永煤债问题核心 不是打破刚性兑付

（原标题：永煤债问题核心 不是打破刚性兑付）

近期永煤债无法按时兑付，信用债有危机泛滥之势，在此关头，舆论有几种声音，比如指责企业刻意赖账、地方政府没有解决问题的态度等等。这些都不是永煤债问题的核心。

永煤债的核心问题是，债券发行方通过粉饰报表的方式，不公平的将风险转移到了投资者一端。

因为发行资料不能如实反映企业客观情况，导致大量低利率债券发行出去。

永煤债危机爆发在11月10日，“20永煤SCP003”因永煤集团流动资金紧张不能按期足额偿付本息，违约本息金额共计10.32亿元。

市场质疑的有两点，一点是10月20日，永煤刚发行总额为10亿元3年期债券，募集资金的用途就是还债。另一点是截至9月末，永煤集团货币资产达400多亿元。

借了新债20天，老债就违约，这说明为还债募集的资金，有更紧迫的用途，比如为员工发了工资，当然也可能真的用来还债，只不过是其他债务，毕竟这么大的公司，债务的计量单位都是百亿。

永煤集团肯定明白违约的代价，但凡能够拿的出钱来，就一定会还债。还不上债，说明借新还旧的游戏已无法持续下去。

在互联网上，永煤集团员工留言称半年没有发工资，说明公司困难持续时间很长，不发工资也是不得已的做法。但凡公司有钱，流动性不那么困难，就不会不发工资。

这些都说明，永煤集团截至9月末那400亿元货币资产，很可能只是像康得新等上市公司那样，名义上有而已。

这么困难的情况下，公司和其发行的债券，照样是AAA评级，在违约之后，评级方火速下调了债券评级。

违约前后，公司质地情况相差无几，但是评级公司给出评级像是两家公司，这说明，其先前给出的评级并不客观，只要稍微调查一下，看看员工工资发放情况，就不会给出这样的评级。

中介方惯常的解释是，他们根据发行方提供的信息进行评估，如果有问题也是发行方提供材料的问题。这样的生意实在太过简单了，这样的理由对于投资者的损失而言，也太轻薄了。

问题当然主要在发行方，发行方没有如实向投资者呈现自身情况，让市场进行了错误估值。

即使是经营情况不佳的公司，也有资格发行债券，但是要让市场知晓情况，通过市场博弈为债券定价，比如给一个更高的利率，给一个更苛刻的担保方案等。

债券各有价格，债券当然可以违约，但是市场会为这种违约的可能性，产生一个正确的定价。

市场还在纠结国企或国资平台的刚性兑付问题。最近频频传出要打破刚性兑付的呼声，有一些声音还称，投资者本身就应该为风险担责。

投资者当然需要负担风险，这是每个进入市场的投资者都有的心理预期，这里的核心问题不是刚性兑付是不是应该打破，而是投资者应该担负什么样的风险，如果发行方没有正确披露自己的风险，那么是不是就将风险无条件的转移到了投资方，投资者在这种情况下担下主要责任，是不是有违公平？

刚性兑付本身就是市场的麻醉剂，因为发行方有国企或特殊地位，市场赌博企业不能赖账，因而对债券或市场主体疏于调查，从永煤债来看，这才是市场所犯的错误。

永煤出事后，波及了河南、山西等地众多煤炭企业，经过供给侧改革后，煤炭行业迎来一个超级稳定期，行业整体产能被控制，产品价格一直很稳定，煤炭企业利润应该稳定。市场没想到，在这种情况下，企业还能出现这种问题，长期没有造血能力，要靠举债度日。

市场担心的是，当地会借着投资者不满的机会，将债务问题一举解决，让企业轻装上阵。从历史上看，这是解决问题的惯用方法。

如果是正大光明，投资者当然要认赌服输，如果是通过不正当的手段诱导投资者，然后又通过貌似合法程序坑蒙投资者，一定会影响这个市场长远发展，而健康成长的投资者，对这个市场弥足珍贵。