中报前瞻｜民以食为天，把握食品饮料业绩确定性及趋势改善性主线

截至7月21日，沪深两市共有1592家上市公司披露了2020年中报业绩预告，占全部A股比例约为41%；从整体情况来看，已披露中报预告的上市公司业绩向好率为40.2%，相比一季报明显好转。其中，中小板和创业板的业绩预告向好率明显高于主板。

在疫情背景下，食品饮料公司需求受冲击相对较小，渠道腾挪空间大，其报表的业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好。目前，食品饮料行业的整体估值正处于偏高水平。

表1：食品饮料子行业分季度绝对收益，数据来源：wind，机会宝

从二级市场来看，截至到7月15日，食品饮料行业的涨幅为50.6%，涨幅排在热门行业第3，跑赢沪深300，上半年食品饮料股价表现主要来自于估值提升。肉制品、速冻食品、休闲食品因为具有必选消费的特点，2020年初至今估值提升幅度较大，白酒和调味品净利和估值同步提升，乳制品由于保存周期短，一季度业绩降幅较大，拖累了股价表现。

图1：2020上半年行业涨跌对比，数据来源：wind，机会宝

从基金重仓参与家数与重仓市值变动角度看，食品与白酒分化明显，食品更受青睐。目前疫情结束时间尚不能确定，预计食品股仍将保持较高的市场热度。

白酒：高端价量齐升，次高端静待业绩反转

2020年1-5月，全国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量2084.48万千升，同比下降5.91%；销售收入3088.98亿元，同比下降7.25%；利润612.48亿元，同比下降7.23%。其中，规模以上白酒企业产量287.24万千升，同比下降9.70%。销售收入2151.63亿元，同比下降5.05%，利润553.26亿元，同比下降3.70%。

疫情加速品牌白酒集中度提升。2019年行业增速整体放缓，同时上市公司为主的白酒企业增速仍然超过行业，延续了集中度提升趋势。2019年营收及净利分别超行业7.6pct、3pct，2020年1-5月，白酒行业收入和净利增速分别下降5.1%、3.7%，其中4-5月份营业收入和净利增速降3.7%、31%。名优酒企市场地位高，抗风险能力强，叠加市场品牌意识的增强，白酒行业未来将进入价格、香型、区域的寡头竞争时代，细分优势龙头酒企将充分受益。

图2：白酒行业与上市公司营收，数据来源：中银证券，机会宝

图3：白酒行业与上市公司利润增速对比，数据来源：中银证券，机会宝

高端白酒量价齐升，全年销售目标有望完成。茅台批价从3月下旬开始持续上行，当前处于2400元以上价位。茅台当前顺利实现“时间过半、任务过半”，全年目标预计顺利完成。受益普五提价，五粮液加快推进企业团购、开拓新零售渠道等工作，中秋节前批价有望继续提升，全年双位数增长目标有望达成。

图4：茅台、五粮液一批价，数据来源：草根调研，机会宝

次高端受疫情影响较大，个别企业将通过招商、低端产品放量等来实现目标。次高端受制于消费场景损失，受疫情影响较大，上半年任务完成进度略低于去年同期。下半年企业将采取多种措施弥补上半年损失，目前均提前积极布局中秋旺季，三季度有望实现较快增长。

区域白酒分化严重，龙头通过抢占份额努力实现全年目标。小酒企受损严重，龙头酒企市占率加速提升，区域龙头省内优势进一步强化，将通过加速抢占份额及高端产品补量等方式实现增长，完成全年目标机会较大。

2020年下半年，预测白酒板块仍将保持相对较好的收入及盈利。下半年估值提升空间已收窄，但一方面整体市场向好有助板块整体估值抬升，另一方面基本面确定的板块及公司有望持续享受估值溢价、并有望在下半年实现估值切换。

乳制品：板块业绩边际改善，两强竞争烈度有望趋缓

奶价方面，截至2020年07月1日，我国奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.59元/公斤，同比增加0.60%，环比并无变化。全球来看，7月7日，全球乳制品交易(GDT)全脂奶粉拍卖平均价格3208美元/吨，环比增长14%，同比增长8%，脱脂奶粉拍卖平均价格2694美元/吨，环比增长3.5%，同比增长10.9%。

图5：生鲜乳主产区价格，数据来源：wind，机会宝

原奶价格经过2014-2017年的低谷期，2018-2019年逐渐恢复，2020年初达到高点。疫情爆发后，流通受限，企业产品动销受阻，原奶供应端无变化，导致价格迅速下跌。疫情期间乳企通过舆论宣传引导消费者喝奶提高免疫力，同时叠加促销等手段刺激终端消费，随着疫情影响逐渐减弱，4、5月份原奶价格趋于平缓，预计下半年原奶价波动趋缓。

蒙牛出售君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降，19年开始毛利率逐渐走平，改革红利进入尾声，渠道下沉受限，难以通过大规模下沉渠道以获取增量市场份额。尽管蒙牛短期仍以收入导向为核心战略以阻击伊利，但从自身企业发展周期来讲，其改革红利释放周期基本接近尾声，后续两强若持续强竞争将会两败俱伤，因此从未来2-3年周期维度来看，未来行业竞争将逐渐趋缓将是大概率事件。

图6：伊利蒙牛营收对比，数据来源：公司财报，机会宝

图7：伊利蒙牛营收增速对比，数据来源：公司财报，机会宝

调味品：短期需求向C端靠拢，长期增长倚重B端

疫情严重冲击餐饮渠道，外出就餐需求大幅回流家庭，因此短期家庭消费在疫情期间成为重要消费渠道。但中长期看餐饮行业仍是推动行业扩容的核心力量。

餐饮恢复有望带动调味品B端回暖。疫情期间80后、90后等年轻人隔离在家开始钻研一日三餐。他们平时较少烹饪，复合化、便捷化的中式复合调味品迎合了年轻人的需求。据《2020春节宅经济大数据》显示，调味包销量增加8倍多，调味品目前在餐饮端占比50%，餐饮恢复有望带动B端需求回暖。

图8：调味品行业指数增长情况，数据来源：wind，机会宝

味品作为必选消费需求刚性大，抗疫期间餐饮受损，地方调味品企业由于供给当地餐饮生产经营也受到很大的打击，头部企业通过降价促销维持收入增长，小企业赖以生存的运输成本有优势不再，生存空间被挤压。疫情之后头部企业集中度会再次提升，规模效应显现，提高议价能力来获得竞争力。

肉制品：成本压力有望缓解，利润弹性有望显现

猪肉价格方面，截至2020年07月03日，22个省猪肉周均价为46.05元/千克，同比上涨78.56%；生猪均价为36元/千克，同比上涨105.25%；仔猪均价(周)为121.67元/千克，同比上涨141.55%。虽然猪价维持高价，但低价库存升值，叠加产品提价，2019年、1Q20肉类加工上市公司业绩保持了稳健增长，归母净利同比增13.0%、7%。

2020Q1生猪及白羽鸡供给环比改善，猪鸡鸭等主要肉类价格出现回调。2019年以来主要肉制品头部企业普遍设立原材料集采制度。2020年肉价波动加大，企业可通过低位大量采购方式补充原材料库存有效降低产品成本。肉制品企业多次提价对冲肉价上行，未来肉价下行，企业降价概率不高。2020年企业利润拐点将逐步兑现。

图9：2017年以来国内生猪、仔猪、猪肉价格，数据来源：中国畜牧信息网，机会宝

休闲食品：线上高速增长，疫情助线上消费占比提升

据商务部数据，在2018年休闲食品行业销售额中，线下渠道占92%，线上渠道8%，尽管占比较小，但相较2013年的0.3%有着很大的提升。疫情期间，传统线下零售渠道销售受到冲击，但线上渠道的销量依旧保持增长。

阿里数据显示，2020Q1休闲食品线上销售额实现了16.9%的增长。由于疫情产生的影响仍将持续一段时间，线下消费还需时间进行恢复。消费者购物习惯发生改变，对线上消费认可度逐渐提高，休闲食品线上销售占比具备上升空间。

2020H1食品饮料板块基本上延续了“戴维斯双击”行情，而估值抬升则是这波行情的核心推动因素。食品饮料板块得益于较为稳定的基本面韧性，受到资金持续青睐，叠加流动性的大幅宽松，因此食品饮料板块在走势上基本复制了19年以来的“戴维斯双击”行情，且估值抬升斜率更加明显。

总的来看，疫情背景下，食品饮料公司需求受冲击相对较小，渠道腾挪空间大，报表业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好。短期可关注二季度改善的品种，长期应坚守竞争优势突出的好公司。