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北交所企业研究:朱老六(831726)——东北腐乳知名品牌

来源:西经控股 2021-11-18 16:57:20
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朱老六主营业务为腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售,是农业产业化国家级重点龙头企业。公司专研地道东北味,在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度,腐乳产品是公司核心产品。

(原标题:北交所企业研究:朱老六(831726)——东北腐乳知名品牌)

核心概要

1.朱老六主营业务为腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售,是农业产业化国家级重点龙头企业。公司专研地道东北味,在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度,腐乳产品是公司核心产品。

2.公司2018年~2020年营业收入分别为2.10亿元、1.89亿元和2.56亿元,扣非归母净利润分别为3893万元、2079万元、4730万元。2021年公司公开发行合计募集资金2.11亿元,拟用于生产基地扩能与营销服务建设等项目。

3.公司具有区域性品牌、销售渠道及原材料资源等优势,但也存在食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动等风险。

 

企业概况

企业简介

朱老六是农业产业化国家级重点龙头企业,主营业务为腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。

公司创始人团队自1991年起开发腐乳产品,并于1997年创立“朱老六”品牌。公司专研地道东北味,有着多年的专业经验和深厚的行业积淀,在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度,2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。

企业资质

截至公开发行说明书签署日,公司已取得11项专利技术,其中包括2项发明专利、7项实用新型专利,并且通过了ISO9001质量管理体系认证和 ISO22000食品安全管理体系认证。

公司被评为“农业产业化国家级重点龙头企业”、“农业产业化省级重点龙头企业”、“吉林省农产品加工业百强企业”和吉林省“放心调味品生产企业”,并获得“长春市名牌农产品”等荣誉称号;“朱老六”牌腐乳被评为“第 十二届中国长春国际农业·食品博览(交易)会金奖农产品”、“2013 年长春名特优农产品”。

主要业务与产品

公司主要产品系腐乳、酸菜和料酒产品。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

客户概况

公司主要采用经销模式进行销售,主要客户群体为餐饮行业及家庭消费者。因不同地域人群饮食 习惯的差异,目前公司销售主要集中在东北、华北及华东地区。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

商业模式

盈利模式

公司主要通过研发、生产与销售腐乳、酸菜和料酒等产品以获取利润。

公司地处东北平原,原材料来源丰富,获取便利,通过精选优质的东北非转基因大豆、白菜等原材料来生产腐乳、酸菜和料酒产品,并主要采用经销的方式进行销售,为广大消费者提供安全健康的东北特色调味品。

采购模式

公司采购的物资主要为原材料、包装物及能源。原材料包括大豆、白菜、 食用酒精等;包装物主要系玻璃瓶、纸箱、铁瓶盖等;能源主要系煤炭和电力。

公司采购由物流中心负责组织实施,物流中心根据生产计划、现有库存,并结合价格走势来制定采购计划,经相关负责人批准生效后执行。

研发模式

公司实行以自主研发为主、委外研发为辅的研发模式。

报告期内,公司先后与吉林农业大学、吉林大学建立了研发合作关系。

销售模式

公司采取经销为主的销售模式,结算方式为“先款后货”,保障了公司的现金流并防止坏账的发生,产品通过买断式销售至经销商,并由经销商销售至下游终端客户。

 

IPO概况

股权架构

截至公开发行说明书签署日,公司股权结构如下:

资料来源:公开发行说明书、西经资本

实际控制人

截至本公开发行说明书签署日,朱先明直接持有公司58,946,875股股份,占公司股份总数 76.06%,系公司控股股东及实际控制人。

朱先明先生:1968年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历,高级经济师。1988年7月至1991年5月,在珲春市河南酱油厂工作;1991年5月至2000年11月,担任珲春市富民酱菜厂厂长;2000年11月至2002年11月,担任珲春市朱老六食品有限公司总经理;2002年11月创立朱老六有限,担任董事长、总经理;现任公司董事长、总经理,并任长春市人大代表。

资料来源:choice 西经资本

前十大股东

截至2021年前三季度,公司的前十名股东持股合计持有公司8405万股,持股比例合计为82.26%,情况如下:

资料来源:choice 西经资本

核心高管

资料来源:公开发行说明书、西经资本

财务分析

资料来源:公开发行说明书、西经资本

公司营业收入和毛利率总体呈上升趋长:

报告期内,公司营业收入分别为21,024.50万元、18,933.37万元和25,612.97万 元;主营业务毛利率分别为38.50%、31.84%和 36.70%,处于较高水平,体现了公司较强的盈利能力。

2019 年营业收入有所下降,主要是由于公司持续加强产品生产流程优化、自动化改造和调试,2018年下半年以来新设备改造和调试过程影响了产品的产量。

经营活动现金流量良好

报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额分别为2,937.79 万元、5,826.14万元和 3,944.93万元,经营活动现金流量良好。

主营业务收入的主要构成

资料来源:choice 西经资本

如上表,公司腐乳产品占主营业务收入的比重最高,酸菜产品销售占比次之,料酒产品销售占比最低。报告期内,腐乳和酸菜产品销售收入占主营业务收入比重合计超过 96%。

报告期内,腐乳产品销售收入占公司主营业务收入的比例分别为83.38%、84.90%和 85.24%,是公司营业收入和利润的主要来源。

公司酸菜产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 13.38%、11.85%和 12.15%。

公司料酒产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 3.24%、3.25% 和 2.61%,占比较低。

主营业务收入按销售区域分类

公司产品的销售区域主要分布在东北、华北和华东地区,尤其在东北地区市场占比较大。

报告期内,公司在东北地区销售收入整体保持稳定;华北及华东地区销售收入增幅较大,合计销售收入占主营业务收入的比重由2018年的 23.28%提升至2020年的29.47%,复合增长率为 24.14%。

虽然公司大力拓展华北和华东市场,如果出现市场开拓不力或区域内市场需求降低,将对公司未来的盈利能力有所影响,存在销售区域集中和市场开拓的风险。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

主营业务收入按销售模式分类

报告期内,公司主营业务收入主要通过经销模式来实现,经销模式收入占主营业务收入比重在 99%以上;直销模式主要是针对公司员工、厂区周边居民和机关部门的少量产品零售收入。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

截至2020年12月31日,公司经销商数量为210家。报告期各期,公司前二十大经销商累计25家,占当期营业收入比重分别为40.83%、42.04%和 38.55%。

挂牌后定增情况

资料来源:公开发行说明书、西经资本

2017年进行了一次定增,募集资金4812.5万元,用于支付建设投资欠款和偿还股东借款。

选择的具体进层标准

2015年1月,朱老六在新三板挂牌;2021年5月,登陆精选层并公开发行

公司按照“标准一”申请公开发行并进入精选层挂牌。 即:市值不低于 2 亿元,最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均 净资产收益率平均不低于 8%,或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。

募集资金

公司于2021年5月公开发行2345万股,募集资金2.11亿,投入营销服务及信息化综合配套建设项目、研发中心升级建设项目、生产基地扩能建设项目。

募投项目

公司主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。

本次发行股票募集资金投资项目均围绕公司主营业务和发展战略展开,具体如下:

资料来源:公开发行说明书、西经资本

1、生产基地扩能建设项目:拟新建高标准、智能化的腐乳和料酒产品生产设施,为下一步战略布局储备充裕产能,着力提升峰值产能以缓解旺季备货压力;

2、营销服务及信息化综合配套建设项目:着力强化公司的业务扩展和品牌建设能力,构建线上线下联动营销架构,并全面提升公司信息化管理水平,增强公司综合竞争力;

3、研发中心升级建设项目:围绕纵向产品品质、包装和口味提升,横向新产品和新工艺创新,双轮驱动提升企业核心竞争力,并同步增聘高水平科研人员,完善研发架构,形成统一协调、高效运作的研发管理体系。

市值表现

截至2021年11月17日收盘价,朱老六总市值16.35亿,市盈率(静)为34.34倍。

资料来源:雪球、西经资本

 

行业概况

调味品行业发展历程

公司所处细分行业为调味品行业,发展历程如下:

资料来源:公开发行说明书、西经资本

调味品行业产业链

调味品行业的上游为农业及农产品加工业,下游为餐饮业、家庭消费者、 食品加工业等。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

上游行业方面,农产品采购价格变化主要受自然条件、市场供求关系和国际期货市场价格等因素的影响。

下游行业方面,受益于我国经济快速发展,人均可支配收入不断提高,餐饮业、零售渠道、食品加工产业发展迅速,调味品行业的景气度也不断提升, 近年来,我国调味品、发酵制品制造行业销售收入保持年均近两位数的复合增长。

资料来源:公开发行说明书、西经资本

市场规模:受益于下游行业快速发展,规模稳步增长

近年来,受益于人们生活水平的不断提高,以及餐饮业和食品加工业的快速发展,我国调味品行业发展迅速。

2012年至2018年,我国调味品、发酵制品制造行业销售收入年均复合增长率为8.53%,由2012年的2,097.50亿元增长至 2018年的3,427.20亿元,2019年预计将超过 3,700 亿元。

国内调味品、发酵制品制造行业销售收入变动情况(单位:亿元)

资料来源:上海证券研究所、西经资本

行业机遇

①国家产业政策的大力支持与居民收入水平的不断提升

调味品行业与民生息息相关,且其上游行业为农业产业,近年来,我国陆续出台了一系列产业政策,促进调味品行业做大做强。

改革开放四十年来,我国经济快速发展,居民收入持续增长,2013年,我国人均可支配收入 18,311元,2019 年增长至30,733元,年均复合增长率9.01%。居民收入的不断提升带来调味品需求的增长,将促进调味品行业进一步发展壮大。

2013-2019 年我国人均可支配收入(单位:元)

 

资料来源:国家统计局、西经资本

②下游餐饮行业快速发展促进调味品行业快速发展

根据中国调味品行业的数据,2020年2月餐饮渠道占调味品消费比重达到50%,已然成为调味品的主力消费市场。近年来,我国餐饮业处于快速发展阶段,2013 年,我国餐饮业收入2.53 万亿元,到2019年已增长至4.67万亿元。

随着居民消费水平的提高、餐饮消费群体的年轻化,我国餐饮市场有望保持快速增长。因此,下游餐饮业的快速发展将会对调味品行业的发展起到带动作用,将会进一步促进调味品行业的快速发展。

行业竞争格局

我国调味品种类较多,由于各地区饮食习惯的差异,调味品的消费也呈现出一定的地域性,因此调味品行业集中度较低。

资料来源:川财证券研究所、西经资本

目前腐乳行业主要企业有北京二商王致和食品有限公司、北京市老才臣食品有限公司、黑龙江省克东腐乳有限公司、绍兴咸亨食品股份有限公司和云南 羊泉生物科技股份有限公司等。

综合公司产品的原材料类别、生产工艺、主营业务和公司规模以及数据的可获得性等因素,同行业可比公司包括:咸亨股份(834794.OC)、羊泉生物(839184.OC)、恒顺醋业(600305.SH)、千禾味业(603027.SH)。

(1)千禾味业

主营业务:以酱油、食醋、料酒等为主的调味品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。

(2)恒顺醋业

主营业务:香醋、白醋、料酒、酱油、麻油、酱菜等系列产品

(3)咸亨股份

咸亨股份成立于1994年6月,2015年新三板挂牌,咸亨股份主营业务为腐乳、黄酒及其他调味品的生产及销售,2019 年营业收入 1.46 亿元,其中腐乳收入 1.22 亿元。

(4)羊泉生物

羊泉生物成立于1999年3月,2016年新三板挂牌,主营业务为腐乳的生产加工和销售,2019 年营业收入0.16 亿元。

公司核心竞争力

品牌优势

公司创始人团队自1991年起开发腐乳产品,并于1997年创立“朱老六”品牌。公司专研地道东北味,有着多年的专业经验和深厚的行业积淀,在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度。公司被评为“农业产业化国家级重点龙头企业”、“吉林省农产品加工业百强企业”和吉林省“放心调味品生产企业”,并获得“长春市名牌农产品”等荣誉称号。

销售渠道优势

公司在东北地区现有经销商超过130家,已基本建成覆盖全部市县并可辐射乡镇、村屯的经销商网络,公司产品遍布于各类大型连锁商超、农贸摊位、生鲜、便利店及餐饮企业,全面实现了多种形态的终端市场布局。

目前,公司正逐步加强华北、华东地区的销售渠道建设,已拥有经销商76家。

原材料资源优势

东北地区作为我国大豆的主产区,公司原材料采购极为便捷,相比于其他地区腐乳厂商,可以节省运输成本。

目前,公司已经形成了稳定的采购模式和采购渠道,能够从源头上控制大豆的品质,可有力保障公司产品的质量。

公司风险

公司存在食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动等风险。

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