周一机构一致看好的十大金股

招商银行(600036)：息差带动营收利润双提速 不良双降驱动跨周期成长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2022-01-17

事件

1 月14 日，招商银行披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入3312.3 亿元，同比增长14.0%(9M21:13.5%)；归母净利润1199.2 亿元，同比增长23.2%(9M21:22.2%)，业绩超我们预期。

4Q21 不良率季度环比下降2bps 至0.91%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至441.3%，资产质量符合预期。

简评

1．营收和利润超预期提速，凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0%，增速较9M21 提升0.5pct，在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下，归母净利润增速提速，全年归母净利润增速23.2%，较9M21 提升1.0pct。

全年ROE 达16.94%，同比提升1.21pct。长期来看，招行营收和归母净利润5 年年化复合增速分别为9.6%和14.1%，ROE 保持在15.7%-17.0%的高位，彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。

2．量价齐升带动净利润收入双位增长，非息收入保持超20%的高速提升。招行2021 年贷款总额同比增长10.8%，较9M21 增速提升0.9pct；4Q21 单季净息差(测算值)为2.48%，环比提升1bp，预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下，净利息收入同比增速达10.2%，较9M21 增速提升1.5%。

同时非利息收入保持超过20%的高速增长，全年同比增速达20.7%，大财富管理价值循环链带动下，大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。

3．不良连续2 个季度保持双降，资产质量优势巩固。4Q21 招行不良余额为506.9 亿，环比下降1.2%，不良率0.91%，环比下降2bps，不良连续两个季度保持双降，不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21 拨备覆盖率为441.3%，环比下降1.8pct，拨备覆盖率环比有所下降，一是因为资产质量实质继续向好，不良生成率维持低位，二是因为招行拨备覆盖率高达441.3%，已经超过上市股份行均值的2 倍，同时也显著超出300%的拨备覆盖率监管要求，作为全国性银行，预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。

4．盈利预测与投资建议：招行4 季度业绩双提速，不良连续2季度实现双降，轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现，招行作为优质龙头银行，大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的，估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023 营收同比增长14.1%/14.4%，归母净利润同比增长20.8%/20.9%，当前股价对应1.46 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价65.90 元，对应2.0 倍22 年PB。

风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。

比亚迪(002594)：12月产销再创新高 重磅车型陆续登场

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2022-01-17

事项：

1)2022年1月，比亚迪公布2021年12月产销数据。公司12月总销量为99,112台，同比增长76%，环比增长1%；新能源销量为93,945 台，同比增长226%，环比增长3%，新能源销量占比创新高至95%。公司2021 年总销量为742,854 台，同比增长74%；新能源销量为602,891 台，同比增长218%。

2) 2021 年12 月，比亚迪2022 款宋Pro DM-i 正式上市，综合补贴后的上市价格为13.48-15.98 万元不等。宋Pro DM-i以7.9 秒的零百加速、4.4 升的百公里油耗和1090 公里的综合续航完美解决SUV“提速慢+油耗高”两大痛点，成为“燃油SUV 颠覆者”，有望成为比亚迪的又一爆款车型。2022 年1 月，比亚迪2022 款宋MAX DM-i 发布预售，纯电续航里程51 公里/105 公里共5 款车型，预售价格为14.68-17.38 万元不等，动力性能与宋Pro DM-i 基本一致，全系标配VTOL 移动电站赋予车辆更多使用场景。

3) 2022 年1 月，比亚迪携手美国科创公司Nuro 联合发布第三代纯电动无人驾驶配送车，计划于2023 年初投入量产。

比亚迪负责整车开发、车辆测试以及生产制造，同时提供刀片电池、电机、电控及人机交互等核心一级总成部件。

第三代自动驾驶配送车具有更大的承载量以及更高的安全性。

国信汽车观点：DM-i 超级混动系统得到市场高度认可的背景下，2022 款宋Pro DM-i 于2021 年12 月正式上市，凭借7.9 秒零百加速、4.4 升百公里油耗和1090 公里综合续航的优势收获了18,116 辆预售订单。同样使用了DM-i系统的2022 款宋MAX DM-i 于2022 年1 月15 日开启预售，舒奢一体式升舱顶和VTOL 移动电站加持下，有望成为颇具竞争力的MPV 车型。

根据乘联会的数据，12 月广义乘用车市场批发销量为240.8 万台，同比增长2.1%，环比增长9.9%；新能源市场批发销量为50.5 万台，同比增长140.5%，环比增长17.7%。在此背景下，比亚迪的12 月销量达到99,112 台，同环比均保持高速增长，新能源销量占比高达95%，销量表现总体优于行业。DMI 产能不断爬坡，比亚迪汉持续热销，秦PLUS BEV、元EV 等车型市场反应热烈，海洋家族车型登场如虎添翼，公司业绩持续向好。

考虑到2021 年下半年，原材料价格持续大幅上涨。尤其是动力电池原材料方面，根据百川资讯的数据，2021 年六氟磷酸锂的价格涨幅高达402%，氢氧化锂/碳酸锂的价格涨幅分别高达282%/261%。比亚迪汽车的动力电池完全由内部供应，额外成本无法由外部供应商分摊，公司的盈利能力承受了较大压力。同时，2021 年公司总股本增加(从2728 万股增至2911 万股)，进一步摊薄了公司的EPS。基于以上原因，我们下调之前的盈利预测，预计21/22/23年公司的EPS 为1.54/3.02/4.02 元(原为1.80/3.04/4.01 元)，对应PE 为164/84/63 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复限制产能释放和需求增长，拖累汽车销量，新车型销量不及预期等。

特变电工(600089)：业绩超预期 硅料产能扩张+国网特高压规划加码保障公司长期发展

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2022-01-17

事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润68~73亿元，同比增长173%~194%，预计实现扣非归母净利润56~61 亿元，同比增长205~232%，超出市场预期。根据业绩预告，预计公司2021Q4 实现归母净利润16.09~21.09 亿元，同比增长73%~127%，环比变化幅度为-23%~+1%。

硅料价格虽步入下行通道但需求向好及硅片扩产将对价格形成有效支撑，公司技改+产能扩张保障业绩维持高增。

虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在2022 年释放硅料产能(预计22 年底国内硅料产能有望突破100 万吨)，但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在2022 年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022 年光伏需求有望超过220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断2022 年全年硅料均价有望维持在160 元/kg 以上。

公司一方面对新疆多晶硅生产线进行技改，预计于2022H1 完成，带动产能从现在的6.6 万吨/年提升至10 万吨/年，且冷氢化产能充裕后生产成本也有望进一步降低；另一方面公司正稳步推进包头10 万吨/年项目建设，预计2022H2 实现机械竣工并于年底达产，带动公司总产能在22 年底提升至20 万吨/年。

国网“十四五”特高压规划超预期，公司输变电业务业绩有望维持高增。

据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”

总投资3800 亿元，且2022 年国网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路，相较2021 年3 月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划(7 回特高压直流)有显著提升。公司在特高压变压器产品市占率行业领先(历史中标率25~30%)，且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台(套)重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来随着特高压建设规模超预期，公司输变电业务有望维持高增。

维持“买入”评级：根据公司扩产节奏及对未来硅料价格的判断，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润70.91/88.40/104.39 亿元(上调41%/57%/68%)，对应EPS1.87/2.33/2.76 元，当前股价对应21-23 年PE 为10/8/7 倍。公司两项主业(新能源产业及配套工程，以及输变电业务)在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

国联股份(603613)：数字经济载体 工业互联网龙头

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健/陈腾曦 日期：2022-01-17

事件：

国务院日前发布《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，发展数字经济成为头号工程之一。

投资要点

十四五数字经济发展规划落地，工业互联网平台普及率大幅提升超预期规划中量化指标最为关注，数字经济核心产值从7.8%提高到10%，在新常态下，预计数字经济CAGR 将达到10%+，远高于目前GDP 增速。而工业互联网平台应用普及率成最大亮点，要从14.7%提高到45%，CAGR 超25%，超预期。

普及率的大幅提升需要连接的深化，预计中腰部企业的数字化将成为重点工信部数据显示，目前具有影响力的工业互联网平台超过100 家，连接设备数超过7600 万台套。而未来工业互联网平台的连接要从过去大多针对大型国企央企逐渐深入到中小企业，我们预计中小(至少是中腰部)企业数字化有望成为普及率提升的重点之一。

大力推进产业数字化，首要考虑的是“生意”逻辑，需要步步为营规划中第五部分明确指出大力推进产业数字化转型。我们认为尤其是针对中小企业数字化落地，首要考虑的是“生意逻辑”，首先解决企业“不会转”“不能转”

“不敢转”问题，要在中小企业“赚钱”的基础上做效率提升和数字化改造；国联以交易切入，提供了技术、资本、人才、数据等资源，帮助中小企业的数字化转型，提供支撑生态服务和解决方案，我们认为公司是“产业路由器”。

云工厂模式成为产业数字化的落地模式之一，有望为国联提供新增长动力云工厂目前以“深度供应链+数字工厂”模式积极践行推广，得到初步验证。

1) 工业企业在数字化实施过程中，牵涉到采购、生产、销售多个环节，尤其是工艺控制、核心配方等保密性要求较高。只有跟企业长期有健康稳定交易和高信任度的公司才可能与工业企业合作实施数字化改造，国联的多多平台即是最佳载体。以交易切入，国联扮演了工业软件(合作了中控、联想等)数字化改造的集成商和入口角色。

2) 对于国联自身，数字化可以加深与上游供应商的深入绑定合作和信任，提高其在多多平台上供应规模，进而增加多多平台的市占率，提高壁垒。

3) 目前签约20 家，未来2 年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10 亿交易额，将有望支撑500-1000 亿交易规模。

盈利预测及估值：

我们认为公司是产业数字化落地的最佳实践者之一，产业互联网龙头。预计2021-2023 年营收为372.8/672/1,143.3 亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1 亿，增速为88.3%/65.3%/70%；目前对应2022 年39.9 X，维持“买入”评级。

风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

精工钢构(600496)：全年新签、销量同增13%、34% 屋顶光伏时代已至、打造业务新增长点可期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-01-17

报告导读

精工钢构发布2021 年第四季度经营数据。2021 年全年，公司累计新签合同金额169.49 亿元，同比增长13.29%，实现钢结构销量101.60 万吨，同比增长34.00%。21Q4 单季度新签合同额39.45 亿元。

投资要点

全年新签合同额稳增13%，全年钢结构销量同比高增34%新签方面：2021 全年，公司累计新签订单合同额169.49 亿元，同比增长13.29%。

分时段看，21H1/H2 新签分别82.45/87.04 亿元，下半年新签环比稳增5.57%，其中21Q3/Q4 新签订单合同额分别47.59/39.4 亿元，Q4 新签环比下滑17.21%(因订单确认口径由“新承接”调整为“新签”，之前披露Q1、Q2 单季度数据不可比)；销量方面：公司全年实现钢结构销量101.60 万吨，同比高增34%，凸显公司业务发展高景气度。

公建/工业建筑新签高增34%/16%，公建大订单高增、工业建筑高回头率分业务类型看：1)公共建筑全年新签合同额高增33.6%，亿元以上订单同比高增61%。2021 年，公司新签以政府投资为主的公共建筑合同金额累计64.39 元，同比高增33.57%，其中亿元以上订单22 项，总金额43.89 亿元，同比增长61%；2)工业建筑全年新签合同额高增15.8%，老客户回头率高达58%。2021 年，公司新签工业建筑项目72.49 亿元，同比增长15.80%。公司工业企业类客户主要分布在5G、新能源汽车、大数据中心、工业互联网等新兴产业门类，且多为老客户持续合作，2021 年工业建筑新签订单数量中，来源上述新兴战略产业占比80%，来源于老客户占比58%。

我们认为：公司公共建筑同比高增34%，恰验证我们于21 年11 月30 日外发《拥抱“新能源+”系列研究之五：赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+》(以下简称“建筑新能源+”)中所提出的“双碳”目标下，凭借全寿命周期更低碳排放强度，钢结构有望迎来加速发展”判断。

EPC 业务蓄力发展，省外加盟订单拓展5 单/业务额2 亿元、同增100%EPC 业务方面：据公开披露信息，公司旗下EPC 公司以上海为业务大本营，当前下设深圳、西南、山东、西北、安徽、上海、江苏和浙江等8 大分公司，具备设计服务、专业协同、建造服务和数字化管理等EPC 全产业链落地交付能力，拥有34 支EPC 工程项目实施团队和自主研发的建筑行业首个EPC 项目全生命周期管理平台；加盟业务方面：2021 全年，公司加盟业务实现业务额2 亿元，同比增长100%，新拓展江西上饶、安徽蚌埠、江苏扬州、河南邓州、安徽宣城等五个地区。当前公司已在国内东北、华东、华北等六大区域开展技术加盟业务合作，有望促进公司钢结构建筑业务在全国范围内布局及推广。

屋顶光伏政策加码，公司分布式光伏业务积累深厚、未来成长可期政策频加码：2021 年10 月24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，明确要求“到2025 年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%”；2022 年1 月4 日，工信部等5 部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025 年)》，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统。

行业空间大：我们于21 年11 月30 日外发《建筑新能源+》报告中测算存量建筑BAPV 市场约9600 亿元，新建建筑BIPV 市场空间有望突破830 亿元/年。

公司优势多：1)分布式光伏(含BIPV)经验足：公司早在2013 年布局分布式光伏业务，当前持有专业从事分布式屋顶光伏业务联营企业—浙江精工能源科技集团有限公司(以下简称“浙江精工能源科技”)45%股权。21H1，浙江精工能源科技实现净利润2610 万元；2)技术优势强：公司具备成熟建筑结构技术、围护系统产品，先后承接完成广州南站、靖江体育中心、各类工业厂房等多个公共建筑、工业建筑BIPV 项目；3)屋面资源广：公司钢结构业务客户粘性高、行业成长性强，具备丰富屋面资源储备。根据公开披露信息，2020 年，公司工业建筑、公共建筑营收分别为56.6 亿元、17.3 亿元，可折合对应几千万平米建筑面积。

盈利预测及估值

考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入138.79、174.33、217.76 亿元，同比增长20.86%、25.60%、24.91%，实现归母净利润6.98、8.71、10.94 亿元，同比增长7.64%、24.87%、25.60%，对应EPS 为0.35、0.43、0.54 元。现价对应PE 为13.4、10.7、8.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。

晋控煤业(601001)：Q4业绩大超预期 有望受益长协提价和资产注入

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2022-01-17

Q4 业绩大超预期，有望受益长协提价和资产注入公司发布年度业绩预告，预计2021 年实现归母净利润48.68 亿元左右，同比增长39.92 亿元，增幅达455.84%；扣非后归母净利润46.76 亿元，同比增加38.02亿元，增幅达434.83%。据此测算，公司2021Q4 实现归母净利润22.72 亿元，环比增长84.1%，Q4 业绩大增，带动全年业绩大超预期，主要受益于公司煤炭量价齐升以及优异的成本控制。公司作为山西动力煤龙头，受益煤炭行业基本面改善，业绩站上新平台，未来伴随长协基准价上调业绩有望稳健释放；同时背靠山西“能源航母”晋能控股集团，优质煤炭资产注入空间较大，看好未来外生增长潜力。考虑到全年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润48.7/64.9/67.4(前值37.0/39.2/41.5)亿元，同比增长455.8%/33.3%/3.9%；EPS 为2.91/3.88/4.03(前值2.21/2.34/2.48)元；对应最新股价PE 为3.3/2.5/2.4倍。维持“买入”评级。

2021Q4 煤炭量价齐升，同忻矿贡献投资收益价格方面，尽管2021 年10 月以来受发改委《价格法》限价影响，动力煤价格高位回落，但Q4 单季均价环比仍大幅上涨：Q4 秦港动力煤现货价1355 元/吨，环比上涨18.9%；山西大同车板价均价937 元/吨，环比上涨29.3%。同时Q4 年度长协均价为744 元/吨，环比上涨12.3%。因此公司长协及坑口煤均充分受益煤价上涨。产销方面，Q4 保供力度加大，公司主力矿井塔山矿及色连矿产能利用率均得到提升，延续前三季度产销量增长趋势。成本方面，公司全面推行精细化管理，通过建设智能化矿井，推广小煤柱开采，加大降本增效力度，在2021 年煤企成本普遍提升背景下公司成本得到合理控制。另外，同忻矿作为2020 年参股的矿井(参股32%)效益良好，对公司投资收益增长贡献或较为显著。

有望受益长协基准价上调，集团资产注入值得关注2021 年12 月发改委上调年度长协基准价至700 元，较此前长期执行的535 元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022 年1月年度长协价仍维持725 元相对高位，持续利好公司业绩释放。山西“十四五”

省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上，晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。当前晋控集团产能证券化率仅11%，2022 年或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期

鲁商发展(600223)：生物医药+生态健康双轮驱动 打造大健康生态链

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2022-01-17

生物医药+生态健康双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级

鲁商发展以地产业务起家，后逐步切入医药、化妆品、原料等领域，目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。我们认为，公司生物医药板块药品和原料业务竞争力突出，化妆品业务深耕多年厚积薄发，优质大单品带动高增长，引入战投赋能，未来有望打开进一步成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.41/9.47/11.11亿元，对应EPS为0.73/0.94/1.10元，当前股价对应PE为16.3/12.8/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

化妆品业务深耕多年厚积薄发；药品、原料业务稳健

公司2018年收购福瑞达医药集团切入医药、化妆品领域，2019年收购山东焦点福瑞达(60%股权)加码透明质酸原料。化妆品：公司通过“玻尿酸+”品牌颐莲和主打“微生态护肤”品牌瑷尔博士切入功能性护肤品高景气赛道，其中瑷尔博士打造了反重力酵萃水乳套装、前导精华液等优质大单品，带动公司化妆品业务高增长，2021年前三季度实现销售收入9.93亿元(+174.6%)。药品：公司通过明仁福瑞达、博士伦福瑞达(联营企业)布局药品板块，涵盖中药、化学药和保健食品、眼科和骨科透明质酸产品，疫情后恢复较快(2021H1同比+45.4%)。原料：焦点福瑞达透明质酸原料销量位居全球第二(2019年市占率13%)，截至2021H1产能已达到420吨/年，产能优势明显。

生物医药板块化妆品业务引入战投高速增长可期；生态健康板块积极转型

生物医药板块：(1)化妆品：2021年12月公司引入战投落地，战略投资者阵容强大，包括腾讯创投、壹网壹创等(合计持股16.9%)，有望多方面赋能公司化妆品业务发展，未来高增长可期。(2)原料：公司年产520吨医用级透明质酸钠及衍生项目处于建设中，未来产能有望持续释放；同时国内透明质酸作为新食品原料获批，公司积极布局有望打开新成长空间。(3)药品：随着疫情恢复，有望实现稳健增长。生态健康板块：公司积极转型，物业、酒店收入占比持续上升。

风险提示：地产行业政策变化风险、化妆品行业竞争加剧、核心人员流失等。

中国中免(601888)公司点评报告：疫情影响下Q4继续承压 关注盈利改善及海南渠道扩容

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2022-01-17

报告摘要：

中国中免发布业绩预增公告，预计2021 年公司实现归母净利润94~101亿元/同增54%~66%，扣非归母净利润93~100 亿元/同增55%~67%；预计Q4 单季实现归母净利润9~16 亿元/同减46~69%，扣非归母净利润9~16 亿元/同减46~69%。

预计Q4 盈利能力继续承压，折扣缩小将带来预期改善。公司下半年业绩持续受到多地疫情影响，11 月海南客流情况低于预期，导致11 月线下销售承压；线上业务占比提升和较高折扣力度的维持预计将继续影响公司Q4 利润率，2021Q3 公司实际经营层面的归母净利率约9%，预计Q4 净利率水平环比提升有限；同时预计公司在Q4 将按惯例计提存货跌价准备，对当期业绩造成一定影响。但12 月已展现出稳步复苏趋势，后续随着海南客流的进一步恢复，折扣力度减小，预计2022Q1 盈利能力有望改善。

海南线下客流持续受到疫情影响，四季度旅游数据环比改善，同比2020年降幅扩大。2021Q4 海南省接待游客2340 万人次/同比-17%/环比+63%，较2021Q3 同比降幅扩大(Q3 同比-14%)。离岛免税销售额保持增长，客单价再创新高。2021 年全年海口海关共监管海南离岛免税购物金额495 亿元/+80%，购物人数672 万人次/+49.8%，购物件数7045 万件/+107%，人均购物金额7368 元/+20.2%。尽管客流恢复受到疫情反复的限制，2021Q4 客单价的大幅提升依旧推动免税销售额实现了较高增长。

投资建议： 免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性，中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑。公司在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为99 亿/127亿/187 亿，对应PE 分别为40 倍/31 倍/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧。

思源电气(002028)：业绩快报符合预期 电力设备民营龙头经营Α突出

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉/谢哲栋 日期：2022-01-17

2021 年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，2021 年收入87.01 亿元，同比+18.0%，归母净利润12.11 亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润11.22 亿元，同比+32.5%。分季度看，2021Q4 收入25.79 亿元、同比+11.9%；归母净利润3.22 亿元，同比+219.6%，业绩快报符合我们的预期。

“十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022 年电网计划投资5012 亿元，同比增长约6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。

我们预计在此背景下，电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。

2021 年初订单超额完成，结构上海外EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1)从总量来看：公司2021 年营收87.0 亿元，超额完成年初85 亿元营收目标；公司2021 年新增订单目标为100 亿元(不含税)。2)从结构来看：1. 海外EPC 总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破；2. 发电侧无功补偿类产品方面，公司SVG 产品销售额市占率国内领先，我们预计SVG 营收全年同比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升，我们预计无功补偿类2022-2024 年CAGR 有望达到30%+；3. 开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中GIS 向高电压等级及海外迈进，增速亮眼；4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及海外市场多点开花，订单增长较多；5. 智能设备稳增，继续推动220kV 二次产品在国网招标中的准入工作。

2021 年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。公司2021 年归母净利率为13.9%、同比+1.2pct，我们认为：1)2021Q4 原材料影响边际明显趋缓，我们预计2021 年整体毛利率同比基本持平；2)公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好(2021 年期间费用同比+15.15%，对应期间费用率约为14.1%，同比-0.6pct)。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-2023 年归母净利润分别12.1 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价PE 分别29 倍、23 倍、20 倍。2022 年给予公司30 倍PE，目标价59.1 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧等。

南京银行(601009)：收购消金牌照 零售再下一城──南京银行拟收购苏宁消金公司点评

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2022-01-17

报告导读

拟收购苏宁消费金融，有望贡献业务和盈利全新增长极。

投资要点

事件

1 月16 日，南京银行公告拟收购苏宁消费金融公司控股权。

积极布局消金牌照

苏宁消金由5 家公司共同出资设立，苏宁易购、先声再康江苏药业、南京银行、法巴银行、洋河股份依次持有49%、16%、15%、15%、5%股份。本次收购若成功，南京银行持股比例有望从15%上升至控股股东。收购若成功，对南京银行经营指标短期影响很小。截至21H1 末，苏宁消金总资产占南京银行资产比例为0.07%，营业收入占南京银行营业收入比例为0.52%。

消费金融前景广阔

消金市场空间广，且消金牌照可帮助突破异地展业限制，打开盈利新增长点。

①市场空间广阔：根据麦肯锡分析，2025 年消费信贷市场有望达到28.8 万亿元，年均复合增速为15%。②突破业务限制：根据银监会《消费金融公司试点管理办法》显示，允许消费金融公司在风险可控的基础上开展异地业务。区域性银行异地扩张受限下，南京银行自2010 年后未在省外设立过新的分行。而通过控股消费金融公司，南京银行有望拓展经营区位，打开业务增长新空间。

孕育新盈利增长点

① ①消金优势明显。据21 年3 月南京银行零售转型发展论坛披露，2019 年末南京银行消金业务资产规模、ROA 在22 家主要机构中排名前四。②提升盈利水平。南京银行消金2019 年ROA 约2%，远高于整体ROA 水平(2019 年0.96%)。

如顺利控股苏宁消金，则南京银行消金牌照补齐，且可将业务能力注入子公司，业务增长逻辑进一步理顺，消费金融业务有望快增，形成新的盈利增长极。

盈利预测及估值

南京银行消金牌照有望拿下，零售战略再下一城。预计21-23 年归母净利润增速22.4%/18.2%/18.4%，对应BPS 10.90/12.29/13.93 元。维持目标价16 元，对应22 年PB 1.30x。现价对应22 年PB 0.77x，现价空间69%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，股权收购推进不及预期