康拓医疗IPO：毛利率可能降低的“锅”不应甩给劳动者

（原标题：康拓医疗IPO（续）：毛利率可能降低的“锅”不应甩给劳动者）

自从科创板设立以来，持续帮助各类具有科创属性的企业上市，更为便捷的融资。这种背景下，越来越多企业试图冲刺科创板。

览富财经网持续关注的西安康拓医疗技术股份有限公司(以下简称“康拓医疗”)近日即将上会。康拓医疗专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品应用于神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定领域。

市占率第一却认为人力成本提升是风险

康拓医疗主要营收来源于PEEK 材料神经外科产品和钛材料神经外科产品两大类，2017-2020年上半年，两类产品占康拓医疗主营业务收入比例分别为 94.77%、95.52%、94.77%、97.95%，占比较高，产品集中，其他产品占比相对较小。

就目前市场而言，国内市场颅骨修补固定产品生产厂家较多，其中钛材料国产厂家主要包括康拓医疗、大博医疗、双申医疗、康尔医疗，进口厂家主要包括强生辛迪思、美敦力、史赛克、BIOMET、比多亚等。

康拓医疗2018年在钛材料颅骨修补固定产品市场份额排名第三，国产品牌中排名第一。根据南方所数据测算，2017-2019年，公司钛颅骨修补产品市场占有率分别为5.2%、6.3%和7.3%，钛颅骨固定产品市场占有率分别为9.5%、11.2%、11.7%，市场占有率稳步提升，在国产企业中占据领先地位。

由于康拓医疗所处行业特殊性，公司2017-2020年上半年主营业务毛利率分别为 68.82%、76.41%、79.72%、81.65%，逐年提升，PEEK 颅骨修补产品毛利率分别为 80.45%、83.04%、83.52%、83.68%；PEEK 颅骨固定产品毛利率分别为 91.79%、95.50%、96.98%、97.14%持续保持高水平。

但是即便如此，康拓医疗仍然认为人力成本提高会降低公司盈利水平。康拓医疗对外表示，由于我国劳动力成本不断上升。根据国家统计局的数据，2009年至2017年全国制造业私营单位就业人员年平均工资由17,260元上升至44,991元，年均复合增长率达到12.72%。人均工资的上升使得公司的人力成本、人员相关费用增加，毛利率水平下降，从而对企业的整体盈利能力产生不利影响。

供应商集中采购成本上涨

虽然康拓医疗对公司毛利率下降解释为员工工资提高，但经览富财经网查阅公司招股说明书后发现康拓医疗核心产品毛利率偏低，可能与公司采购成本上升有关。2019年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺钉、植入级钛材料单价分别同比上涨4.08%、6.81%、4.93%，而半成品钛链接片、半成品钛网板采购单价分别为41.22元/件、510.71元/片，分别同比上涨40.49%、37.26%。

值得注意的是，康拓医疗供应商比较集中，2017年-2019年，前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别高达85.57%、78.74%、75.81%，占比较高。公司采购金额较高的供应商主要包括境内生产PEEK产品涉及的PEEK原材料供应商INVIBIO，以及为境外子公司BIOPLATE提供定制外协生产的外协供应商，2019年INVIBIO采供金额占比高达39.12%。

康拓医疗对此解释为供应商集中是为确保供货稳定性和一致性，对于部分重要原材料选择了固定供应商的策略。

严重依赖固有经销模式

除采购成本上涨外，康拓医疗销售层面主要依靠经销商模式，公司2017-2019年销商模式的销售收入分别为7080.33万元、9855.95万元及13,250.53万元，营收占比分别高达98.66%、94.56%、92.56%，而同行业可比公司三友医疗2017-2019年经销模式营收占比分别为71.31%、52.69%、44.14%。

而且在实行“两票制”的区域，公司的销售模式主要为配送商模式，报告期内销售收入分别为0万元、439.82万元、925.24万元。在部分北美市场，公司的销售模式为直销模式，报告期内销售收入分别为96.27万元、127.52万元、139.62万元，占比较低。

康拓医疗认为，主导产品推广引起产品销售价格、销售费用、毛利率上升，同时，发行人“两票制”收入占主营业务收入比例较小，报告期内分别为 0、4.22%、6.46%、9.93%，因此两票制的实施不会对发行人盈利能力产生重大影响。

就目前而言，康拓医疗保持经销商团队的稳定对公司未来持续经营具有重大影响。未来公司若不能保持与现有经销商之间的稳定合作关系，或无法对经销商进行有效管理，可能导致公司产品在相应区域的销售收入下滑，对公司的业务发展造成不利影响。

存货持续走高

康拓医疗毛利率低或许还和公司存货持续走高有关。康拓医疗存货主要由库存商品、原材料、半成品等构成。

2017年至2019年，康拓医疗的存货金额分别为2116.26万元、2301.76万元、3132.59万元，占流动资产的比例分别为30.80%、28.21%、18.73%。2020年上半年数据分别为存货3594.38万元，占比20.28%。

2017年至2020年上半年，康拓医疗的存货周转率分别为1.16、0.88、0.90、0.32。随着公司业务规模不断扩大，如果公司不能有效提高存货管理效率，将有可能降低公司的资金使用效率或发生存货减值，进而对公司经营业绩造成重大不利影响。

存货管理往往需要考虑未来订单量、原材料市场供求关系变化及价格走势、自身仓储能力、生产及物流效率等多种因素。关于康拓医疗IPO进程，览富财经网将持续关注。