明日最具爆发力六大黑马

东诚药业(002675)：业绩低于我们预期 短期业绩波动不改长期发展逻辑

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2021-07-28

投资要点

事件：2021 年上半年公司实现营业收入18.3 亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长减少29.3%；实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比减少31.3%，业绩低于我们预期。

原料药业务毛利率下降明显，制剂业务有所下滑：2021 年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。其中原料药相关产品实现收入10.5 亿元，同比增长11.6%，毛利率为14.07%，同比下降11.63 个百分比；制剂产品实现收入2 亿元，同比减少25.7%，毛利率为76.81%，同比下降7.25 个百分点。

核药业务高速增长，产业链布局完善： 2021 年上半年公司核药产品实现收入5.3 亿元(+32%)，其中重点产品18F-FDG 实现收入1.9 亿元(同比+43%，下同)，云克注射液实现收入1.7 亿元(+32%)，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[ 99mTc]标记药物和其他药物尿素[ 14C]胶囊，治疗类 药物云克注射液、碘[ 125I]密封籽源、碘[ 131I]化钠口服液等，同时，公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求，我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。

研发顺利推进，布局阿尔兹海默诊断前景广阔：18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至6 月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声。那屈肝素钙注射液已提交ANDA 申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。

2021 年公司参股 APRINOIA Therapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET 示踪剂18F-APN-1607 正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020 年10 月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIATherapeutics 在中国的 CMO 业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO 和CRO 服务同等条件下将优先委托给公司实施。本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值，我们将2021-2023 年EPS 从0.63/0.79/0.99 元下调至0.54/0.72/0.96 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为34 倍、26 倍、19 倍，考虑到公司是国内核药龙头，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险

安徽建工(600502)：业绩增长有望提速 装配式建筑值得期待

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2021-07-28

事件：公司发布2021 年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入316.55 亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68 亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99 亿元，同比增长27.89%；每股收益0.35元，同比增长29.63%。

工程业务持续发力，业绩增长明显加速。公司新签订单增长提速，全年有望保持较高的增长。2020 年公司签合同627.34 亿元，同比增长18.64%；2021 年一季度公司新签合同178.19 亿元，同比增长118.93%，且二季度公司重大项目中标公告较多，预计2021 年上半年公司新签订单较高增长可期。同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比基本维持在60%以上。新签订单增长提速和工程业务结构的优化带动公司收入快速增长和业绩的加速释放。2021 年1-6 月公司实现营业收入316.55 亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68 亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99 亿元，同比增长27.89%。

地产减值告一段落，盈利能力有望提升。2019-2020 年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23 亿元和2.93 亿元，主要是和顺地产合肥叶语溪项目和安建地产合肥翰林天筑这两个高价地项目，受限价政策影响，存在减值压力。2021 年以来，合肥房价涨幅较大，部分减值损失存在冲回可能性。同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020 年公司地产业务营业收入分别为32.60 亿元、62.30 亿元和79.22 亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。截止2020 年末，公司预收房款80.96 亿元，预计2021-2023 年房地产业务仍将保持较高的业绩贡献，且减值压力的下降和商品房占比提高将增强地产业务的业绩贡献。

装配式建筑加速布局，“十字形”产业布局有望形成。公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16 万立方预制构件的基地，2020年实现了实现营业收入1.93 亿元，净利润0.37 亿元，新签合同2.23 亿元。根据公司公告，2020 年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC 基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC 基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC 构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC 构件基地正在积极建设中，预计到2022 末，公司装配式建筑有望新增产能41 万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。

估值与投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为684.36 亿元、805.70 亿元和916.97 亿元，分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%；归母净利润分别为11.50 亿元、14.08 亿元和16.64 亿元，分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%；EPS 分别为0.67 元、0.82 元和0.97 元；动态PE 分别为5.8 倍、4.7 倍和4.0 倍，动态PB 分别为0.8 倍、0.8 倍和0.7 倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速，维持公司“买入-A”评级，6 个月目标价5.43 元。

风险提示：基建投资增速不及预期，PPP 规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

海大集团(002311)：熵减优势逐季加强 中报业绩强势增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2021-07-28

2021H1 业绩增速超预期，阿尔法属性进一步凸显公司21H1 营收同比+47.5%至381.9 亿元，归母净利同比+38.8%至15.3 亿元，饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长，且在原材料价格高涨的背景下，单位超额收益优势明显，竞争优势进一步巩固。

饲料主业强势高增，生猪业绩略有承压

分业务看，饲料业务对公司21H1 业绩贡献最大，预计饲料业务21H1净利约14 亿元，同比约+65%，Q2 净利约9 亿元，同比约+50%，另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1 销量分别同比+148%/+12%/+21%，全品类市占率继续强势提升；受益于种苗持续研发及动保“千站计划”

的顺利推进，种苗及动保业务21H1 收入分别同比增长44%及25%，预计Q2 合计贡献净利约1 亿元。生猪养殖业务上，虽然公司养殖成本持续改善，但由于Q2 行业低景气，预计公司生猪业绩增速放缓，21H1出栏约80 万头，其中Q2 出栏约40 万头，自繁自养比例约40%，Q2生猪业务净利亏损约2 亿元，考虑到公司养殖团队学习能力强，成本持续下行，预计随Q3 猪价反弹，21 年全年仍能保持较好盈利。

管理经营持续优化，产能扩张增速可期

公司重视组织管理效率的提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率持续加强，2021H1 销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。

产能方面，公司2021H1 资本开支达23.6 亿元，同比+64%，发展势头十足；另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR 达21%的股权激励业绩目标，2025 年销量目标达4000 万吨，首次授予涉及的激励对象共计4083 人，有望自上而下充分调动团队积极性，看好公司未来发展。

风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议：大农业稀缺成长股，熵减进化持续增长，维持“买入”

公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97 元/2.37 元/2.85元/股，对应PE 分别为35/29/24 倍，维持“买入”评级。

劲嘉股份(002191)：中报业绩靓丽 彩盒高增、新型烟草翻倍

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-07-28

报告导读

公司发布21H1 业绩快报：业绩符合预期，21H1 营收24.47 亿元(+27.64%)，归母净利润5.04 亿元(+21.28%)，归母扣非净利润4.76亿元(+18.74%)。其中21Q2 营收12.52 亿元(+23.98%)，归母净利润2.52亿元(+25.66%)，归母扣非净利润2.34亿元(+24.98%)。

投资要点

彩盒维持高成长，反哺大客户合作加深

彩盒业务21H1营收5.09亿元(+8930万)，同比增长21.26%；其中21Q2营收2.59 亿元，同比增长9.25%。分业务来看，精品烟盒仍是主要业务，中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化，劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务，为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。21H1消费电子包装营收估计约为1.8亿元，其中电子烟包装营收占比约为78%，手机盒营收占比22%左右。劲嘉持续切入3C 领域高成长客户，带动消费电子包装业务持续高成长。精品酒盒方面，除宜宾工厂外，4 月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场，已迅速抢占大额订单，我们预计今年精品酒盒全年收入2 亿元左右。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。

烟标主业有望迎修复，新型烟草翻倍增长

烟标业务21H1营收12.21亿元(+2107万)，同比增长1.68%；其中21Q1营收为5.81亿元，同比减少3.97%。烟标业务同比增速承压，主要系：(1)部分重要区域包括云南、湖北、江西等地招标体系变化；(2)上半年纸张价格持续上涨，传统老产品存在降价需求。我们预计随着今年招标结果公布，以及劲嘉与客户合作进一步加深提供附加生产设计服务、新产品持续切入等因素，公司烟标业务将持续回暖。

新型烟草21H1营收同比增长290.11%，其中21Q2营收同比增长324.38%。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献，7 月将和客户联合申请PMTA，劲嘉新型烟草领域实力有望进一步加强。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元，受制于产能不足仅完成四千多万元营收，公司H1 增加一万平方米产地，其中5000平方米在6 月已投入使用，预计7 月剩下场地可使用。公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商，我们预计新型烟草业务将持续高成长。

盈利预测及估值

我们预计21-23 年分别实现营收51.21/60.52/71.18 亿，同增22.17%/18.19%/17.61%；归母净利润9.95/12.28/14.91 亿，同增20.83%/23.39%/21.42%。当前股价对应PE为15.01X/12.17X/10.02X，维持“买入”评级。

风险提示：新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量，烟酒包装业务不及预期等

首旅酒店(600258)：瞄准并购机遇 加速布局中高端市场

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙昭杨 日期：2021-07-28

民众休闲度假、商务出行需求受到长期压制，随着我国疫情防控良好，疫苗接种人群的增加, 旅游业发展有望加速恢复，连带着与之紧密相关的酒店业一同恢复。首旅酒店不断根据市场需求进行布局，从标准住宿覆盖到非标住宿，进行全系列多品牌的发展，整体规模化不断扩大，加速市场下沉，同时加强中高端的扩张力度有望进一步提高市占率。加之新开发的管理平台上线，有望通过“管家宝”和智慧酒店物联网总控平台持续降本增效，预计提升酒店业绩。首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点

品牌矩阵扩张，核心品牌加速升级。截止2020 年底，公司酒店品牌全面覆盖经济型和中高端型，产品覆盖标准和非标准住宿，2020 年公司继续积极推进核心品牌存量酒店更新改造计划，例如推出如家3.0NEO，升级改造YUNIK、璞隐、如家精选等核心品牌，有望提高公司主要经营数据。

加速开店步伐，酒店管理营收比重加大。首旅酒店近年来公司主要战略是加速规模发展，2020 全年开店数达909 家创历史新高，2021 年第一季度储备店数量达到1,407 家，为后续扩张加速奠定基础。首旅酒店扩张以加盟管理店为主，转向轻资产扩张有利于加速扩张速度，降低债务杠杆。

发展酒店数字化，优化会员权益和提升宾客体验。首旅酒店为酒店业务量身打造智慧酒店物联网总控平台(PIOS)和在线管理运行平台“管家宝”。PIOS 帮助酒店为宾客提供差异化和个性化服务， “管家宝”

提高酒店运营效率，有望提高公司的核心竞争力。

估值

当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益率分别为0.81 元、1.16 元、1.38 元，市盈率分别为29.3 倍、20.6 倍、17.4 倍。

评级面临的主要风险

区域经济恢复的结构性差异，门店扩张规模不及预期，新冠疫情反复风险。

百润股份(002568)：预调酒持续提速 业绩表现亮眼

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-07-28

事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收12.12 亿元，同比+53.72%，归母净利润3.69 亿元，同比+73.94%，符合预期，处于预告区间中位。2021Q2 实现营收6.95 亿元，同比+54.35%，归母净利润2.38亿元，同比+58.25%。其中2021H1 预调酒实现营收10.56 亿元，同比+50.56%，净利润2.68 亿元，同比+71.86%。2021Q2 实现营收5.99 亿元，同比+50.11%，净利润1.77 亿元，同比+53.28%。

投资要点

预调酒增长持续提速。分产品看，2021H1 预调酒/香精及其他分别实现收入10.56/1.56 亿元，同比增长50.56%/81.40%，其中2021Q2 预调酒/香精及其他分别实现收入5.99/0.96 亿元，同比+50.11%/87.46%。预调酒增长持续提速，预计主要源于新品不断推出带来增量(如推出清爽/ 强爽/经典新品等，升级包装)，渠道拓展效果明显(高线城市类深分销模式推进，下沉渠道提升渗透率)，以及公司2021 年以来围绕消费者推进数字化转型。分渠道看，2021H1 线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现收入8.46/2.97/0.51 亿元，同比+44.15%/59.49%/306.90%，其中即饮渠道快速增长源于2020 年受疫情影响较大，2021 年实现良好恢复。2021H1公司净新增经销商177 名，主要来自华东、华西区域，分别净新增69/56名，体现公司基于华东/华南市场推动区域扩张。2021Q2 末预收账款0.27亿元，经营现金流净额1.38 亿元，环比同比均有所下降。

规模效应提升毛利，费效明显优化，净利率持续提升。公司2021Q1/Q2分别实现净利率25.28%/34.19%,同比增长7.03/0.81pcts，其中预调酒净利率分别为19.80%/29.63%，同比增长6.52/0.61pcts，主要源于毛利提升及费用优化，其中2021H1 公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率67.26%/67.38%/66.32%，同比下降1.82/1.98/0.44pcts。还原运输费看，公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率71.43%/ 71.97%/ 67.32%，同比增长2.35/2.61/0.56pcts，我们预计源于新品不断放量及产能利用率提升带来的规模效应。公司2021H1 销售费用率(未还原运输费)/管理费用率分别为19.50%/6.91%,分别同比下降5.48/2.34pcts；2021Q2 销售费用率(未还原运输费)/管理费用率分别为17.16%/6.74%,分别同比下降3.13/1.89pcts，费用效率持续提升，源于公司持续推进精准化营销。

产品矩阵储备充足，定增项目打开空间。公司品牌优势明显，在预调酒品类较早抢占消费者心智，产品储备充足，不断推新，同时围绕度数/目标人群/场景延伸产品线。同时，公司定增威士忌基酒项目布局长远，预计23 年 可量产，且已与部分经销商达成初步合作意向，该项目将进一步保证基酒供应，降低基酒成本，同时可丰富公司产品矩阵，提供威士忌预调酒等产品，空间广阔，成长持续性将进一步提升。

盈利预测与投资评级：公司品牌优势明显，预调酒发展持续加速，中长期成长空间大。我们给予2021-2023 年 EPS 预测1.09/1.52/2.09 元，当前股价对应PE 分别为63/45/33 倍，考虑公司行业龙头地位及竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。