老虎证券：后疫情时代网易是否仍能给出令人满意的答卷？

2020年8月13日盘前，网易(NTES)公布了2020年2季度财报，受其影响，当日网易盘后微跌0.19%。

财报要点

l网易2020Q2净收入为182亿元人民币，同比增加25.9%，高于分析师预期的170亿元人民币

l网易2020Q2稀释每股收益为4.95美元，超过分析师预期的4.6美元。

l在线游戏服务净收入138.3亿元，同比增长20.9%。

l网易有道净收入6.2亿元，同比增长93.1%；

l创新及其他业务分部净收入37.3亿元，同比增长38.7%。

具体来看：

游戏收入推动网易收入大增

网易2020Q2净收入为182亿元人民币，同比增加25.9%，然而从下图却可以清晰的看到实际上2020Q2收入是低于去年同期的，但是在财报中却出现同比增加25.9%，这一数字的差异主要是因为统计口径调整了，在2019年Q3网易卖掉考拉业务之后， 收入的统计口径进行了重新调整，网易的营收将2020Q2，2019Q2的营收均剔除了考拉业务之后进行比较。

从业务占比来说，网易的主营业务是游戏，其占比达到了76%，在这季度，游戏收入同样为网易整体营收贡献颇多，在线游戏服务净收入138.3亿元，同比增长20.9%，连续八个季度破百亿。

值得注意的是，网易2季度手游营收达到99.56亿元，同比增长20.6%，占网络游戏业务收入的72%。虽然受到疫情影响，手游部分的收入大增，但与行业平均的40%增速，腾讯2季度的62%的手游收入增速仍有差距。

之所以造成这一差距主要是与网易手游产品结构有关，网易旗下的游戏矩阵中头部产品以大型多人在线角色扮演游戏(MMORPG)以及卡牌为主，而疫情期间由于人们有大量空余时间，腾讯旗下以王者荣耀为代表的在线战术竞技(MOBA)和以和平精英位代表的第一人称射击(FPS)游戏增长会变得更为显著。

不过在端游方面，网易的进展更为良好，由于疫情用户在家游戏时间拉长，网易的端游戏也受益明显，端游实现收入38.71亿元，同比增长21.8%。同期腾讯端游收入增速为-6.7%.。由于疫情的敞口带来对游戏的刺激，网易收获不少。在没有特别的大作问世的情况下，着实证明了网易端游的质量依然很高。

网易端游收入增长主要是受到梦幻西游，魔兽怀旧服，以及逆水寒的推动。《梦幻西游》电脑版在推出了2020全新资料片“三界奇境”后，回流玩家明显，活跃人数持续增长。代理自暴雪娱乐的《魔兽世界》在中国市场仍受欢迎，上半年最高同时在线人数创历史新高。另外，端游《逆水寒》也在6月推出两周年资料片“万变不离玄机”，使得网易新增和回流用户均有显著增加。

随着网易游戏在全球的影响力不断提升，网易游戏在日本等海外市场取得优异的成绩,2季度网易海外游戏收入占整体游戏收入比重超10%。网易游戏的国际影响力进一步提升。《荒野行动》《第五人格》《终结战场》《明日之后》《率土之滨》等一系列网易自主研发的原创游戏，在海外市场收获了不错的口碑。今年5月，根据App Annie发布的数据，网易在日本市场iOS收入排行榜排名第一。

网易CFO杨昭烜此前接受采访时提到，他很有信心，网易游戏海外市场在未来三五年会出现强劲增长。除了日本市场，网易创始人丁磊此前在电话财报会上透露，在海外市场，网易正在关注能否获得欧美市场的成功。不过，近期中国公司海外业务受到不同海外局势，海外政策挑战，这无疑为出海这件事画上了一个问号。

疫情之下，网易有道持续发力

不过比起游戏业务，网易的其他业务在本季增长更为迅猛。有道自上市以来，持续跑出高增速，整体业务步入规模化增长。网易有道净收入6.2亿元，同比增长93.1%。

其实一直以来困扰线上教育的是获客问题，传统教育机构拥有线下生源基础，且教学资源、师资力量雄厚，品牌优势明显，再加上原本教育的属性使得教、学、测、评、练所有的环节都在线的难度很大。而今年受到疫情的影响，推动了教育由线下向线上的转化，对于线上教育的发展是一个大利好。

疫情影响之下，远程学习成为高频刚需，拉动教育学习行业用户规模迅猛增加，疫情影响在2季度尚未解除，线上需求持续释放。Q2收入大额增长，主要来自 K12等市场规模巨大的成长期线上市场。有道精品课销售额和学生规模快速增长。有道精品课二季度实现销售额4.6亿元，同比增长215%。K12作为主要增长引擎，K12课程销售额3.1亿，同比增长229%；正价付费人次32.9万，同比增长359%。

根据quest mobile数据，教育学习行业月活跃用户规模随着复产复工进行，在持续下降，后疫情时代，有道能否继续维持高增速呢？

最后在来说一下创新业务

包括电商严选、云音乐、广告等在内的创新业务也同比增长38.7%，达到37.3亿元。主要来自网易云音乐的净收入增长，2019年腾讯音乐的成功上市，让网易云音乐也更有可能成为继有道之后下一个单独分拆上市的业务单元。

在线音乐收入疫情期间增长迅猛，一方面是积极开拓版权生态，另一方面是推出并壮大音乐相关的周边娱乐业务，比如直播。目前，4月，网易云音乐发起“点亮现场行动”，首开音乐付费直播模式，加码助力原创音乐人。本季度，网易严选大力加码直播业务，CEO直播成“重头戏”。6月11日，网易CEO丁磊首次公开在网易严选和快手双平台为网易严选直播带货，4小时累计在线观看人数超1600万，成交额超7200万，成交订单量超20万个。

根据腾讯2020年Q2财报，腾讯音乐营收同比增长17.5%至69.3亿元，而腾讯音乐收入成本从2019年同期的39.6亿元增长20.3%至47.6亿人民币。腾讯音乐声称，主要是由于对新产品和内容产品的投资增加。从财报中不难看出，腾讯音乐整体业绩表现稳健，不过在高企的版权成本与低付费率压力下，商业变现仍然是在线音乐平台的难题。

其实高企的版权成本与低付费率压力问题在网易云音乐同样存在，目前创新业务这部分的毛利率为18.5%，虽有增长，但相比于42.5%毛利率的网易有道，以及63.8%毛利率的网易游戏，这部分业务的“赚钱能力”还是差一些。

整体上来说，网易Q2财报虽然并没有带来更多的惊喜，但总体表现还算不错，唯一需要担心的是后疫情时代，网易是否还能一样维持高增速。

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