北交所新股研究：锦好医疗（872925）——致力打造国产助听器龙头

来源：锦好医疗官网、西经团队

公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售。

主要产品包括：助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司产品主要为个人消费者及广大家庭提供辅助听力、呼吸道疾病治疗、保健护理等功能，帮助消费者进行疾病症状的改善、疾病预防和治疗，提升生活品质。

公司主要以海外销售为主，出口地区覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90余个国家和地区，客户包括德国西万拓、日本绿橡树、德国博尔乐等知名企业。

来源：公开发行说明书、西经团队

锦好医疗与主要客户合作情况如下：

来源：公开发行说明书、西经团队

报告内各企业与锦好医疗合作年限均在三年以上，合作关系稳定且持续合作的可能较高。

国内客户均以线上天猫、京东等平台销售为主，受益于其自身市场推广和品牌知名度的提升，其电商渠道的助听器销售呈持续增长的趋势。

公司建立了完整的研发、采购、生产、销售体系，具体模式如下：

1、盈利模式：ODM模式辅以自有品牌，致力于打造国产助听器的龙头企业

公司立足于康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要通过研发、生产和销售助听器、雾化器、防褥疮气垫等产品实现盈利。

2、采购模式

公司经过多年经营积累，已经形成完善的采购管理体系，并制定了相应程序对供应商的评鉴、管理；采购过程和采购信息的控制和管理；物料入场检测等环节进行严格的管控。

3、生产模式

公司生产以自主生产为主，委外生产为辅。公司助听器产品的部分非核心工艺以及雾化器、防褥疮气垫的组装采取外协加工的方式完成生产。

（1）自主生产

公司主要采取“以销定产”的原则，根据客户的订单或者要求制定生产计划，部分自有品牌产品会根据销售情况及市场预判情况采取适当主动备货的策略。

（2）外协生产

公司助听器产品的部分焊接、表面处理等非核心工序，以及雾化器和防褥疮气垫的生产采用外协加工方式完成，委外加工方式的原材料均由公司提供，公司仅向外协厂商支付加工费。

4、销售模式

公司目前产品销售以ODM模式为主、自有品牌为辅，并存在少量贸易经营销售。

公司产品以出口销售为主，2018年至2020年期间，出口销售的比重分别为：97.64%、94.16%和85.00%。境内外销售均以ODM模式为主，辅以部分以自有品牌进行销售。

未来公司将重点围绕非验配助听器等产品，持续进行研发创新、提升产品技术水平、加大新产品的开发力度、深耕海外市场的同时加大对国内市场和自有品牌的投入，致力于打造国产助听器的龙头企业。

来源：公开发行说明书、西经团队

来源：公开发行说明书

截至本公开发行说明书签署日，公司股东王敏直接持有公司35.09%股份，并通过锦同创、锦同盛和锦同声间接控制公司21.63%的表决权，王敏直接及间接控制的股份所享有的表决权足以对发行人股东大会的决议产生重大影响，为公司的控股股东。

锦好医疗自在新三板挂牌上市以来，公司控股股东为王敏，实际控制人为王敏和王芳，公司控股股东及实际控制人未发生变更，股权结构相对稳定。

目前，公司旗下有 3 家子公司，分别为惠州市奥听贸易有限公司、深圳一馨医疗器械有限公司、湖南芯海聆半导体有限公司，其中前两家为锦好医疗的全资子公司。

来源：公开发行说明书、西经团队

公司拟公开发行不超过12,500,000股人民币普通股，其中本次公开发行新股的募集资金扣除发行费用后，拟投资于以下项目。

来源：公开发行说明书

1、智慧医疗产品生产基地建设项目

智慧医疗产品生产基地建设项目主要是引进先进设备及管理系统，在对现有优质产品进行产能升级的同时，推出技术更为前沿的产品，增强公司盈利能力，提高公司的市场竞争力。

项目将扩大公司助听器和雾化器产品的产能，解决现有产能瓶颈，提升公司产品市场占有率，同时增加订单处理能力，提升规模效益，提升整体运营效率，增强公司在市场中的竞争优势。

2、智能助听器设计研发中心项目

智能助听器设计研发中心项目将通过优化研发环境、引进先进研发设备及优秀研发人才等途径进一步提高公司的研发能力和自主创新能力，保证公司技术先进性，巩固公司行业地位与市场份额。

公司将购臵新研发设备、新建研发场地、加大研发投入，提升新产品、新技术的研发创新能力，为公司扩大产品体系等战略措施提供技术储备及支持。并通过课题研究，实现公司助听器系列产品在助听器底层芯片设计和核心算法等关键技术的突破。

3、补充流动资金

募集资金将用于：

（1）日常运营资金：5470万元用于未来三年补充公司日常运营资金的需要，包括购买原材料、发放工资等。

（2）技术、产品研发投入：3,400万元用于技术和产品的研发投入，主要包括新产品的设计开发、研发人才引进的薪酬支出等。

（3）品牌推广运营：1,130万元用于品牌推广及品牌运营相关人才引进，树立品牌形象、提升自有品牌产品的市场份额。

公司挂牌以来，进行了1次股票发行融资，具体情况如下：

2020年3月4日，公司召开2020年第一次临时股东大会，审议通过了《关于公司2020年第一次股票定向发行方案的议案》，公司拟向认购人发行股票，发行股份总数为109.9999万股，每股价格为10元，融资额为1,099.9990万元。

此次发行后，公司注册资本变更为3,610万元。募集资金用于医疗设备生产项目。

来源：西经团队

2021年上半年，锦好医疗实现营业收入为1103.06元，较上年同期增长了-38.85%。

高毛利率、高净利率及高存货周转率使锦好医疗的ROE表现优异，稳定在35%以上。

助听器产品内部结构随着产品升级和客户需求的变化，营业毛利也稳步提升进而使公司整体毛利率稳步增长。

按产品结构划分，助听器产品系公司最主要创收来源。

2016-2020年，公司助听器的营业收入从0.20亿元逐年增长至1.55亿元，年复合增长率高达66.85%；营收占比从43.48%提升至73.46%。

雾化器是公司的第二大创收业务。2016-2020年，公司雾化器的营业收入从0.18亿元逐年增长至0.46亿元，年复合增长率为26.44%；但营收占比从39.13%下滑至21.80%。

气垫床是公司的第三大主营业务。2016-2020年，气垫床的营业收入波动维持在0.07亿元左右；但营收占比从15.22%逐年下滑至3.32%。

公司海外业务占比高。

公司的业务收入主要来源于海外市场。2016-2020年，公司海外市场的营业收入从0.46亿元逐年增长至1.80亿元，年复合增长率为40.65%

2016-2020年，公司国内市场的营业收入从0.01亿元增长至0.32亿元，年复合增长率高达137.84%；营收占比从2.17%波动提升至15.17%。

公司核心产品助听器的种类和型号丰富，从外观设计、功能需求、使用需求等多角度出发设计形成了多款助听器产品，可覆盖高中低端不同类型的消费者的差异化需求，为国际市场的发展和国内市场的开拓奠定了良好的基础。

以珠江三角洲为中心的高新技术产业带已经成为我国规模最大、发展速度最快的产业集群区域，聚集了大量的国内外知名厂商，区域内的半导体电子元器件，模具厂等上游主要原材料供应链配套完善，区域内产品规模和技术水平在全国都具有举足轻重的地位。

公司地处广东东南部，紧邻广州、深圳、东莞、珠海等大湾区经济带核心引擎城市，毗邻香港、澳门，靠近深圳盐田港、东莞虎门港，辐射缅甸、越南等东南亚国家，交通便利，因此具备一定地域优势。