山西汾酒：白酒行业将维持高景气，“汾酒速度”冲击茅五泸洋

（原标题：山西汾酒：白酒行业将维持高景气，“汾酒速度”冲击茅五泸洋）

12月4日，白酒概念股再度上涨，作为二线白酒头部品牌的山西汾酒(600809.SH)收盘报262.94元/股，涨2.18%，总市值逼近2300亿。

今年来，无论是资本市场还是现货市场，白酒行业都是涨声一片，贵州茅台、五粮液两大一线酒企也分别登上了沪深股市市值霸主地位，伴随一线白酒企业市值的不断攀上高峰，一些二线白酒企业也迎来崛起。

以山西汾酒为例，汾酒第三季度实现营收34.75亿元，同比增长25.15%，净利润8.56亿元，同比增长69.36%，在19家白酒上市公司中，山西汾酒位列营收增幅第四，为13.05%；在净利润增速排名中，汾酒位列第三，为43.78%。同期，山西汾酒股价上涨也高于同期白酒指数涨幅，创造出了“汾酒速度”。

毫无疑问，白酒是一个优质的赛道，享受着各路资本的不断追捧而屡创新高。这个赛道上，也有众多优秀的选手在进行着比拼，目前，除了“茅五”两家暂时具有不可撼动的地位外，后面三四五名选手的竞争也日趋激烈，今年业绩表现亮眼的汾酒目前便大有取代“泸洋”地位的趋势。

混改红利显现 高端化助汾酒冲击“茅五泸洋”

在二线白酒品牌阵营沉寂多年的山西汾酒，最近几年力推高端化助力业绩高增长，憋足一口气冲击“茅五泸洋”，也在想尽早找回失去的市场地位。

很多人可能不知道，几十年前，山西汾酒与贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)和西凤酒并称为中国四大名酒。彼时，无论是在名气还是在市场、规模方面，汾酒一直是行业老大。在上世纪八、九十年代，中国白酒市场一瓶难求的是汾酒，而不是如今被热炒的贵州茅台。

但随后，1998年山西朔州假酒案发，山西汾酒被波及，销售大幅放缓，从此走入低谷。即便是此后中国白酒黄金十年里，山西汾酒的动作也相对保守，坐看“茅五泸洋”日渐崛起。

2017年，山西国资改革大幕徐徐拉开，1994年上市的山西汾酒作为首批试点企业，国资方面和汾酒集团均想借助混改红利，汾酒再度复兴。

2018年，华润以近52亿元入股山西汾酒，成为公司第二大股东。二者的联姻，与当地国企改革要求相关，也是公司积极向外走、决心二度崛起的一次勇敢尝试。至少在销售层面，华润零售业务板块里的华润万家、苏果等渠道，为汾酒产品铺货带来了渠道便利。受益于国企混改以及华润助攻，公司的业绩提速非常明显。

数据显示，2017年至2019年，汾酒实现营业收入分别为63.6亿元、94.4亿元和119亿元，同比分别增长37.06%、47.48%和25.79%；同期，归母净利润分别为9.52亿元、15.1亿元和19.4亿元，同比分别增长56.02%、54.01%和28.63%。

今年，山西汾酒的产品策略由“抓两头，带中间”转为“控制中低端，拔高次高端”。疫情前，该公司通过调节光瓶酒销售计划和节奏，平稳渡过难关。山西汾酒中高价格产品，主要是青花、老白汾酒产品。当前，该公司的重心回归青花产品，同时通过对青花30控货、涨价及推出青花30·复兴版产品等连贯动作使得渠道打款积极。

今年前三季度，山西汾酒实现的营业收入突破百亿，归属于上市公司股东的净利润24.61亿元，创历史最好经营业绩。公司归母净利润增速达43.78%，远超贵州茅台11.07%的增幅。

从卖产品到卖文化 构筑产业护城河

有研究者认为，白酒企业的生产经营模式较为优秀，拥有较高的产业护城河，即中国几千年悠久历史的白酒文化。文化这种东西很难拷贝，且客户群体较为稳定，一些客户对品牌酒类提价甚至抱有一种拥抱的态度，这使得具有历史文化底蕴的白酒企业，尤其是龙头酒企的业绩确定性非常高。而这类逻辑清晰，确定性高的股票更容易获得全球长线资金的认可和配置，这也是白酒股迭创新高的内在逻辑。

汾酒集团董事长李秋喜就认为，与汽车、科技等产业不同，白酒产业还处于农业文明时代，同时白酒行业也更坚持原产地标志和古法酿造，与其他产业相比，白酒历史更悠久，传承更久远。目前，中国消费者已经告别了“没酒喝”的时代，进入了“喝好酒、喝老酒、喝名酒”的时代。

汾酒的核心价值观是“以消费者为中心，品质与文化高于一切。”在李秋喜看来，一个企业能成为百年老店、百年品牌，靠的是品质；企业能跑多快，靠的是以消费者为中心的营销；企业能飞多高，靠的是文化，文化底蕴越深厚，企业发展底气越足，企业成就价值也会更高。汾酒的战略定位是“中国酒魂、活态为魂”，就是要把中国悠久的历史、卓越的品质、灿烂的文化，进行创造转化，发展到广大消费者的心智之中。

在这种企业文化的指引下，汾酒确实创造了高速度发展的奇迹，形成了汾酒发展新思维，推动汾酒进入全新的发展期。李秋喜表示，今后，汾酒将以“汾酒信仰、世界标准”为企业哲学，践行“以消费者为中心、品质与文化高于一切”的核心价值观，坚持“中国酒魂、活态为魂”战略，把汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌，持久地做优、做强、做大，这就是汾酒永不枯竭的改革红利。

经济持续复苏 未来白酒依旧是最好赛道

当前，A股市场上白酒板块的整体估值水平并不低，而近一段时期，许多白酒股也迎来了回调。展望未来，白酒股是否还有如今年这般凶猛的趋势？有券商分析认为，当前行情的主基调是经济持续复苏，流动性边际收紧，加上年底机构调仓，急于将盈利落袋为安，市场风格偏向滞涨业绩蓝筹标的，因此白酒板块回调也属正常现象。未来，随着白酒行业终端、渠道库存出清以及消费旺季的到来，伴随着新冠肺炎疫情防控进入常态化，以及疫苗大规模投产带来的未来经济前景的确定性，白酒板块依旧值得期待。

中信建投认为，2021年是“十四五”开局之年，各大酒企预期会设定开门红。2021年春节较晚，备货更多体现在一季度，低基数下，白酒将会迎来连续4个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。拉长来看，白酒行业依旧是最好的赛道，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化，而一些二线头部白酒品牌如山西汾酒在资本市场助力下也将迎来加速成长。