券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

保利地产(600048)：保利集团增持股份 彰显发展信心

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2021-08-05

事件：1)2021 年8 月4 日，公司接到实际控制人中国保利集团有限公司(以下简称“保利集团”)的告知函，保利集团通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份，共计50 万股，约占公司总股本的0.0042%；本次增持后，保利集团直接持有公司股份335,087,645 股，合计持有4,846,962,318 股，约占公司总股本的40.4922%；2)基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，保利集团拟在未来6 个月内(自本次增持之日起算)继续通过上海证券交易所交易系统增持公司股份，累计增持比例不低于0.0042%、不超过公司总股本2%(均含本次已增持股份)。

点评：A 股房地产行业悲观情绪过度发酵，实控人公开增持彰显信心1)A 股房地产行业悲观情绪过度发酵：自2020 年下半年起，为防止较为充裕的流动性涌入房地产市场，监管层出台了一系列精准调控措施，包括试点房企“三道红线”负债管理，银行业金融机构房地产贷款集中度管理等；政策高压和精准调控下，A 股地产悲观情绪过度发酵，年初至今300 地产指数跑输沪深300 指数25.5 个pct.。

2)公司基本面稳健，销售平稳有序，信用优势明显：公司于2021 年7 月17 日公布未经审计的中期业绩快报，报告期内，营业总收入同比增长22.25%，归母净利润同比增长1.72%，扣非归母净利润同比增长5.11%；报告期内实现签约金额2852 亿元，同比增加27%；实现签约面积 1671 万平方米，同比增加 12%，签约均价约为17064 元/平方米(对比上年同期约为15047 元/平方米)；2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.74%，净负债率为56.55%，现金短债比为1.82，“三道红线”绿档公司；综合融资成本为4.77%(对比2019年为4.95%)，信用优势较为明显。

3)保利集团增持利于稳定市场悲观情绪：我们认为本次实控人保利集团在公开市场增持股份，并拟在6 个月内继续增持不超过公司总股本2%，充分显示了对公司稳健基本面、未来发展前景及长期投资价值的认可，利于稳定资本市场对房地产行业的过度悲观情绪，以客观理性态度看待房地产行业的平稳健康发展。

盈利预测、估值与评级：公司销售平稳有序，价量齐升，我们小幅上调2021-2023年预测归母净利润为308.42 亿(上调1.50%)、339.74 亿(上调1.47%)、383.58 亿(上调1.44%)；当前股价对应2021-2023 年预测PE 估值为3.9/3.5/3.1倍，估值具备较强吸引力，实控人增持彰显信心，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。

老板电器(002508)公司信息更新报告：2021H1业绩符合预期 新兴品类突破成效初显

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-05

2021H1 业绩表现符合预期，公司发展趋势向好，维持“买入”评级2021H1 公司实现营收43.26 亿元(+34.72%)，归母净利润7.90 亿元(+29.08%)，扣非净利润7.46 亿元(+35.38%)。分季度来看，2021Q1/Q2 的营收分别为19.08/24.18亿元，同比+50.77%/24.28%；2021Q1/Q2 的归母净利润分别为3.59/4.32 亿元，同比+46.45%/17.49%。受益于厨电行业良好的复苏态势，洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电品类的快速突破，公司有望继续维持良好增长态势。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润为19.61/22.28/25.06亿元，对应EPS 为2.07/2.35/2.64元，当前股价对应PE 分别为20.8/18.3/16.3 倍，维持“买入”评级。

依托品牌、产品、渠道优势，实现传统品类稳步增长、新兴品类快速突破2021H1 公司依托品牌、产品、渠道优势，抓住行业集中度提升红利。(1)传统品类：吸油烟机/燃气灶业务收入同比+26.69%/37.80%，实现稳步提升。根据公司2021 年半年报，2021H1 线下市场吸油烟机/燃气灶/消毒柜零售额份额第一，2021H1 线上市场厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机零售额份额第一。(2)新兴品类：

蒸烤一体机/洗碗机业务收入同比+96.37%/148.28%，实现高速增长，新品战略初显成效。根据公司2021 年半年报，公司嵌入式一体机零售额份额线下/线上为第1/第3，公司嵌入式洗碗机零售额份额线下/线上为第2/第5，未来增长空间较大。

结构优化致毛利率提升，净利率微降主系销售费用增加，全年有望维持平稳2021H1 公司销售毛利率56.38%，同比+1.56pct，主系零售渠道内占比提升、工程渠道产品及客户结构优化等所致，公司原材料周转期较长，2021H1 行业原材料价格上涨对公司毛利端传导效果有限。2021H1 公司销售净利率18.48%，同比-0.93pct，按季度拆分，2021Q1/Q2 的销售净利率分别为19.00%/18.08%，同比-0.5pct/1.27pct。净利率的下降主系销售费用的增长：2021H1 公司销售费用率29.37%，同比+1.57pct，其中销售服务费+41.4%，广告宣传费+48.6%，主系促销活动、品牌建设投入、预提费用。下半年预计原材料端价格传导风险加大，公司计划采取降费提效、优化产品渠道结构等措施，公司净利率全年有望维持平稳。

风险提示：地产市场波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧。

伊利股份(600887)公司动态点评：强化龙头地位 加码产能布局

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/陈姝 日期：2021-08-05

单品升级转型，顺应潮流。新的消费时代崛起，中国消费市场从大众化同质消费升级为个性化消费，消费者已经从追求性价比升级为追求高质量、高品质。伊利旗下两大单品-安慕希和金典都开始进行品牌的升级和转型。

2020 年以来，安慕希逐步推出新新品，此外还会与各大品牌进行联合或与多种产品品类进行DIY 组合；安慕希把握住Z 世代的机会将5G 技术的概念融入到产品中。金典则是通过创新营销等多元化布局来促进品牌向年轻化的转型：与年轻消费者共同打造品牌；通过微信朋友圈与年轻人进行交流；与爆款综艺进行一系列的合作。在新品方面，推出“三年六班金小典”进入儿童有机奶市场；包装上进行二次盖的创新引领潮流。

聚焦主业，促进升级，提高效率。公司于21 年6 月发布非公开发行股票预案。本次募资中液态奶生产基地项目拟使用募集资金54.80 亿元；全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟使用募集资金15.50 亿元；数字化转型和信息化升级项目拟使用募集资金12.50 亿元，从中可以看出液态奶和婴儿配方奶粉是本次募投的重要方向。公司在牧场即原奶集中区域布局液态奶生产基地，同时引入全球领先“5G+工业互联网技术”以促进数字化转型和信息化升级，实行全产业链的优化和信息化管理，产能布局进一步优化，助力效率提升。

奶粉业务发力，助力长期发展速度。2019 年，农业农村部等七部门出台《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，受益于国家支持和中国对于母乳成分的深入研究，国产品牌实现了质的飞跃，消费者对于国产品牌的认可度不断提升，国产品牌相比于国外品牌更具有市场竞争力。伊利作为国内领先的婴儿配方奶粉企业之一，5G+工业互联网婴儿配方奶粉可以进一步推动伊利奶粉业的发展，为未来打下坚实的基础。受疫情影响，消费者更加重视营养健康、抵抗力等，婴儿配方奶粉智能制造项目将会从产量和质量上进一步补强，推动奶粉业务向高端化、差异化发展，充分满足消费者的需求。公司旗下金领冠等产品具备消费者基础，有望持续升级，打造新增长动力。

提高资金储备，优化资产负债率和财务结构。近年来，伊利主要以债务融资的方式来满足业务增长和全球化布局所来带的资金需求，截至2020 年12 月31 日，公司的资产负债率为57.09%，高于同行业平均水平的45.08%。

如本次非公开发行获得批复，公司募集到必要资金进一步提高资金储备，减少利息支出，降低财务风险，优化资产负债率和财务结构，为公司未来发展打下基础。

展望未来发展，强化龙头地位。公司曾于2011 年进行非公开发行股票预案，2012 年获准，此后公司发展速度明显加快。从2013 年到2020 年，营业收入从477.8 亿元增长到968.9 亿元，实现翻倍增长；归母净利润从2013 年的31.87 亿元增长至2020 年的70.78 亿元，增长近122.09%。公司在2014 年成功进入“全球乳业十强”，连续蝉联亚洲乳业的第一的同时也在2020 年进入“全球乳业五强”。

盈利预测与投资建议：看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施，竞争优势和整理实力将会得到进一步提升，稳步实现“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”中远期战略目标。一季度开门红，龙头优势显著，我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为1079.14、1219.43、1341.37 亿元，归母净利润为88.56、106.15、121.38 亿元，EPS 分别为1.46、1.75、2.00 元，对应PE 为24/20/18X，维持“增持”评级。

风险提示：成本上涨压力，新品销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，产品渠道拓展不及预期，食品安全事件，二级市场波动风险等股价风险。

星宇股份(601799)公司深度报告：车灯升级路线清晰 智能化再上新台阶

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-08-05

自主车灯品牌龙头，产品升级+客户拓展驱动高增长公司深耕车灯业务近 30 年，产品迭代升级、客户不断拓展，驱动营收利润持续高增长。2011-2020 年公司营收复合增速约 23.5%，净利润复合增速约 24.0%。我们认为 LED 化+智能化驱动车灯持续升级，公司将享受市场需求扩容与行业国产替代的红利。我们上调 2021 年公司盈利预测并新增 2022-2023 年业绩预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 14.6(+3.9)/18.2/21.9 亿元，EPS 为 5.17(+1.30)/6.42/7.73 元/股，对应当前股价 PE 为 42.3/34.1/28.3 倍，维持“买入”评级。

光源技术升级迭代，LED 化助推单车价值量提升车灯光源 LED 化、激光大灯等技术升级有望推动车灯单车价值量大幅提高。车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。

智能控制系统应用，车灯具备持续升级动力

车灯智能化升级，矩阵式 LED 大灯、ADB(自适应远光灯)、AFS(自适应前照灯)等智能车灯应用逐渐推广。据我们统计，2020 年全国销量前 50 且均价在 30万元以上的车型全部提供 ADB 装配，均价在 15 万元以下的 20 款车型中，有 9款提供 ADB 选配。预计 ADB 智能车灯将加速渗透至中低端车型，为单车配套价值的持续增长提供动力。

自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代切入外资车企供应体系、加速国产替代充分证实了星宇车灯的产品实力。我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。

风险提示：乘用车销量不及预期、智能车灯渗透率不及预期、原材料涨价等

九州通(600998)公司信息更新报告：第二期员工持股计划草案出台 健全长效激励机制

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2021-08-05

第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制2021 年 8 月 2 日，公司公告了第二期员工持股计划草案：参加本期员工持股计划的对象预计不超过 2,000 人，包括董监高、公司中层管理人员、核心技术(业务)员工，实施规模不超过 1,600 万股，占总股本比例不超过 0.85%，授予价格9 元/股(截至 2021 年 8 月 3 日股价 14.39 元/股)，存续期不超过 36 个月。公司继 2020 年 7 月实施首期员工持股计划后，本次拟实施第二期员工持股计划，健全公司长效激励机制，充分调动公司管理者和员工的积极性，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。我们预计本次第二期持股计划对公司利润影响程度小。公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。我们维持2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 31.44/36.77/43.23 亿元，EPS 分别为 1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应 P/E 为 8.6/7.3/6.2 倍，相比同类医药流通公司估值合理，维持“买入”评级。

员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长公司于 2020 年起实施员工持股计划，该计划包括首期员工持股计划和中长期员工持股计划(2021-2022)2 部分，2020 年 7 月，公司首期员工持股计划实施，通过首期员工持股计划账户以 11.06 元/股的价格向 2311 人授予 1513.43 万股。

本次员工持股计划是公司中长期员工持股计划的有序推进，未来不排除公司会继续出台员工持股计划，持续激发员工积极性，长效激励有望带来公司业绩持续增长。

平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线公司利用供应链优势，大力拓展“万店联盟”计划，截至 2020 年底拥有签约门店 1123 家。公司过往优势赋能战略转型，平台化、数字化、互联网化转型有望助力公司走出第二增长曲线。

风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。

珀莱雅(603605)：渠道与品牌再度升级 中长期确定性提升

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-08-05

回顾珀莱雅成长历程，我们看到珀莱雅屡次踩准渠道变迁把握红利机遇，同时产品不断迭代进化，品牌形象持续升级。当前节点，珀莱雅再度把握抖音红利，大单品策略得到阶段性数据验证、新品牌彩棠等逐步站稳，已经实现渠道与品牌的再度升级，公司组织管理能力再度证实，中长期确定性明显提升。

珀莱雅已通过前瞻布局，在抖音渠道实现较大规模且各项经营指标向好，正在充分抢占崛起的抖音渠道的红利机遇。①2019 年 9 月我们曾发布报告《聚散之间，看化妆品营销新纪元——写在社交营销序幕拉开的关键时期》，提出 1980 年以来，流量入口已经历了三轮切换，目前正在经历最新一轮变革，流量入口从央视——卫视——淘宝——社交平台依次切换，流量入口每次切换均带来的挑战和机遇均造成了行业格局的重塑；当前阶段，我们看到随着社交平台的充分发展，其变现能力空前提升，抖音电商成为正在迅速崛起的红利渠道： 2020 年 1-12 月，抖音电商总体 GMV 增长 11.3 倍，抖店作为在抖音电商生意经营的入口，2021 年 1 月的交易额较去年同期增长超 50倍。2020 年 1-11 月，抖音电商新增开店商家数量增长 17.3 倍，且已入驻的品牌 GMV 普遍增长显著。②根据飞瓜数据，珀莱雅在抖音美妆品类 2-7 月累计销售额(飞瓜预估)排名位列第一，6 个月累计预估销售额接近 4 亿元；在 2021 年 2-7 月期间，月度销售额呈现稳定提升、且月度环比增速向上的趋势，2021 年 6 月，单月销售额超过 7000 万元，2021 年 7 月，单月销售额超过 9000 万元,可见“618”大促结束后，仍保持良好势头。珀莱雅抖音粉丝数约 176 万远超自然堂，飞瓜指数较高为 610(意味着趋势向好)，近30 天内，场均人数峰值 9373 人、场均观看人次 83 万人规模较大，平均停留时长较长达 1’40’’，护肤品均价较高为 181 元(保证利润空间)。

发力大单品策略，红宝石精华、双抗精华表现亮眼且趋势向好，防晒新品上市后即放量增长，均有成为核心大单品潜力；大单品的确立有望提升公司中长期稳健确定性。①红宝石精华：红宝石精华上市以来，平均客单价基本稳定在 240 元以上，2021 年 5 月提价后，客单价提升至 329 元；2021 年月销稳定在 13000 件以上。大促期间销量更佳，2020 年 11 月(包含“双十一”

活动期)销量达 77002 件，客单价反向提升至约 260 元，2021 年 6 月(包含“618”活动期)销量达 55881 件，且客单价仍维持 329 元。2020 年 2月上市，2021 年 5 月即实现产品升级，推出红宝石精华 2.0，产品更加温和兼高效，全面提升抗皱力。目前已推出红宝面膜、面霜、活肤水等放大单品效用。②双抗精华：珀莱雅双抗精华上市以来平均客单价基本稳定在 220-296元之间；2021 年月销稳定在 17000 件以上。大促期间销量更佳，2020 年 11月(包含“双十一”活动期)销量愈 10 万件，客单价约为 222 元；2021 年6 月(包含“618”活动期)销量达 87722 件，且客单价没有降低，约为 269元。已推出双抗精华 2.0 版本，针对全链抗氧、多维抗糖，在抗氧、抗糖、功效、肤感四方面进行了升级。已推出双抗小夜灯眼霜、双抗水乳、双抗面膜等放大单品效用。③防晒新品：2021 年 1 月，珀莱雅抗蓝光羽感防晒新品发布，4 月的销售增长幅度超过 60 倍，4、5、6 月的销售额均过千万；6 月即成为天猫旗舰店销售额第二品类。2021 年 6 月，羽感防晒的天猫旗舰店销售额为 2822 万元，超过发布以来的最高月销售额的两倍，可见“618”期间，羽感防晒销售靓丽。

彩棠跨赛道趋势向好，梯度品牌矩阵逐步成型。①2020 年下半年开始，珀莱雅开始发力彩妆品牌彩棠，当年即实现营收 1.2 亿元。随着营销的持续推进，彩棠三色修容盘已成为网红爆款产品。彩棠品牌的持续向好，预示着珀莱雅在新品牌以及跨赛道运营上的成功可能，公司有望从单一品牌走向平台型公司，提升中长期增长确定性。②珀莱雅已形成具有梯度的品牌矩阵：其中珀莱雅为主品牌，彩棠及悦芙媞为潜力品牌可接力成长，同时有较多孵化期品牌如科瑞肤、INS.BAHA 等，更多品牌有望蓄力长期增长。

投资建议：渠道与品牌再度升级，中长期确定性提升。根据截止 2021/8/3数据，行业可比公司(贝泰妮、华熙生物、丸美股份、上海家化)估值对应2021 年为 PE 估值中位数为 94x，PS 估值中位数为 16 倍。目前珀莱雅市值对应 2021 年为 60xPE、7.7xPS，估值均处于较低水平。预计珀莱雅 2021-2023 年净利润水平为 5.96/7.22/8.68 亿元，给与 2021 年 77 倍估值，目标价 228 元。

风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险

博深股份(002282)：传统业务稳扎稳打 高铁业务蓄势待发

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：俞能飞 日期：2021-08-05

博深股份是中国金刚石工具行业的龙头企业之一，专业研究开发和生产金刚石工具、电动工具、合金工具等产品。2017 年11 月，公司完成对金牛研磨的收购，业务拓展至涂附磨具领域。2020 年 8 月，公司收购海纬机车，公司成为同时拥有动车组刹车闸片和制动盘的生产、销售和研发能力的 A 股上市公司。目前，公司业务涵盖金刚石工具、涂附磨具、轨道交通装备零部件三个领域。

营收&利润双增，盈利能力强。2017-2020 年，公司营业总收入和归母净利润都呈逐年上升的态势，营收复合增长率为34.39%，归母净利复合增长率达 137.76%。2020 年公司营收突破 12 亿元，同比增长 10.62%，归母净利同比增长 84.12%达到 1.33 亿元。

传统业务稳步发展，海外营收有望改善。公司于 2017 年收购金牛研磨将业务拓展至涂附磨具领域，2018 年营收实现快速增长，此后稳步增长；在行业产量下滑背景下，公司涂附磨具产品仍实现了较为稳定增长，展现出了公司强大竞争力；公司于 2020 年关停 2 家海外子公司，对海外金刚石工具业务进行了整顿。

收购海纬机车，积极布局高铁零部件行业。2020 年 8 月，公司完成对国内领先的动车组用制动盘供应商海纬机车的股权收购，海纬机车成为公司全资子公司。合并海纬机车年度数据后，2020 年公司轨交业务营业收入为 6862.51 万元，毛利率达44%，居于中国品牌前列。

把握行业红利，高铁零部件有望实现进口替代。克诺尔是国际制动盘行业龙头，在中国主要供应存量列车约3000列的和谐号市场。公司的制动盘目前主要供应复兴号市场。随着我国经济内循环战略的推进、高铁零部件市场化程度的提高，在海纬制动盘技术领先、产品领先的优势引领下，有望逐步实现进口替代。

投资建议。

我们预计 2021-2023 年收入分别为 16.71 亿元、20.94 亿元和27.45亿元，同比增速分别为29.3%、25.3%和31.1%；实现归母净利润分别为 2.25 亿元、2.85 亿元和 3.99 亿元，同比增速分别为 69.3%、26.8%、39.7%，对应 EPS 分别为 0.41 元、0.52 元和 0.73 元。首次覆盖，暂不评级。

风险提示

原材料涨价风险，轨交零部件业务进展不及预期，疫情反复的风险。

久立特材(002318)：高端化提速 业绩超预期

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-08-04

事件：

久立特材发布2021 年中报：2021 年上半年，公司实现营业收入29.6 亿元，同比增长36.64%；归属于上市公司股东的净利润为 3.77 亿元，同比增长48.5%。

点评：

增长原因1：高端化提速，克服原材料上涨。2021H1 公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%，较2020 年提升2pct；较高毛利的无缝管占比为54.3%，同比增长7.3pct；即使面对原材料上涨，无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。

增长原因2：转债已赎回、管理愈精细。2021H1 公司财务费用同比下降74%，系可转债转股完成后相应利息费用减少，及利用闲置资金增加利息收入。得益于更精细的管理水平，公司2021H1 三费费率(不含研发)较2020 年下降2.8pct。

高端不锈钢管行业：高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速，高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入，国内相关产品产量仍然稳定。以久立特材为代表的民营企业，通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破，已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等，总体受政策扶持，我们预计中期前景良好。

久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。久立特材2020 年产能12 万吨，产量11.4 万吨，在全国高端不锈钢市场占有率超30%；且公司仍有2 万吨新增项目待产。公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。公司高附加值产品2021H1 占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。

业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021-2023 年实现营收分别为60.5/66.6/71.9 亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；基于公司高端产品逐步提高，我们将2021/2022 年归母净利由7.2/8.1 亿元上调至8.2/9.2亿元，2021/2022/2023 年同比增速分别为6%/13%/15%，对应的PE 分别为14.3/12.7/11.1 倍，考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位，高端化提速；公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。

山鹰国际(600567)：回购彰显发展信心 底部持续推荐

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-08-04

报告导读

公司发布公告：拟以自有资金进行回购(资金总额不低于2亿元且不超过4亿元)，回购股份占总股本区间为1.19%-2.39%，助力推动股价合理回归，彰显公司发展信心！

投资要点

自有资金回购彰显发展信心，底部持续推荐

受宏观经济、资本市场等多因素影响，近期公司收盘价格低于最近一期每股净资产，当前股价已不能正确反映公司价值。公司基于对未来发展前景的信心，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份。本次回购资金总额不低于2 亿元且不超过4亿元(均含本数)，回购价格不超过3.63元/股(含本数)，回购期限为2021/8/3 至2021/11/2。以回购价格上限3.63 元/股计算，本次回购股份占总股本区间为1.19%-2.39%。本次回购彰显公司管理层未来发展信心，助力推动股价合理回归，当前市值对应21年PE仅7.4X，底部持续推荐！

旺季到来供需较优，期待吨盈利向上

本轮箱板/瓦楞淡季涨价略超预期(箱板纸较4 月底部涨价327 元/吨、瓦楞纸涨价203 元/吨)，预期主要系供给格局持续优化所致，叠加包装纸的备货旺季到来需求边际向好；8月1日山鹰再提100元/吨，看好旺季业绩向上。从供给侧来看，(1)进口量缩减导致供给缺口：20年箱板/ 瓦楞进口量合计800万吨，占比消费量14%；21年1-6月进口量351万吨，均价逐月上升、对应4-6月进口量环比走低，6月箱板/瓦楞已达613、515美元/吨(同比+34%、49%)，考虑海运费、原材料价格将继续维持高位，进口量预期缩减态势维持。(2)东莞煤改气清退中小产能：7 月煤改气落地，中小产能首先退出，对应近期国废价格2358元/吨，已经较6月低点下降32元/吨，有利于供给格局向大厂集中。考虑当前渠道库存健康且旺季已经到来，判断后期价格稳中有升，叠加原料价格小幅下降，预期公司旺季吨盈利持续扩大。

产能有序扩张、原料布局完善，成长路径清晰公司产业链一体化实力突出(子公司 WPT 补足废纸回收产业链、21年固废发电投入使用后自备电比例高达90%)、海外废纸浆布局完善(21 年再生浆产能预计达 150 万吨)、产能有序扩张(20-22 年造纸产能超 600、700、800 万吨)，持续看好公司未来成长空间。

盈利预测及估值

公司原料获取实力、成本优势突出，未来产能扩张有序，叠加行业供需向好，预计21-23 年公司实现营收318.92、364.54、403.24 亿元，同比增长27.73%、14.30%、10.62%；归母净利润20.57、25.22、27.09 亿元，同比增长48.91%、22.62%、7.43%，对应PE 分别为7.16X、5.84X、5.43X，维持买入评级，底部持续推荐！

风险提示

下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、原材料价格上涨