中国中免 赴港上市的“天时”之辩

（原标题：中国中免 赴港上市的“天时”之辩）

全球最大的旅游零售运营商、免税巨头中国中免赴港上市，从11月22日公告通过上市聆讯至今已经过去一周时间。早在几个月前，中国中免就开启了港股上市之路，并在“双11”宣布其首次公开发行境外上市外资股(H股)获得中国证监会批复。

除了中国中免之外，包括分众传媒等公司也于日前披露了关于筹划发行H股股票并在香港上市相关事项的提示性公告。从这些案例来看，香港资本市场作为国际性大型市场，对不少公司而言，依然是理想的栖身之地。但从市场表现来看，港股这几年单纯从指数上来看已经处于震荡期，使得部分公司估值受到压制。

从全球格局来看，2020年，港交所IPO集资额全球排名第二，仅稍弱于纳斯达克，立足中国、连接全球特征明显。从微观企业来看，中国的企业要想走出去，也必须接受国际资本市场的检验。虽然整体而言，港股公司估值相对较低，但是制度良好，包括腾讯、美团、小米等公司也能获得理性估值。因此，对中国中免而言，赴香港上市一是有利于获得国际资本的认可，同时也有利于进行海外业务扩张，且又获得了一个新的资本平台，从而进一步强化公司治理。

从另一个角度来看，中国中免赴港上市是具备“天时”条件的。中国中免在过去几年的营收和利润表现均呈现了良好的增长态势，过去5年的营收复合增长达18.63%，而归属股东的净利润复合增长率超越了营收增速，达到27.7%。2021年前三季度的营收增长同比高达40.87%，扣非的净利润同比大幅增长180%，ROE达到33.1%。可以说，中国中免在免税品运营领域展现竞争优势。

对比来看，一些具有免税业务的公司，如王府井、中服免税、厦门国贸等，来自免税业务的营收比中国中免小得多。相对来看，中国中免的优势大致可以归纳为如下方面：首先是规模，根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中国中免的全球排名从2010年的第19名持续提升至去年全球榜首，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%，是全球最大的旅游零售运营商；其次是网点，中国中免占据了海南离岛免税销售的核心渠道(海口美兰与三亚国际机场、市区及博鳌亚洲论坛区域)及北上广、香港澳门这些人流最多、消费力最强的网点；此外，还具有覆盖全免税销售渠道的零售运营商、与全球多数知名品牌有长期稳定的合作关系、覆盖全国的免税物流配送体系。

另一大“天时”来自政策的助力。免税品在中国属于特许经营，无论是商品采购、网点设立和销售都需要审批，因此具有很强的进入壁垒，中国中免面临的竞争压力较小。根据记者梳理，最近几年颁布的相关政策对促进免税品市场的发展具有推动作用。例如2016年的《十三五旅游业发展规划》指出，要进一步增设口岸进境免税店，引导消费回流；后续又有多次政策鼓励发展文化、消费和旅游业。其中最重磅的莫过于去年6月份《海南自由贸易港建设总体方案》的推出，该方案发布一年来，海南离岛免税购物政策红利得到了充分体现。据海口海关发布统计数据显示，自2020年7月1日离岛免税新政实施至2021年6月30日，海关监管离岛免税购物金额468亿元、同比增长226%，件数6,072万件、同比增长211%，购物旅客628万人次、同比增长102%。