90亿元，对储能电站（湖北）有限
公司经营活动净现金流为 38.33亿元，同比下滑 公司担保余额0.17亿元，对天津宏迪融资租赁公司
42.37%，主要因购买商品、接受劳务过程中支付的 担保0.77亿元，对中冶瑞木新能源科技有限公司担
现金增加。 保余额1.00亿元。上述企业均为公司关联方，公司
对其提供担保的事项已经按照相关法律法规、公司
图 10：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司 EBITDA 构成
章程的规定履行了股东大会的审批程序，符合有关
规定，目前无逾期担保事项。
未决诉讼方面，截至2019年9月末，公司及其
子公司尚未了结的未决诉讼或仲裁事项共7项，涉
及金额如下表所示，主要系合同纠纷案件，中诚信
国际将持续关注上述案件的进展及其对公司的影
响。除此之外，公司无重大未决诉讼或仲裁事项。
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
从偿债指标看，2016~2018年及2019年1~9月公
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
表 12：截至 2019 年 9 月末公司未决诉讼情况
诉讼（仲裁）
诉讼（仲裁）基本情况 涉案金额 诉讼（仲裁）进展 诉讼（仲裁）审理结果及影响
判决执行情况
深圳富泰宏精密工业有限公司等（原告
650.7 万元
/反诉被告）和本公司及部分下属子公 状书往来阶段 暂无审理结果 暂无审理结果
人民币
司（被告/反诉原告）之间的侵权诉讼
苏州新大生汽车销售服务有限公司与 判决苏州新大生汽车销售服务有限公司
666 万元
比亚迪汽车销售有限公司的销售款项 执行中止 于判决生效之日起偿还比亚迪汽车销售 执行中止
人民币
纠纷 有限公司业务款项 9,983,273.44 元及利息
判决南通大生比亚迪汽车销售服务有限
南通大生比亚迪汽车销售服务有限公
1,019 万元 公司偿还比亚迪汽车销售有限公司业务
司与比亚迪汽车销售有限公司的销售 执行中止 执行中止
人民币 款 14,182,372 元及自 2013 年 9 月 18 日起
款项纠纷
至付款之日的利息
山西利民赔偿比亚迪汽车各项经济损失
14,840,300 元；一审诉讼费 161,543 元，
比亚迪汽车有限公司和山西利民机电
1,971.74 反诉费 70,902 元，由比亚迪汽车负担
有限责任公司（简称“山西利民”）的购 进入执行程序 正在执行
万元人民币 61,543 元，山西利民负担 170,902 元，二
销合同纠纷
审诉讼费 231,760 元，由比亚迪汽车负担
23,176 元，山西利民负担 208,584 元
1、香港爱佩仪向惠州比亚迪实业支付
1,621,365 美元；
惠州比亚迪实业有限公司与爱佩仪光
2、香港爱佩仪向惠州比亚迪实业支付逾
电技术有限公司（简称“香港爱佩仪”） 1,021 万元
二审判决已生效 期利息损失人民币 9,956,153.92 元； 正在执行
和爱佩仪光电技术（深圳）有限公司（简 人民币
3、香港爱佩仪支付惠州比亚迪实业一审
称“深圳爱佩仪”）购销合同纠纷
案件受理费 83,086.99 元、财产保全费人
民币 5,000 元
香港 SPU 应向商洛比亚迪：
1、支付 4,499,437.65 美元；
2、按 8%年利率支付自 2011 年 8 月 23 日
商洛比亚迪实业有限公司（简称“商洛 起至实际支付日止的利息；
因香港 SPU 无
比亚迪”）和 Solar Power Utility Holdings 449.94 万元 3、支付相关诉讼费用。2012 年 12 月 17
最终裁决 可供执行财
Limited（简称“香港 SPU”）的购销合同 美元 日，商洛比亚迪向香港特别行政区高等法
产，暂停执行
纠纷 院正式提起对香港 SPU 的破产清算申请，
要求香港 SPU 偿还 4,613,521.73 美元及
81,629.73 港币（包括货款、利息及诉讼费
用）
上海千乘文化传播有限公司与发行人
30,240.56 听证及状书往来阶
及其子公司上海比亚迪电动车有限公 暂无审理结果 暂无审理结果
万元人民币 段
司的服务合同纠纷
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关 总体来看，受政府补贴退坡和成本上升等因素
系，融资渠道较为畅通。截至2019年9月末，公司 影响，公司盈利能力出现下滑，且面临业务收缩压
共获得银行授信总额3,110.0亿元，未使用授信余额 力。同时，公司债务规模增长较快，并以短期债务
2,090.5亿元，加之作为A+H股上市公司，股权融资 为主一定程度增大了公司短期偿付压力。但考虑到
渠道顺畅，公司备用流动性充裕。 公司在新能源汽车和电池领域显著的竞争优势和
过往债务履约情况：根据公司提供的资料显 行业地位，产业链协同效益的发挥，加之其经营活
示，截至2019年末公司无逾期借款或其他不良信用 动净现金流状况良好，备用流动性充足，可对公司
记录。同时，公司近年未发生债务（含债务融资工 债务本息偿付形成有力保障。
具）违约情形。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
评级结论
综上所述，中诚信国际评定比亚迪股份有限公
司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定
“比亚迪股份有限公司2020年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）”的债
项信用等级为AAA。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
中诚信国际关于比亚迪股份有限公司 2020 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级
报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内
或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变
化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级
包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布
后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个
月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司
将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本
期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认
为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他
交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情
况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020 年 3 月 16 日
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
附一：比亚迪股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2019 年 9 月末）
HKSCC 王 吕 BERKSHIRE 融捷投资 夏 其
NOMINEES 传 向 HATHAWAY 控股集团 佐 他
LIMITED 福 阳 ENERGY 有限公司 全
25.26% 18.83% 8.77% 8.25% 5.96% 3.72% 29.21%
比亚迪股份有限公司
注：1、HKSCC NOMINEES LIMITED 持有的 25.26%股权包括王传福持有的 1,000,000 股 H 股和夏佐全及其控股的海外公司 SIGN INVESTMENTS
LIMITED 分别持有的 195,000 股 H 股和 305,000 股 H 股。
2、王传福持有的 18.83%股权不包括其持有的 1,000,000 股 H 股和通过易方达资产比亚迪增持 1 号资产管理计划持有的 3,727,700 股 A 股股份。
3、夏佐全持有的 3.72%股权不包括夏佐全及其控股的海外公司 SIGN INVESTMENTS LIMITED 分别持有的 195,000 股 H 股和 305,000 股 H 股。
资料来源：公司提供
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
附二：比亚迪股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.9
货币资金 769,366.60 990,269.00 1,305,209.50 1,093,494.70
应收账款净额 4,176,800.20 5,188,068.10 4,928,353.40 4,801,444.30
其他应收款 56,321.50 82,549.90 101,037.80 109,042.10
存货净额 1,737,843.90 1,987,280.40 2,633,034.50 2,754,092.60
长期投资 546,999.60 725,037.10 526,535.80 592,656.90
固定资产 3,748,321.10 4,324,481.50 4,367,863.00 4,680,606.80
在建工程 456,542.40 451,285.60 968,377.30 1,199,805.70
无形资产 894,626.70 1,009,817.80 1,131,382.90 1,272,879.90
总资产 14,507,077.80 17,809,943.00 19,457,107.70 19,822,557.60
其他应付款 232,213.60 795,244.30 823,072.60 641,813.80
短期债务 4,867,056.60 6,272,200.10 7,191,774.10 7,027,424.83
长期债务 933,852.00 1,086,234.60 1,392,438.00 2,292,774.60
总债务 5,800,908.60 7,358,434.70 8,584,212.10 9,320,199.43
净债务 5,031,542.00 6,368,165.70 7,279,002.60 8,226,704.73
总负债 8,966,141.50 11,814,194.30 13,387,709.80 13,575,225.70
费用化利息支出 179,960.90 234,277.00 311,875.10 250,018.20
资本化利息支出 12,426.50 8,210.10 23,300.90 21,674.40
所有者权益合计 5,540,936.30 5,995,748.70 6,069,397.90 6,247,331.90
营业总收入 10,346,999.70 10,591,470.20 13,005,470.70 9,382,179.70
经营性业务利润 729,621.60 603,250.60 503,584.00 284,466.60
投资收益 -72,602.70 -20,605.30 24,841.20 -38,035.10
净利润 548,001.20 491,693.60 355,619.30 189,484.80
EBIT 836,801.90 796,341.10 750,439.10 466,781.20
EBITDA 1,539,558.80 1,505,590.60 1,692,904.60 1,199,718.30
经营活动产生现金净流量 -184,557.10 636,788.70 1,252,290.90 383,266.60
投资活动产生现金净流量 -1,344,264.20 -1,596,408.40 -1,423,076.00 -1,651,610.10
筹资活动产生现金净流量 1,627,021.70 1,116,782.40 391,651.10 1,103,678.20
资本支出 1,305,345.00 1,477,656.10 1,784,239.00 1,540,075.20
财务指标 2016 2017 2018 2019.9
营业毛利率(%) 20.36 19.01 16.40 16.04
期间费用率(%) 11.85 13.24 12.67 13.10
EBITDA 利润率(%) 14.88 14.22 13.02 12.79
总资产收益率(%) 6.42 4.93 4.03 3.17*
净资产收益率(%) 11.99 8.52 5.89 4.10*
流动比率(X) 1.00 0.98 0.99 1.02
速动比率(X) 0.78 0.79 0.76 0.77
存货周转率(X） 4.97 4.61 4.71 3.90*
应收账款周转率(X) 3.27 2.26 2.57 2.57*
资产负债率(%) 61.81 66.33 68.81 68.48
总资本化比率(%) 51.15 55.10 58.58 59.87
短期债务/总债务(%) 83.90 85.24 83.78 75.40
经营活动净现金/总债务(X) -0.03 0.09 0.15 0.05*
经营活动净现金/短期债务(X) -0.04 0.10 0.17 0.07*
经营活动净现金/利息支出(X) -0.96 2.63 3.74 1.41
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -8.71 4.30 9.79 0.32*
总债务/EBITDA(X) 3.77 4.89 5.07 5.83*
EBITDA/短期债务(X) 0.32 0.24 0.24 0.23*
EBITDA 利息倍数(X) 8.00 6.21 5.05 4.42
EBIT 利息保障倍数(X) 4.35 3.28 2.24 1.72
注：1、2019 年三季报未经审计；2、2019 年 1~9 月带“*”指标经年化处理；3、中诚信国际将“其他流动负债”中的“银行间短期融资券”计
入短期债务，分析时将研发费用计入管理费用。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期投资 =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票
短期债务
据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
资
本 长期债务 =长期借款+应付债券+其他债务调整项
结
构 总债务 =长期债务+短期债务
净债务 =总债务-货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务+所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
效
率 =应收账款平均净额×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/营业成本-应付账款平均净
现金周转天数
额×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本)/营业总收入
期间费用率 =（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合
经营性业务利润
同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益
盈 EBIT（息税前盈余） =利润总额+费用化利息支出
利
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）-分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 股利）
金 =经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股利、利
流 FCF
润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流-（存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加）（分
留存现金流
配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
速动比率 =（流动资产-存货）/流动负债
偿
债
能 利息支出 =费用化利息支出+资本化利息支出
力
EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的
相关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算
公式为：“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。
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公司债券（第一期）（疫情防控债）信用评级报告
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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