老虎证券：Roku广告放缓，营收跟不上用户增长步伐

RokuQ2业绩公布，营收超过分析师最高预期达到3.561亿美元，同比增长42%。除ARPU外，各项核心数据均超越分析师预期，

第二季度营收3.561亿美元，预计3.148亿美元(2.84亿至3.49亿美元)

其中，平台收入2.448亿美元，同比增长46%，预计2.172亿美元；硬件收入为1.113亿美元，同比增长35%，预计为9,480万美元。

ARPU24.92美元，同比增长18%，预计25.27美元

活跃账户4300万，同比增长41%，预计4150万

用户观看时长146亿小时，同比增长55%，预计144.3亿

毛利率为41.2%，预计为40.8%

EPS为-35c，预计为-55c

以唯一未达预期的指标ARPU而言，并非营收miss，而是作为分母的活跃账户超预期的增长。我们看到，活跃账户增长从第一季度的37%，加速至第二季度的41%。而拉动活跃账户超预期增长关键，则是众所周知的疫情因素，却同时是广告商投入不足的原因。在全行业广告收入下滑的情况下，平台收入增速放缓至46%。平台收入正是Roku高毛利高增长业务，属于Roku股价起飞引擎。

此外消息面来说，Steve Louden确认将继续担任首席财务官。作为CFO，他发言称疫情极大限制了管理层给出业绩前瞻数字，同时认为电视广告支出要到2021年才能完全恢复。

“下半年营收会在去年基础上坚实增长，但不会像疫情前预测那样快速增长”，这些评论代表的不确定性也属于财报后股价向下波动的注脚。

整个来说，Roku仍将受益于疫情流行和剪线族趋势，活跃账户今年有望增长40%，而市场普遍预期为30%。与AT&T的HBO Max和康卡斯特的Peacock等新服务达成协议，可能会在近期推动Roku超越分析师对用户的预期。

预计到2024年，美国大约一半的电视家庭将不再使用付费电视。

与去年相比，公司营收增长可能会继续放缓，部分原因是广告支出的下降，这在2021年年中之前都是一个不利因素。然而，网络电视的数字广告通常比传统广播受影响小。因而在Roku等平台上的数字广告将在衰退后更快复苏，因为很大一部分传统广告收入将永久性地转向在线广告。

尽管消费者可能更多转向Roku等内容聚合器，活跃客户数量可能会进一步增加，但营收可能不会随之增加，因为在经济衰退期间，广告营收通常会下降。长期来看，付费电视用户的减少仍是$Roku Inc(ROKU)$ 的主要增长催化剂，于自身而言仍需强劲的国际增长来支撑更高的估值。

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