简评：公牛集团、爱尔眼科、海康威视、宁德时代

近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已经提前在价投圈内以文字形式表达过观点，圈友们看过的话应该早就心里有底。

不过基于一些公司后台小伙伴关注度也是相当之高，今天的文章我们选择了价投关注度相对较高的公司，再来聊聊我们对相应公司财报定性的看法。

以下正文：

1.公牛集团

过去年熊市内公牛的估值一直在就算是在20~30倍，这是需要增速才能顶住估值，而考虑到房地产行业的缘故我之前对它的增量还是有点担心的。

但过去2年公牛靓丽的业绩，包括墙开和照明业务都有增长的表现完全打消了我的这个担忧。现在可以已宣布，公牛不仅顶住了过去年两经济压力的测试，而且表现出了较强的增长潜力。

公牛的年报季度报表我读起来，感觉类似读茅台的报表的感觉，只能一遍遍的说牛。我感觉他们对自己的认知也很清晰，公牛的年报是少有的有货的年报，自己介绍业务介绍的很清楚，喜欢公牛的建议自己读，别看二手的。

2.爱尔眼科

2023年整个社会对于消费的预期变化是很大的，从一开始的报复性消费到捂住钱袋子，不少可选性消费其实“挺受伤”。不过公司作为业内龙头依然展现了其韧性。

报告期内，公司门诊量手术量继续保持30%+的高双位数增长，这还是在均客单价下滑的基础上实现的；Q4考虑到传统淡季、对比同行多数亏损而爱尔依旧有利润情况下。结合减值，公司归母利润33%的增速表现，可以说是经历住压力测试的。

至于一季度的15%利润增速，其实市场预期早已反映在股价之中。看季报的数值来做投资，不去归因难免有些短视。23年Q1的爆发，是在22年解封基础上的“报复性消费”，加之23年过年提早做生意的时间反而更长，导致的一波业绩的暴增。过去几年由于疫情全国各地需求周期错配，按季度看业绩难免会出现偏差。其实今年Q1同比19年近25%复合增速，还是过得去的。

3.海康威视

海康年报和24年Q1都出了，都是个位数的营收和利润增长。相比他的下游和同行我觉得表现得不错了，没有惊吓就是惊喜。这两年从营收增速和同行大华对比就能看出虽然体量更大但百分比领先也依然在扩大，其实公司经营管理还是很给力的。

说个八卦，22年中华为成立机器视觉军团，当时组建大会上必胜必胜，机器视觉军团，华为必胜，必胜，必胜喊得还是很有气势，不过22年底23年初华为机器视觉军团就被取消升级成了行业感知团队。令人唏嘘的是23年年底华为行业感知一把手段爱国却离职了，离职去依图了，估计是没达到内部预期吧。当时华为誓把海康斩下马，现在一把手都撤了。而海康的营收还是逐年增长的，侧面也印证了海康在这个行业的护城河。

如我们预料的三大事业群，PBG是萎缩的，SMBG是压力大的，只有EBG这种有竞争力的规模以上企业需求还算东边不亮西边亮。

如果仔细阅读年报，会发现今年海康对各细分行业的解决方案描述更细致更杂了，海康的业务就是通过把在传感器等机器人感知能力和解决方案能力中积累的经验，海康通过统一的软件技术体系支持组件化的开发模式，庞大的组件库和较高的组件复用率，大大降低了用户的开发和维护成本，助力实现各行各业软件应用的敏捷开发和快速迭代。其实就是将机器感知能力大规模应用在制造业上，公共事业和能源也大量包含在内，通过机器感知监测预警和帮助制造，帮助降本增效。

而且可能因为本人关注电力，主观感受电力笔墨比去年高不少，而光伏今年提了一句，笔墨不如去年提了好多次。我不知道这个笔墨意味着什么，也许意味着公司关注的发力方向的优先级也会由于下游投产需求的景气度变化。那么就可以整体判断，可能还是整体跟制造业和大量行业数字化的需求。也许这也是公司还有营收增长腾挪空间的原因。至于财报细节就不细拆了，应收增长的同时应付也向上压了压，截至Q1现金及现金等价物攒了439.5亿，账上有钱抗风险能力还是没话说的。

4.宁德时代

宁德时代的一季报其实还是符合预期的，单季利润达到105亿很不错了。主要竞争对手LG能源上季度利润是同比大幅下降，如果剔除美国政府高达2501亿韩元(约12.9亿人民币)的巨额税收补贴，几乎没啥利润了。扫一眼公司财报，公司的经营性现金流非常漂亮，净额高达283亿，就这样公司还在筹资，现金及现金等价物净增加额249.4亿。这样的现金储备就算未来碰到行业风险也能相对淡定。

公司的现金比较充裕，债务成本也在比较安全的范围。

公司Q1出货量95gwh同比增24%，根据东吴曾朵红预测，国内装机41gwh同比增41%，主要收益率问界理想小米等订单拉动。Q1电池均价接近0.8元/wh，毛利率29%环比微增。单wh净利0.095元/wh，环比下降20%，主要是相关费用的提升。但在整体净利率提升明显，产能利用率高于去年同期。

曾朵红在最近行业跟踪中还预测锂电Q2拐点确立，电动车降价等将进一步提升渗透率，销量有超预期可能。排产端看，4月环增5%，已超23年高点， 5-6月排产预计微增，Q2环比仍可增30-40%，远好于季节性恢复。景气度超预期后，供需拐点前置，Q1各环节价格底部确立拐点在即。

后续宁德增长的看点主要是海外项目建设和海外工厂的爬坡，海外客户的合作也在推进中。也可以看看LRS模式的推广情况，有很多车企客户对 LRS(License Loyalty Service)模式比较感兴趣。LRS 是轻资产模式，通过为车企客户提供技术授权、工厂筹建及运营服务等。董事长表示正与欧美约 10-20 家汽车制造商就技术授权的类似模式进行谈判。