A股基本面的新秩序：一场关于“含车量”的变革担当

（原标题：A股基本面的新秩序：一场关于“含车量”的变革担当）

截至7 月15 日，全A(含科创板、北交所)约1675 家上市公司发布2022 年中报业绩预告或业绩快报，整体披露率为34.87%。客观而言，从目前已披露的中报业绩预告来看，整体预喜率仅4 成，属实较往常的跟踪情况偏低，说明在二季度多重困难因素叠加的环境中，相较一季度，更为广泛的上市企业在经营层面出现不同程度的业绩下滑。

我们在今年财务系列报告(《稳增长下A 股基本面2:盈利底会提前？最优选是什么？》、《疫情下的A 股基本面：盈利底、投资脉络与2020 演进节奏对比》)中，提出“A 股在二季度”出现深坑“形成盈利底，随后在稳增长政策力度加码下于Q3开始爬坑。区别于2020 年疫情冲击后盈利持续回升，本轮Q2 盈利底之后A 股基本面修复斜率将相对和缓，倾向于是弱复苏”

从中报预告的结构视角来看，有三点值得重视。一个最为鲜明的观察是基本面中的“含车量”和“含房量”。与新能源车相关的上市公司业绩大多预喜，与房地产相关的上市公司大多预忧，这种“车房”分离的现象，背后或许暗示着高质量发展进程中A 股基本面伴随着产业转型升级形成一种新秩序。其次，在中报预告首亏、预减的企业中，值得重视的是除去二季度疫情和成本冲击，房地产链景气低迷使得整体产业链的企业出现盈利下滑，资本市场的波动使得证券金融和资产管理部门业绩并不理想，要警惕两者背后暗示着居民端需求和财富效应的收缩。此外，新旧能源业绩双高，背后考验着能源转型过程中对于制造业发展的平衡。从上下游的盈利占比来看，2022Q1 上游盈利占比的18.74%，预计H1 这一比例将进一步上升，远高于供给侧改革后的2017-2018 年。若长久持续，恐将将影响到十四五期间“保持制造业比重基本稳定”的政策目标，我们维持“2022H2 上游让利”的观点。根据我们的观察评估，本轮中报预告业绩增速排序为：新材料(正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等)、上游资源品(煤炭、锂、氟化工、钾肥、磷化工等)>

高端制造(新能源车、光伏、风电、国防军工)>汽车(整车、汽车零部件(与新能源车相关))>医药(CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断)>消费(必需消费)>券商、保险、银行>房地产链。

基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位(汽车零部件(与新能源车相关)、储能、数智化(机器视觉)与新材料(尤其是传统化工品转型新材料))，供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升(养殖、农化、航空、啤酒、快递等)。

此外，成本冲击减弱的逻辑(调味品、电机、风电、小家电)要强于经济弱复苏的逻辑。我们认为未来仍然值得关注细分主要集中在以下几个方向：

第一梯队：具备产业逻辑的高景气成长领域：储能，机器视觉、电机、汽车零部件、光伏设备、电池制造、风电设备、高端半导体设备、航空航天装备、IGBT 等。

第二梯队：当前仍然有望量价齐升的细分领域：农药、化肥、锂、钴、稀土永磁、煤炭、甜味剂、培育钻石等。

第三梯队：行业景气度低迷，但仍有望维持较稳定的业绩且可实现困境反转的消费细分：航空、白酒、养殖、调味品、啤酒、防水材料、快递、小家电等。。

风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期