北交所新股研究：大地电气（870436）——全国最大的商用车电线束专业生产企业

核心观点：

1.南通大地电气股份有限公司始创于2002年，秉持“汽车链接系统引领者”的企业愿景，致力打造“大地电气NTGEC”民族品牌。公司属于汽车制造业，专业从事汽车线束及相关零部件的技术研发、产品制造和技术服务。公司拥有专利证书119 项，其中，发明专利 10 项，实用新型专利 104 项，外观设计专利 5 项。

2. 营业收入方面，2018年至2020年公司营业收入分别为5.2亿、5.9亿和7.6亿；扣非净利润分别为2153万、1964万和6030万。盈利能力方面，公司毛利率近年来增长迅速，与竞争公司相比处于较高水平。公司于2017年1月登陆新三板，2021年10月18日转板精选层，公开发行价格为8.68元/股，预计增发数量为1800万股，合计1.56亿元。

3.新能源汽车市场迅速崛起，带来了汽车线束行业的转型升级与市场机遇。国家先后制定了《汽车产业中长期发展规划》、《十三五国家战略性新兴产业发展规划》、《中国制造 2025 规划纲要》等一系列产业政策，鼓励汽车行业和汽车零部件行业的发展。加快培育和发展新能源汽车，既能够有效缓解能源和环境压力，推动汽车产业可持续发展，又能够加快汽车产业转型升级、培育新的经济增长点，为我国汽车线束行业的转型升级、持续发展提供良好的市场机遇。

企业概况

企业简介：

南通大地电气股份有限公司始创于2002年，秉持“汽车链接系统引领者”的企业愿景，致力打造“大地电气NTGEC”民族品牌。经过十多年的发展，现已经形成了集团总部+6个生产基地+1个研究院的发展布局，在江苏、北京、山东、广西等地建有生产基地，其中三家国家级高新技术企业，一家省级企业技术中心和工程技术中心，成为国内商用车电线束行业领军企业。

发展历程：

来源：西经团队

企业资质：

公司及多家子公司获得高新技术企业认证，通过了 IATF16949：2016 质量管理体系认证、ISO14001：2015 环境管理体系认证，2020 年，公司和全资子公司北京大地分别被评为江苏省专精特新小巨人企业、北京市“专精特新”中小企业；2021 年公司被江苏省工业和信息化厅认定为 2020 年度江苏省小巨人企业（制造类）。 截至 2021 年 06 月 30 日，公司拥有专利证书 119 项，其中，发明专利 10 项，实用新型专利 104 项，外观设计专利 5 项。

主营业务：

公司属于汽车制造业，专业从事汽车线束及相关零部件的技术研发、产品制造和技术服务，主要为汽车厂及发动机等核心零部件厂商提供成套线束、发动机线束、功能线束和汽车连接组件等系列产品的研发、生产以及相关方案设计等服务。

图片来源：公司官网

公司主要产品包括成套线束、发动机线束、功能线束等汽车线束，以及新能源充电枪、充电宝等新能源汽车充电组件和汽车连接组件，产品主要应用在汽车整车组装、发动机制造、工程机械、农业园林机械及新能源车领域。

来源：公开发行说明书

主要客户：

来源：西经团队

2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月，公司按同一控制主体下统计的前五大客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 88.52%、93.08%、93.60%及96.72%，大客户集中度较高。

公司经过多年的发展，目前已在商用车领域积累了一大批行业领先的优质客户，如北京汽车、北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、中国重汽、潍柴集团、上柴集团等汽车及发动机厂商，长期以来保持稳定的合作关系，并获得了北汽福田“优秀供应商”、“2021 全球合作伙伴大会质量领先奖”等，福田戴姆勒“2020 年度优秀供应商合作共赢奖”，山东汽车“优秀供应商”，华菱星马“卓越质量奖”等。

图片来源：公司官网

商业模式：

1. 盈利模式

公司的盈利主要来自于公司主营产品销售所产生的销售利润，充分利用公司自身的研发与创新能力，紧跟市场需求变化和客户特定要求，针对不同客户提供具有专业和先进设计理念的整车线束解决方案，强化售前与售后服务，精心打造品牌，赢得市场占有率并获取利润。

2. 采购模式

公司设有采购中心，根据其业务特点，为了规范管理，严格控制成本和质量，公司按照质量管理体系的要求，根据不同原材料市场供应的特点，通过对供应商的产品进行询价、索样、检验、小批量采购、实测和筛选，确定合格供应商名录，建立相应的采购体系；同时对供应商遴选、采购价格、采购合同、原材料入厂检验、不合格品处理、货款支付等环节进行规范，明确了采购流程。

3. 生产模式

（1）订单生产模式

公司生产制造中心根据营销中心的客户订单制定生产计划，并组织生产，同时对生产进度进行监督、检查。

（2）拉动生产模式

对于部分提供滚动需求预测的客户，公司为保证及时供货，生产制造中心会提前设定安全库存并组织生产，待客户提出实际需求时即时供货。当库存低于安全库存时，生产制造中心会及时组织生产予以补充。

4. 销售模式

（1）销售方式

公司常规产品的销售属于大客户维护型，营销中心与各个客户间签订年度供应协议（即框架性协议），再依据客户各阶段实际生产需求信息确定最终销售数量。公司的新产品销售主要是通过配合终端客户，针对特定设计要求进行同步研发，并提供相应产品，从而实现新产品的销售。

（2）公司销售产品的定价机制

公司与客户在确定开发配套关系后，产品的价格按双方事先商定的核价方式进行报价，并按定价流程经双方协商一致后予以确定。

5. 研发模式

公司组建了业内领先的企业技术中心和电气实验室，负责对新产品的设计研发以及相关电气性能验证。公司研发投入整体处于行业领先水平，2020 年达到 5.8%，处于行业最高水平。

IPO分析

上市股权结构：

来源：公开发行说明书

实控人：蒋明泉

聚源投资持有发行人 50.57%的股份，蒋明泉先生持有聚源投资 56.98%的股权且为聚源投资法定代表人。蒋明泉先生自发行人设立以来即担任发行人董事长兼总经理，对发行人生产经营决策能够产生实质性重大影响，故蒋明泉先生为发行人实际控制人。

管理层：

来源：西经团队

精选层条件：标准一

市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。

精选层募集规模：

公司于2017年1月顺利登陆全国股权交易平台（新三板），于2021年10月18日转板精选层，公开发行价格为8.68元/股，预计增发数量为1800万股，合计1.56亿元。

募投项目：

来源：公开发行说明书

1.南通宏致汽车连接组件生产项目是为了顺应商用车线束行业定制化特征，增强公司线束业务竞争力；提升汽车连接组件生产力，满足公司线束业务快速发展需求；抓住行业发展契机，推动汽车连接组件国产化替代；优化产品结构，延伸产业链，提高公司抗风险能力的需要；提升生产设备水平，提高产品质量的需要。

2. 大地电气汽车线束产线升级项目是为了提升生产设备水平，突破产能不足瓶颈，满足市场需求；增强产品检测能力，提升开拓新客户的能力；提高公司信息化管理水平的需要；抓住行业发展机遇，发挥规模经济效应，增强公司盈利能力。

历史融资信息：

该股自上市以来累计增发 2 次，其中成功 2 次，累计实际募资净额为 8500.00万元。

来源：西经团队

财务分析：

来源：西经团队

营业收入方面，2018年至2020年公司营业收入分别为5.2亿、5.9亿和7.6亿；扣非净利润分别为2153万、1964万和6030万。大地电气业务收入与净利润逐年增长，增长速度处于行业领先水平，2018-2020 年公司营收CAGR 达 20.8%，净利润 CAGR 达 65.9%。

公司营收增长迅速，主要原因是2019年环保部出台了国六标准，该标准提高了机动车污染物排放门槛，加快了存量高污染车辆淘汰和更新换代，从而导致商用车的需求快速增长。而公司净利润的较快增长，归功于线束销售价格逐年上涨，以及公司积极开拓毛利率较高的产品。

盈利能力方面，公司毛利率近年来增长迅速，与竞争公司相比处于较高水平。主要是因为公司的潍柴WP系列发动机线束这几年发展较快，提高了毛利率平均水平，且销售占比也在不断上升，同时也与公司在2020年由于疫情政策性减免社保缴纳金额 1008 万元有关。

行业分析

市场现状1：我国汽车行业总体发展保持稳定，2020 年实现 9 个月正增长

长期以来，我国汽车行业总体发展保持稳定，在经历高增长的成长期后正处于向稳步发展的成熟期过渡阶段。2018 年我国汽车市场相对低迷，销量为 2,808 万辆，较 2017 年下降 2.76%，自 1990 年以来首次出现下滑。2019 年受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，汽车行业下行压力较大，全年产销降幅较上年有所增加。2019 年我国汽车销量为 2,577 万辆，较上年同期下降 8.23%。2020 年，我国汽车累计销量为 2,531 万辆，同比下滑 1.9%，2020 年在遭遇新冠疫情的不利情况下，产销量超出预期。

来源：中国汽车工业协会

市场现状2：商用车市场表现较好，销量增速回升到较好水平

2020 年，受国Ⅲ汽车淘汰、治超加严以及基建投资等因素的拉动，商用车全年产销呈现大幅增长。2020 年商用车产销分别完成 523.1 万辆和 513.3 万辆，首超 500 万辆，创历史新高，商用车产销同比分别增长 20.0%和 18.7%，产量增幅比上年提高 18.1 个百分点，销量增速比上年实现了由负转正。纵观我国商用车近几年的市场表现，除 2017 年、2019 年出现小幅下降之外，总体保持稳定增长态势。

2013 年至 2020 年我国商用车销量情况（万辆）

来源：中国汽车工业协会

市场趋势1：新能源汽车成为行业优化发展结构的重要方向

新能源汽车近几年发展势头强劲，成为我国汽车行业发展的亮点。我国新能源汽车发展早期从高额补贴起步，以政策推动为主导，随着新能源技术快速发展，新能源汽车市场认可度逐步提升。2020 年在国家政策的支持下，我国新能源汽车销售稳步回升，2020年12 月，新能源汽车产销继续保持快速增长，产销双双超过 20 万辆，再创历史新高，分别达到 23.5 万辆和 24.8 万辆，同比增长 55.7%和 49.5%，新能源汽车产销 136.6 万辆和 136.7 万辆，同比增长 7.5%和 10.9%。

来源：中国汽车工业协会

市场趋势2：汽车线束产品轻量化成为未来重点发展领域

在全球环保标准不断强化的背景下，为提高汽车的燃效性能，汽车厂商正在大力推进汽车生产轻量化。车身减重将优化汽车的燃油经济性、操控稳定性及碰撞安全性，有效改善汽车品质。受此影响，汽车线束的轻量化发展也成为重点突破领域。

目前，随着汽车电子化、信息化的快速发展，车内电子设备的大量使用使得车内电气布线越来越长、越来越复杂，汽车线束重量的增加也导致整车成本和能耗的增加，线束的轻量化发展目标显得愈发重要。

在汽车线束产品减重方面，除了大量使用薄壁导线缩小导线截面积外，采用比铜成本更低、质量更轻的铝作为原材料成为线束轻量化的热点研发方向。未来，铝导线易氧化、电气性能和机械性能不稳定的问题一旦有了成熟的解决方案，轻质化的铝制线束有望成为汽车线束的重点发展方向。

企业核心竞争力：

1. 商用车领域广阔优质的客户资源和储备

汽车整车厂商通常实行高标准、严要求的供应商管理制度，进入壁垒较高，尤其是商用车厂商车型众多、定制化需求更强，对供应商产品质量、供货时间等要求更高，想进入其采购商的供应目录前需要较长时间的认证，而且汽车线束作为汽车电路的网络主体，是汽车四大总成（车身、底盘、发动机、线束）中的主要安全总成，对于商用车厂商而言，更换供应商的成本较大，周期较长，因此已进入其门槛的供应商和商用车厂商之间粘性强，合作相对稳定。

公司经过多年的发展，目前已在商用车领域积累了一大批行业领先的优质客户，如北京汽车、北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、中国重汽、潍柴集团、上柴集团等汽车及发动机厂商，长期以来保持稳定的合作关系，在商用车汽车线束领域占有一定数量的市场份额，取得了较为领先的市场地位，在客户当中树立了良好的服务口碑及品牌形象。

2. 不断优化的产品结构

公司全资子公司南通宏致自成立以来一直专注于汽车连接组件的研发、生产与销售，在多年发展过程中，积累了丰富的行业经验，形成了强大的汽车连接组件设计开发能力和生产能力。通过对某些连接组件结构进行优化，规避了端子退针的失效风险，提高了产品质量和良品率。目前除了主要供应公司及其他子公司之外，也已在金事达、英凯博、京信电子、因派克、北汽新能源、海格电控等国内外知名汽车线束厂商和整车厂商上得到了广泛应用。

3.技术团队优势

公司拥有数十名在国内同行中处于一流的专业工程师团队，经过多年与汽车整车制造企业同步开发的经验、数据积累，目前已具备了在零件数据研究、线束产品开发、产品设计验证等方面持续为客户提供技术和成本优化方案的能力。

同时公司与知名 IT 商合作开发了汽车线束 PDM/ERP/CA 数字化产品设计开发系统，并结合 MES 系统、WMS 系统、OA系统等信息化系统，建立了协同开发平台，能够对实验过程中的复杂数据进行实时捕捉，进而在实物生产中优化线束开发方案，大幅提升了公司线束产品的主动开发能力及开发效率，增强了客户粘性。

4. 持续完善的自动化生产能力

公司响应市场对智能化、信息化需求的呼声，与专业软件公司合作，目前已开发完成 WMS、MES 系统。WMS 系统可以对物流环节实施过程控制管理，并可对货物进行货位、批次、先进先出等实现条形码有序管理，实现整个收货，发货环节的规范化作业。

MES 系统可以在统一的平台上集成生产调试，产品跟踪，质量控制，设备故障分析，网络报表等功能，使用统一的数据库和通过网络连接，可以同时为生产、质检、工艺、物流部门提供车间管理信息，可以有效减少生产浪费，提高良品率，保证订单的有序生产，可以从物流、生产、工艺、质量、设备等多个方面改善线束生产过程。

风险提示1：下游客户集中度较高的风险

根据中国汽车工业协会统计，2019 年，我国商用汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为 321.2 万辆，合计占比为 74.3%，商用汽车整车产业销量集中度较高。大地电气作为商用汽车线束领域主要供应商之一，呈现客户集中度较高的特点，与下游行业特征基本一致。

如果公司主要客户未来因终端消费市场的重大不利变化产生较大的经营风险或缩减与公司的合作规模，可能导致公司销量减少或应收账款未能及时收回，对公司生产经营业绩造成不利影响。

风险提示2：募集资金投资项目产能消化风险

本次募集资金投资项目实施后，本公司预计每年将实现新增 3 万套成套线束、1.8 万件发动机线束、4.4 万件功能线束、35,000 万件连接器组件的生产能力，其中大部分连接器自用，少部分用于外销。如果未来下游汽车行业出现重大不利变化，本公司募集资金投资项目的新增线束产能和连接器组件外部市场将面临市场开拓的风险，从而导致上述产品的销售无法达到预期的目标。

新能源汽车市场迅速崛起，带来汽车线束行业的转型升级与市场机遇

我国将汽车工业列为国民经济发展的支柱产业之一，并规划在我国培育一批具有国际竞争优势的零部件生产企业，使其进入国际汽车零部件采购体系，力争使我国成为世界汽车零部件的供应基地。国家先后制定了《汽车产业中长期发展规划》、《十三五国家战略性新兴产业发展规划》、《中国制造 2025 规划纲要》等一系列产业政策，鼓励汽车行业和汽车零部件行业的发展。

综合分析我国汽车保有量、人均可支配收入水平以及近年来汽车工业的发展趋势，我国的汽车消费市场处于由高增长的成长期向稳步发展的成熟期迈进的阶段，但在未来较长的一段时期内，我国三四线地区汽车保有率水平仍存在提升空间。

加快培育和发展新能源汽车，既能够有效缓解能源和环境压力，推动汽车产业可持续发展，又能够加快汽车产业转型升级、培育新的经济增长点。新能源汽车市场的迅速崛起将加大汽车高压线束的需求，为我国汽车线束行业的转型升级、持续发展提供良好的市场机遇。

（特别声明：本文仅用于行业及公司研究探讨，不作为投资推荐）