可转债再现超低价承销 机构期望有序竞争

近日，福斯特(603806)发布公开发行可转换公司债券发行结果。此次公司发行的可转债规模为30.30亿元，其中承销商国泰君安包销5616手，包销金额为561.6万元，包销比例为0.19%。值得关注的是，国泰君安保荐承销费仅有400万元，相关费用率低至0.13%。

Wind数据显示，截至11月29日，年内有数据可统计的可转债平均保荐承销费用为1017万元，平均保荐承销费用率为1.09%。

可转债再现低价承销

福斯特此次发行的可转债简称为“福22转债”，公司近日公告，根据上交所提供的网上优先配售数据，最终向发行人原股东优先配售的福22转债为2635622手，约占本次发行总量的86.98%。本次网上投资者放弃认购数量全部由保荐机构国泰君安包销，包销数量为5616手，包销金额为561.6万元，包销比例为0.19%。

11月28日(T+4日)，国泰君安将包销资金与投资者缴款认购的资金扣除保荐承销费用后一起划给福斯特，福斯特向中国结算上海分公司提交债券登记申请，将包销的可转债登记至国泰君安指定证券账户。

有意思的是，根据此前福斯特发布的募集公告，此次作为保荐机构的国泰君安收入为400万元，保荐承销费用占发行总规模的比例仅有0.13%。这一数据在年内处于极低水平。据证券时报记者统计，年内仅有常银转债、重银转债和成银转债等3只银行主体发行的可转债费用率低于这一水平。

9月12日，常熟银行可转债募集资金说明书显示，募资总额为60亿元，承销保荐费103.77万元。经计算，承销保荐费率为0.02%，为年内最低水平。考虑到常熟银行此次发行可转债的保荐承销有中信证券、华泰联合以及中信建投等券商，每家分到的保荐承销费更低。

“保荐承销费用率低有很多原因，其中比较关键的就是发行难度，常熟银行这些银行在上市公司里面属优质资产，发行费用率低很正常。而另外一些项目费用率低，则可能有更多业务考量在里面，因为可转债背后的上市公司有很多业务可以挖掘，一些机构会考虑细水长流。”上海一家券商的债券承揽人员对证券时报记者表示。

“主承销商包销并不是不好的事情，因为可转债的特殊机制，其新债上市往往有一定的套利空间，最终的面值一般都会高于100元的发行价，所以包销一般不会亏钱，反而是赚钱的机会。”上海一家资管机构的债券基金经理对证券时报记者表示。数据显示，常银转债上市当日最高价超过119元，最新价格为115.10元。

呵护市场有序竞争

部分市场人士认为，可转债保荐承销费用金额较低，更多是对债券市场低价竞争的“应激反应”。最近几年，券商在发债业务上竞争压力较大，出现了不少超低价竞争的极端案例。

9月，广发银行公示260亿金融债的6家中选主承销商，分别是中信证券、国泰君安、广发证券、光大证券、中银国际和招商银行广州分行。按6家承销商报出的服务费率在0.000046%至0.0002%计算，这个260亿的金融债承销项目，候选承销商可获得的服务费用也仅为1.196万元至2.6万元。

去年2月，嘉兴银行发布2021年无固定期限资本债券承销服务项目的成交公示，中金公司以1万元报价成为成交候选人。

对于低费率承销现象，监管一直在不断出台相应政策条款进行约束。今年4月，中证协对《公司债券承销业务规范》(下称《承销规范》)进行了修订。修订后的《承销规范》在承揽环节就明确要求承销机构在确定承销费用时，应当综合评估项目执行成本与风险责任，严格执行公司债券承销报价内部约束制度，加强承销报价内部管理，不得以明显低于行业定价水平等不正当竞争方式招揽业务。

“可转债市场目前价格还是处于相对健康的水平，不少保荐承销费率高于1.5%甚至2%，对于券商来说已经非常可观了。考虑到可转债发行对于承销商要求更高，这个费率短期不会下降太多。”前述券商承揽人士表示，“不过我们还是希望机构之间能够更有序竞争，维持行业健康发展。”