外围大跌A股大涨，内资机构挺起脊梁骨的时候到了？

由于担心“滞胀”，欧洲主要股指昨晚下跌了2%以上，美股道琼斯指数下跌了1.99%，标普500指数下跌了3.20%，纳斯达克指数下跌了4.29%，其中纳斯达克指数下跌了11%。此外，人民币离岸汇率创下新低。欧美股市大跌，汇率波动，今日A股市场承受住了考验。三大指数在低开之后迅速翻红，截至发稿，北向资金净卖出70余亿，但创业板指低开高走大涨2%。

A股市场是否能走出独立行情？信心比黄金重要，国内机构观点是否已经转变？本文将重点分析以上问题。

外围市场低迷，A股市场仍可以我为主

最近美国股市波动加剧，越来越多的海外投资者看空美国股票。综上所述，海外投资者对美国股票的担忧主要集中在估值过高和利润下降的风险上。

首先，达利欧在最近的一篇文章中指出：美国股市今年以来有部分泡沫破灭，但是消化泡沫可能需要更长时间，比如花了2年时间消化1929泡沫，用了1年时间消化掉了科网泡沫，所以这并不意味着这些股票现在是买入的安全时机；其次，就业绩而言，标普500指数目前的营业利润率处于历史最高水平。但部分投资者担心，如此高的利润率难以维持，无论是通胀放缓还是工资持续上涨，都会给公司带来明显压力；

最后，从历史角度看，美国股市的表现与预期盈利有着密切的关系，但是标普500指数目前已见顶，但预期 EPS将继续上升。对此部分投资者担心，未来盈利下滑将进一步影响美国股市。因为自2000年科网泡沫和2007年房地产泡沫破灭以来，股价一直领先预期三至五个月的 EPS。随后，随着利润率的下降， EPS将继续向美国股市施加压力。

A股年内下滑速度最快的阶段可能已经过去，目前正处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全 A收入增速与名义 GDP有较强的相关性，预计二季度A股企业盈利仍会随着 GDP增速回落，但二季度低点后，下半年全 A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期对市场压制的因素已被评估或趋于平缓，市场仍有修复的空间。行业配置均衡，关注投资方向三。一、由低估值向稳定增长.第二季度，企业盈利探底，以消费为代表的稳定增长可能出现业绩确定性溢价；二、互联网平台、房地产等政策稳预期、困境反转方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。

估值调整相对充分，A股有望逐步回温。自疫情以来，A股经历了一个完整的周期轮动。今年开年以来，由于海外紧缩等因素的影响，A股市场经历了一次大幅杀价过程，与前期A股市场的典型特征十分吻合。在此阶段，寻求较低的绝对估值成为市场相对收益的主要来源。目前A股估值调整已相对充分：以上证指数为例，目前绝对估值已接近2020年3月疫情冲击的低点水平，类似于2018年11月和2019年3月；从估值上看，目前已处于2020年5月的水平，距离疫情冲击的最低点只有5%。目前市场已有较多的悲观预期，往后看，随着内外因素逐步缓和，悲观预期有望得到修正，市场冲击最大的时期已经过去，后续将逐步进入企稳回升阶段。而类比历史同期阶段(例如2012年)，估值杀跌后市场盈利预期滞后回调，市场进入筑底企稳阶段，业绩确定性将成为这一阶段市场焦点。

国外机构接连减持，内资机构挺起脊梁骨的时候到了？

安联神州A股基金是海外最大的一只中国股票基金，最新数据显示，今年三月，宁德时代等多只重仓股被减持。由于重仓宁德时代，该基金连续表现优异，但自去年底以来，随着宁德时代等新能源股调整，安联神州A股基金多次减持宁德时代。此外，摩根中国A股市场机会基金、瑞银中国精选股票基金，以及茅台和腾讯等核心资产均被减持。今年北向资金流入的速度也明显放缓。今年三月份，北向资金净流出A股的大笔资金在近期陆续有小幅回流。

与之相反国内机构的观点开始乐观。近日，半夏投资创始人李蓓发表了一篇文章：“做多A股，买中国制造”。从2021年末公司股票净仓接近于零，到今天公开做空A股，李蓓再次引起市场热议。李蓓称，每一轮熊市，都要经历四个阶段：

第一个阶段，少数投资者开始怀疑经济和企业盈利前景。估值过高或信贷紧缩导致产业资本减持，边际减仓导致下跌。第二个阶段是经济和流动性趋势恶化，伴随着一些长期的制度性担忧，导致投资者系统性普遍性主动避险。第三阶段，止损资金、杠杆资金、资产管理资金，因止损、爆仓、赎回被迫抛售。第四阶段，多数投资者信心依然脆弱，盈利仍在下滑。但市场趋势不再下跌，转为震荡企稳。目前A股已经进入第三阶段，进入第四阶段。

在李蓓看来，目前市场主动减仓的过程已经结束，被动砍仓的过程已经结束。目前A股整体风险溢价处于历史最高水平.也就是说，A股的估值与债券相比处于历史最低点。对于后市该买什么，李蓓给出了答案：选制造业龙头，选出口链条，避开外资，避开金融、地产、消费。