简评：海康威视、贵州茅台、招商银行

证星研究院会持续对之前逻辑覆盖或提及过的公司进行跟踪：

海康威视

海康威视三季报于近日披露，张坤旗下的易方达蓝筹3季报显示继续加仓3400万股。如若按三季度成交均价计算，坤坤单季度加仓金额近20亿。截止三季度末，易方达蓝筹精选持有海康1.24亿股，期末持仓金额高达70亿，也是继续位列海康的第7大流通股东。

其实我们从易方达蓝筹精选过往季报来看，张坤从去年三季度开始逐渐重仓持有至今，足以看出张坤对海康未来发展前景的看好。

谈谈我们对海康的观点：

·先说结论：海康威视的Q3业绩是符合甚至略超我的预期，这一点可能是市场上的看法不一样。点评之前还是提一句，看海康这种公司，不能太执着于季报，眼光要放长远。

·说到符合预期，先得知道我们之前的模型是什么。我们之前中性偏乐观的模型是，未来三年20%年化复合增速，在之后是三年是15%，在之后三年是10%，10%~15%是一个优秀的非成长性的公司能够有的增速。这样的模型下，海康值5700亿，这也许是为什么海康之前能打到70元的原因。当然为了保持这个增速，海康只依靠传统业务肯定是不行的，必须要在新业务上发力。

·那么中性偏保守的模型是什么，就是假设海康依旧是优秀企业，但行业增速不行了，只是跑赢或者略跑平GDP，如果按10%看十年的年化符合增速，那么海康对应的市值在4000亿，我们认为这个大概率是能做到的，也就在现价下方不到20%的地方。

·海康自己也说了，近期传统安防业务PBG这块因为政府这块的开支并没有增加，所以这块增速有限，我们的预期就是老业务跑平或者略跑赢GDP就行了，只有对宏观经济完全不了解的才会对这块业务的高增速抱有妄念，这个是符合我们模型的预期的，没毛病，其实其传统业务是好于行业增速的，这就够了，表明海康是家好公司。

·而我们跟看重的是可能代表未来的新业务，海康的EBG和SMBG两块的增速都是很好的，虽然体量还小。但趋势很好，像新兴业务的样子。所以这就没毛病。

·三季度单季度，营收增速同比22.4%，利润增速17.5%，前三季度累计起来的话，营收增速同比增32.4%，利润29.9%，是超过我们之前的模型的，单季度利润增速略低于20%我们认为也OK，这是在海运价格成本高企、政府安防采购无增长、电力供应紧张以至于适当加大原料备货保证生产的情况下完成的，是竞争力的体现，不是利空。

·我们之前的模型大概率能实现，而且，海康的未来几年的那个股权激励计划是15%的增速，实现了也是高于我们做的保守模型的。

·所以观点很简单，长期肯定继续看好海康，估值上也是可以接受的，当然如果需要寻求安全边际也可以等4000亿左右。但未必出现，股价也差得不多，价投没法预测短期股价，不过在这个区间可以自行把握无论高低都是能够接受的。

·关于海康，大家可以回顾此前我们写的文章：海康威视：研究重点不在于华为的挑战

贵州茅台

其实贵州茅台的业绩没有什么好多说，我们关注跟进茅台从来不看季报，至少都是放眼三五年级别去审视行业与公司，不过还是在此例行简评一下季报。

贵州茅台2021年前三季度营业收入746.42亿元，同比增长11.05%；净利润372.66亿元，同比增长10.17%。第三季度净利润126.12亿元，同比增长12.35%，同二季度环比增长17.85%。

茅台的业绩增速算不上快，但稳是真的稳，尤其在今年消费不算景气的一年，总的来说符合预期。报告中的亮点在于茅台前三季度直销营收达到 146.8亿，同比去年增长74.14%。直销的占比持续提升，对于后续利润的提高都是有益的。

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招商银行

10月22日晚间，招商银行披露三季报，前三季度净利润同比增长22.21%。今年全年的净利润增速应该在20%左右，高于我们此前估值模型的增速。随着今年业绩逐渐明朗，招行的估值中枢应适当上调。

前三季度的营收中，占60%的净利息收入同比增长8.74%，而占40%的非息收入同比增长21.57%。今年整体经济环境承压，造成了银行传统业务的疲软，但招行多年来布局的非息收入开花结果，撑起了较高增速，再次体现了招行管理层的远见。

风险方面，招行不良率下降0.14%至0.93%，体现了疫情逐渐消退后资产质量的转好。虽然房地产行业的不良贷款仍有大量增加，但依然在拨备覆盖范围之内。

证星研究院认为，招商银行在这两年的疫情中表现良好，在稳健经营的同时斩获快速增长，大步迈向财富管理赛道，仍具有较大的成长空间。