联想集团回A为何惹争议？研发费用占比科创板倒数第5！

（原标题：联想集团回A为何惹争议？研发费用占比科创板倒数第5！）

1月12日，联想集团发布公告称，计划在科创板上市。公告称，董事会已批准可能发行中国存托凭证(CDR)、并向上海证券交易所科创板申请CDR上市及买卖的初步建议。根据该建议，联想集团拟发行新普通股，占公司经扩大后的已发行普通股股份总数不多于10%。所募得资金将用于技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资，及补充公司营运资金。

消息一出争论不断，为何PC领域的绝对大佬联想集团回科创板上市会如此惹人关注？我们来一探究竟。

PC行业的绝对巨头

联想集团大家应该不会陌生，PC行业的绝对巨头，早在2013年就超过惠普成为全球最大的厂商。

据IDC最新公布数据显示，2020年四季度全球前五大PC厂商中，联想集团出货2312万台，同比增长29%，市场份额提升至25.2%，排名全球第一。

2020年全年，联想集团出货7266万台，同比增长12%，市场份额高达24%，同样排名第一。

此外，联想集团 “庞大但不笨拙”，它的营运能力在行业内属于一流水准。目前PC市场占有率较高的几大厂商分别为联想、惠普、戴尔、苹果、鸿基和华硕。据wind数据显示，2016-2019年，苹果的存货周转率超过40%处于行业第一梯队，惠普、联想和戴尔存货周转率超过10%处于第2梯队，宏基和华硕则处于第3梯队。

两大主营业务成长性不足

联想集团有两大主营业务，第一项是智能设备业务，第二项是数据中心业务，不过两个业务各有难处。

智能设备业务是由原个人电脑和智能设备业务集团(PCSD)和移动业务集团(MBG)整合而来，简单来说就是PC业务、手机业务和智能IoT业务，虽然被冠以“智能设备”之名，但是至少从营收角度来看有些名不副实。

PC业务是联想的支柱，但是行业已经进入存量市场，由于智能手机的冲击整个市场还出现萎缩。

因此我们看到，联想集团尽管近些年市场占有率在不断扩大，但是营业收入增速却持续下滑，甚至在2016年和2017年还出现了负增长。

此外，再结合联想集团每年2%左右的销售净利率和超过200亿的销售费用，PC行业竞争竞争激烈程度可见一斑。

今年PC市场和联想集团均出现回暖。据IDC预计，2020年全球 PC 市场出货量同比增长13.1%，中国PC市场约同比增长1.7%，其中中国PC市场有望结束此前连续8年负增长。对于2021年的中国PC市场，IDC中国助理副总裁王吉平认为，今年该市场预计增长10.7%，继续保持强劲势头。

不过客观来讲，本轮PC销量反弹更多是受外部因素影响，疫情刺激了居家办公、线上学习以及消费需求。未来随着疫情得到有效控制，这些外部因素显然也就无法成立，那么PC行业和联想可能又将回到营收增速下滑的窘境。

手机业务方面，2015年联想集团曾通过收购摩托罗拉手机业务短暂复苏，随后又迅速沉寂。据 CINNO Research 数据报告显示，2020 上半年国内市场智能机销量约 1.4 亿部，联想手机销量占比仅有0.1%，照此计算其2020上半年仅售出了140万部手机。到第三季度，联想手机国内出货量在该报告中显示的份额直接为0.0%，十分凄惨。

至于联想集团的智能IoT业务，在市场上的声音就更加安静。《市值观察》查阅联想的淘宝和京东自营旗舰店，其中淘宝旗舰店销售最为惨淡，部分智能产品月销售甚至为0件，京东自营店销量数据亮眼一些，其中个人云存储服务器销量最佳，销量超过1.6万件，而平衡车、摄像头、投影仪和电子秤等产品销量虽接近1w件，但销售不及小米同类产品的十分之一。

来源：淘宝联想自营旗舰店

来源：京东联想自营旗舰店

数据中心业务是联想集团的第二大业务，这项业务近些年表现不温不火，在2018年和2019年的营业收入分别为405.67亿元和389.69亿元，出现萎缩迹象。今年上半年，数据中心业务出现一些反弹，但能否持续还有疑问。

研发费用占比排科创板倒数第5位

联想集团研发费用低是被市场重点吐槽的问题之一。据wind数据显示，联想集团2015-2019年，研发费用分别为96.36亿元、93.95亿元、80.09亿元、85.27亿元和94.64亿元，营收占比分别为3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%。

来源：wind

从趋势上来看，联想集团的研发费用占比在逐年降低。据2015-2019年年报显示，联想集团研发费用占比从3.32%下滑至2.63%，反观销售费用和管理费用，却分别自5.28%涨至5.86%，4.07%涨至4.98%。

2020年4月，联想集团董事长兼CEO杨元庆曾表示，由于当前情况，全球经济还面临较大的不确定性，联想要暂停差旅、招聘，取消调薪、涨薪等，联想要用“紧日子”来实现“久日子”。

《市值观察》对联想集团2020年和2019年半年报各项费用做了简单对比，其中销售费用由109亿元下滑至92.5亿元，同比下降15.14%；管理费用由84.54亿元增长至88.83亿元，同比增长5.04%；研发费用由45.79亿元下滑至43.52亿元，同比下降4.96%。在极端环境下，联想集团对于三项费用的调整，也体现出高层对研发的重视程度。

联想与华为、苹果等其他大型科技公司超10%的研发费用占比相比显得格外吝啬，不过与惠普、戴尔和宏基等传统PC厂商相比其实相差不大，低研发费用占比是PC行业普遍现象，这也反应出PC行业已经进入成熟期，目前更多依靠品牌、渠道和成本控制来推动销量，而非技术进步。

联想集团回归A股计划登陆科创板，科创板的定位是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设。此外，为落实科创板定位，更好地支持和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，证监会于2020年3月20日发布《科创属性评价指引(试行)》(以下简称“指引”)，指引中明确了科创属性的企业的内涵和外延，提出了科创属性具体的评价指标体系。

指引包括3项常规指标：(1)最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上；(2)形成主营业务收入的发明专利5项以上；(3)最近三年营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元，企业需要同时符合上述3项指标的企业才能够申报科创板上市

如不满足3项常规指标，还有5项例外条款，包括国际领先、与科技领先相关的重要奖项及专项项目、进口替代、发明专利方面，具有一定的弹性空间，体现了科创板的包容性。企业同时满足3项常规指标，即可认为具有科创属性；如不满足3项常规指标，只要满足5项例外条款中任意1项，也可认为具有科创属性。

因此，科创板上市企业不仅要处于新兴行业，而且也需要长期保持一定的研发投入。据wind数据显示，在已上市的226家科创板企业中，有15家企业研发占比超过50%，32家企业研发占比20%-50%区间，54家企业占比超过10%-20%区间，联想集团近5年研发占比为3 %左右，只能在科创板排名倒数5位。

近1年，联想集团的股价由最低的3.35元涨至9.42元，涨幅接近3倍，市盈率从最低的7.58倍涨至目前的16.6倍，总市值时隔多年再度回归千亿元大关。

以科创板市盈率中位数45.51倍计算，联想集团假若登陆科创板，那么就意味着股价可能将再翻3倍，总市值也将超过3000亿元，如此巨大的诱惑让人心动。

不过《市值观察》认为，明明标榜科技属性却长期被市场丢到地产、证券、煤炭、石油和水泥等夕阳产业的估值梯队中，这才是联想集团需要弄清楚的问题。

市场一直讨论港股市场估值较低，但在千亿市值公司中，蒙牛乳业估值54倍，小米集团估值47倍，阿里巴巴估值34倍，海底捞估值630倍，上述企业中有新兴的科技公司，也有传统的消费公司，港股市场并不吝啬给予好的公司好的价格。