周四机构一致看好的十大金股

洁美科技(002859)动态点评：11月离型膜基膜产线开始试生产 加速离型膜中高端市场开拓

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧 日期：2021-12-01

公司离型膜已覆盖中国大陆及台湾主要客户，营收快速增长公司2017 年开始投资离型膜，目前共有8 条生产线，其中5 条国产线处于满产状态，2 条韩国进口宽幅高端生产线已顺利投产并逐步向部分客户批量供货，1 条日本进口超宽幅高端生产线已安装完成并处于试生产状态，8 条产线产能合计达到3.1 亿平米/年。目前公司离型膜已经覆盖中国大陆及中国台湾的主要客户，18/19/20 年公司离型膜收入分别为2207/4517/8825 万元，1H21 达到6020 万元(YoY: 73.9%)。

离型膜基膜产线11 月开始试生产，助力公司离型膜迈进中高端为实现离型膜产品的主要原材料基膜自产，实现离型膜产品的产业链一体化，公司实施了离型膜基膜生产项目，其中第一条高端BOPET膜生产线产能1.8 万吨(匹配约3.6 亿平米离型膜产能)，已于11 月陆续进入单机测试、联机测试、带料测试及试生产期；第二条BOPET膜生产线公司已开始与设备供应商进行洽谈。离型膜基膜产线投产后一方面将提升公司日本进口高端离型膜产线的产能利用率，另一方面将有助于公司中高端离型膜产品切入日本村田、韩国三星等国际客户。

MLCC 离型膜市场国产替代空间广阔，公司客户协同优势凸显根据TrendBank，2021 年全球MLCC 出货量将达到5.3 万亿颗，对应2021 年全球MLCC 离型膜需求约106 亿平方米。目前MLCC 离型膜的供应商主要是日本的帝人杜邦、三井化学、琳得科，韩国的SKC，中国台湾的南亚塑胶等，公司的市场份额不到1%。我们看好公司加速扩增离型膜、离型膜基膜产能，凭借客户协同、产业链一体化等优势，实现中高端产品切入日韩客户的突破以及市场份额的快速提升。

投资建议：维持“买入”评级

我们预计公司21/22/23 年营业收入同比增长46.3%/31.5%/20.5%至20.86/27.42/33.06 亿元，归母净利润同比增长51.2%/32.4%/20.3%至4.37/5.79/6.97 亿元，对应PE 为31.4/23.8/19.7 倍，维持买入评级。

风险提示：MLCC 需求不及预期；公司离型膜、离型膜基膜产能释放或客户开拓不及预期；上游原材料价格波动

杰瑞股份(002353)：加快锂电池布局 与重要团队合资设立负极材料公司

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-12-01

事件

公司全资子公司杰瑞新能源与嘉庚创新实验室赵金保团队签订《合资协议》，各方将投资设立合资公司，共同推进硅碳纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极材料等产品的研产销。

杰瑞油气与KOC 就北部侏罗纪生产设施5 期项目签订合同，总金额27 亿元人民币，约占公司2020 年营收的32.55%。

投资要点

公司与嘉庚实验室团队合资设立硅基负极材料公司，推动新能源领域布局发展合资公司计划分为两期投资建设，一期项目合资公司注册资本6,000 万元，其中杰瑞新能源投资11,500 万元，持股58%，嘉庚创新实验室赵金保团队以现金与知识产权投资8,328 万元，持股 42%；二期项目合资公司注册资本增加到8,400 万元，由杰瑞新能源增加投资13,500 万元，持股比例相应调整为70%，嘉庚创新实验室赵金保团队持股比例调整为30%。

本次公司与嘉庚创新实验室赵金保团队签订合资协议合作成立合资公司，旨在共同致力于硅碳纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极在中国乃至全球范围内的市场推广、新技术迭代、工厂建设、商业化市场应用，实现硅碳纯品、氧化 亚硅纯品及硅基复合负极的全面产业化与良好的经济效益，提升锂离子电池能量密度，促进新能源汽车的发展，助力国家实现“双碳”计划。

本事项将有利于促进公司在新能源领域的布局发展，提升公司在新能源领域尤其是负极材料市场的竞争力，把握未来锂电池市场的广阔机遇，符合公司的长远发展战略。

公司签订科威特27 亿元重大项目合同，助力业绩增长，提升海外市场影响力杰瑞油气与科威特石油公司就北部侏罗纪生产设施5 期项目签订工程项目合同及协议备忘录，总金额 4.26 亿美元(约 27 亿元人民币)，约占公司2020 年营收的32.55%。该项目位于科威特北部的侏罗纪气田，是科威特石油公司2022-2023 年重点战略生产项目，旨在通过橇块化安装模式快速建设油、气、水生产设施，满足当地日益增长的天然气发电需求，加快科威特本土天然气资源的开发和利用，加速向清洁能源结构转型。

此次与 KOC 达成合作是公司油气田地面工程一体化解决方案在科威特市场的首次突破，KOC 是国际领先的石油公司，该项目的落地将有效提升公司在中东市场的品牌影响力，为公司进一步拓展海外市场打下坚实基础。本项目若得以顺利实施，预计对公司未来经营业绩产生积极影响，巩固公司在油气工程领域的影响力和竞争力。

盈利预测与估值

预计公司2021~2023 年收入为85、98、110 亿元，同比增长3%/15%/12%；归母净利润为17.1、19.6、22.2 亿元，增长1%/15%/13%；PE 为22/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

油价剧烈波动风险；页岩气开发低于预期；新冠疫情影响超预期

三六零(601360)公司首次覆盖报告：进军政企安全 构建大安全生态

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健/刘逍遥 日期：2021-12-01

国内领先的互联网和安全服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内领先的互联网和安全服务提供商，有望实现快速发展。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为15.46、30.29、36.12 亿元，EPS 为0.22、0.42、0.51元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为55.3、28.2、23.7 倍，公司PE 低于行业可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕网络安全领域，构建大安全生态

公司创立于2005 年，深耕于网络安全领域，曾先后推出360 安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器等安全产品。2018 年回归A 股市场之后，公司打造了分布式智能安全系统—“360 安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。2019 年9 月，公司发布政企安全3.0，构建大安全生态。2020 年8 月，360 凭借自身在网络安全领域十余年来的实践和积累，构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系。

尖端人才储备充足，技术实力业内领先

公司拥有东半球最强大的“白帽子军团”，是全世界发现漏洞和APT 最多的公司。安全专家在发现高级网络威胁中起决定作用，公司组建了十四个研究团队，安全精英团队人数超过200 人，安全专家团队人数超3800 人，是亚太最大的安全创新中心、拥有世界级漏洞挖掘与攻防对抗能力。

政企业务已全面启动，有望成为新战略增长极目前公司已与90%中央部委、72%央企、95%大型金融机构以及上百万中小企业开展了网络安全合作。2019 年以来，360 政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。

舍得酒业(600702)公司跟踪报告：竞争格局向好 老酒匹配优势

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-12-01

天时:高端酒提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价,竞争格局在利好舍得。2020 年,酱酒热趋势明显,在酱酒消费下沉的逻辑驱动下,优质酱酒在次高端价格带形成补位,也同时带动整个次高端价位的扩容。 2021 年,酱酒价格上涨过快,消费性价比下降,次高端浓香享受价位带扩容红利,批价稳步提升。2022 年,优质酱酒产能受限,酱酒品质良莠不齐,消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制,酱酒热阶段性放缓,浓香次高端依旧享有发展红利。且2022 年,无论是高端酒还是次高端酒,均存在提价预期,竞争格局正在利好舍得。

地利:老酒战略差异化准确,轻装上阵巩固渠道良性。2019 年,公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势,确定实施老酒差异化战略,广告宣传语转变为“舍得酒,每一瓶都是老酒”,并在品味舍得第四代包装上首次打上“双年份”标识,全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念,用“老酒”的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020 年,公司在疫情下控货去库存,大股东爆雷虽然带来信心波动,但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021 年,公司优先保价理念明显,9 月之后控货力度大,渠道库存持续去化,核心产品批价坚挺。

人和:复星尊重市场,尊重团队,坚定优势,抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同,复星入主后在经营层面的调整较少,对现有团队给予充分的尊重,团队凝聚力提升,并坚定老酒战略的实施,为品牌赋能,以老窖池修复为置顶战略,加强品质保障,抓住行业发展机遇。在复星的背书下,经销商对公司的发展信心大幅提升,也逐步认可老酒战略的定位,品牌代理意愿增强,全国化势头良好。2019 年,公司对管理层做了股权激励,以当时的成本和现有股价看,已有20 倍增长,销售团队的稳定性和动力明显增强,促进了复合增长的实现。

未来:公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道,充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高,舍得的品质具有优势,且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大,可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大,老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段,加强消费者培育,圈层核心意见领袖,逐步在500-800 元做出一款放量单品。 我们认为,公司短期超预期来自回款和业绩驱动,中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力,长期超预期来自老酒战略与品质自信。

股价催化剂:次高端市场扩容

上海机场(600009)：重大资产重组定价191亿 符合预期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-12-01

重大资产重组方案:交易作价191.32 亿元,筹资不超过50 亿元上海机场本次重大资产重组交易方案包括:

发行股份购买资产: 此次发行价格为44.09 元/股,交易对价总额为191.32 亿元,发行股份数量为3.94 亿股,收购标的包括: (1) 虹桥公司100%股权:根据资产基础法得到资产估值145.16 亿元,增值率91.52%。其中,航空及配套资产评估价值99.49 亿元,广告板块资产评估价值45.67 亿元(其中机场广告阵地使用权评估价值36.55 亿元,上海机场广告有限公司49%股权评估价值9.12 亿元)。 (2) 物流公司100%股权:根据收益法得到资产估值31.19 亿元,评估增值率269.97%。 (3) 浦东第四跑道:根据成本法得到评估价值及交易作价为14.97 亿元,评估增值率29.36%。

募集配套资金不超过50 亿元,发行价格39.19 元/股,发行数量不超过1.28亿股。

整体对应估值22.7 倍PE、2.0 倍PB,基本处于合理区间2019 年标的资产整体影响净利润约8.4 亿元,交易对价对应22.7 倍PE:按照2019 年盈利水平,标的资产能够给上市公司带来的净利润合计约8.4 亿元,其中虹桥机场净利润5.15 亿元、物流公司归母净利润2.4 亿元、浦东第四跑道节省的租赁费(约1.2 亿元)影响净利润0.9 亿元。 标的资产当前整体净资产约109.4 亿元,对应2.0 倍PB:2021H1 末,虹桥机场、物流公司、浦东第四跑道归母净资产分别约75.8、8.4、11.6 亿元。 (1)虹桥公司:①盈利情况:2019 年,虹桥机场营业收入31.4 亿元,其中航空性收入16.6 亿元(占53%)、非航收入14.8 亿元(占47%),毛利率16.75%;净利润5.15 亿元,净利率16.4%(浦东机场净利率38.1%)。②估值情况:虹桥机场收购价格145.2 亿元对应PE 为28 倍,对应PB 为1.9x。对标深圳机场、白云机场,当前市值对应2019 年盈利水平下的PE 分别为24x、25x;当前PB分别为1.2x、1.5x。 (2)物流公司:①盈利情况:2019 年,物流公司营业收入16.2 亿元,毛利率48.9%,归母净利润2.4 亿元,净利率37.0%(浦东机场净利率38.1%)。②估值情况:物流公司收购价格31.19 亿元对应PE 为13.8 倍,对应PB 为3.7x。对标东航物流,当前PE 约15.9x,PB 约为4.2x。 (3)浦东第四跑道:①节省租赁费:根据公告,跑道及配套设施面积合计约283 万平米,按照租赁价格40.8 元/平米(2017-2019 公司向集团租赁场地的单价分别为40.9、40.8、60.7 元/平米,其中2019 年因新增卫星厅等场地导致租赁单价上涨)计算,当年租赁费约为1.2 亿元,影响公司归母净利润约0.9 亿元。 ②跑道账面净值11.6 亿元,按照收购价格对应PB 约为1.3x。

大股东做出业绩补偿承诺,发行股份购买资产基本不摊薄、募集50 亿资金或略有摊薄 业绩补偿承诺:根据公告,控股股东机场集团制定2022-24 年盈利预测,并承诺对低于盈利预测的部分,由机场集团以本次交易中出售盈利预测资产所取得的股份进行补偿。1)广告板块(归属于虹桥的49%股权):2022-24 年扣非归母净利润分别不低于4.17、4.35、4.50 亿元,合计约13.1 亿元;2)物流板块: 2022-24 年扣非归母净利润分别不低于1.87、2.19、2.43 亿元,合计约6.5 亿元。 摊薄EPS 情况:①基于标的资产当前盈利水平、评估价值对应的估值水平,我们认为发行股份购买资产基本不对上市公司及标的资产2020 年、2021 年1-6月EPS 起到摊薄作用,其中2020 年交易前后EPS 分别为-0.66 元/股(交易前)、-0.51 元/股(交易后)。②发行股份1.28 亿股募集配套资金50 亿元,我们认为对EPS 略有摊薄。本次交易完成后(不考虑募集配套资金),公司总股本23.6亿股;本次交易完成后(考虑募集配套资金),股份数量24.9 亿股,增加5.4%。

开放国际功能,扩大免税面积,重奢+首店经济共建有税商业,虹桥机场未来可期 虹桥机场未来有望恢复国际功能、扩大免税面积。2021 年2 月,国务院批复《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》,目标是到2025 年虹桥国际开放枢纽基本建成、到2035 年虹桥国际开放枢纽完全建成;提出要建立以虹桥国际机场为核心的国际航空运输协作机制,优化拓展虹桥机场国际航运服务,明确与国际开放枢纽相适应的功能定位;同时,按规定申请扩大虹桥国际机场免税购物场所,开展离境退税“即买即退”试点。 发展重奢+首店经济,虹桥机场有税商业大有可为。虹桥机场拥有大量优质精品航线,并持续对商业布局和业态结构进行优化,大力引入重奢品牌(一线品牌大道已汇聚LV 等18 个奢侈品牌),发展知名品牌、网红品牌、潮流品牌首店经济(比如已引入23 家餐饮品牌机场首店)。随着虹桥商业品牌持续升级,我们认为有税区对业绩的贡献将持续提升。

盈利预测及估值 我们预计21-23 年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0 亿元,考虑到国内出行需求已基本恢复、出入境限制有望于明年迎来边际放松,基于两场协同效应,免税、有税业务收入弹性有望超预期,维持“买入”评级。

风险提示:客流恢复不及预期,2025 年后免税重新招标结果不及预期。

天下秀(600556)公司深度报告：乘风而起 领航红人经济

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-12-02

流量紧俏时代, “去中心化”的效果营销方案:随着大数据和算法的进步,曝光量、点击量、访问量、咨询量的可视化分析一定程度上保障了效果型广告的精准投放以及后续优化。KOL 营销通过与粉丝的高互动性缔造粉丝对品牌的忠诚度,引导粉丝从众模仿、跟风消费,进而提升品牌形象与知名度,被视为效果型广告投放的首选项之一。KOL 营销去中心化的特点降低了广告主的成本,也增加了受众数量,提升传播效率。

直播电商催化赛道,红人助力国货崛起:国产新消费品牌凭借自身高性价比、全产业链技术升级以及独有的本土文化优势实现了快速成长。国货品牌的发展离不开创新与研发,也离不开红人经济的助力。同时,不缺政策支持的新国货品牌的崛起也助力红人经济行业迎来爆发增长时期。

头部优质红人稀缺,腰尾部红人迎来新机遇:与头部红人相比,腰尾部红人粉丝数相对较少,不易形成过强话语权;佣金费较低,降低广告主成本;其中代表群体KOC 的粉丝数据真实性更高,注水数据影响相对较小,因此腰尾部红人的价值正逐渐被广告主所重视。广告主对KOC整体投放规模占比一路走高,有利于红人经济行业规模发展壮大,也符合大环境对“去中心化”营销方式的追捧。

互联网营销蓝海,龙头市占率提升潜力广阔:目前KOL 营销市场规模占互联网营销市场份额13%左右,仍处于蓝海市场阶段,随着红人营销投放费用低与变现能力强的特点不断被人发掘,使用红人营销的广告主越来越多,近三年占比涨幅达到5.01%,未来红人营销发展空间依旧巨大。目前红人经济行业竞争格局分散,主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微梦、传播易、酷易云、城外圈等,行业龙头天下秀的市占率目前只达到4.30%,未来提升空间广阔。

搭建平台对接红人营销需求,打造优质客户全案服务品牌:WEIQ 平台以数据为驱动,连接有营销需求的企业与有营销供给能力的红人,为广大品牌主与中小企业等合作伙伴提供一站式跨平台投放服务。SMART全案营销服务品牌提供更综合的粉丝经济解决方案,帮助各行业大型企业应对新媒体数字化不断加快所带来的挑战,主要业务涵盖市场调研、策略制定、资源整合、技术开发等。

活跃商家规模持续增加,高效匹配机制支撑高留存率:凭借数据方面的先发优势,WEIQ 平台可对各平台数据二次加工,去除数据虚假水分,进而保障分析结果更透彻、标签更细、匹配精准度更高、客户营销成本更低,因此WEIQ 平台对接的品牌商家、中小商家数量均呈现上升态势。截至2021 年上半年,WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到5,165 个,为2020 年全年客户数的61.92%,表现亮眼。由于平台规模效应初步显现与良好的口碑,WEIQ 平台的活跃商家客户增加;同时订单量大幅增 长,2021 年上半年订单量达184.64 万笔,超越去年全年。

覆盖红人规模提升,腰尾部红人收入占主体:截至2021 年上半年,入驻WEIQ 平台的MCN 机构数量达9070 家,相比2020 年年末增加1579家,红人账户数达181.13 万,其中职业化红人账户数为42.22 万,相比2020 年年末增加13.16 万,覆盖了市场上大多数红人资源。WEIQ 平台红人结构以腰尾部为主体,截至2021 年上半年,腰尾部红人收入占公司收入比重分别为57.81%与24.06%,而头部红人收入占比仅为16. 85%,既保障了腰尾部红人的利益,也降低了公司的经营风险。

红人经济产业链不断延伸,试水新消费品牌、虚拟社交:天下秀为不同阶段红人提供全方位加速赋能服务,包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案,逐渐打造更多去中心化的创新商业模式。天下秀致力探索新消费市场与红人经济模式的结合,旗下已打造出黄翠仙、螺元元、宅猫日记等多个新消费品牌。 截至2021 年9 月,宅猫日记已连续三个月实现月销破千万元的销售成绩,其“岩烧芝士脆饼干”频繁登上抖音单品销量榜首,为公司后续在该领域进一步布局打下坚实基础。

我们预计公司2021-2023 年实现营业收入45.3/61.3/80.0 亿元,同比增幅48.0%/35.4%/30.5% , 归母净利润3.8/6.0/7.5 亿元, 同比增幅28.5%/57.0%/25.0% , 对应EPS 为0.20/0.31/0.39 元, PE 为71.8x/45.8x/36.6x。结合标的稀缺性和行业成长空间,我们认为公司2022年合理PE 在53-61 倍之间,相应目标价为16.43 元-18.91 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观环境剧烈变化;平台监管政策变化;网络红人道德风险;新消费品牌发展不及预期;研发管理成本超预期增长;品牌客户回款不及时。

华友钴业(603799)公告点评：锂电材料一体化优势再获认可 前驱体外供再下一城

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/方驭涛 日期：2021-12-01

事件：公司于2021 年11 月30 日盘后公告，与当升科技签署战略合作协议，华友钴业向当升科技提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下，2022 年至2025 年当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35 万吨。具体货物采购以另行协商或签订的月度购销订单为准，具体价格按协议约定的计价方式执行。双方在签订三元前驱体的基础上，还将在上游矿产资源方面共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用。

点评：

高镍产品再获认可，容百科技合作后再下一城：公司于11 月20 日已与容百科技签订战略合作协议，2022-2025 年容百科技采购华友钴业三元前驱体不低于18 万吨。此次与当升科技的合作再度说明华友钴业高镍产品质量以及上游资源布局的优势地位获得业内认可。

三元前驱体高速扩张，仍有富余产能外售：公司现有三元前驱体产能10 万吨/年，2022-2023 年将分别达到17.5 万吨和32.5 万吨/年。正极材料现有产能5.6万吨/年(三元正极4.3 万吨)，2022-2023 年三元正极产能将分别达9.3 万吨和14.3 万吨/年。三元前驱体产能仍有富余，将持续对外供应。

镍板块布局落地在即，锂电一体化初步成型：印尼华越6 万吨氢氧化钴镍将于2021 年底投产，镍板块开始落地，锂电材料一体化逐步成型。华科、华飞镍项目进展顺利，将于2022-2023 年逐步投产，贡献增量利润。

盈利预测、估值与评级：公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极，将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量，维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE 分别为49/38/28X，维持“买入”评级。

风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

上汽集团(600104)公司深度报告：市占率回升趋势逐渐明朗 龙头再出发

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：岳清慧/陈逸同 日期：2021-12-01

市占率：触底 回升趋势逐步明朗1、新能源领域多剑齐发。2021 年前十月公司在中国新能源车市场份额为21.7%。拆分来看：1)上汽乘用车市占率6%，智己汽车、飞凡汽车在2022 年均有重要新车落地；2)上汽通用五菱市占率15%，五菱已形成MiniEV 为支点的平台化+多元化使用打法；3)上汽大众ID 系列完成主力产品投放，ID3 有望助力销量上台阶；4)上汽通用奥特能平台蓄势已久，2022 凯迪拉克LYRIQ 即将交付。公司在两大合资(大众、通用)尚未发力情况下保住了行业份额，后续自主两大中高端品牌新品投放、大众ID 系列上量、通用奥特能平台车型投放均能够保障公司在新能源领域市场份额。

2、海外市场表现国内领跑。上汽乘用车从2008 年便成立了海外事业部探索开拓国际市场道路。1)从量上看，2008 年至今上汽出口量整体保持增长态势，2008-2020 年出口量复合增速达25.6%；2)从国内份额看，公司出口量2021 年前3 季度国内占比达28.5%，位居国内第一。公司出口业务短期帮助公司平抑了国内市场需求疲弱的影响，长期看将打开公司市场空间天花板。

3、补库增加销量弹性，各整车板块市占率有望渐次回升。基于零售市场表现看(交强险)：2021 年前10 月上汽乘用车、上汽通用五菱已实现市占率企稳回升。上汽大众、上汽通用销量基本盘稳健，弱势产品线压力已得到充分释放(如上汽大众斯柯达、上汽通用雪佛兰)，两者在过去一年的库存深度均下降超过1 个月，预计两者在芯片供应紧张缓解后将迅速补量。总体上，我们预计上汽各整车板块市占率将渐次触底回升。

利润：价格回收+结构调整，单车盈利有弹性汽车行业长期处于买方市场，当前供给紧张环境是对于单车盈利能力改善友好的环境，主要体现在：1)缺芯带来的供应紧缺给予了主机厂车型排产上的自主权，主机厂优先供应高毛利车型，带来了车型结构优化；2)供应紧张导致终端折扣回收/均价上行。当前该部分利润弹性有相当比例被高价芯片侵蚀，随着芯片供给边际改善，利润弹性有望部分释放。

投资建议：我们认为公司市占率有望于2022 年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为8005.4 亿元、8556.9 亿元和9628.5 亿元，对应归母净利润为280.6 亿元、300.6 亿元和345.1 亿元，以今日收盘价计算PE 为8.4 倍、7.8 倍和6.8 倍，维持“买入”评级。

妙可蓝多(600882)：回购用于激励 激发增长新动能

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2021-12-01

事件：11 月30 日，公司发布回购方案，拟以自有或自筹资金回购500-1000 万股(占总股本的0.97%-1.94%)，回购价格不超过79.39 元/股，用于股权激励计划或员工持股计划，回购期限为2021 年11 月30 日至2022 年11 月29 日。

回购用于激励，激发公司长期增长活力。实施股权激励计划或员工持股计划是蒙牛入主后的首个激励计划，有利于加深妙可蓝多和蒙牛之间的合作，并激发员工的积极性。与蒙牛合作对妙可来说：

1)从短期来看：公司目前满产满销，急需扩大产能。去年底公司仅拥有28 条产线，随着扩产资金的陆续投入，新增产线逐步投产，为公司业绩增长提供有力支持。

2)从中长期来看：①降成本：蒙牛与公司的原料采购、供应链管理、营销宣传形成协同效应，能够进一步降低公司采购、仓储成本，以及营销费用。②推产品、拓渠道：在C 端，常温奶酪棒是公司新品方向之一，公司将借助蒙牛的常温奶渠道，与有销售奶酪意愿的经销商进行合作，扩充渠道终端数量；在B 端，目前仍是外资品牌占据领导地位，公司未来希望和蒙牛的B 端客户资源进行对接，作为发力的突破口，为业绩贡献新的增量。

常温节奏稳步推进，打开奶酪成长空间。奶酪棒竞争格局方面，截至今年9 月，公司C 端按销售额计算的市占率36%，位列第一。在零售端，公司在9 月底推出常温奶酪棒，借助在低温奶酪棒的先发优势率先在常温奶酪零食上实现突破。1)渠道：

目前常温奶酪棒招商火爆，主要为流通渠道中经营休闲零食的经销商。初期常低温奶酪棒覆盖区域互不重叠，随着后期常温奶酪棒规模扩大，常温奶酪棒IP 和包装也会同步更换，与低温奶酪棒相区别。2)新品：常温奶酪棒只是公司打造常温奶酪零食的第一步，今年底和明年初还会有常温新品推出，拓宽消费人群年龄层次，常温奶酪零食将主要铺设KA 渠道。在新品接力和蒙牛的赋能下，公司有望继续实现市场份额的扩张，成长空间值得期待。

Q4 业绩值得期待，全年目标完成无忧。21Q3 奶酪收入由于C 端去库存，以及B 端受疫情、汛情和东北限电影响，环比21Q2 略有下滑。展望全年公司业绩有望继续高增长：1)竞争环境改善：从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到，7-9 月百吉福收入下滑较多，妙飞收入增速放缓，妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放：公司三季度末合同负债1.42 亿元，较二季度增加8714万元，一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高，我们测算常温奶酪棒将在Q4 贡献3 亿以上的销售收入。我们认为全年来看，公司收入有望继续保持高速增长，全年目标将顺利完成。

盈利预测、估值与评级：我们维持妙可蓝多2021-2023 年归母净利润预测分别为2.82/6.75/11.61 亿元，折合2021-2023 年EPS 分别为0.55/1.31/2.25 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为107x/45x/26x。妙可蓝多在奶酪领域积累深厚，蒙牛入主，叠加常温新品推出以及即将推出股权激励计划，有望进一步打开公司中长期空间，我们看好妙可蓝多的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：新品增长低于预期，竞争边际加剧，食品安全问题。

中国石化(600028)公告点评：斥资逾70亿收购PBT树脂等业务 持续布局下游新材料

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-01

事件：公司发布《关联交易公告》，1)公司拟以44.3 亿元购买中国石化集团资产经营管理有限公司的生产经营性业务的股权类资产、非股权类资产及负债；2)公司下属全资子公司仪征化纤拟以11.4 亿元购买资产公司持有的仪征分公司PBT 树脂业务等非股权类资产及负债，以及资产公司持有的2 家公司的股权；3)公司拟以14.7 亿元购买集团燕山持有的热电业务等非股权类资产及负债。

点评：

斥资逾70 亿收购PBT 树脂等资产，进一步增强业务协同效应：公司此次收购资产包含热电、水务、PBT 树脂等非股权类资产以及安庆曙光(25%股权)、齐民能源(90%股权)、仪化博纳(40%股权)、仪化东丽(50%股权)等股权类资产。资产公司、仪征化纤、集团燕山等收购资产采用资产基础法(除安庆曙光股权采取收益法)评估定价分别为44.3、11.4、14.7 亿元，增值率分别为34%、41%、4%。资产公司、仪征化纤、集团燕山等收购资产的财务数据见附表，公司此次收购资产2019 年、2020 年、2021 年1-4 月合计净利润分别为-0.3、3.73、3.22 亿元，对公司业绩边际影响较小，主要有利于进一步提升本公司一体化运营水平，实现资源优化配置和业务协同效应，同时整体上减少关联交易。

持续布局下游新材料，创造增长新动能：随着疫情缓解，广泛应用于汽车、电子电器领域的PBT 树脂需求持续走强，行业前景十分广阔。公司此次收购的石化资管仪征分公司现有14 万吨/年PBT 产能和3 万吨/年PBAT 产能，是国内第五大PBT 树脂生产商，产品质量和能耗处于国内领先水平，品牌在国内外市场上得到确认，其年产12 万吨PBT/6 万吨PBXT 柔性化改造项目已处于环评阶段，投产后有望进一步扩大PBT 生产规模，降低运行成本，巩固其国内市场的龙头地位。受益国家政策推动，我国可降解塑料需求持续增长，市场规模持续上行，公司收购的仪征博纳未来也可依托仪征化纤PBAT 原料及公用工程的配套优势，开发下游PBAT 可降解塑料系列产品，进一步提升自身盈利能力。此外，公司收购的仪化东丽合资公司具有2.3 万吨/年技术超前、品质领先的PET 产能，产品广泛应用于光学、电子等领域，而目前国内特种功能聚酯薄膜依赖进口、价格高昂，未来进口替代需求巨大。

盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为716.47/733.78/753.52 亿元，折合EPS 分别为0.59/0.61/0.62元/股，维持A 股和H 股“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。