一、企业概况
企业简介
恒合股份隶属于北京恒合信业技术股份有限公司，是一家从事挥发性有机化合物综合治理与监测服务的企业，主要为石油、石化企业提供油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测等专业设备、软硬件集成产品及相关服务。
发展历程
来源：公司官网
企业资质
截至公开发行说明书签署日，恒合股份拥有专利12项，其中实用新型专利6项，发明公布6项。公司被评为高新技术企业、专精特新企业、瞪羚企业等多个荣誉，其质量管理体系通过了多项认证。
主营业务
公司是一家从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务的企业，主要为石油、石化企业提供油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测等专业设备、软硬件集成产品及相关服务。公司主要产品为油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统以及智网监测平台。
1、油气回收在线监测系统
以硬件设备为载体，加载相应的嵌入式软件，结合数据管理及分析软件，形成的软硬件一体化产品，主要包括油站在线监测系统和油库在线监测系统。
2、油气回收治理设备
公司的油气回收治理设备按照油气回收阶段不同分为二次油气回收设备和三次油气回收设备。
3、液位量测系统
公司的液位量测系统包括油站液位监测系统和油站渗泄漏系统。
4、智网监测平台
智网监测平台是公司基于对石油石化领域的VOCs监测与治理的深刻理解和大数据技术，打造的一个以数据为核心、以Hadoop、Spark生态圈为主要技术，同时充分利用物联网、分布式集群存储等关键技术的服务于石油石化领域的大数据管理平台。
5、检测服务
公司的检测服务主要是对加油站油气回收在线监测系统运行的气液比、密闭性、液阻等方面的检测，检测完成后出具检测报告或分析报告。
具体服务流程如下：
主要客户
商业模式
1、采购模式
报告期内，公司主要采购用于硬件设备装配的基础原材料及设备组合使用的配件等。
公司一般根据与客户签订的产品销售合同及订单，掌握最新行业政策及动态对市场趋势做出预测，并根据产品库存情况制定采购计划，采购部采取“按需采购”的方式进行采购，质量部确保生产用原材料、配件等物品能准时到达以及采购产品质量符合公司质量标准要求。
2、研发模式
为确保研发方向与客户的实际需求相符，公司的研发团队与客户长期保持一线接触，了解客户的工作方式及需求。此外公司还通过产学研合作的形式与国内院校进行学术交流，公司目前已成为北京工业大学产学研联合培养研究生基地。
3、生产模式
公司一直保持“轻资产”的经营理念，报告期内，公司的自主生产主要集中于软件产品的嵌入、整机装配与调试等环节，公司并不直接进行硬件设备的生产，产品所含的硬件设备采取定制化代工生产或向市场直接采购相结合的模式，即公司通过自行设计、代工生产或采购各类模块组件，再对模块组件进行组装和软件嵌入，最终在客户现场完成安装调试。
4、销售模式
报告期内，公司采用直销和经销两种销售模式。
（1）直销模式
对于中石油、中石化等大型国有企业，公司主要通过其下属各省或市级分公司公开招标的方式进入其供应商名录，签署框架协议，再根据各省、市、地级分公司的项目计划分步实施，与对应分公司确定具体的实施方案，签署业务订单。
（2）经销模式
公司与经销商之间是一种买断式销售的合作模式。经销模式下公司的最终客户主要为社会加油站或规模较小的加油站，公司与部分省市经销商根据加油站油气回收治理或在线监测等项目签订合同，合同中对经销商采购数量、采购单价、合同总价等进行了约定，公司根据订单合同发货。
公司向经销商提供完整产品目录内的相关设备，由经销商负责具体的市场推进和经销渠道的维护工作。经销商在所在地区具备成熟的销售网络体系，可扩大公司业务的覆盖区域，挖掘市场潜在的客户，有效提高产品在行业的口碑和知名度。
二、IPO分析
股权结构
股东情况：
公司股东李玉健、王琳通过持有公司54.90%的股份成为公司实际控制人，段娟娟持股约10.29%，公司股东陈发树及其一致行动人持股12.69%，其他股东共持股约22.12%。李玉健和王琳直接及间接控制的股份所享有的表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，为公司的控股股东。
管理层团队
来源：西经团队
精选层募集规模
2021年10月8日转板精选层，公开发行价格为8.00元，预计增发数量17000000股，合计1.36亿元，募集目的为VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金，投入金额（包含募集资金以及自有资金）分别为9269万元、5730万元和3000万元，此举通过搭建完善的研发环境、扩大研发人员规模，提升企业产品技术创新和研发能力，为企业整体竞争力的提升和业务拓展提供有力支撑。
精选层标准：
该企业满足的精选层上市条件为标准一：市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。
在挂牌期间，公司分别在2015年和2017年进行了三次融资，融资方式均为定向发行，分别融到了150万元、4480万元和2475万元。募集资金用途主要是补充流动资金和补充研发资金投入。
财务分析
恒合股份2021年上半年营收下降，营业总收入为0.26亿元，同比增长率为-48.36%。2018~2020年公司营业收入分别为10082.97 万元、11820.3 万元、11751.53万元。2018~2020 营收CAGR为7.96%。盈利能力稳步提升，2020年毛利率 58.35%、净利率达到 26.13%。
主营业务收入结构
公司主营业务收入来自油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统、智网检测平台和检测服务五类业务。其中，油气回收在线监测系统是公司主营业务收入的主要来源，在2020年收入占比 82.87%。
三、行业分析
大气污染治理迫在眉睫，环保政策不断加码
目前大气污染物主要是能源利用中煤和石油的燃烧排放出的硫氧化物、氮氧化物、碳氢化合物、一氧化碳及颗粒物等。根据生态环境部 2020 年 6 月发布的《第二次全国污染源普查公报》数据，2017 年我国最主要的四类大气污染物为颗粒物、氮氧化物、二氧化碳和挥发性有机物，排放量分别为 1,270.50 万吨、645.90 万吨、529.08 万吨和 481.66 万吨。
为保障社会经济可持续健康发展，国家环保政策不断加码，大气污染执法和监管力度持续加强。2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》对我国大气污染防治工作进行了部署；2021 年3月，全国人民代表大会审议通过了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，指出要加强大气污染物排放治理，推进细颗粒物（PM2.5）和臭氧（O3）的协同控制，目标在“十四五”期间实现挥发性有机物排放总量下降 10%以上，在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
行业投资逐年攀升，大气污染治理市场规模持续增长
伴随各地对环保政策的快速响应和我国生态文明建设的逐步推进，我国大气污染治理投资额保持着平稳向上的增长态势。根据《2020中国环保产业发展状况报告》，2019年全国环保产业营收收入约17,800亿元，较2018年增长约11.3%，其中，大气污染防治的营业收入占比为11.9%，生态环境保护法规政策的不断出台促进了大气污染治理需求的释放，进而推动大气污染治理市场规模持续增长。根据头豹研究院数据，预计到2023年，我国大气污染治理产业规模将超过2,743.1亿元 ，市场发展空间较大。
下游领域减排压力加大，带动市场快速增长
根据 GEP Research 数据，2017年中国VOCs治理行业市场规模已达到150亿元。2019年我国VOCs 治理行业整体发展势头良好，行业规模较去年相比有所扩大。VOCs 治理、检测和服务（咨询、培训和运营服务）等细分领域保持增长，行业总产值预计增长6%以上，企业总数达2,000多家。预计到2023年，我国VOCs治理市场规模将达到666.6亿元，较2019年数据年复合增长率达28.5%。
石油石化领域加强油气治理已成大势所趋
成品油在存储和运输过程中的气体挥发是造成石油石化领域 VOCs排放的重要原因。根据环保部估算，我国工业源排放量占人为排放源的比重约为55.5%，其中，石油炼制、石油化工、原油及成品油储运销等工业油品和有机溶剂生产、储存、运输产生的VOCs占比约 27.4%，对环境危害极大，受到了国家产业政策的重点关注。2020年6月，生态环境部印发《重点行业挥发性有机物综合治理方案》，将石化行业VOCs综合治理划定为2020年重点治理任务。随着国家对石油石化等行业VOCs环境危害的重视和治理力度的 加大，VOCs治理市场空间将进一步扩展。
企业核心竞争力
1）产品质量及本地化优势
公司结合长期以来积累的本地化实践和改良经验，不断对产品进行适应于我国油品及环境特性的本地化改造和优化，产品质量得到广泛认可。经过多年行业积累和技术积淀，公司产品在软件上具有较强的优势，截至2021年6月30日，公司已拥有43项软件著作登记权，另外公司软件产品匹配硬件后可显著提高产品性能和适应性。
2）技术优势
公司多年来致力于油气回收设备和油气在线监控系统研发，研发团队积累了多年从事油气流量的精确测量的经验，拥有领域内大量的数据挖掘和算法设计经验和对核心算法不断优化和改进的能力。
3）客户优势
公司在石油石化客户内已经形成了良好的口碑，多年来与中石化、中石油、中海油、中化、壳牌、道达尔、BP等多家大型石油公司建立了良好稳定的合作关系，积累了坚实且广泛的客户群体，树立了良好的品牌形象，享有较高的美誉度，由此带来的客户忠诚度将是公司在市场上不断发展的强劲动力。
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