周四机构一致看好的十大金股

昊华科技(600378)：收购黎明大成少数股权 中昊晨光2.6万吨高性能有机氟材料项目开工

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-09-21

事件：

2021 年9 月18 日，公司发布公告(1)公司全资子公司昊华气体有限公司拟收购其控股公司洛阳黎明大成氟化工有限公司少数股东股权，并获得董事会通过。(2)对外投资设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司(暂定名称，以其注册地工商机关核准登记为准)，注册资本8 亿元。

投资要点

电子化学品业务更进一步。公司电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体公司。本次昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的洛阳黎明大成氟化工有限公司(以下简称“黎明大成”)40%股权后，昊华气体将持有黎明大成100%的股权。双方同意于2021 年9 月30 日前完成股权收购协议的签订。黎明大成主要业务是三氟化氮的研发、生产和销售，2021 年H1 实现营收1.36 亿元，净利润989.62 万元。本次收购将有利于降低黎明大成运营成本，提升昊华气体核心竞争力。

2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目开工。根据四川省自贡市沿滩区委员会宣传部报道，2021 年9 月17 日，公司2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目开工仪式在沿滩区高新技术产业园举行。公司设立孙公司承担该项目建设。根据可研报告，该项目总投资为21.54 亿元，产品方案为聚四氟乙烯(PTFE)分散树脂8000 吨/年、聚四氟乙烯(PTFE)分散浓缩液(60%含量)10000 吨/年、聚全氟乙丙烯(FEP)6000 吨/年、可熔性聚四氟乙烯(PFA)树脂500 吨/年、六氟丙烯(HFP)单体1000 吨/年、八氟环丁烷500 吨/年以及10 万吨/年工业级聚合氯化铝；均采用晨光院自主开发的专有核心技术和专利技术。建成后，产品将广泛应用于5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等领域。

在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600 吨/年特种含氟电子气体建设项目(我们预计2022 年H1 陆续投产)和晨光院2500 吨/年聚偏氟乙烯树脂项目(PVDF，我们预计2022 年H1 投产)正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1 万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2021-2023 年归母净利润为8.57 亿元、11.01 亿元、13.22 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.20元和1.44 元，对应PE 分别为35X、27X、23X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。

永创智能(603901)：智能包装设备龙头 受益白酒、低温奶新增市场需求

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/潘贻立 日期：2021-09-21

投资要点

公司为智能包装机械龙头，过去10 年归母净利润CAGR 为15%公司三大主营业务为智能包装生产线、标准单件设备、包装材料；2020 年公司实现营收20.2 亿元，归母净利润1.7 亿元，分别同比增长8%、73%；2011-2020年公司营收、归母净利润CAGR 分别约16%、15%；受益于白酒技改爆发与低温奶渗透率提高带来的增量市场，未来公司业绩有望延续高增长。

预计到2025 年中国包装机械市场规模将达750 亿元，复合增速约10%2020 年中国市场规模约410 亿元，过去10 年CAGR 为6.5%，增速领先全球。

根据国家统计局数据，2020 年国内包装机械制造业实现营业收入约410 亿元，2011-2020 年CAGR 为6.5%，增长速度领先同期全球水平(4.7%)。

预计国内市场未来5 年CAGR 近13%，2025 年将增长至754 亿元。2019 年国内包装设备机械终端应用领域中食品饮料合计占比为54%；未来随着白酒技改的深入和低温奶渗透率提升，包装自动化需求将持续扩张，并呈现加速态势。

1)白酒技改：预计未来5 年平均每年投入金额50-60 亿元。过去2-3 年国内主要酒企开始智能化改造，包装相关技改规划投资已超400 亿元，周期涵盖未来5 年；白酒智能化包装的难点在于个性化与定制化，内资品牌有望弯道超车。

2)奶制品包装：预计2025 年需求达72 亿元。5 年CAGR 为20%。目前奶制品包装机械需求中常温奶市场较大，但低温奶增速较高，未来随着低温奶渗透率进一步提高，对应的包装机械需求规模将扩大。

预计未来5 年国内包装机械进口额合计近700 亿元，进口替代空间大我们预计未来5 年进口包装机械市场规模合计近700 亿元，进口占比逐步从25%下降至20%。参考全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等发展之路，公司在研发投入、兼并收购、大客户等方面有相似之处，国产替代大势所趋下将率先受益。

公司可转债项目加速4 万台套包装设备扩产，为持续发展提供支撑。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023 年营收分别为25.6/32.3/39.2 亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润分别为2.7/3.6/4.7 亿元，同比增长58%/33%/32 %，对应PE 为25/19/14 倍。给予“买入”评级。

风险提示

1)下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；2)行业竞争加剧，爆发价格战；3)钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动

嘉澳环保(603822)：生物新能源未来龙头 高业绩考核彰显公司发展信心

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇/秦基栗 日期：2021-09-21

事件

公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案)。公司激励计划拟授予激励对象限制性股票数量844,421 股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额7336 万股1.15%。股票授予价格为25.33 元/份，本激励计划为一次性授予，无预留权益。激励对象总人数为105 人，包括中层管理人员、技术及业务骨干，不包括公司董事及高级管理人员。本激励计划行权考核要求2021、2022、2023年净利润分别不低于1、1.5 及2.25 亿元。

简评

高业绩考核目标彰显公司发展信心。公司发布了2021 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，涉及激励对象共计105 人，包括公司中层管理人员、技术及业务骨干人员和其他人员，不包括公司董事及高级管理人员。该激励计划将有效地调动员工生产积极性，提高公司生产运营效率，同时也有利于公司吸引优秀人才，进一步壮大公司队伍，提高公司竞争力。激励计划要求2021、2022 及2023 年业绩考核目标分别不低于1、1.5、2.25 亿元或者21、22 两年累计净利润不低于2.5 亿元，21-23 三年累计净利润不低于4.75 亿元，按前者计算，22、23 年净利润均同比增长50%，高业绩考核目标体现公司对于自身发展充满信心，相信随着未来生物柴油产能扩张，公司将迎来快速成长。

困境反转，公司21 年上半年业绩亮眼。2020 年受疫情等特殊原因影响，叠加原油价格下跌带来石油基增塑剂成本下降，挤压植物油脂基环保增塑剂市场空间，公司业绩有所下滑。2021 年由于原油价格回暖，石油基增塑剂成本随原油价格上涨，植物油脂基环保增塑剂的成本优势逐渐显现。另外因为疫情封锁，生物油脂基增塑剂原料难以从马来西亚、印尼等原料主产国进口，在其它同行业公司缺少原材料情况下公司利用自身上游生物柴油产业链优势满足生物油脂基环保增塑剂生产原料需求，叠加增塑剂行业行情向好背景，公司2021 年上半年实现营收7.23 亿元，与2019年同期相比上涨43.7%，实现归母净利润4366 万元，与2019 年同期相比上涨37.7%，业绩表现亮眼，公司实现困境反转。下半年随着港口解封，增塑剂原料供需关系得到缓解，公司将把生产重心放在生物柴油业务上，预计2021 年公司业绩将大幅增长。

瞄准未来“双碳”发展方向，公司持续布局生物柴油产业链。由于能源危机以及化石燃料大量使用导致全球环境问题频发，绿色可持续发展已成未来发展趋势。对应锂电等新能源动力汽车逐步替代传统汽油动力汽车，绿色环保的生物柴油可以逐步替代传统化石柴油，实现可持续发展。2019 年生物柴油总产量约3700 万吨，同比增长13%，其中欧盟拥有全球最大、最活跃的生物柴油市场，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的47%。

中国生物柴油随着欧盟的需求扩大，出口量逐年提高，2020 年已经达到91 万吨，2015-2020 年复合增长率达到120%。不仅如此，欧盟2021 年新修订的《可再生能源指令(第二版)》中要求在运输中可再生能源份额占比由14%提升至26%，可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32%提升至40%，2030 年实现温室气体减排40%上升至55%，未来生物柴油在欧洲的需求将进一步提高，打开巨大生物柴油发展空间。公司于2017 年开始布局生物柴油产业，目前拥有生物柴油产能10 万吨，22 年预计扩产至40 万吨，未来更有百万吨生物柴油产能计划，极具发展潜力。同时公司采用连续化生产技术，低温反应降低能耗物耗，加工成本较行业领先技术成本低几百元/吨。生产的生物柴油品质处行业领先水平，含硫量可达5ppm，低于欧盟标准10ppm，同时公司与质量要求严格的壳牌公司有多年合作经验并签订了5 万吨/年，总额达到10.89 亿元的长约，优质产品得到了下游客户的一致认可。除此之外，公司积极布局二代生物柴油技术，力求实现未来领先发展。生物柴油业务逐渐成长为公司业绩新支撑，打造未来生物能源新龙头。

生物基环保增塑剂龙头，环保增塑剂发展潜力巨大。由于邻苯类增塑剂存在潜在的干扰男性正常雄性激素分泌危害以及致癌风险，社会公众对于环保类增塑剂需求逐渐增大，多国出台相关政策限制邻苯增塑剂使用。受此影响，2005 年邻苯二甲酸盐增塑剂占全球增塑剂消费量约88%，2020 年邻苯类增塑剂消费量则跌至55%。邻苯类增塑剂市场份额的下降为生物基环保增塑剂发展提供了良机。环氧类增塑剂具有挥发性低、毒性小、稳定性高、储存运输安全性高的优势。我国环氧油类增塑剂消费量约占总消费量五分之一，其中环氧大豆油占环氧植物油增塑剂总量70%，是环氧类增塑剂中研究最为深入的一类增塑剂。公司目前共有环保增塑剂产能20.6 万吨，其中环氧类增塑剂产能11.5 万吨，氯代增塑剂6 万吨，DOTP2 万吨，其它增塑剂1.1 万吨，属环氧类增塑剂龙头企业。2021 年上半年公司环保增塑剂业务实现营收6.60 亿元，同比增长66.7%，产销量分别为7.08、6.60 万吨。公司下半年预计投产2 万吨/年高端无苯环保增塑剂1，2 环己烷二甲酸酯，打破巴斯夫垄断，填补国内市场空白，同时也为公司未来进军生物煤油提供了技术储备。预计未来随着环保增塑剂对邻苯类增塑剂的进一步取代，公司作为环氧类增塑剂龙头企业将极大受益。

盈利预测与估值：预计公司2021、2022 年和2023 年归母净利润分别为1.00、2.10、3.70 亿元，EPS 分别为1.37、2.87、5.04 元，PE 分别为37.2X、17.7X、10.1X。考虑公司处于成长性赛道的高成长性公司保守给予公司30 倍PE，目标价86.1 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司项目投产不达预期；生物能源推广低于预期。

西藏旅游(600749)：西藏旅游募投项目变更点评

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王湛 日期：2021-09-22

事件：公司拟 变更2018年募投项目资金用途，资金余额 61,742.39万元计划投向：1、雅鲁藏布大峡谷景区提升改造项目，投资总额23,365.16 万元，拟使用募集资金 22,000.00 万元；2、鲁朗花海牧场景区提升改造项目，投资总额 4,507.24 万元，拟使用募集资金4,200.00 万元；3、阿里神山圣湖景区创建国家 5A 景区前期基础设施改建项目，投资总额 3,400.32 万元，拟使用募集资金 3,100.00 万元；4、数字化综合运营平台项目的建设项目，投资总额 5,500.00 万元，拟使用募集资金 5,500.00 万元；5、永久性补充流动资金26,942.39万元；以上项目拟投入募集资金合计 61,742.39 万元。。

新投资项目符合公司中长期发展战略。2018 年公司募资5.7 亿元用于雅鲁藏布大峡谷和鲁朗两家酒店建设和及休闲娱乐设施购买，随着公司发展战略的调整及控股股东的变更，2019 年公司终止了原募投项目的建设。公司现有旅游资源主要位于西藏林芝和阿里地区，变更后的3 个景区项目仍聚焦于两地，希望通过对景区的升级改造，打造民俗文化景观和深度体验内容，丰富旅游商业，优化路线资源和基础设施，提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目，以及使用2.7 亿元补充流动资金。

雅鲁藏布大峡谷景区是公司核心景区，也是升级改造的重点。大峡谷景区于2020 年成功挂牌5A，虽然公司在创5A 的过程中对景区基础设施进行了大量升级，但目前景区仍以团队观光为主，收入主要来源于门票、观光车等传统产品，2020 年公司开发了悬崖秋千、温泉疗养等产品，带动当年景区毛利率大幅提升19%，但整体来看目前二次消费占比仍然较低。项目旨在深入挖掘大峡谷的生态资源和藏文化底蕴，在现有大众观光产品的基础上，积极建设包括高端度假、生态休闲、康疗养生、山地运动、民俗体验、文化体验等多类型的旅游项目，进一步改善游客体验，提高景区盈利能力，改造主要包括新旅游集散中心打造、北岸道路扩宽、南岸线路优化、南北岸文旅景观打造、溜索打造、景区基础服务设施提升等。项目投入募集资金2.2 亿元，工期2 年。

鲁朗花海景区改造升级，与现有核心景区形成联动。鲁朗花海景区距离林芝市区70 公里，毗邻G318 国道，承接西藏自驾客流。此前因为景区至国道道路问题游客较少，景区接待能力有限。近年来随着自驾游客数量的增长以及青藏铁路建设的推进，公司计划对景区做进一步开发，建设内容包括景观打造、森林娱乐探险、鲁朗温泉及配套康养设施建设、餐饮娱乐以及景区基础设施提升等，未来景区有望与大峡谷、巴松措等核心景区形成联动，打造林芝深度游线路。项目投入4200 万元，工期1 年。

阿里神山圣湖景区基础设施改建，为5A 景区创建打下基础。阿里地区的冈仁波齐峰和玛旁雍措并称为“神山圣湖”，是挂牌4A 级景区。

冈仁波齐神山被藏传佛教、印度教等共同认定为“世界的中心”，每年接待众多中外游客。由于当地海拔高交通不便，旅游接待能力和安全保障供给相对薄弱，公司计划将景区打造成5A 景区，投入募集资金3100万用于完善创5A 前期的基础设施建设、景观提升、安全生产、环境保护等，改善旅游基础设施条件和旅游环境，项目建设主要包括标志标牌设立、新建神山景区游客中心、接待中心观光餐厅及厕所改建、神山环山路补给站修建等基础设施建设和观光大巴购置等。受当地特殊气候影响建设期3 年。

打造数字化综合运营平台，实现游客出行便捷及运营高效协同。

公司计划依托交通、观光、住宿及体验等多场景运营经验，以林芝服务中心为试点，围绕散客线上化、渠道线上化及客户、生态伙伴线上化等核心目标，打造运营服务系统和数字营销系统，探索酒店、交通、景区一体化运营模式，提高公司运营效率和游客体验。近年来公司已经储备了大量的信息技术专业人才，保障项目的顺利开展。项目计划投入5500万，建设期3 年。

补充流动资金， 提高资金使用效率。公司拟将募集资金中26,942.39 万元永久用于补充流动资金，缓解2020 年疫情以来的资金压力，满足各业务的资金需求，降低财务费用，提升盈利能力。

重组计划持续推进，预计q4 落地。目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。9 月2 日再次收到证监会的反馈意见，目前在积极准备补充材料，预计国庆后回复至证监会，重组年内完成可能性高。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。

投资建议：近年来，西藏地区旅游生态持续改善，客流自然增速远超内地。伴随着疫情常态化，小众旅游目的地受到青睐，自驾等自助出行人群增加，高品质旅游消费需求上升，西藏地区旅游迎发展机遇，2021年上半年公司客流恢复超19 年同期。我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计2021-2023 年西藏旅游实现归母净利润2474 万元、3355 万元、4421万元，同比增速421.6%、35.6%、31.8%，EPS 分别为0.11 元/股、0.15元/股、0.19 元/股，对应PE 分别为83 倍、61 倍、48 倍。

风险提示：系统性风险，疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。

圆通速递(600233)：快递单价同比首次转正 业务量增速表现较优

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姜明/罗丹 日期：2021-09-22

事项：

公司公布8月快递业 务主要经营数据，快递业务量实现13.8亿票，同比增长27.3%；快递单票收入为2.13元，同比提升1.03%；快递产品收入实现29.36 亿元，同比增长28.64%。

国信交运观点：1)2021 年8 月快递行业业务量实现24.3%的较高增速增长，行业高景气度不变，符合预期；8 月行业单票价格同比下降11.7%，降幅持续收窄，单票价格环比也基本持平，行业价格战维持缓和态势，符合预期。过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化，同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深，在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控，我们认为在政策和监管的帮助下，未来快递行业的竞争将很难再出现无序竞争、而是良性竞争。2)圆通速递8 月单票快递价格同比提升1%，是近3 年来首次实现同比转正，释放了短期价格有望出现拐点的积极信号；圆通8 月业务量实现了27.3%的较高增速，近4 个月增速一直维持较快增长态势，增速整体表现也优于同行竞争对手。公司今年二季度资本开支达到24.2 亿元，同比增加10.7 亿元，公司持续升级快递网络、提升核心竞争能力；其中，自动化设备自去年同期的92 套增加值今年二季度的140 套，自有干线运输车辆数量自去年同期的2002 辆增加至今年二季度的4033 辆，干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。3)投资建议：盈利预测维持不变，预计21-23 年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE 为25/21/17x，我们给予24-25 倍PE 目标估值，得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。风险提示：电商需求低于预期，价格战超预期；成本优化速度低于预期。

估值结果

我们采用PE 相对估值法进行估值，选取竞争对手韵达股份作为比较公司。在中低端快递市场，龙头竞争激烈，目前圆通的业务规模、成本管控和盈利能力略逊于韵达，但近两年公司经营改善明显，且今年业绩受益于疫情，公司今年净利润有望实现正增长，我们认为圆通的PE 目标估值应该略低于韵达的历史平均估值水平(27 倍PE)，给予24-25 倍目标估值。基于圆通2022 年19 亿元的归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为460-480 亿元，对应的目标价为14.6-15.2 元。

投资建议

盈利预测维持不变，预计21-23 年归母净利润16.2/19.0/24.2 亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE 为25/21/17x。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。

风险提示

1、电商行业景气度低于预期；

昭衍新药(603127)：新一轮股权激励草案推出 彰显安评龙头高成长性

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期：2021-09-22

事件

公司发布2021 年股权激励

9 月21 日，公司发布2021 年股权激励草案，此次激励计划首次授予的对象总计505 人，拟授予的限制性股票数量67.54 万股，目前占公司总股本额的0.18%，此次激励计划限制性股票授予价格为每股83.97 元。

简评

新推股权激励，强调长期发展

公司此次激励对象为核心技术(业务)骨干505 人，较过往人数有较大增长。此次激励的考核期分别为2021 年至2023 年，要求以2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率不低于30%、69%、119.7%，即复合增速不低于30%。国内创新药行业高速增长，安评需求旺盛，公司健康发展需要吸引和留住优秀人才，常态化股权激励帮助公司建立、健全长效激励机制，可以充分调动人才积极性，促进公司长远发展。

此次股权激励需要摊销总费用为6086.03 万元， 其中2021-2024 年分别需要摊销659.32 万元、3550.18 万元、1369.36万元、507.17 万元，对公司净利润及其增速影响不大。

国内创新药高景气度+国际协同发力，安评龙头收入高增长目前国内创新药研发热情持续，药企不断追求创新，ADC、双抗、细胞基因疗法等持续火热，安评市场需求随之增长。公司在新兴赛道的优势更加明显，承接了国内45%以上的基因及细胞治疗产品的安全性评价工作。公司海外业务进展顺利，Biomere新接订单高增长，2

021H1 承接订单2150 万美元，同比增长60+%，2021H2 以及2022 年收入增长有望加速；Biomere 与国内业务协同良好，公司国内承接海外订单约7300 万人民币，同比增加80+%。国内创新高景气+国际业务协同，公司收入有望高增长。

新增订单延续高增长，持续看好公司业绩

2021H1，公司整体新增订单12 亿元，同比增长超过55%；2021H1，公司在手订单23 亿元，较2020 年底的17 亿元，约增长35%，我们预计公司三季度公司新增订单持续火热，下半年及明年业绩增长动力十足。

产能建设加速，业绩有望加速释放

① 国内产能建设。梧州已有部分建筑完成主体建设，陆续开始投入使用；苏州预计有7500 平米动物房可以在年底投入使用，并且在下半年II 期工程开工，建设面积25000 平米；此外，重庆和广州各有2 万平米、1.8万平米的一期工程在规划建设中，预计2023 年可以建成。

② 海外产能建设。Biomere 新接订单高速增长，为更好促进其发展，公司在美国东西海外均将建设新产能。

投资建议

国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司的安评业务竞争优势不断增强，并积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同以及股权激励，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。

我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测，分别为4.58 亿元、6.36 亿元、8.79 亿元，同比增速分别为45.3%、39.0%和38.2%，对应每股EPS 为1.21 元、 1.68 元、2.32 元，对应当前PE 为144、104、75 倍，上调至“买入”

评级。

风险提示

订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。

上海梅林(600073)公司动态点评：肉类主业拓展下游场景 品牌食品韧性犹在

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-09-22

肉类主业：产业链优势突显，下游预制菜领域空间充足。在猪肉业务方面公司着重打造从生猪养殖、屠宰加工销售、肉制品深加工到冷链物流及分销的全产业链优势。上半年，公司肉类产业坚持协同联动，通过推动猪源采购、原料肉及相关产品的内部采购协同，促进优势资源共享，为肉类主业品牌做强及高质量发展提供坚强支撑：1)梅林罐头系猪肉高温制品细分行业肉类罐头品类排名第一，市场占有率高，新推出四大经典礼盒、一人份罐头等新品，能有效丰富品类、满足不同消费场景需求；2)江苏苏食拥有大型单体中央厨房项目，在预制菜领域已积累一定品牌力，上半年持续开发市场渠道，扩大线上团购业务，实现增量增效，同时开展中小学食材配送业务，未来有望在预制菜的行业景气下，受益公司产业链支持和品牌优势，加速渠道和客户开拓，市场空间充足。

品牌食品：营销创新+新品研发，模式成效已现。公司拥有“梅林”、“大白兔”、“冠生园”等一批中华老字号品牌，具有扎实的消费群体基础，并持续加强品牌建设，灵活应用线下活动推广、新媒体营销等方式，打造品牌年轻化形象。同时，新品研发和储备工作持续推进，冠生园开发的莫斯利安酸奶糖、新口味散装大白兔糖、美食佳粽子、定制喜糖等，市场表现良好。2021H1，罐头食品、综合食品营收同比增速分别为9.57%、25.07%，同比2019H1 增速分别为16.43%、9.04%，品牌食品经营韧性足，预计未来在营销、渠道改善下有望保持稳健增长。

坚持打造双增长引擎，迎高质量发展新阶段。公司将以十四五改革发展规划为契机，一方面建设优质肉资源控制和肉食品加工基地建设，另一方面建设品牌及市场终端。1)在猪肉产业链建设方面，加快形成产业联动及分工协作。在长三角地区乃至全国输出规模化生猪养殖技术和布局，在生猪屠宰分销方面，做好现有屠宰基地，在销售上，站稳商超渠道，积极拥抱新零售；2)肉制品深加工方面，一头抓肉制品加工基地建设，一头抓 品牌及终端，大力发展肉类罐头产品和中式调理品及淮扬特色菜肴产品，加强城市中央厨房建设；3)以梅林和冠生园的品牌地位为基础，努力打造品牌食品老字号标杆企业，注重多元化方式的推广传播，积极拥抱互联网经济，加快促进品牌的年轻化进程。

投资建议：公司业务多元化发展，肉类食品具备全产业链，内外协同，梅林罐头及预制菜空间充足；品牌食品细分行业居领先地位，推动创新营销，打造品牌年轻化，打开消费市场。管理层面，新帅上任有望带领公司深化国企改革，向高质量发展迈进。我们预计2021-2023 年公司实现EPS0.51、0.58、0.68 元，对应PE 16x、14x、12x，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；品牌推广不及预期；改革不及预期；食品安全问题。

万年青(000789)公司专题报告：产能稳增+降本增效 区域龙头竞争优势凸显

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-09-22

1、公司介绍：江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29%，股权较为集中。2016-2020 年度，公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021 年上半年，公司水泥产品营收占比达59%、毛利占比达85%，是公司的主导产业；上半年公司水泥业务毛利率达41.46%，同比下降2.64 个百分点。

2、公司分析：产能稳中有升，降本增效加强竞争力。

公司产能稳中有升，根据公司公告，公司在江西区域市占率位于前列。

产能方面，截至2021 年上半年，公司拥有年熟料产能1500 万吨、水泥产能2600 万吨，较2020 年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。因疫情及汛情导致产品需求收缩，2020 年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑，水泥全年均价同比持平。销售区域方面，公司销售地区仍以江西和福建为主，同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份，2020 年公司营业收入的90.42%由江西市场贡献，业务集中度进一步提高。

降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本，同时加强技改，未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动，对标行业先进指标，突出重点、聚焦难点，有效提高运营质量和效率。管理效能优化下，2020 年水泥单吨成本下降7%。

业内公司对比：毛利率、ROE、股息率行业领先。2021 年上半年业内可比上市公司中，万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二，达12.67%；销售费用率为1.77%，在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8%，位于行业前列。

3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10 亿元，用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11 月30 日投入生产。万年上饶一期已于2021 年3 月投入生产，二期仍然在建设当中，募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能 置换方面，公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后，旧产能分别于2020 年11 月、2021 年7 月拆除。

4.投资建议及风险提示。

投资建议：公司产能稳中有升，可转债募投项目完善生产布局，首次给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元，同比增长13%、6%、4%，对应PE 市盈率7、6、6 倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益；下半年水泥价格复苏，盈利能力有望得到进一步支撑。

风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

中新药业(600329)公司动态点评：有望受益产业政策支持 看好进入加速发展期

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-09-22

事件：9 月15 日，天津市委副书记、市长廖国勋赴中医药产业链企业调研，提出将中医药产业链纳入重点产业链精心培育，以针对性强的专业服务扶持骨干企业做大做强，充分释放产业联盟集聚效应，让中医药产业链长起来、强起来。

以专业服务扶持骨干企业，充分释放产业联盟集聚效应，让中医药产业链做长、做强。立足天津实际、抓住市场潜力、顺应群众需求，天津市政府将中医药产业链纳入重点产业链精心培育，以针对性强的专业服务扶持骨干企业做大做强，充分释放产业联盟集聚效应：1)相关部门与企业形成良性互动、协力共进的机制，支持企业开拓市场、产品快速落地，促进名医堂建设，为中医药提供更多应用场景；2)建立健全合理的评价体系，实现产业发展促进创新、创新倒逼产业发展；3)研究制定满足企业诉求、符合天津实际的管用政策，打通服务市场主体的“最后一公里”。

公司中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，有望受益天津市中医药产业政策支持，看好进入加速发展期。公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5 个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。公司的独家品种速效救心丸，作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，长期仍具有较大的量、价增长空间。此外，其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效，在中药行业中具有优异的口碑，依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，管理持续改善可期，在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下，看好公司进入加速发展期。

下半年将持续做好压成本、降费用，加强终端营销，进一步提升增收、盈利水平，同时布局长远，做好业务整合的前期工作，具体来看：1)坚持终端为本的理念，增强全员营销的意识，关注研究医药政策，做实终端；2)对照年初预算，从生产、销售等全方位持续压成本、降费用；3)抓紧开展好滴丸全品种进入新建车间和速效救心丸包装改进调整工作，做好财务共享、集中采购、营销、商业等整合的前期工作；4)围绕集团战略规划目标，以销售指标的确定为龙头，认真开展好2022 年全面预算工作；5)强化规矩意识，确保安全稳定。

投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE 在25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023 年EPS 为1.16、1.46、1.83 元，对应PE 分别为22.8 倍、18.2 倍、14.5 倍。考虑上半年业绩释放，管理改善逻辑兑现，加速发展可期，维持目标价45 元，对应2022年PE 30.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策调整、二级市场波动风险、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

拓邦股份(002139)：推出股权激励 高考核目标彰显信心

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/刘永旭/孟东晖 日期：2021-09-22

事件

9 月21 日晚，公司发布2021 年限制性股票激励计划(预案)。

简评

1、公司推出限制性股票激励计划，占公司总股本比例2.75%。

公司本次激励计划采取的激励工具为限制性股票，涉及的股票来源为公司回购专用账户的股份以及公司向激励对象定向发行的公司A 股普通股。公司本次激励计划拟授予的限制性股票总数不超过3,400 万股，约占预案公告时公司股本总额123,825 万股(含回购股份)的2.75%，其中定向发行的股份占公司股本总额的比例不超过1.55%。限制性股票的授予价格为计划公布之日前20个交易日公司股票交易均价的50%，即7.23 元/股，是公司9 月17 日收盘价12.84 元/股的56.31%。

2、业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。

公司本次激励计划的考核年度为2022-2024 年，2022/2023/2024年度公司业绩考核目标为：营收较2020 年基数增长率分别不低于70%/120%/180%，或扣非净利润较2020 年基数增长率分别不低于100%/150%/220%，每个会计年度达到任一条件即可，其中扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润，即报表口径。

基于以上目标值测算，公司2020-2024 年营收复合增速为29%，扣非净利润复合增速约34%，目标较高，若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

3、公司建立完善的激励机制，定期实施，利于核心团队稳定。

上市以来，公司已实施2 次股票期权计划(2013 年和2018 年)、2 次限制性股票激励计划(2015 年和2021 年)。我们认为，公司定期实施员工激励，增强了核心团队的稳定性，也有利于绑定员工与股东的利益关系，长期看有利于公司的健康发展。

4、智能控制器市场空间超万亿元，公司发展的天花板仍高。

智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计，2019 年，全球智能控制器市场规模约为1.4 万亿元，目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑，越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM 渐成主流。行业发展初期以OEM 为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM 业务模式转型，目前家电控制器市场ODM 份额40%，电动工具控制器ODM 份额70%。竞争格局“东升西落”。中国ODM 厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24 小时服务响应、敏捷交付等，而2020 年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM 供应商在全球份额的持续提升，公司受益明显。我们认为，智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续，公司将持续受益。

5、多项措施并举，公司经营效益有望向好。公司自2019 年以来采取多项措施来提升经营效率、提高抗风险能力，包括优化客户结构、扩大集采范围、完善组织架构及业务流程、加强平台化建设等。我们认为，公司2020年以来业绩爆发，实际上也得益于公司过去两年管理改革、降本增效取得明显成效，未来有望继续释放红利。

6、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单饱满，预计2021 年各业务板块将保持较高收入增速，特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022 年起，我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到规模效应显现，我们认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023 年营收分别为76.21 亿元(维持)、95.49 亿元(上调3%)、122.36 亿元(上调8%)，归母净利润分别为7.5 亿元(含投资收益，维持)、8.2 亿元(未考虑或有的大额投资收益，考虑激励费用影响，小幅下调2%，)、11.3 亿元(未考虑大额投资收益，上调3%)，对应PE 分别为21X、19X、14X，维持“买入”评级。

7、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺涨价影响超预期；汇兑损失；需求不及预期；国际博弈影响等。