以岭药业（翻过这座山，后面会是什么？）

来源：胖胖的阿皮

这次来学习一篇以岭药业。

一：知识学习

先学习一个知识点，什么叫络病？

中医里有个微循环和慢病维修的理论，意思就是你身上的毛细血管(中医里叫络脉)如果堵住了，高血压、心梗、糖尿病并发症等一系列病就来了，这时候治理病症就需要疏通，中医里叫通络，因毛细血管堵住的类似并发症就叫络病。

络病是怎么产生的呢？

叫久病入络，因感冒、劳累、高盐、高糖、炎症等先伤了主动脉，再伤了那些毛细血管等络脉，现代的一些名称叫：冠心病、脑小血管病、糖尿病视网膜病变、肾小球硬化等都是络病。

络病的治疗，以通为用，就是把血管打通。

怎么打通？

中药：吃药，通心络胶囊(虫类药＋活血药)、参松养心、芪苈强心等；

现代医学：刺络放血等，再吃药，扩张血管、降脂、降压；

下面重点来了：

吴以岭院士在传承了《黄帝内经》和叶天士“久病人络”思想的基础上，经过了几十年的研究，系统性构建了中医络病体系，并创立了两大分支：脉络学和气络学，这两项学说均已被纳入国家中医药管理局重点学科。

这些都是吴以岭院士的专著，有兴趣的兄弟可以买回来研究研究，作为投资者就先不看理论了。

先了解一下什么叫脉络学和气络学吧。

脉络学：简单说就是身上的脉络堵了，就要吃药，研究怎么堵、怎么破、怎么修的一套方法，中药可以吃以岭的通心络胶囊(虫类药+活血药)，再吃西药扩张血管、降脂、降压，平时生活要控盐、控糖、多运动。

气络学：简单说就是中医里有“气”的概念，气络是身体里看不见的信息网，用现代的话讲就是神经系统、免疫系统、内分泌等，然后就是吃药，中医说法就是通络、开郁、补虚、调神等，可以吃以岭的益肾养心安神片(改善失眠)、解郁除烦胶囊(抗抑郁焦虑)、八子补肾胶囊(延缓衰老)。

总结一下：大部分病就是因为现在的饮食太好了，然后生活压力也大，身上的脉络、气络堵了就会产生了很多病，这时候就要通脉通气，药就要吃起来，市场空间就打开了。

现在因为国内老龄化的问题，这些通脉通气的用药空间就越来越大，天花板越来越高了。

那么集采对以岭有什么影响吗？

划重点：

目前集采对以岭药业暂时影响不大，但是潜在的风险巨大！！！。

以岭的基本盘：心脑血管三大单品通心络、参松养心、芪苈强心胶囊，目前未被纳入已执行的几批全国中成药集采；不过国家第三批集采平均降幅68%，最高超95%，心脑血管领域正是下一批重点对象，一旦被纳入，将出现量升价跌，直接压缩利润。

小主力产品连花清瘟虽未进入国家集采目录，但各省在“比价挂网”“重点监控”中已参照集采思路压价，集采政策对终端价格压制比较大。

配方颗粒省地集采已启动，毛利下行中药配方颗粒由试点放开为全域使用后，竞争陡增；2025年5月起多省开始“省级集采”，以岭已备案536个品种，面临成本上升+报价下调双向挤压，该业务毛利率趋于下降。

目前集采尚未砍到大动脉，但是后面风险很大，虽然疫情风波已过，但是目前集采降价是公司的最大风险，看公司管理层怎么应对吧。

二：以岭药业 业务介绍

官方介绍：公司以“继承创新、造福人类”为宗旨，致力于成为中国创新专利中药研发和生产的领导者，主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售。在专注创新中药研发的同时，公司积极布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。

翻译一下：核心业务为中药板块，占比有70%多，中药板块分为心脑血管系统和感冒呼吸系统，心脑系统3大药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊，感冒呼吸系统有连花清瘟胶囊/颗粒、连花清咳片等；

化药目前占比不高，肿瘤类的，还要搞CDMO服务，没看懂这是要玩啥，管理层有他自己的考量，化药市场目前已经卷到起飞了；

健康产业也有不少药，以通络-养精-动形-静神”八字养生文化搭建的，涉及糖尿病、神经系统、泌尿系统、妇科用药、抗衰老(八子补肾胶囊)，这块占比有不少的，看起来还可以。

2024年的市场份额排名：

专利保护情况：

2024年业务构成：

2024年因为疫情后遗症，有很多快要过期的连花清瘟社会库存，进行回购和销毁，等于就是一次性财务大清洗把疫情后遗症一次性提清，所以业务下滑的很厉害，后面就没这事了。

营收情况：

2024年主要集中在第四季度做财务清洗，所以2025年预测大概有15%左右增长。

毛利情况：

毛利2025年也开始恢复到60%以上。

净利情况：

净利2025年也恢复了到了15%左右。

研发费情况：

研发费不少，8%左右，看看在研项目：

销售费情况：

销售费25%左右，23年之后有所减少。

管理费情况：

存货情况：

20年-23年疫情原因，应该备了很多货，达到了高峰，24年后恢复正常。

现金流情况：

资本开支情况：

资本开支不多的，赚的都是真钱。

估值情况：

2024年出现了异常。

分红情况：

分红比例一直不高的，2025年中期突然大手笔分红，算是非常规吧，难道是为了维护股价？

总结一下：2020年因为疫情事件，开始快速增长，2024年基本上已经出清了，2025年应该恢复正常，其他的都算正常。

三：股权结构

吴以岭院士和儿子、女儿合计持股55%，基本没减持过，2015、2018年儿子进行了增持，目前两子女质押了17%股份。

创始人吴以岭院士介绍：

1949年出生于河北省衡水市故城县，中医世家出身，自幼随父行医，后考入河北医科大学中医系(今河北中医药大学)。

他是中国工程院院士，中医络病学创始人，被誉为“连花清瘟之父”。

1982年研究生毕业后，吴以岭在河北省中医院从事心血管临床工作十年，期间因一次患者误服“虫类药”的意外，发现虫类药对疏通络脉、治疗心血管疾病的显著效果，由此研发出以人参和五种虫类药组成的“五龙丹”，即后来的通心络胶囊。

1992年，他辞去体制内工作，借款10万元创办石家庄开发区医药研究所(以岭药业前身)，亲自负责研发、战略与营销，逐步将通心络胶囊产业化。

1996年该药获批新药，1997年他亲自带队建立覆盖全国的销售网络，四年内销售额突破5亿元，奠定了以岭药业的发展基础。

2003年“非典”期间，吴以岭带领团队仅用半个月研发出连花清瘟胶囊，2004年获批上市。

该药在2009年甲型H1N1流感及新冠疫情期间表现突出，多次被国家卫健委列入诊疗方案，成为以岭药业的第二大支柱产品。

2009年，吴以岭当选中国工程院院士，成为当时中医界罕见的“企业家院士”。

2011年以岭药业上市，他个人持股市值超60亿元，被誉为“院士首富”。

吴以岭创立并系统化了“中医络病学”，主编185万字《络病学》专著，形成指导心脑血管病变防治的系统理论，研发了通心络、参松养心、芪苈强心等10余种国家专利新药。

尽管拥有多重身份，他始终坚持“医生”本色，长期每周二坐诊，挂号费仅8元。

2023年正式卸任以岭药业董事长，转任终身名誉董事长，继续专注于中医药研究。

董事长介绍：

吴相君，1975 年出生，中医硕士、英国格林威治大学工商管理硕士，副主任医师，历任以岭药业营销中心总经理、常务副总经理，

2013 年起任总经理，2023 年 2 月起任董事长兼总经理，为公司法定代表人。

田教授在2020年高位后减持了4%，目前还有1.4%股份，前十大股东合计60%，吴院士家族持股55%，非常集中。

四：2024年财报分析

股权结构还可以，吴院士家族基本没有减持过。

固定资产还是比较高的，有60个亿，每年大概5个多亿的折旧，是些生产基地、设备、厂房办公之类的。

8个多亿的无形资产也是偏高的，主要是些土地使用权，每年摊销0.4亿左右还行，2024年进行了0.8亿的资本化。

现金8个多亿，不算多，因为2024年亏了不少钱，25年就好起来了，因为没啥资本开支，每年赚来的都是真钱。

这块就不看了，24年是个特殊年份，财务出清年，存货计提了2.4亿，25年应该就没了。

资产负债率是不高的，人均年营收倒是比较少，2024年没有分红，按惯例这公司一直以来分红就不多，2025年半年度来了次大手笔分红，不知道后面会怎么样，至少目前来看日子是好起来了。