【研报掘金】资负两端均有改善 继续看好保险板块估值提升

（原标题：【研报掘金】资负两端均有改善 继续看好保险板块估值提升）

保险板块除受益于经济复苏及开门红超预期的逻辑外，上周国务院常务会议定调部署人身险扩面提质，预计后续在养老税收递延、医疗保险等方面将迎来超预期政策。机构指出，基于资负两端超预期逻辑进一步强化，且后续存在政策超预期的新逻辑，继续推荐保险板块。

核心逻辑

1、当前我国进入“多元保障”阶段。后疫情时代健康险虽然保持高增速，但分险种及新单续期拆分看，主要为续期业务的高增长以及部分短险新单的增长，而重疾新单明显负增长、医疗险新单也仅为个位数增长，后疫情时代健康险的新单增速并不乐观，居民对高价值健康险产品购买力有所下降。目前我国基本建成了医疗救助为托底、基本医疗保险为主体、商业医疗险和其他互助等为补充的多层次医疗保障体系：商业医疗险方面，重疾及医疗险预计分别覆盖1.9亿、0.6亿客户；今年下半年兴起的惠民保预计年底可以覆盖4000万人以上；2019年网络互助参与分摊人数爆发式增长，当前预计达到接近2亿人。

2、国常会定调将商业养老纳入第三支柱+提升险资长期投资能力，全面利好保险资负两端。上周国常会部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施，满足人民群众多样化需求：1)加快发展商业健康保险，促进开发适应广大老龄群体需要和支付能力的产品；2)按照统一规范要求，将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设，强化商业养老保险保障功能，支持开发投保简便、交费灵活、收益稳健的养老保险，积极发展年金化领取的保险产品；3)提升保险资金长期投资能力，防止保险资金运用投机化，强化资产负债管理，加强风险防控。设，更好发挥支持实体经济作用。此次国常会奠定了我国保险业未来发展的基调，支持商业健康险和商业养老险的发展与产品的创新与升级，同时不断提升险资长期投资能力以增强对资本市场与实体经济发展的支持力度，有利于我国保险业的中长期稳健发展，重点利好龙头险企的资负两端。

3、保险行业景气度改善，人力将成为明年二季度后影响股价的重要因素。今年受疫情等因素影响，上市险企负债显著承压，预计2020年全年各公司NBV增速在-30%至+1%之间。当前上市险企整体对明年开门红节奏提前，产品持续优化设计更具吸引力，同时万能结算利率维持高位，明年负债景气度有望明显改善。今年人力及产能有所分化，但各家不同程度加大对代理人规模的重视程度，各家也陆续修订基本法，体现出对代理人利益以及长期高质量发展的重视。代理人提质并非伪命题，而需要较长时间周期的积累，短期效果较难显现。展望至明年，上市险企代理人数量有望逐步企稳修复，如明年二季度起包括行业景气度上行改善增员、代理人产能及收入实现提升，同时投资端没有明显的负面压制时，保险股估值有望持续实现提升，人力将成为明年二季度后影响股价的重要因素。

4、投资端对估值形成支撑，折现率拐点将至。明年预计10年期国债到期收益率呈现先升后降态势，上半年有望继续上行，成为推动保险股估值提升的重要推动因素。同时长端利率修复带动750天移动平均曲线在明年四季度出现拐点，当前最陡峭阶段已过去。今年年底较为担心的信用风险预计整体影响可控，不必过于担忧；非标占比预计仍呈缓幅压缩态势。

5、投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。投资端上，10年期国债收益率已回升至3.3%左右，目前市场对于利率中枢向上的预期有所增强；负债端上，开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.77-1.17倍PEV的估值，估值有望继续提升。

利好公司

民生证券指出，考虑当前保险板块估值处于历史中等偏低水平，叠加明年险企改革持续深化，负债端、资金面改善预期，建议关注优质保险股，中国人保、中国平安、中国人寿、中国太保。

东方证券指出，保险板块，我们仍然坚持权益资产端高Beta弹性的逻辑，鉴于长端利率已回升企稳且负债端有持续改善预期，同时叠加开门红有望超预期，保险板块或迎来戴维斯双击行情，维持行业看好评级。后续建议关注新华保险、中国平安。

国盛证券指出，展望明年，投资端利率企稳对保险股估值形成支撑；开门红预期逐步验证，明年上市负债将有明显改善，行业景气度修复带动估值提升，维持保险行业“增持”评级，重点关注明年负债端预期较强的中国平安、中国太保。

兴业证券指出，投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。个股上，推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。

本文内容精选自以下研报：

国泰君安《政策红利预期再起,继续推荐保险》

兴业证券《关注政策对保险行业积极作用，近期券商贝塔属性凸显》

民生证券《首提需求侧改革，提高保险权益投资比例》

东方证券《国常会定调保险资负两端，重申看好非银板块的跨年行情》

国盛证券《2021保险行业年度策略：资负两端均有改善，多元保障风起云涌》